中国出口对美依赖度不断降低，正加速建立新兴市场供应链

根据国际货币基金组织（IMF）的最新预测，美国政府的债务状况到2030年将比意大利和希腊还糟。这突显出美国公共财政的危险状况，因为意大利和希腊是欧洲两大以公共财政脆弱而闻名的国家。

IMF预测，到2030年美国政府债务占GDP之比将较目前水平上升20个百分点以上，达到143.4%，刷新新冠疫情后创下的纪录。

与此同时，IMF估计，到2030年，美国的预算赤字与GDP之比每年都将徘徊在7%以上。这是将是该机构追踪的所有富裕国家中的最高赤字率。

长期以来，意大利和希腊一直因其脆弱的公共财政而受到经济学家的关注。这两个国家都是2010-2012年欧元区主权债务危机的核心国家，其中希腊接受了IMF和欧盟的大规模主权债务救助，并进行了债务重组。

但由于严格控制预算赤字，预计到2030年，这两个欧洲国家的政府债务负担将呈下降趋势。

相比之下，到2030年，美国债务与GDP之比仍将持续上升。美国国会预算办公室（CBO）则预计，此后数十年这一比例还将继续升高。

尽管由于拥有全球储备货币，美国的借贷能力远超欧洲国家，但这一转折点仍具有标志性意义。

"这是一个具有象征意义的时刻，根据CBO的预测，美国债务将持续攀升——这就是长期存在赤字所带来的影响，" 欧洲最大资产管理公司东方汇理旗下研究部门Amundi Investment Institute的全球宏观主管Mahmood Pradhan表示。不过，该机构也指出，"由于意大利的增长前景弱于美国，因此这不应被解读为意大利已脱离困境。"

在美国前总统拜登执政期间，尽管失业率徘徊在历史低点附近，但美国联邦赤字迅速扩大。IMF的预测显示，官员们认为特朗普政府在解决债务问题方面几无进展。

不过，另一项指标——扣除金融资产后的政府净债务——显示到2030年，美国的债务水平仍比意大利低约10个百分点。

彼得森研究所高级研究员Joe Gagnon表示，净债务指标更能反映美国的债务负担，因为它密切反映了投资者需持有的债务，但这一净债务指标也在上升。

IMF预计意大利净债务负担将从2028年开始下降，但未提供希腊的净债务预测。

就在IMF作出上述预测之际，美国政府国债规模上周三突破38万亿美元，为史上首次突破这一门槛。这也是除新冠疫情时期外，美国增加1万亿美元债务速度最快的一次。眼下，距离美国国债总额突破37万亿美元不过两个月有余。

来源: 财联社

美国于周日与四个东南亚合作伙伴签署了一系列贸易及关键矿产合作协议。美国此举旨在解决贸易失衡问题，并推动供应链多元化。

美国总统唐纳德・特朗普与马来西亚及柬埔寨领导人分别签署互惠贸易协议，并与泰国签署框架性贸易协定 —— 该协定将推动各方合作解决关税及非关税壁垒问题。

根据白宫发布的联合声明，协议框架下，美国将对上述三个国家的出口商品维持19% 的关税税率，部分商品关税将降至零。

美国还宣布与越南达成类似框架协议。此前，越南对美出口商品需缴纳20% 的关税。

越南去年对美贸易顺差达1230亿美元，该国已承诺大幅增加对美商品采购，以缩小两国贸易差距。

马来西亚不会禁止对美出口稀土

周日，特朗普还与泰国、马来西亚分别签署两项美国合作协议，寻求在关键矿产供应链多元化方面开展合作。目前，中国在这一快速发展的领域也在积极布局。

路透社本月曾独家报道，中国正与吉隆坡就稀土加工展开谈判，预计马来西亚主权财富基金国库控股（Khazanah Nasional）将与一家中国企业合作，在马来西亚建设一座精炼厂。

中国是全球最大的稀土开采国和加工国，目前已对本国稀土精炼技术实施日益严格的出口管制，这促使全球制造商紧急寻找关键矿产的替代供应来源。关键矿产广泛应用于芯片、电动汽车及军事装备等领域。

两国在声明中指出，马来西亚周日已同意，不对出口至美国的关键矿产或稀土元素实施禁令或配额限制。

不过，该声明未明确马来西亚的承诺是否涵盖稀土原矿或加工后的稀土产品。

马来西亚已探明稀土储量约1610万吨。为防止资源流失、推动下游产业发展，该国此前已禁止稀土原矿出口。

消除关税壁垒

今年早些时候，泰国与柬埔寨发生致命边境冲突。特朗普见证两国签署强化停火协议后，上述各项贸易与矿产合作协议相继签署。

协议框架下，这四个东南亚国家承诺消除贸易壁垒，并为美国各类商品提供优惠市场准入。

协议内容还包括数字贸易、服务及投资领域的承诺，以及东南亚国家关于保护劳工权益、加强环境保护的相关保证。

声明显示，泰国、马来西亚和越南进一步同意，认可符合美国机动车安全及排放标准的汽车产品。

马来西亚是以穆斯林为主体的国家，也是全球清真认证领域的领军者。该国已同意简化美国化妆品、药品等产品的准入要求。

马来西亚贸易部长东姑扎夫鲁・阿齐兹（Tengku Zafrul Aziz）向记者表示，马来西亚还争取到航空航天设备、药品，以及棕榈油、可可、橡胶等大宗商品的关税豁免。

泰国在声明中表示，将对约99% 的商品消除关税壁垒，并放宽美国企业投资泰国电信行业的外资持股限制。

双方还提及泰美企业即将达成的多项商业合作，包括泰国每年采购价值约26亿美元的饲料玉米、豆粕等农产品。

声明还指出，泰国已承诺采购80架美国飞机，总价值188亿美元；同时每年采购约54亿美元的能源产品，包括液化天然气和原油。

来源：新浪财经

比特币依赖算法共识实现"去信任"，而代币化黄金依赖机构信用，属于"再信任"模式。

最近你身边讨论黄金的人，是不是越来越多了？

对，我说的就是物理意义上的黄金。伴随着地缘政治风险和全球宏观经济不确定性的增加，黄金总市值（一度）站上30万亿美元，稳坐全球资产的头把交椅。

与此同时，Crypto世界也在发生一件颇有意思的事情，在被广泛视为数字黄金的比特币之外，物理意义上的黄金在加速链上化：以Tether Gold（XAUT）为代表的代币化黄金，已经通过RWA浪潮，获得可分割、可编程甚至可生息的新能力。

它正在挑战一个长期以来几乎被比特币垄断的叙事：谁才是真正的数字黄金？

01、BTC：跨越十年的叙事流变

BTC到底是货币还是资产？核心功能到底是支付还是价值存储？抑或是类似于科技股定位的风险资产？

自2009年诞生以来，这个问题几乎贯穿了比特币的全部历史阶段。

虽然中本聪早在白皮书中就已明确表明BTC的Electronic Cash属性，但伴随着自身体量规模的演变，在过去10年的不同时期，这几乎是来叙事几经反转、社区论战不停的话题——从早期的支付手段，到价值存储与另类资产。

尤其是2024年现货ETF的正式通过，成为一个叙事转折点，更多人不再看好比特币成为交易和支付的全球货币，相反越来越多的人开始把比特币看作是拥有共识基础的价值存储标的，也即数字黄金：

和黄金一样总量稀缺、产量可预测且稳定，但同时又具备黄金无法比拟的优势：更好的可分割性（1 satoshi = 0.00000001 BTC）、可携带性（跨境秒级转移）和流动性（7×24小时市场）。

正因如此，比特币在宏观货币体系中，逐渐成为继美元和黄金之后的第三种全球储值逻辑。

来源：companiesmarketcap.com

据companiesmarketcap统计显示，目前在全球Top10资产中，黄金处于绝对领先地位，其总市值规模（28.4万亿）远超后面9名之和（26万亿）。

要知道，即便在BTC突破10万美元的当下，总市值也不过2万亿美元，仅仅相当于黄金总市值的约1/15，而这其实也正是BTC社区不断强调数字黄金叙事的底层动力，即瞄准传统金融世界这块最大、最古老的价值存储标的。

只不过，有趣的是，当BTC努力向数字黄金叙事靠拢的同时，黄金自己也正在被数字化。

最直接的诱因便是伴随着现实世界黄金的屡创新高，以及今年以来的RWA浪潮，使得以Tether Gold (XAUT) 和PAX Gold（PAXG）为代表的代币化黄金迅速崛起。

由于它们是锚定于实物黄金，每发行一枚代币，背后都有等量的物理黄金储备作为支撑，所以这批数字化黄金产品，对Crypto和TradFi领域，无疑都是一个金融新物种。

02、「异军突起」的黄金RWA浪潮

其实用异军突起这个词对代币化黄金来说，可能并不十分精准。

因为严格意义上来讲，无论是目前体量最大的XAUT，还是紧随其后的PAXG，都并不是新近才推出的网红产品，相反是因为当前的RWA浪潮与宏观市场行情，助力它们在获得全新的战略意义和市场关注度。

以XAUT为例，其早期萌芽最早可追溯到2019年底。彼时的Bitfinex和Tether首席技术官Paolo Ardoino就透露了Tether正计划推出黄金支持的稳定币Tether Gold产品，而XAUT白皮书也在2022年1月28日就对外发布。

其中白皮书明确指出每枚XAUT代币都代表一盎司实物黄金的所有权，Tether保证准备了对应发行数量的实物储备黄金，所有黄金都保存在「具备一流安全性的瑞士金库中」。

截至发文时，XAUT总发行规模已超15.5亿美元，代表着约966根金条的实物储备（总计11,693.4公斤）。

来源：Tether

其实在Tether Gold的白皮书中，我们就可以看到其对自身优势的清晰定位：

换句话说，代币化让真正的黄金获得了BTC独有的数字属性，使其第一次被数字世界完整吸纳，成为可以自由流动、组合、计算的资产单元。正是这一步，让XAUT这类代币化黄金产品，不再仅仅是“链上的黄金凭证”，而是开启了链上的广阔空间。

当然，这一趋势也让市场重新思考：当黄金和BTC都成为链上资产时，它们之间的关系究竟是竞争还是共生？

03、代币化黄金与数字黄金的思辨

总的来看，如果说BTC的核心叙事是数字世界的稀缺共识，那么代币化黄金（XAUT/PAXG）的最大区别则在于将稀缺共识引入数字世界。

这是一个细微却本质的差别，其中BTC完全从0创造出信任，而代币化黄金则把传统的信任结构数字化，就像CZ最新发推直言：

代币化黄金并非真正的链上黄金，而是基于对发行方履约能力的信任。即使在极端情况下，如管理层变更或战争，用户仍需依赖这一信任体系的延续。

这句话点出了代币化黄金与比特币的根本差异，即比特币的信任是算法共识，没有任何发行方或托管机构，但代币化黄金的信任是机构信用——需要相信Tether或Paxos会严格按照储备承诺执行。

这也意味着，比特币是“去信任”的产物，而代币化黄金是“再信任”的延伸。

当然如果仅从资产价值维度的加成来看的话，在传统金融体系中，黄金的核心价值在于避险与保值，但在区块链语境下，代币化黄金第一次拥有了可编程性：

这种变化的本质，是黄金从静态储值品变为动态金融单元，通过代币化技术为黄金赋予了比特币式的数字属性——可验证、可流动、可组合、可计算，这意味着，黄金终于不再只是躺在金库里的价值象征，而成为了链上世界中可以参与收益、生成信用的活资产。

客观而言，在流动性趋紧、Alt资产疲软的当下，RWA浪潮的兴起让黄金、债券、股票等传统资产重新进入加密视野，代币化黄金的热度，恰恰说明市场正在寻求一种更稳健、更确定的链上价值支点。

从这个角度看，在RWA浪潮下加速发展的代币化黄金，并非要（也并非能）取代BTC，而是作为BTC数字黄金叙事的完美补充，成为了一种兼具数字资产的高效流动性和传统黄金的避险确定性的金融新物种。

来源: 非小号

据国际货币基金组织（IMF）预测，美国政府债务负担有望在本世纪首次超过意大利和希腊，凸显出美国公共财政的糟糕状况。

IMF预测显示，从目前到本世纪20年代末期，美国一般政府总债务将上升逾20个百分点，达到该国国内生产总值（GDP）的143.4%，超过疫情后创下的此前纪录。

与此同时，IMF估计，在2030年之前，美国预算赤字每年将维持在GDP的7%以上——这是该机构追踪的所有富裕国家中，本年度及20年代剩余时间里的最高水平。

长期以来，意大利和希腊因公共财政脆弱而备受经济学家关注。两国均是2010-2012年欧元区主权债务危机的核心，希腊当时需要由IMF和欧盟监督实施救助与债务重组。

但随着这两个欧洲国家严格控制预算赤字，预计其政府债务负担在本十年末期将呈下降趋势。

相比之下，根据IMF本月发布的数据，美国债务与GDP之比在2030年仍将持续上升，美国国会预算办公室（CBO）则预计此后数十年这一比例还将继续增长。

美国债务负担率本世纪有望首次超过意大利和希腊

"这是一个具有象征意义的时刻，根据CBO的预测，美国债务将持续攀升——这就是长期存在赤字所带来的影响，"安联投资研究所全球宏观主管马哈茂德·普拉丹（Mahmood Pradhan）表示。

"但意大利的增长前景比美国更为疲软，因此不能将此解读为意大利已摆脱困境。"

由于拥有全球储备货币这一优势，美国的借款能力远超欧洲国家。

不过，荷兰国际集团（ING）美国经济学家詹姆斯·奈特利（James Knightley）指出："许多美国政客和投资者对欧洲及其缓慢的增长和陷入困境的经济体多少有些不屑一顾，但当出现这样的指标时，讨论的风向就变了。"

尽管失业率徘徊在历史低位附近，但在拜登政府执政期间，美国联邦赤字仍迅速扩大。IMF的预测表明，官员们认为特朗普政府在解决这一问题上几乎没有采取什么行动。

美国财政部长贝森特的经济顾问乔·拉沃尼亚（Joe Lavorgna）本月表示，特朗普政府在削减支出和通过对美国进口商品征收关税增加收入方面取得了进展。

"人们忽略的一个事实是，今年财政赤字的大部分改善是从4月份开始的，"拉沃尼亚向《金融时报》表示。

IMF数据显示，至少自本世纪初以来，美国一般政府总债务一直低于意大利和希腊的水平。这一指标是衡量债务水平的广义指标，涵盖了中央和地方政府的债务。

另一种衡量指标——扣除金融资产后的政府净债务——显示，到20年代末期，美国的债务水平仍比意大利低约10个百分点。

彼得森研究所智囊团的乔·加农（Joe Gagnon）表示，净债务指标更能反映美国的债务负担，因为它密切反映了投资者需要持有的债务部分。"但这一净债务指标也在上升，"他说。

相比之下，IMF预计意大利的净债务负担将从2028年开始下降。该机构没有给出希腊的净债务预测。

美国政府的债务负担率比二战后更高

由于GDP增长率疲软，意大利长期以来一直难以控制其债务规模，IMF预测该国今年的经济增长率仅为0.5%，2026年为0.8%。

尽管如此，意大利总理乔治娅·梅洛尼（Giorgia Meloni）领导的政府因努力削减罗马的预算赤字而赢得了外国投资者的赞誉。今年，意大利预计将实现0.9%GDP的基本盈余，高于最初预测的0.5%。

罗马方面预计，今年的财政赤字将为GDP的3%——梅洛尼2022年上任时这一比例为8.1%——这将使意大利比计划提前一年退出欧盟的过度赤字程序。

"（意大利）财政政策将继续采取谨慎的态度，"高盛高级欧洲经济学家菲利波·塔代伊（Filippo Taddei）表示。

本月，评级机构DBRS Morningstar将意大利的主权信用评级从"低A"上调至"高BBB"。分析师表示，意大利能够获得欧盟疫情复苏计划提供的逾2000亿欧元资金，这为其加强公共财政的努力提供了支持。

Scope Ratings主权评级团队副主管卡洛·卡普阿诺（Carlo Capuano）表示，意大利还受益于劳动力市场的复苏和税收收入的增加，这在一定程度上得益于数字支付的日益普及。

相比之下，加农表示，无论谁掌权，美国的政治局势都使得人们很难看出该国巨大的赤字如何能够缩小。

"民主党人不想削减支出，共和党人不想增税，"加农说。"他们都想坚持这一点。我不知道这种态势何时会改变。"

前IMF首席经济学家、现任加州大学伯克利分校教授毛里西奥·奥布斯特费尔德（Maury Obstfeld）表示，任何关于美国财政状况可持续的预测"都必须基于对美国未来生产率增长、关税收入、人口结构或利率的一厢情愿，或者可能是以上所有方面"。

来源：金十数据

本周欧洲将迎来全面的经济 "健康检查"，在政策制定者召开会议确定利率水平的同时，这些数据将有助于评估美国关税对欧洲经济增长和通胀的影响。

核心事件将是周四公布的欧元区第三季度国内生产总值（GDP）初值 —— 该数据发布仅数小时后，欧洲央行就将揭晓为期两天的货币政策会议结果。

分析师预计，欧元区三季度GDP将维持上半年的微弱增长态势 —— 二季度该地区GDP增速为0.1%。欧元区主要经济体随后发布的本国数据，将为整体经济状况提供更多细节参考。

紧随GDP数据之后，周五公布的10月通胀数据同样重要。市场预计，10月通胀率将从9月的2.2% 小幅回落至2.1%。此外，欧洲央行还将发布《银行信贷调查》报告，该报告是评估货币政策向实体经济传导效率的重要依据。

此次数据发布的背景是，2025年上半年欧元区经济经历了剧烈波动。年初，由于企业为应对4月生效的美国关税提前备货，经济活动一度活跃；但随后经济动能显著回落，德国表现尤为突出 —— 该国二季度GDP萎缩0.3%。

最新数据将揭示，在7月欧盟与美国达成协议（对欧盟出口的大多数商品征收15% 关税）后，企业和家庭的适应情况。

巴克莱银行（Barclays）首席经济学家克里斯蒂安・凯勒（Christian Keller）表示："尽管劳动力市场保持强劲，但消费者信心依然低迷。GDP数据将表明，欧洲央行此前预期的私人消费复苏是否仍未实现。在国内需求疲软、外部环境承压以及制造业产能利用率偏低的背景下，我们还认为，投资活动可能仅会缓慢复苏，存在这一风险。"

即便经济陷入停滞，也未必会引发欧洲央行的担忧。目前市场普遍预期，当决策者在意大利佛罗伦萨召开会议时（佛罗伦萨是今年欧洲央行年度一次 "离行会议" 的举办地，其余会议均在法兰克福总部举行），将把借款利率维持在2% 的水平。

当前通胀率徘徊在2% 左右，且经济预测显示年底前经济反弹势头将增强，因此多数决策者倾向于维持存款利率不变。彭博社对分析师的调查显示，这一利率水平可能会维持两年。

上周五发布的商业调查带来了积极信号：欧元区私营部门活动意外攀升至2024年5月以来的最高水平，表明该地区经济有望回暖。其中，德国是主要推动力量 —— 该国计划投入数十亿欧元用于基础设施和国防支出；而法国则因政治动荡再度加剧，经济表现承压。

不过，仍有部分分析师持怀疑态度。

美国银行（Bank of America）欧洲经济研究主管鲁本・塞古拉 - 卡韦拉（Ruben Segura-Cayuela）表示："我们应谨慎看待采购经理人指数（PMI），该指数此前曾发出过虚假信号。但目前的数据仍表明，制造业仍处于困境；对德国而言，这些数据则显示出四季度初国内需求的支撑动能。"

作为欧洲最大经济体，德国正处于舆论焦点 —— 德国总理弗里德里希・默茨（Friedrich Merz）正努力推动经济从两年的收缩中复苏。今年夏季德国制造业数据表现疲软，德国央行（Bundesbank）已警告称，三季度GDP "最多只能持平"。

若德国经济再经历三个月的负增长，将陷入衰退。但四季度经济或有望走强：德国伊福经济研究所（Ifo Institute）周一发布的月度调查显示，10月德国企业景气指数升至2022年以来的最高水平。

法国同样备受关注，其政治分歧加剧，且正就如何遏制失控的预算赤字展开争论。Point72资产管理公司欧洲经济研究主管泽伦・拉德（Soeren Radde）表示，法国仍将是欧元区经济前景的主要风险点。

他指出："我预计四季度经济增速将回升，10月PMI的强劲表现进一步强化了这一预期。但如果要找出一个可能在四季度压制市场情绪的因素，我认为会是法国。另一个风险在于，在明年财政刺激政策生效前（我认为这还需要一段时间），德国工业暂时缺乏回暖的催化剂。"

通胀方面，若增速放缓，将印证欧洲央行的判断 —— 目前物价上涨基本已达到目标水平。投资者正密切关注未来几个月通胀率是否可能低于预期，而欧洲央行已预测明年通胀率将暂时低于目标。若有证据表明通胀低迷态势持续或加剧，可能会重新引发关于进一步降息的讨论。

PGIM固定收益部门首席欧洲经济学家凯瑟琳・奈斯（Katharine Neiss）表示："通胀动能正在减弱，市场认为通胀风险已明显偏向下行。" 她认为，2026年通胀率存在 "停滞在略低于2% 水平" 的风险。

来源：新浪财经

10月27日，星期一。欧洲时段现货白银交投48美元下方；当天宏观叙事以"利率预期回落"与"财政不确定性抬头"并行：一方面，最新通胀读数偏软，使市场对美联储本周降息的押注升温；另一方面，境内外政治与财政进程交织，风险偏好与避险需求此消彼长。在此背景下，白银同时具备的"贵金属性"与"工业属性"成为价格博弈的关键线索。

从利率与实际利率渠道看，若美联储在本周议息中下调政策利率或释放更偏鸽的前瞻指引，名义收益率与通胀预期之间的剪刀差可能进一步收敛，实际利率下行倾向将增强对无息资产的持有吸引力。市场工具显示，投资者对美联储年内再次放松的定价占据上风，但对节奏与幅度仍保持审慎，短端曲线对声明措辞的反应或大于对点位本身的反应。这意味着，白银对"措辞—预期—实际利率"三者之间的微妙变化更容易给出放大的价格反馈。

从风险偏好与避险需求角度看，近期围绕主要经济体之间经贸议题的正面消息，阶段性压低了部分避险溢价，压制了传统贵金属的"保险"功能；但与此同时，美国财政端不确定性上升（例如政府停摆时间延长、经济数据发布与统计受限），又在另一端托起了尾部风险溢价。二者叠加使得白银的避险定价并未单边回落，而是在不同叙事间快速切换：当"风险偏好"占优时，白银的工业属性更被强调；当"不确定性"抬头时，其贵金属性重新得到交易。由此形成的，是对消息面极其敏感的高频波动。

本周的政策事件是定价中枢。美联储若按25个基点的幅度放松并强调"依数据而定"的不确定性，一方面巩固了"利率见顶转向"的中期判断，另一方面也避免对增长与就业前景给出过度悲观的指引。市场将密切解读声明文字与主席记者会措辞中对通胀黏性、劳动力市场与金融环境的描述差异：若"更关注风险、强调数据缺口"的信号占上风，白银可能更多受实际利率通道支撑；若"更强调物价黏性、对降息节奏保留"的信息凸显，则美元与收益率的反弹空间需要被纳入考量。

财政与数据层面的不确定性仍是悬念。美政府停摆的持续时间越长，越可能造成宏观数据的"盲区"，市场将以更高的风险溢价对冲"看不见的周期位置"。在这种情况下，对白银而言，避险与工业两端的权重可能随事件进展在更短周期内频繁切换，价格表现自然也更具跳跃性与噪声。与此同时，获利了结与追高资金的短线博弈，会放大关键价位附近的成交密度与波动幅度。

技术方面

从技术指标来看，MACD指标的差值（DIFF）为负值，且DEA呈下行趋势，表明当前市场处于弱势状态。此外，RSI指标接近40，尚未进入超卖区域，市场情绪偏向谨慎。结合这些指标来看，白银短期内可能面临一定的卖压，但也可能维持震荡局面，尤其是价格接近关键支撑位时。

总体来看，白银在当前区间内的表现较为震荡，短期内可能受技术面调整的影响，需关注是否能有效突破下降通道的上轨或下轨，进一步判断短期走势。

展望来看

来源：汇通网