美联储下周“紧急刹车”？摩根大通、美银齐声预警流动性告急

国际货币基金组织(IMF)的一位高级官员近日在采访中表示，如果美元意外走强叠加长期利率从低位大幅回升，从而导致全球金融条件收紧，亚洲各国在应对美国关税方面表现出的韧性可能会遭遇严峻挑战。

这位IMF高级官员表示，美元持续走强或者长期限美债收益率回升可能抬升亚洲市场的整体债务成本。在金融市场，10年期及以上的美债收益率曲线通常是全球长期限利率的重要参考标的。

"如果美联储继续推进降息进程，随后美元汇率持续走弱，亚洲市场的各大央行便可在不必过于担心资本外流风险的情况下大幅放松货币政策，以支持本国经济增长。"IMF亚太地区负责人Krishna Srinivasan在采访中表示。

在IMF看来，低利率与疲弱美元态势在今年迄今帮助亚洲市场承受住特朗普政府的关税冲击，然而美元走强或者长期限美债收益率大幅回升则可能抬升亚洲债务成本。

低利率以及长期限美债收益率下行也将显著帮助亚洲各国政府和企业以更低成本举债，并且能够承受因美国关税上调持续带来的经济冲击，Srinivasan表示。

但Srinivasan警告称，这种对于亚洲市场而言非常有利的金融条件可能随时发生变化。

"如果利率市场开始上升，尤其是长期限美债以及长期限本国国债收益率，那将对亚洲市场产生重大影响——因为以收入占比计，亚洲的债务服务/偿债成本一直相当高。这是个严峻问题。"Srinivasan在华盛顿进行的一次采访中表示。

"如果美元大幅升值，也会影响亚洲。"他表示。"偏向宽松的金融条件一直非常支持亚洲经济增长，但它们可能随时发生改变。这对亚洲整体经济而言是一大风险。"

IMF预计，整个亚洲经济在2025年将增长4.5%，较去年的4.6%略微放缓，但较IMF在4月的预测报告则上调0.6个百分点，部分原因在于在更高的美国关税生效前的"前置出货"带动创纪录的强劲出口增长。

但该机构警告称，亚洲经济增长风险偏向下行，并预计2026年增长将进一步放缓至4.1%。

IMF最新研究报告称，许多亚洲国家可能需要进一步货币宽松步伐，以将通胀带回至目标范围区间并确保通胀预期持续被锚定。

尽管疫情后需求回升，以及俄罗斯与乌克兰之间的长期战争推升原材料价格，亚洲的通胀仍较世界其他地区相对温和。

"这表明，亚洲各大央行能够锚定通胀预期并将通胀显著拉下来，原因在于公众信任它们独立于政府干预举措。"Srinivasan在采访中表示。

"央行拥有货币政策独立性非常重要，这样它们才能实现自身的目标，尤其是物价稳定。""但谈到货币政策独立性，央行也应对广大公众负责。同样重要的是，不要让它们背负过多的使命与负债。"Srinivasan表示。

来源：智通财经

特朗普即将开启亚洲访问行程。各方期待此次访问能缓解美国与该地区国家的贸易紧张关系。特朗普将于周日访问马来西亚，并出席东盟峰会，然后于下周初飞往日本会见新任首相高市早苗。但此次行程最重要的环节将于月底展开——届时他将在韩国举行的亚太经合组织峰会上讨论贸易议题。

东南亚能否获得关税协议？

特朗普出席吉隆坡东盟峰会之际，正值该区域组织发展的关键时期。去年东盟10个成员国对美商品出口总额达3120亿美元，较2017年的1420亿美元显著增长。美国是该地区最大出口目的地，同时其制造业供应链也依赖东盟经济体的支持。

面对与东南亚国家不断扩大的贸易逆差，特朗普采取了征收10%至40%"对等"关税的应对措施，此举促使东盟领导人发表联合声明，对"美国优先"保护主义表示担忧，称特朗普的措施"对多边贸易体系和全球供应链稳定构成重大风险"。

这是特朗普自2017年以来首次参加东盟峰会。他将于周日会见该组织领导人，预计讨论将聚焦于越南和泰国——这两个国家是美国贸易逆差的最大来源。

又一场"战争"将终结？

特朗普在马来西亚的停留可能不仅出于贸易考量，更希望将自己定位为结束泰柬817公里陆上边界未定界争议谈判的核心人物。

今年七月经过五天冲突造成数十人死亡、约30万人流离失所后，马来西亚促成了一项脆弱的停火协议，但摩擦根源仍未解决。

马来西亚外交部长莫哈末·哈山（Mohamad Hasan）近期向记者表示，特朗普"迫切希望"在峰会期间见证和平协议签署——若取得这一突破，美国总统无疑将借此巩固其作为国际和平调解人的信誉。

会再次会见金正恩吗？

对特朗普而言永远没有绝对。现阶段看，会面可能性不大，但随着俄乌冲突迅速结束的前景消退，特朗普或许会被说服将注意力转向他的"朋友"金正恩以及朝鲜核计划这一棘手问题。

美国有线电视新闻网（CNN）上周援引匿名消息人士称，美国官员已讨论在其访亚期间安排会晤，而特朗普今年八月曾表示希望"在合适的未来"会见朝鲜领导人。

但他此前三次试图说服金正恩遏制核计划的努力均告失败——包括2018年和2019年的两次峰会，以及当年晚些时候临时安排的朝韩非军事区访问。此后，金正恩持续推进朝鲜弹道导弹计划升级，派遣逾万名士兵与俄军并肩作战参与乌克兰军事行动。

就在特朗普即将抵达韩国参加APEC峰会前夕，朝鲜试射了两枚短程导弹，朝方称此举成功测试了旨在增强核威慑力的新型"高超音速系统"。在此背景下，现在似乎并非特朗普对金正恩再度冒险下注的合适时机。

佐治亚州移民搜查事件会否影响美韩关系？

美国移民与海关执法局上个月对佐治亚州一家韩资电池在建工厂的移民搜查，引发了首尔的广泛愤慨。约300名韩国公民被拘留，据称这些人员涉嫌在工厂非法工作。

韩国公众短期内难以忘记此事，但韩国总统李在明下周三在庆州与特朗普会晤时，将有更紧迫的议题需要探讨。

其中包括完成今夏达成的向美国经济投资3500亿美元的协议——该协议因对韩国投资形式存在分歧而陷入停滞。作为协议组成部分，美国同意将韩国汽车关税从25%降至15%，与日本和欧盟汽车关税持平。

有观察人士推测，曾于八月在白宫会见特朗普的李在明，或可借助移民事件余波争取美方让步。韩方官员称近周已在贸易问题上取得进展，但承认仍有一两个问题悬而未决。

来源：金十数据

原油价格创两周以来新高

供应过剩、价格高涨是否为暂时现象？

天然气价格未受影响

来源：日经中文网

日本9月通胀数据超预期加速，核心消费者物价指数（CPI）同比上涨2.9%，连续三年多保持在日本央行2%目标上方，为下周政策会议增添加息压力。尽管通胀持续高企，但央行内部对加息时机仍存分歧，多数分析师预计日本央行将在本次会议维持利率不变。

日本总务省周五（10月24日）公布的数据显示，剔除波动较大的生鲜食品价格后，日本9月核心CPI同比上涨2.9%，高于8月的2.7%，符合预期。这一数据将成为日本央行下周两天政策会议的关键考量因素之一，届时央行将就是否维持0.5%的利率水平展开讨论，并发布最新季度增长和价格预测。

日本央行内部对通胀风险的关注正在上升。在9月政策会议上，九名委员会成员中有两人提议将利率从当前的0.5%上调至0.75%，但遭多数票否决。这是央行内部首次出现明显的鹰派声音。

新任首相高市早苗强调政府应对经济政策负最终责任，并重视与央行的密切协调。分析师认为，央行决策者可能希望有更多时间与新政府磋商，并观察更多经济强劲的迹象后再采取行动。

通胀加速由能源与食品推动

数据显示，9月通胀加速主要由能源成本回升和食品价格持续上涨推动。

剔除生鲜食品后的食品价格同比上涨7.6%。剔除生鲜食品和燃料成本的核心指标——被日本央行视为更能反映潜在价格趋势的指标——9月同比上涨3.0%，较8月的3.3%有所放缓。

服务业价格9月同比上涨1.4%，远低于商品价格4.2%的涨幅，表明企业仅在逐步将更高的劳动力成本转嫁出去。

Capital Economics高级经济学家Abhijit Surya表示：

"目前来看，无论是剔除生鲜食品的通胀率，还是剔除生鲜食品和能源的通胀率，都有望达到或超过日本央行对本财年的预测。"

经济增长动能减弱引发担忧

尽管通胀持续，但经济数据显示增长动能正在减弱。标普全球市场情报公司最新的日本采购经理人指数(PMI)显示，10月私营部门增长势头进一步丧失。

标普全球市场情报公司经济副总监Annabel Fiddes指出，数据表明日本制造业仍陷于萎缩之中，而尽管服务业仍是经济的关键增长引擎，但该领域势头减弱值得未来数月关注。

央行政策制定者可能希望有更多时间与新政府磋合，并观察更多经济强劲的迹象。Abhijit Surya在报告中指出：

央行近几周的表态保持谨慎，委员们担忧美国关税对经济的影响，以及对企业利润和工资增长的溢出效应。

加息路径仍存变数

日本央行去年退出长达十年的激进刺激计划，并在今年1月将短期利率上调至0.5%，认为日本正接近可持续实现2%通胀目标的阶段。

尽管消费者通胀已连续三年多超过2%目标，但行长植田和男强调，鉴于美国关税对日本经济影响的不确定性，需要在进一步加息方面保持谨慎。

植田和男还表示，日本需要看到由强劲内需和工资增长推动的可持续通胀，央行才会恢复加息周期。

Capital Economics认为，恢复货币紧缩仍有充分理由。

"然而，由于政策制定者仍希望收集更多有关经济健康状况的信息，我们预计下次加息将在1月才会发生。"

尽管大多数经济学家和投资者预计央行下周将维持利率不变，但通胀持续高于目标以及央行内部分歧的加剧，使得加息预期继续升温。

来源：华尔街见闻

特朗普对俄乌冲突谈判进程的耐心耗尽，在其第二任期内首次对俄采取制裁手段。

当地时间22日，美国财政部宣布将对俄罗斯最大的两家石油企业俄罗斯石油公司、卢克石油公司及其子公司实施制裁。同一天，特朗普证实，他已取消美俄领导人近期会晤计划，原因是目前会晤不会取得成果。

媒体披露，在做出制裁决定前，特朗普在椭圆形办公室征询了高级顾问的意见，国务卿卢比奥和国防部长Hegseth均表示赞同。数小时后，特朗普指示财政部长贝森特准备针对俄罗斯石油行业的制裁方案。特朗普表示：

我只是觉得时候到了，我们等了很久。

据媒体援引美国官员透露，特朗普认为他斡旋达成的加沙停火协议为结束乌克兰战争创造了势头，但普京的固执态度仍在持续。特朗普表示：

我每次和普京谈话，都谈得很好，但随后就没有任何进展了。

据报道，此轮制裁的宣布已迅速引发市场反应。印度炼油商已采取措施削减从俄罗斯的石油进口。美国政府官员称，鉴于俄罗斯战时经济对油气收入的高度依赖，这些制裁措施可能成为改变局势的"经济游戏规则改变者"。

三套方案中的中等选项

当地时间23日，美国白宫表示，美总统特朗普认为俄罗斯在和平方面行动不足，特朗普愈发失望。

据报道援引美国官员透露，针对俄罗斯石油产业的制裁方案已经草拟数月，以备特朗普决定采取行动。

报道指出在最终决策前，特朗普面前摆了三个制裁方案：一个严厉方案直接针对俄罗斯产业和高级领导人；一个中等方案针对俄罗斯能源产业；以及一个较轻方案，包括更有限的制裁。特朗普最终选择了中等方案。

白宫高级官员表示，特朗普一直明确表示现在是结束战争的时候，并将继续寻求和平解决冲突的方案。

卢比奥强调，制裁并未改变政府推动莫斯科回到谈判桌的总体目标。这位美国国务卿指出：

我们仍然希望与俄罗斯人会面，总统数月来反复表示，如果在和平协议上没有进展，他不得不在某个时候采取行动。今天就是他决定行动的日子。

特朗普在去年总统竞选期间反复夸口将在上任"第一天"结束战争，但在数月试图让莫斯科认真谈判和平条款的努力失败后，和平至今仍未实现。

耐心逐渐消磨的过程

据媒体披露，与普京的裂痕早在今年6月北约峰会期间就开始公开显现，当时特朗普称普京拒绝结束战争是"误导性的"。

报道援引白宫高级官员透露，7月两人的一次通话比以往短得多，缺少他们通常交谈时的热情。

特朗普认为他促成的加沙停火协议为结束乌克兰战争创造了动力，官员们表示，但普京的固执态度一直持续。

政府官员称，特朗普数月来一直威胁采取此类行动，但每次威胁都不了了之，因为他继续相信自己能与普京就乌克兰战争进行谈判，这一姿态长期以来让美国和欧洲的政策制定者感到沮丧。

普京周四承认制裁可能给俄罗斯经济带来损失，他对记者表示"预计会有一些损失"，但补充说"没有一个自尊的国家会在压力下做任何事"。

仍留有施压空间

据媒体报道，特朗普手中仍有其他工具可以加大对普京的压力，但迄今尚未采取。

媒体透露，这些措施包括向乌克兰提供远程战斧巡航导弹，对任何与受制裁的俄罗斯石油巨头做生意的公司实施新的次级制裁，或针对俄罗斯庞大的非法油轮"影子船队"实施新制裁以支持欧盟制裁。

特朗普第一任期内的乌克兰问题特使Volker表示：

特朗普把一些手段留着不用，因为他仍然非常想与普京达成协议，这表明他只是对普京还没有配合他的计划感到沮丧。

Volker认为，让普京承诺做出认真让步需要"远不止制裁"，并表示向乌克兰提供战斧导弹将是重要的下一步。卡内基国际和平基金会智库研究副主席Weiss表示：

现在的问题是，我们看到的是特朗普策略的根本性调整，还是仅仅是一项临时措施？

来源：华尔街见闻

有市场观点认为，那些因联邦政府持续停摆导致美国经济数据匮乏而在近日陷入焦急等待的股债市场交易员们，可能会看到他们所期待的关键通胀数据反而破坏美国国债以及股票市场自10月以来的强劲反弹。随着9月份美国通胀数据即将公布，如果出现意外上涨，则有可能颠覆未来几个月多次降息的市场普遍共识。

美国政府证券资产在10月的大部分时间里强势走高，使得全球无风险收益率基准——10年期美国国债收益率时隔半年终于跌破4%，一度降至3.9%这一自4月以来的最低水平——意味着10年期美债价格大举反弹。即便美国政府关门导致一系列关键官方统计数据的发布被推迟——这些数据通常有助于交易员们勾勒出经济与货币政策的可能路径，在这种多项核心经济数据缺乏的时期，美债仍然因市场强劲的避险情绪而迈入强劲反弹曲线。

如今，原定于10月15日发布的美国9月CPI通胀数据将于周五公布，距美联储下次会议仅剩余几天时间。尽管大多数投资者认为该通胀数据不太可能动摇市场对于美联储将于美东时间10月29日降息25个基点的持续升温的降息预期，但如果出现高于市场预期的通胀意外，可能彻底颠覆未来数月进一步降息的市场共识预期，从而使近期强有力的股债市场涨幅面临巨大下行风险。

全球资金聚焦于"全球资产定价之锚"

对于有着"全球资产定价之锚"称号的10年期美债收益率而言，如果9月美国CPI数据高于预期，可能推动该收益率曲线大幅上扬(美债收益率与美债价格之间呈反向变动关系)，进而导致全球股债市场面临重挫。反而，如果美国CPI显示出通胀降温规模比市场预期乐观得多，10年期美债收益率可能步入新一轮下行曲线，进而很有可能带动全球股票市场迈向屡创新高的新一轮牛市轨迹。

今年以来，美债投资者们普遍因特朗普政府发起的面向全球贸易战引发的美国通胀疑虑以及美国愈发扩张的债务压力而备感压力。

尤其是在美债市场持续存在的美国政府预算赤字大举扩张预期与愈发庞大的美债债息悲观预期，债券交易员们纷纷开始要求更高的"期限溢价"。因此10年期美债收益率在今年持续徘徊在4.5%点位以上，对于股票等风险资产估值造成巨大压制力。若10年期美债收益率持续位于4%以下且保持下行轨迹，无疑将非常有助于全球股票市场延续牛市上行轨迹，尤其是与人工智能密切相关的科技股估值有望迎来积极催化。

正是在英伟达、Meta、谷歌、甲骨文、台积电以及博通等大型科技巨头以及AI算力产业链领军者史诗级股价涨势与今年以来持续强劲的业绩带领之下，一股史无前例的AI投资热潮席卷美股市场以及全球股票市场，带动标普500指数以及全球股指基准股指——MSCI全球指数自4月以来大幅上攻，近日更是不断创下历史新高。

从理论层面来看，10年期美债收益率则相当于股票市场中重要估值模型——DCF估值模型中分母端的无风险利率指标r。在其他指标(特别是分子端的现金流预期)未发生明显变化——比如财报季，分子端因缺乏积极催化剂而处于真空期，此时若分母水平越高或者持续于历史高位运作，估值处于历史高位的科技股、高收益公司债与加密货币等风险资产估值面临坍塌之势。

美国国债市场的10月强劲涨幅面临"CPI风险"

"高于市场普遍预期的通胀数据可能改变前景，"来自嘉信理财(Charles Schwab)的首席固定收益策略师Kathy Jones表示。"通胀数据所带来的美债收益率变动，甚至可能成为市场的一个临界点。"

据美国国债基准统计指数，截至周三，10月份迄今基于价格变动的美国国债整体回报率约为1.3%，有望创下自2月以来的最佳月度投资回报表现。推动涨势的因素很多，但是核心逻辑都是基于避险买盘涌入以及美联储降息预期持续升温——从美国政府关门对经济增长的潜在冲击，到中美之间再度升温的贸易紧张局势，以及几起备受关注的信贷市场破产事件与联邦预算赤字的小幅收窄。

美国国债指数月度回报汇编

然而，当前美国通胀仍然显著高于美联储2%的这一长期锚定目标。尽管这并未阻止美联储在上月降息，但是有美联储官员表示，顽固的通胀意味着美联储的一些官员对于进一步降息应保持谨慎。

经济学家们普遍预计，9月美国消费者价格报告将显示整体CPI环比上涨0.4%，剔除食品与能源的核心CPI有可能环比上涨0.3%。两项通胀指标的同比增速的预估值均为3.1%。就总体CPI通胀数据而言，这将是自2024年5月以来的最高同比增长水平。

"通胀数据一直黏性十足。"来自Mischler Financial Group的利率市场销售与交易董事总经理Tony Farren表示。他强调，强于预期的通胀读数可能会引发负面反应，而较弱的数字未必带来强劲涨势，因为交易员们可能会对联邦政府停摆期间公布的数据持怀疑态度。"他们会说，'这个数字里有很多估算成分，'"Farren表示。

另一个变数是原油。直到本周，市场对于美国未来通胀的预期总体上一直处于下降轨迹，部分原因在于原油回落推动零售汽油价格下行——在消费者价格指数中的权重约为3%，汽油价格有可能降至自去年12月以来的最低水平。然而，这一趋势在周四受挫，美国对俄罗斯大型石油生产商进一步实施强力制裁后，原油价格基准——布伦特原油价格一度飙升6.3%。

短期利率期货市场目前的定价计入了在随后12月的美联储货币政策会议上再次降息25个基点的高概率，且定价明年至少再降息三次。如果通胀大幅回升，这些预期将变得非常脆弱。包括达拉斯联储主席洛根(Lorie Logan)、美联储理事巴尔(Michael Barr)以及圣路易斯联储主席 穆萨勒姆(Alberto Musalem) 在内的美联储货币政策决策者们近几周表示，关税可能推高美国物价的风险促使他们对于在就业增长大幅放缓的情况下的进一步降息预期持犹豫态度。

"若周五通胀高于市场普遍预期，债券与股票市场可能面临不对称的下行风险。然而，如果交易员们开始质疑美国政府的经济数据质量，第一反应未必是最后的反应。"来自Bloomberg Strategists的宏观策略师Tatiana Darie表示。

"如果美国经济未能继续放缓，且通胀读数仍大幅高于美联储锚定目标，要为未来一年降息1个百分点的市场预期找到理由将非常困难，"来自PGIM Fixed Income的首席投资策略师兼全球债券负责人Robert Tipp表示。"既然这一预期已被完全计入，市场对这些通胀数字究竟处于何种水平，以及它们是否支持已被计入的相关降息叙事，可能出现一些焦虑情绪。"

投资者们在这方面的焦虑全面反映在美国国债期权市场交易活动中，其中包括若干值得关注的交易，旨在对冲到本周末10年期美国国债收益率反弹至4.05%甚至4.10以上的上行风险。美债基准收益率——10年期美债在周四因油价大幅飙升而收于4%整数位，日内上升0.05个百分点，周五亚洲早盘变动不大。

来自巴克莱资本市场的利率策略师们本周建议投资者们退出自6月以来一直建议持有的美国国债看多仓位，部分原因在于9月CPI数据可能侵蚀该头寸的整体获利利润。

另一方面，华尔街金融巨头摩根士丹利基于季节性模式认为9月美国CPI显然存在"上行意外风险"，建议投资者们布局10年期盈亏平衡通胀率上行——意味着押注这项使得名义美国国债与通胀保值债券(TIPS)收益相等所需的CPI读数上行。

"我们对通胀的担忧略高于市场当前定价水平，"Nuveen Asset Management首席投资官兼全球PHI负责人Anders Persson表示。"我们仍认为美联储将在下次会议采取降息行动，且终端利率路径将持续偏向下行，但我们仍然希望获得更多关于通胀降温的信号。"

来源：智通财经