高市早苗走向“日本撒切尔”的脚步

华尔街的各大银行认为，欧洲债券市场数据的质量和可获取性若能得到改善，将推动电子交易迎来新的增长浪潮。摩根大通公司、美国银行以及摩根士丹利表示，新的规定要求对债券交易进行更详细的报告，并建立一个能够追踪实时市场活动的数据池，这将提高透明度，并改善基于计算机的交易模式。

摩根士丹利欧洲利率销售、产品及市场结构部门主管Ruchi Gawri表示：“这将‘有助于改变我们对债券交易的思考方式’。这将成为电子交易增长的重要推动力之一。”

针对债券交易后报告的修订标准将于12月1日在英国生效，3月2日在欧盟生效。随后，将推出两个所谓的综合债券记录系统——一个适用于英国，另一个适用于欧盟。银行代表们在阿姆斯特丹举行的年度固定收益行业大会上发表了讲话。

美国银行估计，按交易数量计算的公司债券实时透明度在英国和欧盟将分别从目前的3%和23%提高到84%和88%。对于主权债券，这一比例在英国和欧盟将分别从37%和83%提高到75%和96%。

摩根大通全球固定收益、外汇及大宗商品市场结构与流动性策略主管Kate Finlayson表示：“数据可能是实现进一步电子化的重要先决条件。它有助于构建交易模型和算法。在交易完成之后，数据也是评估算法表现所必需的。”

与美国相比，欧洲债券市场在采用某些算法策略方面进展较为缓慢。在美国，债券交易数据早就通过TRACE系统进行了整合。

“我们见证了诸多创新，但有时在固定收益领域(尤其是这一领域)的感觉却像是在浓稠的糖浆中艰难前行。”MarketAxess欧洲、中东及亚太地区交易产品主管Gareth Coltman说道。“准确获取数据至关重要。”

虽然更优质的债券数据将有助于提高效率，但这也可能会侵蚀银行的利润空间。在美国，引入TRACE系统后，交易双方的买卖价差缩小，投资者每年的交易成本降低了近10亿美元。

在买方阵营中，也有一些人对人类交易员作用下降所带来的后果感到担忧。据景顺公司欧洲、中东及亚太地区宏观交易主管Karim Awenat称，自动化技术导致交易部门人员配备不足。

他说：“这确实存在一些优化空间，也有改进之处，能够减少一些粗心的错误。但说实话，它被用作了一根用来鞭策交易员以更少的投入获取更多收益的‘棍子’。自动化和电子化已经做得太过头了。”

不过，整合后的债券数据集可能还需要一段时间才能投入使用。英国的债券数据因英国金融行为监管局(FCA)的筛选流程存在法律质疑而被推迟，而欧盟的这一举措则在等待授权，并且尚未公布发布日期。

近年来，固定收益市场结构发生了巨大变化，这得益于交易所交易基金的兴起、投资组合交易的增多以及非银行流动性提供者的增长。但由于缺乏一个集中式的交易平台以及以询价为主的交易模式，使得报价交易仍占据着重要地位。

美国银行欧洲、中东及非洲地区固定收益、外汇及大宗商品交易及市场结构部门主管David Camara Iniesta认为，该地区统一债券交易记录系统的开发将是一个非常必要的推动因素。他说道：“干净的数据将会是重大的变革，尤其是借助人工智能技术，我们再也不需要编写代码来从系统中提取数据了。”

来源：智通财经

欧洲领导人周二联合发表声明，表示他们“强烈支持俄乌立即在当前战线停火，并以此为基础启动和谈”，以推动结束已进入第四年的俄乌冲突。​

声明发布正值美国总统特朗普宣布将在未来数周内于匈牙利与俄罗斯总统普京会面、讨论和平解决方案之后。特朗普呼吁俄乌双方停火，并上周在白宫会见乌克兰总统泽连斯基时表示，乌克兰“应考虑沿前线冻结战局”。​

声明由英国政府公布，联合签署方包括乌克兰总统泽连斯基、德国总理梅尔茨、法国总统马克龙、英国首相斯塔默、意大利总理梅洛尼以及欧盟委员会主席冯德莱恩。​

“我们强烈支持特朗普总统的立场，战斗应立即停止，当前接触线应成为谈判的起点，”声明写道。“我们仍坚持一项原则——国际边界不得以武力改变。”

德国、法国及英国领导人表示，这份共同立场的目标是支持乌克兰在任何停火前、中、后阶段保持“尽可能强劲的谈判和防御地位”，并为未来可能的和平进程奠定政治基础。​

联合声明还强调，欧盟和北约国家将继续强化对莫斯科的制裁。“我们必须加大对俄罗斯经济和国防工业的压力，直到普京必须做出和平选择。”声明指出，“我们正在制定措施，计划利用冻结的俄罗斯主权资产的全部价值，确保乌克兰获得所需资金”。​

根据欧盟官员披露，欧盟领导人定于周四在布鲁塞尔峰会上正式批准一项新计划：通过俄罗斯央行被冻结资产向乌克兰提供高达1400亿欧元的贷款，同时推动新一轮制裁，旨在打击克里姆林宫的能源收入来源。​

包括英国、法国、德国、乌克兰在内的“意愿联盟”国家将于周五在伦敦召开会议，届时各成员国将讨论下一步在军事与重建方面对乌克兰的承诺。泽连斯基确认将出席此次会议。​

法国总统马克龙表示：“我们的任务是确保乌克兰能够以最强姿态进入和谈。”他并强调，西方应继续提供防空与能源支持，以抵御冬季前线压力。

美国国务卿鲁比奥与俄外长拉夫罗夫通话，为两国领导人可能的会晤铺路。俄罗斯副外长谢尔盖·里亚布科夫称，会谈“具有建设性”，但会议时间尚未敲定。​

尽管华盛顿和莫斯科的外交信号有所缓解，欧洲多国外交官私下坦言，所谓“按现前线停火”的方案在执行上极具风险。波兰及波罗的海国家官员指出，这可能事实上“巩固俄罗斯对乌克兰部分领土的控制”，并削弱西方的对抗立场。

不过，欧盟委员会主席冯德莱恩强调，“重要的不是战线如何，而是恢复和平的可能性”。她说：“乌克兰的和平必须在乌克兰人的条件下达成，这场努力将得到欧洲的全面支持。”

来源：金十数据

消费者价格（CPI）指数定于本周五（10月24日）公布，该数据将对下周美联储的利率决策产生关键影响。

数字资产金融服务公司HashKey Group的高级研究员Tim Sun指出，“比特币以及整个市场预计会对本周的重大宏观事件做出适度反应。鉴于就业增长放缓以及需求趋于平稳，即便消费者价格指数出现小幅上扬的意外情况，也不太可能实质性改变市场的预期。”

加密货币做市商公司Caladan的研究主管Derek Lim表示，“如果美国的通胀情况与预期相符，仅有轻微偏差，那么最有可能的结果就是市场反应平淡。”

通胀预测

这份报告即将发布之际，经济形势正面临巨大不确定性。由于政府停摆，此前是9月非农就业报告被迫推迟，市场对劳动力状况的判断更加模糊。目前分析师普遍预测认为，9月美国的整体通胀率将从2.9%上升至3.1%。

Sun则认为，最有可能出现的结果是通胀“小幅增长或持平”，这与逐步缓和的通货膨胀叙事相吻合。

他还暗示，这些数据本身可能不太会造成重大影响，因为投资者的注意力仍集中在持续存在的关税和贸易政策的不确定性上，“轻微的通胀超预期情况不太可能引发大规模抛售，因为关税调整带来的通胀效应已经反映在价格中了。”

Sun总结道，“美联储更关注的是通胀的总体趋势，而非单个数据点。”

比特币是否已触底？

由于市场目前仍处于不明朗的状态，周五的通胀数据将检验比特币能否在停摆之际保持稳定。

在即将公布数据之际，加密货币市场似乎比传统股票市场更为脆弱。目前，比特币的交易价格比其10月10日创下的122,500美元的历史高位低了11%，而10月10日因突发贸易摩擦消息，曾引发币价暴跌，从而导致一次高达190亿美元的“黑天鹅”清算事件。

相比之下，标准普尔500指数距离其近期高点仅0.37%之差，这表明投资者对股票的风险偏好有所增强。

此外，由于目前比特币和以太坊的大型ETF（交易所交易基金）出现大规模资金外流，市场情绪已跌入恐慌区间，Derek Lim指出投资者目前处于防御状态，并在对潜在风险进行对冲。

来源：新浪财经

在周二进行的日本参众两院会议上，自民党总裁高市早苗当选日本第104任内阁总理大臣（首相）。

按照流程，在完成首相任命仪式及内阁成员认证事宜后，“高市内阁”将于今晚正式成立。

由于高市早苗与已故日本政治家安倍晋三渊源颇深，她当选首相令投资者遐想“安倍经济学”扩张性财政政策+超宽松货币政策卷土重来的希望。

周二基准日经225指数日内一度冲高超1.5%，距离50000点关口只差咫尺之遥。尽管尾盘涨幅明显回落，依然是日本市场再创历史新高的一天。基于同样的逻辑，日元也在周二跌破1美元兑151日元的关口。

然而，当前日本面对的政治经济环境与10年前安倍推出“安倍经济学”时截然不同，高市早苗的经济政策恐怕很难照搬安倍的路线。

女首相+女财长组合：财政扩张有望 汇率问题存疑

根据发稿前刚刚公布的日本内阁成员名单，片山皋月将出任财务大臣，她也将成为首位担任该职务的女性。与市场预期截然相反的是，这位资深财务省官僚今年3月时曾表示，若按照日本经济基本面，日元的实际价值应该接近1美元兑120-130日元。

分析人士认为，对于既要扩大财政支出，又要避免日元过度贬值的高市早苗，片山皋月的确是合适的人选。

在竞选期间，高市早苗曾承诺要让“日本经济规模在十年内翻倍”，因此财政扩张势在必行。

澳新银行日本外汇和大宗商品销售主管Hiroyuki Machida表示：“如果高市早苗想要扩大财政支出，片山皋月会知道如何寻找收入来源。我个人认为，这一任命将加速‘高市交易’的形成。”

但作为日本政府与日本央行沟通的主要窗口，外界对片山皋月在日本央行加息问题上的立场知之甚少。面对通胀率超过2%的现状，日本央行去年结束了维持十多年的超宽松货币政策，并在随后两次加息。日本社会也将生活成本不断上升的问题，部分归咎于货币贬值。

明治安田研究所首席经济学家Yuichi Kodama表示：“日本当前面临的问题不是通货紧缩和日元走强，而是通货膨胀和日元疲软。同时美国方面也施压要求日本央行加息。”

谈及日本央行12月加息的前景时，他也认为“高市政权很难对日本央行施加强大压力以推迟加息”。

作为背景，美国财长贝森特上周再次抨击日本央行动作缓慢。他指点称，若日本央行遵循“恰当的货币政策”，日元将自然找到合理水平。

根据最新发布的名单，近期负责日美关税问题谈判的石破茂心腹、经济再生担当大臣赤泽亮正将平调，出任经济产业大臣。

作为上任后的首次考验，高市早苗即将直面月底到访日本的美国总统特朗普，后者势必会提及贸易协议中“日本投资5500亿美元”的事宜。

根据特朗普周一公布的日程，他此次“亚洲行”将从本周日（26日）开始，先到马来西亚出席东盟会议，然后预计将于下周一（27日）抵达日本进行为期约三天的访问。结束日本行程后，特朗普将前往韩国出席APEC峰会。

高市政府支出或将低于预期

为了赢得日本首相的位置，高市早苗选择与日本维新会组建联合政府。这也意味着高市早苗必须作出妥协。

在今年7月的参议院选举中，日本维新会承诺设定实现基础财政收支盈余的“现实目标期限”。与此同时，日本已经连续三十多年未能达成财政收支盈余了。

维新会的国会对策委员长藤田文武也在上个月表示，需要保持适当水平的财政支出来促进经济增长，但国家预算增速不应超过当前水平。

另外，维新会选择不派遣阁僚，而是通过签署政策协议的方式形成“阁外合作”。此举也被解读为与自民党保持距离，一旦维新会的核心诉求未能得到满足，就能抽身离开执政联盟。

瑞穗研究与技术公司首席经济学家Saisuke Sakai表示：“我认为维新会不会推行大规模财政支出，市场或许会因此稍感安心。”

Sakai也指出，高市早苗的支出雄心可能会受到自民党核心领导层的制约，例如副总裁麻生太郎和秘书长铃木俊一，两人都被视作财政鹰派人物。

此外，“自民-维新”联合政府在国会两院均处于少数派，将不得不与其他政党合作，并可能需要接受对方的政策诉求。不过在野党有关取消临时汽油附加费、设计新减税制度、取消食品消费税的主张与高市早苗本人相对契合，更大的阻力仍将来自自民党内部。

最后还有市场力量的制约。日本政府债务已经超过GDP的250%，若高市早苗强行推进没有资金支撑的减税或支出计划，或将重演2022年英国特拉斯政府因无依据减税引发国债、股市和汇率暴跌的“三重暴击”。

产业政策倾向明确

相较于本来就难以明说的货币“宽松”程度，高市早苗的产业政策偏好相当清晰。

作为已故首相安倍晋三的铁杆盟友，高市早苗一直是增加国防支出的支持者。她也是核能的坚定支持者，曾呼吁通过部署新一代反应堆实现日本“100%能源自给自足”。

高市早苗也对传统太阳能发电持有怀疑态度，但明确支持新一代钙钛矿太阳能电池技术。

另外，高市早苗在2019年担任总务大臣期间，曾支持向个人政治家进行加密货币捐赠的合法性。有分析认为，她的当选可能会给日本加密市场带来更多监管清晰度，刺激加密产业在日本的发展。

今年早些时候，日本金融厅已经建议将加密货币认定为“金融产品”，与证券和传统金融产品适用同样的监管框架。

来源：财联社

数十年来，全球债券基金始终被一项在日本被称为 “寡妇交易”（Widow-Maker）的交易吸引，却也屡次因此蒙受损失。

这项交易的逻辑十分简单：借入并卖出日本国债，押注其价格将下跌，随后再买回国债，赚取差价。在日本实施长期超宽松货币政策期间，该策略让债券投资者累积了巨额亏损，“寡妇交易” 也因此得名。如今，它已成为全球债券市场中收益最丰厚的交易之一。

彭博社测算，若剔除汇率波动影响，日本国债今年的总回报率已下跌逾4%，是全球政府债券市场中表现最差的品种。当前市场正因反复出现的加息预期而动荡，同时投资者担忧日本下任首相或将推出大规模支出计划，可能推高长期国债收益率，进一步扰动市场。

“别再关注美国国债或英国国债了，最明确的交易选择之一就是做空日本国债（JGBs）。” 木星资产管理公司（Jupiter Asset Management）基金经理马克・纳什（Mark Nash）在谈及债券空头头寸时表示，“相较于其他市场，‘寡妇交易’已是收益最高的交易之一。”

本月，日本30年期国债收益率创下历史新高。标普（S&P）编制的日本国债期货指数今年已下跌约2%。此次抛售潮愈演愈烈，高盛集团（Goldman Sachs Group Inc．）甚至将日本称为全球债券市场的 “看空冲击净输出国”。

交易背后的核心逻辑

这项交易的流行源于几大关键因素：过去三年中，日本核心通胀率几乎全程高于日本央行设定的2% 目标；尽管自去年起已启动多轮加息，但从全球范围来看，日本利率仍处于极低水平。此外，今年全球对财政政策的普遍担忧（从纽约到伦敦的债券市场均受此拖累），也为这项交易提供了助力。

西方资产管理公司（Western Asset Management）管理着逾2300亿美元资产，其投资组合经理木村博之（Hiroyuki Kimura）表示，该公司已在日本债券市场维持 “缩短久期” 策略（即减少对长期债券的持有）较长时间，并计划继续坚持这一策略。他透露，该策略主要通过大量做空5年期日本国债来执行。

加拿大皇家银行蓝湾资产管理公司（RBC BlueBay Asset Management）此前多次押注 “寡妇交易”，与债券多头展开博弈。该公司固定收益首席投资官马克・道丁（Mark Dowding）在10月10日的报告中称，公司近期已布局做空日本10年期国债（押注其价格下跌），目前在日本市场同样采取 “缩短久期” 策略，但他仍认为长期国债收益率存在投资价值。

交易暗藏风险

不过，这项交易也面临多重风险：年底之际，日本本土寿险公司可能重返市场，推高国债需求；同时，政府财政状况的改善也为下一财年减少国债发行提供了一定空间。此外，美国若启动降息也可能为日本国债提供支撑 —— 从历史数据来看，日本国债与美国国债走势存在相关性。

但就目前而言，许多债券基金仍坚信，日本 “寡妇交易” 将继续成为 “造雨者”（rainmaker，指能带来巨额收益的交易）。

政治动荡的影响

对交易者而言，关键问题在于：日本下任首相将对规模达7.7万亿美元的日本国债市场产生何种影响？

周二（10月21日），高市早苗（Sanae Takaichi）通过议会投票当选日本首相，她此前承诺将发放现金补贴并实施减税。但交易者认为，她的上任可能会推迟加息进程。这引发了投资者的担忧：由于当前大规模财政支出的成本终将由后代承担，长期国债可能成为抛售压力的主要承受者。

就在高市早苗赢得自民党党首选举后数日，日本执政联盟宣告瓦解，使该国陷入数十年来最严重的政治危机。尽管她已组建新联盟以形成执政合力，但政治新闻对国债市场的冲击风险远未结束。

周二，报道称 “日本央行官员认为下周无需急于加息”，受此消息影响，日本5年期国债收益率下跌2个基点，至1.22%。

“我们预计（新政府）将推出财政刺激计划，尽管具体支出规模尚不明确。” 在新执政联盟达成协议前，英国全泉全球投资公司（Allspring Global Investments UK Ltd．）高级投资组合经理劳伦・范・比尔琼（Lauren van Biljon）表示，“这意味着在日本债券久期策略上需保持谨慎。目前收益率曲线已处于陡峭状态，但这并不意味着它不会变得更陡。”

部分投资者持乐观态度

嘉信理财（Charles Schwab & Co．）固定收益首席策略师凯西・琼斯（Kathy Jones）指出，若对冲汇率风险，日本国债收益率具备吸引力，对许多外国投资者而言颇具诱惑力。她表示，选举前日本财政状况看似有所改善，这也为日本国债前景增添了积极因素。

另有观点认为，考虑到 “债券义勇军”（bond vigilantes，指通过抛售债券推高收益率以倒逼政府调整财政政策的投资者）可能发起反抗，高市早苗推出大规模刺激计划的能力或许被看空者高估了。三年前，英国前首相莉兹・特拉斯（Liz Truss）的短暂政府倒台，部分原因便被归咎于 “债券义勇军” 的施压。

“如果高市早苗对此有任何疑虑，她应该问问英国：当你违背债券市场意愿时，会发生什么。” 阿伯丁资产管理公司（Aberdeen）基金经理亚历克斯・埃弗雷特（Alex Everett）说。

彭博社策略师观点

“日本国债交易者或将瞄准收益率曲线的长端（即长期国债），通过押注收益率企稳或下跌来制定策略。这意味着，对于做空超长期日本国债的投资者而言，可能面临新一轮‘寡妇交易’式的亏损风险。”—— 马克・克兰菲尔德（Mark Cranfield），彭博社市场实时策略师

数据背后的严峻现实

数据所揭示的现实不容忽视：日本政府债务与GDP的比率在发达国家中遥遥领先，且优势极为明显。尽管国债拍卖的压力已显现缓解迹象，但由于收益率仍徘徊在多年高位，拍卖过程仍受到严密关注。此外，尽管日本央行存在进一步加息的可能性，但过去六个月内，日元仍是十国集团（G10）中兑美元表现最差的货币。

“尤其在高市早苗当选后，今年剩余时间里，除了这一趋势（日本国债抛售）的延续，我很难看到其他可能性。” 金融服务公司埃伯里（Ebury）市场策略主管马修・瑞安（Matthew Ryan）在谈及日本国债抛售时表示。

来源：新浪财经

全球多家头部资产管理公司管理的债券基金正通过修改投资规则，避免强制抛售法国国债。据知情人士透露，道富集团一只规模10亿欧元(约合12亿美元)的基金，以及贝莱德集团一只规模2.89亿欧元的产品，近期均不再将设有严格AA级信用评级标准的指数作为业绩基准。此举使其即便在法国信用评级被下调、跌破该门槛的情况下，仍能维持对法国国债的持仓。

这种主动调整已初见成效。上周五，标普全球评级(S&P Global Ratings)突然下调评级，导致欧洲最大债券发行国法国失去了在三大评级机构中的AA级平均评级。这将迫使其他设有极严格投资标准的基金抛售法国国债。

“调整相关标的指数，是为响应客户的明确需求。”道富投资管理的发言人表示。贝莱德发言人则拒绝置评。

穆迪评级(Moody’s Ratings)将于本周五对法国信用评级展开新一轮评估。目前穆迪对法国的评级为Aa3(其评级体系中最低的AA级)，展望为稳定。今年9月，惠誉评级(Fitch Ratings)已将法国信用评级从AA-下调至A+。

法国并非唯一面临评级压力的发行方，且多数基金仍可投资其国债。但法国未偿债券规模接近3万亿欧元，若部分基金因规则限制被迫抛售，需大幅调整资产配置，而此时其他基金或也在进行抛售操作。

这不仅会产生高额交易成本，还会导致投资组合集中于少数发行方，最终结果未必符合客户利益。

比利时的前车之鉴

贝莱德这只交易所交易基金(ETF)及时调整规则，成功规避了法国评级下调的影响。而促使其采取行动的，是今年6月比利时的评级遭惠誉下调至A+一事，当时贝莱德被迫抛售比利时国债。

该基金此前的业绩基准(由标普全球指数业务部门提供)明确规定：若某只债券被任一主要评级机构评为A+或更低级别，“将在下次指数调整时被剔除”。

这一标准比其他指数方法更严格，后者通常采用多家机构的评级平均值。也正因此，贝莱德当时不得不减持比利时长期国债。

而法国带来的风险更大：该国国债占该基金投资组合的比例接近三分之一。在比利时国债被剔除出指数后的几周内，贝莱德找到了解决方案。

7月18日，标普指数部门提议将该基准指数的最低信用评级要求下调至BBB级，同时还划定了一份合格国家名单，以确保指数构成与比利时国债被剔除前的状态保持一致。

该提议随后获批，并于9月底指数调整时正式生效。如今，即便未来数月法国评级进一步下调，其国债仍可留在指数中;与此同时，比利时国债也重新回到了该基金的持仓中。

贝莱德在致该ETF投资者的信中表示，此次方法调整将避免“指数成分股换手率上升及指数多样性下降”。

定制化解决方案

另一边，道富集团旗下的“欧元核心国债10年期以上指数基金”(IUT Euro Core Treasury 10+ Year Bond Index Fund)，此前一直跟踪ICE美银欧元区10年期以上AAA-AA级政府债券指数(ICE BofA 10+ Year AAA-AA Euro Government Index)。但基金文件显示，该基金已于今年6月转而采用洲际交易所(Intercontinental Exchange Inc.)编制的“定制指数”。

定制指数的规则和标准由客户指定，不同于“一刀切”的通用型公开基准指数。截至9月底，法国国债在该道富基金中的持仓占比达39%。

市场中还有其他机构更早采取行动，将法国排除在评级要求限制之外。

市场情绪转变

诚然，即便经历近期评级下调，法国国债仍稳稳处于投资级范畴，这是债券基金投资标准中的关键门槛。

晨星固定收益策略评级高级主管马拉·多布雷斯库(Mara Dobrescu)指出，对于少数设有AA级投资标准的投资者而言，强制抛售反而会为其他基金创造机会，以“折价价格”吸纳法国国债。

但法国评级若进一步下调，更大的影响可能体现在全球投资者情绪上。

多年来，外国投资者一直青睐法国国债：其收益率高于德国国债，同时信用质量更优，且不像意大利国债那样波动剧烈。

有分析师表示，“法国有可能落后于其他欧元区发行方，失去其长期以来在欧元区国债中的‘黄金位置’——正是这一位置长期吸引着全球投资者。”“其代价将是国债收益率结构性走高。”

来源：智通财经