特朗普恐难如愿？10月上半月印度进口俄油量回升

1.金油比价，当下较大分化怎么解释？

当前金油比价是历史次高，仅次于2020年疫情原油胀库负价格阶段。 我们认为定价因素差异——

1）原油是基本面定价，过去十年，油价紧跟基本面（OECD原油库存），当下OECD原油 库存处于中等偏低水平，但是油价率先下跌，因为市场预期2026年原油基本面持续宽松 会加剧累库。

2）黄金是宏观定价。

2. 金价、油价与美元指数关系

回归显示，金价和美元指数历史长期一直呈现负相关。按照1986-2000,2000-2020,2021-2025分段回归，都显示负相关。

回归显示，1988-2000年，油价和美元指数正相关；2000-2020年，变成负相关；2021年及之后，再度变成正相关。

黄金兼具金融属性，油价则是实物属性较强。

油价vs.美元指数关系的变迁，这与全球原油需求拉动因素有关：

2000年以前美国拉动原油需求，美国强则油价和USDX同强，因此二者呈现正相关性；

2000-2020年基本靠中国拉动需求。一旦美国经济偏弱，美元进入宽松周期，反而拉动中国等新兴经济体需求改善（2000-2020年全球原油需求累计增长1463万桶/天，中国拉动975万桶/天，占比67%；美国+欧洲占比-31%）

2021年之后中国需求增速下台阶，美国主导的需求属性再度回归（2020-2025年全球原油 需求累计增加1211万桶/天，中国拉动212万桶/天，占比仅18%，美国和欧洲占比28%， 其他非OECD国家占比47%）。

首先，2000年以后和以前情况不同。2000年以后，油价vs.金价在某种程度上呈现反相关 （USDX弱，油价弱而金价强），因而2000年之后的金油比价会表现更极端有一定合理性。

其次，历史上每次金油比价极高值出现，都是油价大跌导致的。极值回归都是以实体改善、 油价触底反弹为标志的。

第三，极值回归之后，金价之后4-5个月见顶（2016年3月比价极值回归，当月油价见底，到2016年8月金价见顶。2020年4月金油比价极值回归，当月油价见底，2020年8月金价见顶。油价反弹代表实体复苏，实体复苏之后宽松预期会受到压制。）

来源: 华尔街见闻

上周，在贸易紧张局势再起、全球各国财政官员纷纷警示经济下行风险的背景下，日本央行行长植田和男离开华盛顿时，大概率并不确信全球经济面临的阻力会允许日本央行在本月就启动加息。

不过，国际货币基金组织（IMF）在上周最新发布的《世界经济展望》中强调了全球经济的韧性。若日本央行董事会中倾向鹰派的成员更主张 “尽早行动”，这种经济韧性也为植田和男推进短期加息提供了可依托的依据。

正因如此，植田和男并未就加息时机释放过多信号，而是保留了政策选项。目前市场普遍预计，日本央行将在明年 1 月前实施加息。

植田和男在华盛顿出席二十国集团（G20）财长与央行行长会议后，于记者会上表示：“当前我对全球及美国经济的看法，与我在日本时的看法并无太大差异。”

当被问及 10 月 29 日至 30 日召开的会议是否有可能加息时，他回应称：“在 10 月政策会议召开前，我希望继续收集更多信息，并仔细研判即将发布的各类数据。”

本月早些时候，植田和男曾表示，希望与各国财政官员及银行家的会谈能为日本央行决策者提供参考，助力判断是否在 10 月底加息。此后，市场便一直密切关注他在华盛顿期间的相关表态。

植田和男多次提醒，不宜过早加息，并强调需评估美国经济的强劲程度，以及特朗普总统推出的关税政策对日本出口依赖型经济造成的损害规模。

而此次在华盛顿的一系列会议，似乎并未让植田和男更清晰地判断全球经济前景的 “迷雾” 何时能消散。

来源: 新浪财经

以色列军方上周日表示，加沙地区的停火协议已恢复实施。此前，两名以军士兵在袭击中丧生，引发以军发动报复性空袭，导致26人死亡。这是本月美国斡旋达成的停火协议面临的最严重考验。

一名以色列安全人士称，在美国施压后，通往加沙飞地的援助物资将于周一恢复。数小时前，以色列曾宣布暂停物资输送，指责哈马斯“公然”违反停火协议。

当地居民和卫生部门表示，以色列的空袭已造成加沙至少26人死亡，包括至少一名妇女和一名儿童。

以色列官员和美国官员透露，美国总统特朗普的特使史蒂夫·维特科夫（Steve Witkoff）及女婿贾里德·库什纳（Jared Kushner）预计将于周一访问以色列。

以色列军方称，在武装分子发射反坦克导弹并袭击以军部队导致士兵死亡后，以方打击了哈马斯在加沙全境的目标，包括战地指挥官、武装人员、隧道及武器库。居民指出，至少一次空袭击中了努赛赖特地区一所收容流离失所者的废弃学校。

哈马斯武装派别表示，其仍遵守停火协议，对拉法地区的冲突不知情，且自3月以来未与当地武装团体接触。以色列总理内塔尼亚胡称，已命令军队对哈马斯违反停火的行为予以强力回击。

和平之路前景未卜

一名以色列安全官员此前指出，在哈马斯“公然违反停火协议”后，向加沙输送援助的行动已被暂停。但在美国施压后，另一名以方安全官员称援助将于周一恢复。

由于担心停火破裂，部分巴勒斯坦人涌向努赛赖特主要市场抢购商品，南部汗尤尼斯的居民在空袭后纷纷逃离家园。此次空袭令人联想到2024年底以色列对黎巴嫩真主党违反停火的反应——当时停火生效不足一周，双方互指对方破坏协议，但该停火后来基本得以维持。

然而加沙持久和平仍面临巨大障碍。今年3月，在经历近两个月相对平静后，以色列发动大规模空袭，导致停火彻底崩溃。

死者遗体移交之争

10月10日生效的新停火协议终结了长达两年的战争，但连日来以色列政府与哈马斯相互指责对方违反协议。以色列国防部长卡茨表示，将实地标记停火协议规定的以军撤防“黄线”，任何越线行为都将遭遇火力回击。

哈马斯详细列举了其所谓以色列的一系列违规行为，称这些行动导致46人死亡并阻碍基本物资进入加沙。上周六，以色列宣布加沙与埃及间的拉法口岸本周不会重开，其开放取决于哈马斯是否履行停火义务。

以色列指责哈马斯移交人质遗体的进度过于缓慢。哈马斯上周释放了其扣押的20名生还人质，随后几天移交了28具死者遗体中的12具。

人道援助亟待扩容

哈马斯称无意继续扣押剩余人质遗体，但挖掘废墟下的尸体需要特殊设备。自2024年5月以来，拉法口岸大多处于关闭状态。停火协议还包括增加对加沙的援助——根据全球饥饿监测机构IPC的8月报告，当地数十万人正遭受饥荒影响。

在过往停火期间，该口岸一直是人道主义援助进入加沙的关键通道。尽管自停火生效至上周日援助暂停前，经其他口岸的援助量显著增加，但联合国表示仍需大幅提升规模。

哈马斯解除武装、加沙未来治理模式、国际“维稳部队”组成以及建立巴勒斯坦国的进程等关键问题，至今仍未取得突破。

来源: 金十数据

图：当地时间2025年10月15日，俄罗斯莫斯科，俄罗斯总统弗拉基米尔·普京与叙利亚总统艾哈迈德·沙拉在克里姆林宫会晤前握手并合影。

敌意已成往事，俄叙的眼光瞄向未来

美、以的“任性”助推俄、阿的双向“实用主义”

来源：澎湃新闻

图：欧洲各国的退休年龄

重压之下方可成行

来源：路透

在投资领域，一个流传甚广的观点是将投资机会分为两类：一类是“从0到1”的创造，旨在博取百倍收益；另一类是“从1到100”的增长，同样也可能带来百倍回报。

对于发展至今的加密货币与区块链行业而言，“从0到1”的百倍机会或许已变得愈发稀缺和困难。在过去，早期投资比特币、以太坊确实成就了这样的神话，很多Alt也在阶段性时间里完成了这样的造福神话。

但如今，随着行业总市值迈向3-4万亿美元的规模，草莽发展的时代已经过去，我们或许应该将目光转向“从1到100”的投资逻辑。

这种逻辑在传统股票市场中被广为证实的策略是被称为买龙头，押“强者恒强”。在美国，投资者倾向于购买苹果、微软、英伟达等科技巨头；在中国，这意味着投资茅台、宁德时代、比亚迪等行业龙头。过去十年的市场已经反复印证了这一策略的有效性。

将同样的思路迁移到加密行业，我们不禁要问：在币圈的中心化赛道上，币圈能否诞生万亿美元市值的公司？

我主观上觉得，答案是肯定的。

随着美国引领的全球合规化进程不断完善，中心化机构的投资价值正日益凸显。

基于当前的市场格局和商业模式，我认为有两大核心赛道，以及一个新兴赛道，最有可能诞生这样的巨头。

赛道一：稳定币发行商

稳定币是加密世界不可或缺的金融基础设施，其商业模式清晰且盈利能力极强。以Circle (USDC) 和Tether (USDT) 为代表的发行商，其利润来源主要有：

1、储备资产收益： 将用户抵押的法币资产（如美元）投资于美国国债等低风险资产，赚取利息收益。

2、交易手续费： 在稳定币的购买和赎回过程中收取一定比例的手续费。

我们可以做一个简单的推算： 未来十年内，稳定币总市值突破5万亿美元是大概率事件。假设Circle占据20%市场份额，即1万亿美元。如果其综合利润率能达到2%（美国国债收益率约4%，加上各类手续费，2%是相对保守的估计），那么其年利润将达到200亿美元。

若市场给予其50倍的市盈率（P/E Ratio）——考虑到苹果、特斯拉等科技公司的市盈率水平，对于兼具金融与科技属性的稳定币龙头而言，这是一个合理的预期——那么Circle的估值就将达到1万亿美元。

因此，稳定币赛道诞生万亿市值的公司，几乎是确定性非常高的事件。

目前来看，USDC和USDT凭借强大的网络效应占据绝对领先地位。其中，Circle (USDC) 的股权结构清晰，是明确的优质投资标的。

而Tether (USDT) 的业务较为复杂，其价值分散在交易所、公链等多个板块，投资逻辑相对混乱。

毫不怀疑USDT现在实力超过USDC，现在只是USDT没有更稳定的可投标的，USDC有确定性的股票。不知道USDT未来是否会将其所有利润集中体现到某一个标的上，如果有，那将是一个非常好的标的。

赛道二：中心化交易所

交易所是加密行业最强大的“印钞机”之一，其商业模式同样清晰且极具扩张性。

• 核心业务： 收取全球用户的交易手续费。

• 衍生业务： 借贷、支付、资产发行等，几乎涵盖了传统商业银行的诸多功能。

• 候选标的分析：

• 币安 (Binance): 毫无疑问的行业第一。但其价值被股权和平台币（BNB）所分散，估值模型相对复杂。尽管如此，如果中心化交易所能诞生万亿巨头，币安绝对是核心候选者。

• Coinbase: 行业第二（名声第二哈，合规第一，交易量并不是第二），但其最大的优势是合规化程度高，依托于美国强大的合规体系与资本市场。它拥有清晰的上市股票可供投资，价值不会被其他代币分流，是更纯粹的投资标的。

目前币安没有上市，财务数据多为社区猜测，根据广为流传的数据，2024年币安的净利润50亿到70亿美元。

Coinbase就更透明了，2024财年的利润也达到了25多亿美元。

（注：均由chatgpt 5 pro调研）

现在整个币圈币的总市值是3万多亿美元规模（CMC数据），考虑到接下来稳定币、股票、国债等都会往链上大规模迁移，这些都能给交易所带来利润。交易所的利润再扩大10倍感觉不是难事。

此外，在2022年前，ftx倒闭前，整个行业是出现过一轮收购兼并潮的，特别是币安通过收购和投资控股大大增强了其实力。但FTX倒闭后，整个行业的收购进入了低谷。我想，新一轮的并购周期肯定会到来，这是资本主义的内在驱动的。币安和coinbase这样的头部平台的垄断地位会利用收购武器进一步巩固，市值也大概率会更高。

假设币安未来的年利润能达到500亿美元，只需要20倍的市盈率，其估值也将达到1万亿美元。感觉不是难事啊。唯一的问题是币安也是有股又有币，价值会收敛到哪里呢？

相对来说，股票coin就清晰多了。

潜在赛道三：RWA（真实世界资产）托管与资管公司

这是一个更具前瞻性的赛道。广义上，稳定币就是最大、最成功的RWA。除稳定币外，将美国国债、全球股票等真实世界资产进行托管、映射上链，同样是一个巨大的市场。

这类公司的商业模式与稳定币发行商类似，主要通过收取资产管理费、托管费和交易费用来盈利。

目前，这个赛道尚未出现绝对的龙头。但我们可以想象，传统的资管巨头如贝莱德（BlackRock）或加密原生机构如灰度（Grayscale）等，都有可能在未来成为这一领域的领导者，并向万亿市值发起冲击。

不过，这一领域的路径尚不清晰，离我们相对遥远。主要是我现在对这一块完全不懂，纯外行。

结论

总而言之，随着加密行业的成熟与合规化，“强者恒强”的投资逻辑正变得日益重要。

在中心化赛道中，稳定币发行商和头部交易所凭借其清晰的商业模式、强大的盈利能力和巨大的市场潜力，最有可能在未来几年内成长为万亿美元市值的超级巨头。

赚从“1到100”的增长的钱，或许是币圈接下来5到10年，更靠谱的选择。

来源: 金色财经