美联储理事巴尔强调通胀风险，称降息需谨慎

来源: 金十数据

美国财政部长贝森特（Scott Bessent）称，美国一项关键财政比率的下降，表明总统特朗普的经济政策正在发挥作用，并且没有引发经济衰退。贝森特在周四由美联储主办的社区银行会议上表示：

赤字占GDP的比例现在已经是5开头了。这一比例低于2024年的水平，而那一年是美国历史上在非战争、非衰退时期赤字比率最高的一年。

贝森特是在美国国会预算办公室（CBO）公布9月份联邦政府支出与收入估算数据，以及整个2025财年的预算报告后一天发表上述言论的。贝森特提到，由于美国政府目前关门，财政部的官方数据发布被推迟，需等待国会通过新开始的2026财年的拨款法案。

本周三CBO估计，美国2025财年的预算赤字与2024年几乎持平，为1.8万亿美元。但根据其对国内生产总值（GDP）的估算，这使赤字占GDP的比率下降至5.9%。美国财政部数据显示，2024年这一比例为6.4%。

贝森特多次表示，他之所以参与公共政策讨论，是出于对政府债务不可持续走势的担忧。他在周四提到，大约两年前他与特朗普的一次对话：“他看着我，说的第一句话就是，斯科特，我们要怎样在不引发衰退的情况下降低债务和赤字？”

特朗普的关税上调带来了创纪录的关税收入，有助于抑制赤字。但CBO的数据表明，政府支出仍在上升，而政府实施的公司税减免则削弱了财政收入。CBO还指出，2025年美国公共债务利息支出首次突破每年1万亿美元。

贝森特表示，他希望在特朗普第二个任期结束前，将赤字占GDP比降至3开头的水平。“我们正走在正确的路上。我认为今天我们已经看到了迹象。”

贝森特还表示，预计美国财政部明年将发放更多退税，这是特朗普的“一项大而美的法案”（One Big Beautiful Bill）中税法变更的结果。变更内容包括：部分行业小费收入免税、社会保障金发放的税率下降，以及购入美国汽车的利息支出可抵扣等。

贝森特还表示，“我们预计明年初会出现大规模退税，我认为这些将惠及低收入群体——也就是最需要减负的底层50%民众。与此同时，他们的预扣税表也会调整，这意味着明年的实际到手工资将更高。”

来源: 华尔街见闻

日本新领导人高市早苗的政策立场正在重塑投资者对银行板块的预期。

尽管市场对宽松货币政策的预期使银行股承压，但分析师认为，扩张性财政政策带来的项目融资需求以及日元快速贬值或将推动央行不得不加息，这些因素有望延续银行股的牛市行情。

在本周推动日股创纪录新高的“高市早苗交易”中，银行板块初期表现落后。周一，在日经指数飙升4.75%的同时，东证银行指数却下跌0.12%，投资者担心高市支持的宽松货币政策可能推迟央行加息计划。

市场最初关注的焦点是高市早苗对财政刺激和宽松货币政策的支持立场。这虽然对股市是强有力的支撑，却也可能推迟日本银行加息的计划，从而削弱银行未来的利润来源，这也是银行股一度承压的核心原因。

不过，自去年3月日本央行结束超宽松政策以来，银行股已累计上涨47%，远超日经指数同期21%的涨幅。高盛日本金融分析师Makoto Kuroda分析表示，无论是地方性银行还是大型银行，都将从基于经济安全的广泛扩张政策中受益。

扩张政策推动融资需求

高市早苗表示将优先推动日本地区经济振兴，这可能刺激对地方银行本地专业知识的需求。Kuroda指出，无论是地方银行还是大型银行都将从基于经济安全的广泛扩张政策中获益。

经过多年负利率政策，日本银行已发展出不那么依赖国内放贷利差的商业模式。以资产计算的日本最大银行三菱UFJ金融集团估计，从2025年1月开始的加息在三年内将使税前利润平均每年增加1660亿日元，但这仍不到其上一财年创纪录的1.86万亿日元年利润的十分之一。

"此前加息的影响尚未完全体现在收益中，长期指引或净资产收益率目标仍有上调空间，"Kuroda表示。

央行独立性限制政治干预

尽管高市早苗此前反对加息的言论令投资者担忧，但分析师普遍认为，她向日本银行施压的能力有限。

这主要是因为日本法律保障了央行不受政府干预的独立性。里昂证券日本策略师Nicholas Smith表示，植田的任期还有2.5年，他有法律支持，而高市不会考虑改变这一法律。

日元贬值或迫使央行加息

值得注意的是，日元迅速走软可能迫使央行采取行动。

本周以来，日元兑美元汇率下跌约3.5%，跌至152日元以上。SMBC日兴分析师Masahiko Sato表示，央行决策深受汇率影响，如果跌至160日元左右，为阻止货币贬值而加息将成为可能。

Smith同时警告称，财务省拥有巨大权力，只有强势首相才能让其屈服。而高市是否具备这样的领导力尚不明确，高估政府大幅增加支出能力似乎是个错误。

来源：华尔街见闻

10月9日，下任美联储主席的潜在竞争者凯文·沃什（Kevin Warsh）公开表示，鉴于过往的不佳表现，美联储需要彻底改革。

在沃什的公开发言中，他将美联储塑造成了一个需要“彻底的、自上而下改革的”机构，并抨击了鲍威尔在过去几年的不佳表现。

抨击鲍威尔

沃什引用他与美联储前主席保罗·沃尔克曾经的对话称，央行的工作有两个注意事项：首先，使利率保持适当水平；其次，政策制定者应该“确保自己看起来真的知道在做什么”。

“但鲍威尔在这两件事上都失败了”，沃什称，“他任期的大部分时间都未能让利率达到正确的水平。”

沃什认为，在一系列政策错误导致通胀未达目标（或升温）后，市场已经不再信任鲍威尔领导下的美联储。

“过去三年，鲍威尔一直誓言要将通胀降至2%，并为此采取了多年不遇的大幅加息举措，这样的做法是有效的，但还未达到他最初的承诺。”沃什指出，美国劳工统计局9月中旬报告显示，8月份的通胀率为2.9%，远高于美联储2%的目标；同时，在承诺还没有达成的时候，美联储在就业压力等因素的迫使下，于9月降息25个基点。

沃什认为，市场对降息感到欢呼雀跃，美股也在当周上涨，表明降息是众望所归，但通胀率2%的承诺仿佛被人抛之脑后。

在沃什看来，美联储用来分析经济数据的模型是错误的。“他们（美联储官员）认为通货膨胀是由消费者、工资上涨过多和消费者支出过多推动的”，沃什对此并不认同，他倾向于“通胀是由政府支出和货币供应量驱动的”。

沃什想规划出一条新路线，例如不再过分强调供应链和关税等因素对通胀的影响。他希望看到货币主义回归，这是一种认为货币供应量增加会推动通货膨胀的经济学派。

敦促美联储改革

沃什认为，下一任美联储主席只能通过彻底改革美联储来重塑信誉，比如让美联储在银行监管等重要领域放权，由政府机构承担监管工作。

沃什进一步指出，财政部应该监督美联储资产持有的情况。2008年金融危机后，美联储开始大笔购买美国国债等金融资产。沃什当时就在美联储工作，尽管当时的官员普遍支持这种决策，但如今时代条件已然不同。沃什认为，美联储持有的大量资产实际上已经溢出至财政领域，而财政领域是政府官员的责任。现在危机早已过去，美联储应该停止持有这些资产，因为美联储的大量持有压低了部分美国国债收益率，影响了市场。

主席之位仍有悬念

目前，美国联邦基金利率目标区间为4.00%—4.25%。美国总统特朗普曾多次在公开场合表示，他希望美联储将利率降低多达三个百分点。

沃什称，曾任职于美联储的经历确实让他“过度思考货币政策”。 不过他强调，财政部长贝森特并没有指示他设定利率的细节，特朗普也没有。

事实上，沃什并不是下一任美联储主席的唯一竞争者。

按照特朗普的说法，主席之位的竞争者有三位，除了沃什外，还有美国白宫国家经济顾问委员会主任凯文·哈西特（Kevin Hassett）和现任美联储理事沃勒。

不过，外界认为沃勒的胜算并不大，因为他几乎没有进入过特朗普的核心圈子。去年9月，沃勒还因支持鲍威尔降息50个基点的决定遭到特朗普阵营批评。

特朗普曾表示：“两位凯文都非常优秀。”这让下一届美联储主席的人选留有悬念。

来源：新浪财经

上月，美联储政策制定机构决定降息25个基点至4.00%-4.25%，这是自2024年12月以来首次实施货币宽松政策。美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示，在美国劳动力市场出现疲软迹象之际，此次降息是“风险管理”措施。

在数据显示2025年8月失业率从7月的4.2%微升至4.3%后，这场被广泛预期的降息如期而至。纵向来看，在2024年5月至2025年7月期间，失业率始终维持在4%-4.2%区间，而这一数字在2023年4月曾触及3.4%的历史低点。以历史标准衡量，4.3%仍属相对健康的失业水平。自然失业率（即充分就业状态下的失业率）近几十年来持续下降，目前估计维持在4.3%-4.5%区间。

除失业率上升外，其他指标也显示劳动力市场正在放缓：2025年8月失业持续时间增至24.5周，较2024年8月的21周明显延长，创下2022年4月以来最高值；持续领取失业救济人数已达2021年秋季以来峰值。U-6失业率从7月的7.9%升至8月的8.1%也佐证了这一趋势。这意味着劳动者一旦失业，需要更长时间才能重新找到工作。

美联储肩负双重使命：实现最大就业与维持价格稳定。其中第二项任务自2021年以来始终充满挑战，因通胀率持续高于2%的政策目标。在2025年9月17日降息时，整体个人消费支出价格指数同比涨幅7月为2.6%，消费者价格指数同比涨幅8月达2.9%。

过往美联储曾将此类加息或降息的短期举措称为“风险管理”、“政策调整”或“周期中段调整”。

在当前失业率相对较低的环境下实施降息，引发出四个关键问题：

当失业率低于4.6%时，美联储进行降息的频率如何？

完成首次调整性降息后，美联储在短期内通常会继续降息多少次？

这对国债市场产生了何种影响？

股市在此类政策调整期间作何反应？

美联储在失业率低于4.6%时降息的频率如何？

美联储的“调整性”降息通常源于地缘政治紧张局势加剧，或是某些经济指标开始显现放缓迹象。这些调整往往发生在联储试图平衡其双重政策目标的关键时刻。

自20世纪70年代以来，如图1所示，美联储仅在失业率低于4.6%的情况下进行过三次降息，这被视作“调整性”举措。

1998年利率调整

1998年8月17日，俄罗斯宣布货币贬值，对以卢布计价的债务违约，并暂停向俄罗斯金融机构的外国债权人支付款项，此举对全球市场造成冲击。随后信贷利差扩大，知名对冲基金长期资本管理公司倒闭。

联邦基金利率自1997年3月25日起维持在5.5%，直至1998年9月29日联邦公开市场委员会（FOMC）会议。时任美联储主席艾伦·格林斯潘因俄罗斯债务违约危机，将联邦基金利率下调25个基点，从5.5%降至5.25%以及“缓冲外国经济日益疲软和国内金融环境趋紧对美国未来经济增长的影响”。随后在1998年10月15日（介于联邦公开市场委员会会议期间）和同年11月17日又分别进行了两次25个基点的降息，联邦基金利率降至4.75%。

在1997年3月加息后，美国国债收益率在1998年前两次降息前及降息期间持续走低，随后在第三次降息前开始回升并保持上行趋势（图2）。在此期间失业率持续下降。

2019年7月利率调整

截至2019年7月31日，失业率处于3.7%的历史低位，6月PCE和CPI同比涨幅分别为1.4%和1.6%。美联储将政策利率中值下调25个基点至2.125%，随后在9月和10月又分别降息25个基点，联邦基金利率中值降至1.625%。

美联储在2019年三次降息，尽管就业市场非常强劲，失业率处于50年来最低水平。根据2019年7月FOMC会议纪要，2019年降息的原因包括“近几个季度经济活动出现减速迹象”；“海外经济体经济增长明显放缓”；对通胀率长期低于2%目标的担忧；FOMC认为这是一项“审慎的风险管理”决策。

2019年7月之前，美联储上一次利率调整是在2018年12月，当时将联邦基金利率中间值从2.125%上调至2.375%。

在2019年调整期间，失业率从3.7%降至3.5%，直至2020年3月当COVID-19进入我们的话语体系时，该数字回升至4.4%。

在美联储第二次降息后30年期国债收益率上升，第三次降息后10年期收益率上扬（图3）。

2025年9月利率调整

美联储最近一次调整是在2025年9月17日降息25个基点，因多项经济指标显示劳动力市场正在放缓。在随后的新闻发布会上，鲍威尔提到，在美联储过去几年专注于物价稳定后，美联储现在认为劳动力市场的下行风险有所增加。

图4显示了美联储近期“风险管理”降息前的政策利率和国债收益率曲线。2024年秋季降息后，收益率曲线的长端出现走高。自9月17日以来，收益率曲线整体呈上行趋势。

图5中的黑色虚线圆圈标注了美联储调整降息的时点，以及随后几个月联邦基金利率和失业率的变化情况。

1998年8月17日俄罗斯卢布贬值时，标普500指数（SPX）早在8月14日就已较7月17日的峰值回调10.4%，并于8月31日触底，跌幅达19.3%（图6）。1998年10月8日，就在美联储于10月15日实施第二次25个基点降息前夕，标普500指数再次测试了低点。随后股市开始回升，截至12月中旬，标普500指数已突破此前高点。

2019年7月降息前，标普500指数呈横盘整理微幅上行态势。2019年7月26日股市见顶后，随着美联储7月31日实施调整性降息，股指下跌1.5%。但标普500指数于8月14日触底，回撤幅度达5.6%，随后在10月28日创出新高（图7）。

在过往数年里，当失业率低于4.6%时，美联储曾实施25基点的政策调整，并在此后继续进行两次25基点的降息。市场会将此次降息解读为一个“周期中段调整”式降息周期的开始，而非孤立事件。如果市场普遍预期美联储在未来几个月内还会进行两次降息，那么这种前瞻性预期会提前反映在汇率中。投资者会倾向于提前卖出美元，导致美元在降息完全落地前就持续承压。

在调整性降息后的数月内，收益率曲线往往趋于稳定或趋于陡峭。美联储是否会遵循既往模式，在未来几个月内再实施两次25基点的降息？

来源：汇通网

10月9日，中国商务部发布两项关于加强稀土相关物项出口管制的公告，对含有中国成分的部分境外稀土相关物项以及稀土相关技术实施出口管制，进一步完善了我国对相关受管制的稀土物项及相关技术出口的管制规则与手段，受到国内外舆论关注。新规将有助于中国更好维护国家安全和利益，同时也体现出中国坚定维护世界和平和地区稳定、积极参与防扩散国际努力的一贯立场。

这一决定绝非临时起意，而是中国系统性推进稀土产业规范化管理的一个环节。有关稀土技术早在2001年就已列入《中国禁止出口限制出口技术目录》，今年4月中国政府也已对中国组织和个人出口稀土物项实施出口管制。此次公告是对现有管理制度的进一步完善和强化，既体现了国家出口管制体系的连续性和稳定性，也代表着中国在稀土领域治理能力的提升，是中国依法管理稀土行业的常规举措。一些外媒担忧正常的稀土贸易可能“进不到货”甚至“断货”，这是完全没有必要的。

稀土相关物项具有军民两用属性，对其实施出口管制是国际通行做法。防止稀土被用于破坏国际和平与安全的活动，是各国必须承担的国际防扩散义务。商务部新闻发言人9日透露，一段时间以来，部分境外组织和个人将原产中国的稀土管制物项直接或者加工后再转移、提供给有关组织和个人，直接或间接用于军事等敏感领域。面对这种对中国国家安全和利益造成重大损害或潜在威胁，对国际和平稳定造成不利影响的行为，中国作为负责任大国必须有所行动。这也更加印证了中国规范稀土相关技术出口的必要性。

中国的稀土管制是现代化治理体系在产业领域的自然延伸。上个世纪90年代中国的稀土产业因粗放式管理出现的无序发展，不仅透支了资源禀赋，也给环境造成了巨大损害。这样的发展不可持续，也将最终影响全球供应链稳定。主动对标国际通行做法、规范并提升稀土产业治理水平，既是中国自身产业发展需求，也是中国作为全球关键矿产重要供应国履行大国责任的必然一步。

中国稀土储量在全球占比达37%、稀土矿产量在全球占比超60%，作为稀土供应大国，中国从未将资源优势转化为霸权工具。中国的稀土管制，目标始终是“规范出口”，而不是“禁止出口”。相反，相关管制政策始终保持开放性与非歧视性，既未针对特定国家设置壁垒，也为合规贸易预留了充分空间。自中国稀土管制政策实施以来，不但一些西方媒体鼓吹的全球稀土产业链断裂并未出现，反而推动了行业从低价无序竞争向高质量发展转型。此次新规还专门为已经进入公共领域、基础科学研究以及普通专利所必需的技术预留了政策空间。这些都充分体现了中国政府考虑市场主体实际需求的负责任态度，西方一些舆论所谓中国“卡世界脖子”的无端臆测是在以己度人，既忽视了中国稀土管制长期以来的规范化路径与和平属性，更误解了其对全球化产业链的深层价值。

构建开放型世界经济是中国的一贯主张。只要符合世界贸易组织规则，对中国而言，资源技术管制就永远不会成为一种资源技术封锁。在中国已经出台的一系列稀土管制法规政策中，我们看到了多种绿色通道和豁免流程，以及"一案一审、一事一议"的分类管理模式，这些精准施策的背后，正如商务部发言人所言，就是为了保障全球产业链供应链安全稳定。从中国的这些稀土管制政策中，国际社会可以清晰地看到中国秉持的各国相互依存、世界命运与共的发展理念。在全球范围内，稀土技术的管理必将走向更加规范、透明的方向，中国正在这一进程中发挥着建设性作用，并通过坦诚对话与合作，与国际社会共同推动建立更加公平、合理的国际稀土贸易秩序，守护全球战略资源供应链的稳定与繁荣。

来源: 环球网