印度豪掷180亿美元角逐全球芯片竞赛，半导体雄心面临多重考验

一项备受关注的调查显示，自美国总统特朗普宣布全球关税政策以来，英国出口需求正以四月以来最快速度下滑。标普全球周二发布的初值数据显示，采购经理人指数(PMI)初值从8月达到的一年高点53.5降至51。

该读数虽仍高于50的荣枯分界线，但低于经济学家预期的53。服务业和制造业双双拖累指标下行，本月工厂产出萎缩加剧。标普全球的海外新订单总量指标创下五个月来最差表现，企业报告称对美国和欧洲的销售出现疲软。

标普全球表示："调查受访者提及国内外订单量均表现疲弱。尤其值得注意的是，由于捷豹路虎工厂停产，整个汽车供应链的制造业产出出现下降。"

该报告凸显出美国关税政策的持续损害——尽管英国面临的出口壁垒低于大多数国家。这也反映出财政大臣雷切尔·里维斯面临的挑战：在增长持续疲软、地缘政治紧张加剧的背景下，她需在11月26日的预算中填补公共财政的又一个窟窿。

随着增税猜测甚嚣尘上，企业对未来一年前景的乐观情绪也在减弱。

标普全球市场情报首席商业经济学家克里斯·威廉姆森表示："经济疲软的警报已经拉响，这可能会促使英国央行的政策辩论转向更鸽派立场。"

企业报告称投入价格增长压力有所缓解，增速从上月的三个月高点回落。但受访企业指出，供应商正试图转嫁上升的用工成本，同时能源账单和食品价格持续上涨。

制造业产出以3月以来最快速度下降，而受国内需求疲软和地缘政治紧张加剧影响，服务业活动增速也有所放缓。为应对成本上升和工作量减少，雇主持续缩减岗位，就业人数已连续12个月下降。

来源：智通财经

日本当地时间周二，即将参加自民党总裁选举的5名候选人举行联合记者会，就经济政策等竞选纲领发表演说。

对于外国投资者而言，这场选举也可以具象化为一个简单的问题：日本接下来的财政政策是紧还是松？

作为背景，本次参选的5名候选人依然是“老面孔”：农林水产大臣小泉进次郎、前经济安全保障担当大臣高市早苗被视为领跑者，内阁官房长官林芳正紧随其后，前经济安全保障担当大臣小林鹰之以及自民党前干事长茂木敏充也参与竞选。选举将于10月4日进行。

财政、股市、外汇面临交叉路

分析师普遍认为，目前处于领先位置的小泉进次郎和高市早苗代表着截然不同的财政方向，前者可能会延续当前的审慎路线，而后者已经开始为增发国债铺路。

在周二的记者会上，高市早苗明确表示，若有必要，政府应该发行更多国债为缓解物价上涨的措施提供资金。而小泉进次郎则强调，政府应通过增税和削减开支为任何支出方案提供资金。

财政政策的方向，自然与股市、外汇市场的表现息息相关。

里索纳控股的策略师Hiroki Takei解读称：“大家普遍认为小泉进次郎会延续石破茂的财政整顿路线，如果他成为自民党总裁，股市在此前因预期高市胜出而上涨后，可能会出现一定调整。”

在外汇市场上，青空银行首席市场策略师Akira Moroga也认为，小泉进次郎不太可能成为日本央行加息的障碍，这将推动日元（USD/JPY）汇率升值至145的前景更加可信。

同时由于财政审慎得到保证，7月参议院选举后日本超长期国债遭到抛售的情况也有望出现逆转。

与小泉进次郎完全相反，高市早苗被视作扩张性财政政策和鸽派货币政策的代表。

瑞士百达资管的高级策略师Takatoshi Itoshima总结称：“自石破茂9月7日宣布有意辞职以来，海外短线投资者一直在买入相关股票，形成‘高市交易’，如果她获胜，日经指数到年底有望涨至48000点。”

日本股市周二休市，周一日经225指数收报45493.66点，年内累计已上涨14%。

当然，债券和外汇市场的焦虑也在加剧。三井住友银行的首席外汇策略师Hirofumi Suzuki表示，如果高市早苗当选，日元兑美元可能贬值。此外，分析师也担忧日本长期国债收益率将进一步走高。

多数分析师预期，鉴于林芳正明确表示“要延续石破茂的意志”，若他当选，股市将出现一定抛售，而债市和外汇的反应则有限。

新党魁将如何当选？

与去年此时的情况类似，五名候选人将首先面临“国会议员+基层党员”的投票。这一轮投票总共有590票，国会议员和基层党员各占一半。

今年符合投票资格的自民党党员人数一共有915,574人，比去年的105万人减少了13%。

若无人能在第一轮拿到多数选票，得票数最高的两人将进入第二轮投票，争夺342张选票——其中295票来自国会议员，剩下的47票由都道府县党部决定。

虽然自民党目前并不是日本国会的多数党，但由于反对党阵营也不太可能凑出执政联盟，因此自民党新党魁料将成为新任日本首相。

来源：财联社

过去，“债券义警”是指那些因为认为政府政策不负责任而主动抛售国债的投资者。根据原先的预测，随着市场对美国财政前景的担忧加剧，以及特朗普推行贸易、税收和支出计划，今年的长期美债本应出现剧烈抛售，而“债券义警”也将大量涌现，但这一切并未发生。

从4月到6月初，市场曾普遍预计“债券义警”会因担心特朗普的关税声明可能引发通胀，以及“大而美法案”的财政赤字融资需求而出现。5月底，摩根大通的首席执行官杰米·戴蒙甚至警告说，债券市场将会崩溃，监管机构将陷入“恐慌”。

然而，现实情况恰恰相反。根据ICE美国银行美林MOVE指数衡量，债券市场的波动性从4月以来大幅下降。自5月以来，10年期美债价格持续上涨，其收益率截至周一已下降约40个基点至4.14%。与此同时，30年期国债的价格也同样上涨，其收益率在5月曾超过5%，如今已下降30个基点至4.76%。请注意，美债收益率和价格走势相反，美债收益率下降反映了市场对国债需求的上升。

“债券义警”没有如预期般出现，其原因有多个。其中包括特朗普政府愿意通过调整长期美债的供应来控制相应的美债收益率、夏季劳动力市场状况明显恶化和以及美联储目前已进入降息周期。

9月公布的数据显示，在截至3月的12个月里，美国创造的就业岗位比此前预期少了91.1万个。此外，8月新增就业岗位仅有2.2万个，失业率更是升至近四年来的新高，达到4.3%。

得克萨斯州Sage Advisory的联合首席投资官兼执行合伙人托马斯·乌拉诺（Thomas Urano）表示：“进入仲夏时，‘债券义警’主要关注的是财政赤字和白宫的税收法案。”他在一次电话采访中补充道：“但就业数据的修正改写了剧本，市场担忧迅速转向经济增长放缓，促使美联储开始降息。”他认为，除非就业数据反弹且关税引发的通胀传导至市场，否则“债券义警”不会回归。

市场对关税可能引发最严重通胀的担忧并未成为现实，而关税收入却大幅增加。华盛顿的两党政策中心（Bipartisan Policy Center）估计，从1月到9月中旬，美国从商品关税和特定消费税中获得了1650亿美元的收入。然而，特朗普关税的合法性将面临挑战，最高法院定于11月5日听取辩论。

阿拉巴马州Aptus Capital Advisors的投资组合经理约翰·卢克·泰纳（John Luke Tyner）表示，关税收入的增加是“我们所看到的财政狂热放缓”的另一个原因，这有助于缓解市场对美债的一些担忧。目前，10年期美债收益率处于近期4%至5%区间的低端。泰纳认为，“真正的问题是，我们是会保持在这一水平，还是会进一步走低”，这意味着国债价格很可能在此基础上继续上涨。

根据纽约瑞穗证券的经济学家史蒂文·里丘托（Steven Ricchiuto）和亚历克斯·佩勒（Alex Pelle）的观点，其他因素也限制了投资者抛售长期美债的意愿，其中之一是美国财政部长贝森特愿意通过使用更多的短期国库券来为政府借贷需求融资，从而对10年期美债收益率施加下行压力。

里丘托和佩勒在一份报告中写道，通过表达限制长期美债供应的意愿，“财政部长贝森特知道他拥有这个工具，而仅仅是使用它的威胁就已证明是有效的”。

里丘托和佩勒还指出，资产管理公司正试图通过“增量久期押注”来跑赢市场，而不是“大幅下注”。其他限制投资者抛售长期美债的因素还包括油价下跌。

他们表示，最后一个考虑因素是，对于许多投资者而言，接近4.25%的10年期美债收益率已具备吸引力——在通胀没有“严重”加剧的情况下，这足以促使他们“做多市场”。

堪萨斯州Palmer Square Capital Management的投资组合经理乔恩·布拉格尔（Jon Brager）指出，外国投资者持有至少20%的美债，并且近几个月以来一直是所有美国证券（包括美国国债、股票和公司债在内）的净买家。

与此同时，布拉格尔补充道：“我们看到了大量的赤字支出，但财政部通过发行国库券来为其融资，这满足了市场对短期债券的大量需求，使投资者能够缩短他们的久期配置。”

他认为，美联储可能在明年初之前持续降息，“这将抑制‘债券义警’的出现”。他还表示：“即便如此，我们预计在大量国债供应、合理的经济增长以及关税可能导致通胀重新加速的背景下，美债收益率曲线将继续变陡。”在布拉格尔看来，在经过一场“短暂的抗议”之后，“‘债券义警’只是躲藏起来等待时机”。

来源：金十数据

周二，现货黄金在亚盘站上3750美元/盎司后，接连上破3760、3770、3780关口，截至17:15报3784美元/盎司，日内上涨近1%。交易员未理会美联储官员在上周降息后对货币政策前景的谨慎评论。

上周三美联储降息后，由于鲍威尔淡化了快速宽松的预期，金价曾短暂回落，但投资者随后大举涌入黄金交易所交易基金（ETF），上周五黄金ETF持仓量以三年多来最快速度增长。利率下降通常有利于不生息的贵金属。

“在美联储降息25个基点次日黄金出现回撤，可能源于市场从鲍威尔在FOMC的言论中解读出一些谨慎态度，但新的上涨动能已然扎根，ETF资金流入仍是主要驱动力，”BMO资本市场的海伦·阿莫斯（Helen Amos）、乔治·赫佩尔（George Heppel）等分析师在周一晚些时候的报告中表示。他们说：“随着降息周期明确开启，我们认为进入第四季度，金价的风险回报比依然向好。”

投资者买入黄金ETF规模创三年多新高上周五持仓量增长近27吨，为金价涨势注入新动力

鲍威尔将于当地时间周二（北京时间周三凌晨00:35）就经济前景发表备受关注的演讲。此前，伴随上周利率决议公布的季度利率预测（即点阵图）显示出官员观点存在显著分歧。与此同时，多位美联储官员周一重申需要对未来的利率决策采取谨慎态度，其中包括圣路易斯联储主席穆萨莱姆，他表示在物价压力高企的背景下，进一步降息的空间有限。

与此同时，白银价格连续三日上涨，维持在每盎司44美元附近。这种相对便宜的贵金属可能受到了看涨期权交易的支持，上周五iShares白银信托期权的日交易量飙升至120万份，为2024年4月以来的最高水平，看涨期权数量大幅增加。

在支持性因素广泛汇聚的背景下，黄金和白银已成为年内表现最佳的主要大宗商品之一。这些因素包括：美联储放松货币政策、各国央行增加储备持有量以及持续的地缘政治紧张局势维持了对避险资产的需求。高盛集团等大型银行已表示预期金价将进一步上涨。

展望后市，交易员将仔细分析本周即将公布的数据，包括周五的美国个人消费支出物价指数。美联储青睐的核心通胀指标在上个月可能以较慢的速度增长，这将强化降息的论据。

黄金价格不断创下历史新高，这与更广泛市场的乐观基调不符。毕竟，黄金通常在经济不安时期扮演避险资产的角色。对此，一些分析师也给出了解释。

德意志银行分析师艾伦（Henry Allen）表示，这表明股市中潜伏着恐慌，投资者既看好股市，又担心存在重大下行风险。Allen表示：“虽然金价有许多驱动因素，但其中之一是它被视为投资者在恐惧时购买的避险资产。当下市场预期未来几年美国通胀将徘徊在目标上方，而这远非 ‘完美’，这与持续的关税担忧相联系，制药和半导体等行业的审查仍在进行中。而且市场认为月底美国政府停摆的可能性越来越大。除此之外，市场显然也担心就业增长放缓。”

Pepperstone Group Ltd.研究主管韦斯顿（Chris Weston）在周二的一份报告中表示：“投资经理和交易员可以并且正在通过黄金多头头寸来对冲其美国核心股票的风险。首选的多元化配置工具就是黄金，这是合理的，因为它与其他主要资产类别的相关性低，而且大家都看到其价格正在飙升。”

来源: 金十数据

美元或将出现持续且广泛的抛售，这是来自大摩的最新判断，且认为政府关门是美元的"潜在利空"因素。

摩根士丹利在最新研报中称，美元已进入"熊市机制"，预计这一状态将持续更长时间，带来广泛的美元卖压。

大摩策略师David S. Adams认为，美联储在鲍威尔杰克逊霍尔讲话后明确转向优先保护就业市场，即便以容忍高于目标的通胀为代价。这一政策立场的转变为美元熊市提供了持续动力。

大摩指出，关键的是，市场定价显示美元的利差优势将在未来12个月内下降近100个基点，这将显著降低做空美元的成本。

美国政府关门风险正在上升，摩根士丹利认为这对美元构成潜在利空。Polymarket市场数据显示，政府关门概率近期明显上升，这可能进一步增加美元的风险溢价。

美联储政策转向触发美元熊市机制

摩根士丹利在年中展望中曾预测美元将持续走弱，但当时预期最可能的市场机制是"防御机制"，即实际利率和盈亏平衡点同时下降。

然而，自5月以来的实际情况有所不同：实际利率确实下降了，但盈亏平衡点有所扩大。这种动态正是该行四机制框架所显示的"美元熊市机制"。

研报称，美联储货币政策委员会反应函数的明显转变——最初在鲍威尔主席杰克逊霍尔讲话中显现，并在上周的FOMC会议上得到确认——即优先保护劳动力市场而不严格控制高于目标的通胀。

大摩称，这一转变导致该行经济学家大幅修正美联储预测，预期更快降息至终端利率。

历史数据显示，在美元熊市机制下，各货币兑美元上涨的频率达到67-84%，平均涨幅可观。美元熊市机制不仅以美元弱势的广度和幅度著称，其一致性也令人瞩目。

大摩认为，美联储反应函数的感知转变提高了持续处于美元熊市机制的可能性：随着数据变化，投资者可能认为劳动力市场的疲软会引发FOMC比预期更大的响应，而通胀上行意外可能被视为不那么令人担忧。

基于这一判断，摩根士丹利将美元"做空清单"扩展至包括澳元和加元。此前该行已推荐欧元兑美元多头和美元兑日元空头头寸。大摩的理由如下：

澳元兑美元受益于澳洲联储政策风险偏向较少降息、预期中的澳元正面对冲流动，以及相对同类货币较低的风险溢价。

美元兑加元则受益于其对利率差的高敏感性、市场对加拿大央行终端利率的高估，以及对贸易壁垒移除带来生产率提升的低估。

做空美元成本将大幅下降

投资者普遍反映做空美元面临的惩罚性利差是持仓的挑战。摩根士丹利强调，"利差缓解"即将到来。

远期利率显示，对于大多数货币，做空美元头寸的"成本"将在某个时间点降低50-75个基点，对美元/日元而言接近150个基点。

研报称，美元多头获得的利差，或美元空头支付的利差，将在未来12个月内减少近100个基点。该行认为，这意味着美元空头的关键阻力将逐渐消失。

如果市场对美联储降息周期的定价以及美联储的实际降息进一步加速（很可能由劳动力市场进一步疲软推动），这种利差动态可能来得比预期更快。

政府关门风险增加美元压力

美国政府关门概率的上升为美元增加了新的下行风险。

摩根士丹利经济学家团队的研究显示，政府关门带来的增长放缓通常对美元构成负面影响，长期关门可能进一步增加美元的风险溢价。

当前美元的负风险溢价约为-4%，政府关门可能推高这一数值。更重要的是，关门意味着政府数据发布暂停，这将使美联储在10月29日会议前获得的经济数据减少。

“市场如何解读美联储在数据不足情况下的政策决定，以及美联储的实际反应，可能让市场对美联储反应函数的数据敏感性得出新的判断。如果反应函数被视为与数据脱节，可能进一步推高美元的风险溢价。”

来源：新浪财经

周二亚欧时段现货黄金价格表现强势，早盘在20美金振幅内震荡上行，目前快速上涨至0.59%，交投于3769美元/盎司，周一金价上涨近2%创下历史新高，主要是受美国进一步降息预期升温，以及政治不确定性下避险需求持续的推动所致。

同时除主要原因外，提振金价还有一系列其他的核心逻辑。本文简单罗列了影响黄金价格相关逻辑的信息。投资者短期主要关注美联储即将发布的讲话及周五发布的美国关键通胀数据核心PCE物价指数，以捕捉新的政策信号。

美联储降息预期影响金价

黄金今年的强势涨势，部分源于市场对美联储宽松周期的预期——上周美联储政策制定者已启动该周期，将基准利率下调25个基点，并释放2025年再降息两次的信号。

美联储理事斯蒂芬·米兰指出，央行应大幅降息，以降低经济前景面临的风险。美联储上周已将利率下调25个基点——这是自去年12月以来的首次降息，并释放出进一步宽松的信号。

投资者正密切关注本周美联储的一系列讲话（包括主席杰罗姆?鲍威尔周三凌晨的发言），以获取有关央行货币政策路径的新信号；周五公布的美国核心个人消费支出价格数据同样是市场焦点。

笔者特别提示，由于美联储官员密集讲话期间美国并没有新的就业数据发布，所以他们会更倾向于阐述其点阵图投票今年美联储再降息2次的原因，其阐述或强化短期美联储降息预期。

因黄金以美元计价，美元走弱助推金价

衡量美元兑一篮子货币汇率的美元指数，今年以来累计跌幅约10%，并有望继续下探。

部分受此影响实物支撑型黄金交易所交易基金（ETF）的资金流入规模触及三年高点。

贵金属板块集体作战，提振金价

Nemo.money首席市场分析师韩坦（音译）表示：“随着投资者将目光投向创历史新高的金价之外，白银或仍存新的上行空间。

当前金银比约为86，仍高于5年均值82，因此相较于黄金这一更受关注的贵金属‘品类’，白银或仍有更大的追赶空间，现货白银触及14年以上高位；铂金、钯金也在上涨。

笔者指出各类贵金属的共同上涨进一步验证了各自上涨逻辑，增加了龙头品种黄金的市场溢价。

交易拥挤度仍有空间，机构配置并不高

同期内，黄金的表现远超标准普尔500指数，甚至优于加密货币龙头——后两者同期涨幅分别为13%和20%。

上周发布的美国银行9月基金经理调查显示，黄金已跃升至“最拥挤交易标的”榜单第二位，仅次于“七大科技巨头”股票。

不过，在被问及黄金资产配置比例时，39%的受访基金经理表示，其当前黄金持仓比例接近0%。所有参与调查的基金经理中，黄金配置的加权平均比例仅为2.3%。

央行购金依然凶猛

法国兴业银行在周一发布的报告中称，英国黄金购买量经历典型季节性下滑后，各国央行的黄金需求已回升至63吨，与2022年后的平均水平持平，这一趋势进一步提振了市场看涨情绪。

奥本海默（Oppenheimer）首席投资策略师约翰·斯托尔茨福斯（JohnStoltzfus）表示：“我们认为，金价上涨的核心驱动力来自全球各国央行，尤其是新兴市场国家央行——其中俄罗斯、中国及印度等国央行，正通过增持黄金对冲本币兑美元的汇率风险。且这些央行一旦出手购金，规模通常较大。”

本月早些时候，高盛（GoldmanSachs）分析师指出，金价突破关键点位，反映出“坚定型买家持续加大购金力度”——具体包括黄金ETF持仓规模增加、投机性头寸进一步扩大，以及在夏季季节性需求疲软过后，各国央行对黄金的需求再度加速释放。

该机构重申其价格预期：到2026年中期，黄金价格将达到每金衡盎司4000美元。

地缘政治局势长期支撑金价

俄罗斯国防部表示，其部队已控制乌克兰第聂伯罗彼得罗夫斯克州的卡利尼夫斯克定居点。

KitcoMetals高级分析师吉姆·怀科夫表示：“在地缘政治局势仍处动荡的背景下（包括俄乌冲突），避险买盘持续涌入。

之前文章中技术分析提过，现货黄金如果达到3750，则下一目标是现货黄金三角形大形态的量度涨幅3824，3800附近或会有投资者选择提前获利了结。

现货黄金日线图

来源：汇通网