高盛“杀疯了”：四年来最猛IPO周来袭，科技股打新盛宴重启

日本央行正加快制定减持庞大ETF持仓的计划，核心将是通过市场逐步出售这些风险资产。近期，多位高官发出更明确信号，显示抛售行动距离落地已更近一步。但抉择何时启动这一政策仍是最大悬念。

副行长内田真一近日表态称，央行将思考如何处理其手中ETF与房地产信托基金资产，释放了行动临近的最强信号之一。相较之下，行长植田和男此前则强调决策“不急于一时”。

如果日本央行启动ETF减持，意味着自2010年以来规模高达37万亿日元（约合2510亿美元）的资产或将逐步进入市场。债券不同，ETF等权益类资产不会自然到期结算，因此只有真正卖出才能从资产负债表消化，对股市流动性和估值带来实际影响。

目前，日本政坛因首相石破茂辞职陷入动荡，央行何时正式公布抛售细则和时点，成为左右全球市场和本地资产价格的最大变数。

出售方案浮现，渐进式抛售成首选

据媒体援引熟悉计划的多名消息人士透露，日本央行内部战略将以“分阶段、小批量、逐步抛售”为主线，而不会采取如转让国有机构等替代性方案。副行长的讲话也暗示，央行将借鉴2002至2010年间处置银行股票的经验，通过长期、小额、多批次交易，避免因抛压导致金融市场动荡。

日本央行从2002年到2010年曾向银行购买股票以缓解金融压力，这项股票出售计划耗时20年，并于今年7月刚刚结束。一位消息人士指出，这为央行着手出售ETF铺平了道路：

“很明显，日本央行在迈向出售ETF方面正取得一些进展，沟通方式的变化可能是迹象之一。”

日本央行从2010年开始购买ETF，特别是在2013年宽松大潮后急剧膨胀。虽然去年退出大规模刺激后已停止新增ETF，但现有35万亿日元级别的持仓，仍面临通过市场行为主动“消化”的压力。

缩表终局，为何必须出售ETF

着手出售ETF，被视为行长植田和男为结束其前任开启的大规模货币刺激实验所画下的最后一个句号。与会到期后自动从资产负债表上脱落的日本政府债券不同，ETF没有到期日，除非央行主动出售，否则将永久留在账上。

因此，出售ETF是日本央行实现资产负债表正常化的必经之路。央行审议委员Kazuyuki Masu在7月曾表示：“没有人认为维持现状是可以的，所以我们需要在某个时刻缩减持有规模。”

不过他也强调，鉴于出售行动对市场的潜在影响，央行必须“极其谨慎”地推进。

长期以来，日本央行对于何时或如何出售ETF一直保持公开沉默，仅表示会以一个“适当的”价格进行，以避免自身亏损或引发市场重大混乱。

时机成谜，政治变局掣肘决策

尽管处置方案已有轮廓，但最大的问题在于时机。目前，日本央行内部尚未就何时做出决定达成共识。分析人士认为，在下周（9月19日）的政策会议上，央行不太可能就出售ETF做出决定，但植田和男可能会在会后发布会上就此发表评论。

原本，日经平均指数攀升至历史高位，为央行在未来几个月采取行动提供了良好窗口。然而，首相石破茂的辞职引发了数周的政治不确定性。执政党将于10月4日举行领导人选举，新政府的政策方向明朗之前，日本央行贸然行动将面临风险。

时机不当的决策可能招致政界的批评或不必要的关注。例如，最大的反对党日本立宪民主党已提议，利用日本央行ETF持仓的股息来资助育儿支出。在政治动荡中启动资产出售，可能会让央行陷入复杂的政治博弈。另一位消息人士表示：“我不认为日本央行非常匆忙，但这是它最终需要完成的事情。”

来源: 华尔街见闻

因加拿大劳动力市场持续恶化，市场目前认为，加拿大央行在9月17日极有可能下调政策利率，除非通胀数据出现重大意外。

在关税影响的不确定性下，加拿大央行最近两次会议没有选择降息，但近期糟糕的就业数字将使该央行重新审视利率政策。数据显示，加拿大8月就业人口减少6.55万人，远低于预期值，7月为减少4.08万人。阿尔伯塔中央银行经济学家Charles St-Arnaud指出，尽管有迹象表明加拿大整体经济活动不再恶化，但也未出现强劲反弹，且受美国关税影响的行业可能持续挣扎。这意味着劳动力市场可能保持疲软，未来数月或将出现更多岗位流失。

加拿大帝国商业银行表示，现在是加拿大央行重启降息行动的时候了。加拿大劳动力市场两个月内减少约10.6万个工作岗位，失业率上升至7.1%，剔除疫情期间影响，这是九年来最高的。受贸易影响的行业出现了大量失业，其他经济部门也是如此。加拿大央行预计将在9月会议上降息25个基点。

若加拿大央行决定启动宽松政策，仅降息一次似乎不够，机构认为，未来几次会议上均有降息可能。丰业银行预计，加拿大央行本月将降息25个基点，10月再次降息。美银预计，加拿大央行政策将转向扩张区间，年底前利率将降至2%。

加拿大经济疲软程度超预期提高了9月降息的可能性，但最终决策可能仍取决于9月16日发布的最新通胀数据。加拿大通胀压力并未消散，包括供应链混乱、企业为缓冲持有更高库存、劳动力市场工资增长及生产率压力等风险因素依然存在。

蒙特利尔银行首席经济学家Doug Porter表示，粘性核心通胀和部分央行官员认为利率尚未达到限制性水平的观点，可能阻碍降息进程，但疲软就业市场终将缓解价格压力。

降息预期使加元面临压力。不过，分析师称，尽管短期内美元兑加元可能略有走高，但若无更明显的催化因素，其突破1.40关口的可能性不大。从更长期的利率掉期来看，预计到2026年12月，加拿大央行将降息约54个基点，而美联储预计将降息149个基点，这为加元带来潜在的升值动力。

来源: 中国金融信息网

在贵金属强劲的牛市行情中，在黄金几乎每日刷新历史高位的时刻，白银在2025年的表现依然领先黄金。

专注于白银投资的SilverStockInvestor的专家、《白银大牛市》（the GreatSilver Bull）作者彼得·克劳斯（Peter Krauth）认为，虽然白银无疑受益于推动金价上涨的降息预期和通胀担忧，但它还拥有黄金所缺乏的多个价格驱动因素。“我认为一半驱动因素与黄金相同，另一半则完全不同，”他在近期接受Kitco新闻采访时表示，“关键就在于稀缺性。你可以说黄金也很稀缺，但白银面临的供应压力截然不同。”

关于第一点，克劳斯指出当市场开始实质性定价美联储重启降息周期时，金银价格同步获得提振。“从图表看，至少从八月甚至更早开始，银价从36美元涨至38.40美元，这反映出市场真正预期美联储将在九月降息。”

克劳斯认为美联储已被迫妥协，现在需要牺牲通胀来保就业。“在通胀高企时选择降息，就意味着所有约束都将解除。从宏观层面看，这正是驱动金银走势的核心逻辑。”他表示。

但更重要的是，白银还受益于供应短缺问题，即使在黄金需求激增且价格创纪录的环境下，这种短缺仍可能推动银价表现超越黄金。“市场逐渐意识到这是一个供应不足且非常紧张的市场，这种认知正在自我强化，”他指出，“过去四年半间，可识别的二级库存大幅下降。去年二、三月时我就指出银价尚未显著波动，但如今银价较当时的22美元已近乎翻倍。”

虽然工业需求仅占黄金需求的一小部分，但全球过半白银供应被工业应用消耗。克劳斯认为市场可能高估了白银工业需求的回落—，尽管中国太阳能建设放缓且美国补贴结束。“工业需求的疲弱程度被夸大，我认为实际情况会再次令人惊讶。太阳能仍是最大驱动因素，其中电池储能技术的重大变革尚未获得足够重视。”他表示。

随着电池存储成本下降，AI数据中心正越来越多地将太阳能发电纳入规划。“他们选择太阳能是因为部署速度快、审批迅速、能快速补充电力供应，”克劳斯解释道，“叠加电池储能技术后，太阳能发电不稳定的缺陷得以解决，日间产生的电能可以存储并在夜间释放。”

他指出在快速扩张的AI和大数据领域，光伏发电最具性价比。“太阳能+储能的部署仅需1.4年，而核电站从构思到运营需要15.3年。”

尽管工业供应约束已被广泛记录，但今年的贸易战和关税威胁给白银投资供应带来新限制。“实物供应依然紧张，”他强调，“伦敦市场流动性持续下降，租赁利率保持高位。因关税威胁流出伦敦的白银多数流向纽约且未返回。有趣的是，伦敦也是白银ETF的主要存储地——目前80%库存已被ETF锁定，仅剩20%可用于出借或交割。”

但推动白银近期突破的最大催化剂，同时也是贵金属最重要的中期驱动因素，是美联储重新转向鸽派的利率政策。克劳斯分析道：“过去三次降息周期（2000年初、2008年和2020年）都曾在中期出现暂停，当暂停结束并完成剩余降息时，白银就会启动暴涨行情。”

“有理由相信我们可能正处在降息周期中点，”他补充道，“预计到明年9月或10月还将降息100至150个基点。这意味着美国降息进程约完成一半。”克劳斯展示的图表显示，过去三个降息周期中，白银总是在周期中途触底，并在降息重启后飙升。

“此后12-18个月内平均涨幅达332%，”他说道，“这非常惊人。如果从35美元计算，意味着银价可能突破100美元。不同之处在于本次暂停期间银价未在中期见底，而是在去年春末与黄金同步触底。”

克劳斯最后对短期走势发出警示，称九月降息落地后银价可能出现回调。“当前市场已消化大量降息预期，”他表示，“银价可能冲高至42-43美元，但在降息真正实施时出现修正——经典的‘买传言、卖事实’行情不会令人意外。”

但他强调，鉴于所有驱动因素依然支撑白银，任何回调都将构成买入机会。“今年底可能触及45美元，明年达到50美元的概率也相当大。”

来源: 金十数据

美元兑日元周四（9月11日）连续第二日维持小幅上涨格局，基本面信号好坏参半。国内政治不确定性可能为日本央行（BoJ）推迟加息提供更多理由，加之市场风险偏好整体积极，这对避险货币日元构成压制，推动美日汇率周四亚欧时段上涨。另一方面，由于市场对美联储更激进宽松政策的预期升温，美元难以吸引实质性买盘，这似乎限制了美元兑日元的上行空间。

然而，日本8月生产者价格指数（PPI）小幅上涨，第二季度GDP数据上修，家庭支出和实际工资增长，均为日本央行即将加息提供支撑。这与市场对美联储的鸽派预期形成显著分化，这种政策背离应继续利好低收益的日元，并表明美元兑日元阻力最小的路径仍是下行。不过市场似乎不愿激进布局，选择等待周四晚些时候公布的美国通胀数据。

尽管基本面支撑强劲，日元多头仍持观望态度

日本央行本周四发布的报告显示，日本8月生产者价格指数（PPI）同比上涨2.7%，较前值2.6%小幅加速。月率下降0.2%，逆转了7月0.2%的涨幅。

近期其他数据表明家庭支出出现增长，实际工资七个月来首次转正。这为日本央行年底前加息保留可能性，支撑日元在周四亚洲时段延续涨势。

与此形成鲜明对比的是，美国通胀意外回落强化了市场对美联储下周政策会议降息的预期。美国劳工统计局周三报告称，8月PPI年率从7月的3.3%降至2.6%。

报告细节显示，剔除食品和能源价格的核心PPI年率上涨2.8%，较7月的3.7%显著放缓，且远低于3.5%的市场预期，该数据推动市场对美联储加大宽松力度的预期。

市场目前几乎完全定价今年剩余时间降息三次，并认为9月16-17日会议存在小幅降息50个基点的可能性，这导致美元未能延续本周从7月28日以来低点的反弹走势。

然而市场似乎不愿激进布局，选择等待晚些时候公布的美国CPI报告，这份关键通胀数据将主导美元走势，并为美元兑日元提供重要方向指引。

美元兑日元需有效跌破147.00关口，方能确认实质性下跌趋势

美元兑日元未能延续本周从8月月度波动低点附近的反弹走势，且日线图震荡指标呈现负向分化，这有利于空头。

下行方面，若汇价出现跟进式抛售并有效跌破147.00关口，将确认看跌前景，从而为下探146.30-146.20支撑区域打开空间。若后续持续走低并跌破146.00心理关口，可能推动现货价格下探145.35中间支撑位，最终跌向145.00重要心理关口。

上行方面，任何反弹尝试更可能在147.75-147.80区域遭遇新的卖盘压力，这将限制美元兑日元在148.00整数关口附近的上行空间。然而，若持续突破该阻力位，可能引发空头回补行情，挑战目前位于148.75区域附近的200日简单移动平均线（SMA）（148.70）这一关键技术位。随后需要关注149.00关口及149.15区域附近的月度波动高点——若果断突破该阻力区间，市场偏好可能转向多头。

美元兑日元日线图

北京时间14:09，美元兑日元交投于147.57/58。

来源: 汇通网

在全球经济格局风云变幻的当下，美国经济数据的一举一动都牵动着全球市场的神经。近期，美国就业市场数据持续走弱，市场焦点迅速转移至即将公布的8月消费者价格指数（CPI）报告。这份数据不仅将成为美联储9月货币政策决策的关键依据，更可能引发全球金融市场的剧烈震荡。

就业市场疲软，降息预期升温

近期，美国就业市场数据犹如一颗颗重磅炸弹，不断冲击着市场的预期。7月非农数据大幅走弱，犹如一记警钟，让美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上发出“就业下行风险正在上升”的警示。而上周五公布的8月非农数据更是远逊预期，仅新增2.2万人，这一数字进一步逼近零轴，仿佛在诉说着就业市场的严峻形势。与此同时，失业率也进一步抬升，如同乌云笼罩在就业市场上方。

这份糟糕的就业数据，几乎如同给市场吃下了一颗定心丸，锁定了市场对美联储将在9月会议启动降息的押注。周二，非农修正幅度创下历史之最，这一意外情况进一步强化了投资者对降息步伐和速度的预期。据fedwatch显示，市场已完全定价9月降息，甚至还有8.3%的概率降息50个基点。就业市场的疲软，让美联储面临着巨大的压力，降息似乎已成为缓解经济困境的无奈之举。

通胀回升迹象初现，滞胀雏形隐现

市场的目光从就业市场转向通胀领域，经济学家们一致预期，8月通胀将出现回升迹象。能源和住房租金的反弹，如同两只无形的手，推动着物价上涨。而特朗普政府贸易政策带来的关税，更是如同雪上加霜，增加了输入性压力。这一系列因素共同作用，使得经济正显露出“增长下滑、通胀回升”的组合特征，这无疑是典型的滞胀雏形。

滞胀，这个让经济学家们闻之色变的词汇，对于美联储而言，更是一场噩梦。在滞胀的困境中，美联储的政策空间被严重对冲。若采取激进降息的措施，虽然可能在一定程度上刺激经济增长，但也可能加剧通胀粘性，让物价如脱缰的野马般难以控制，进而损害政策的公信力。而若延迟宽松政策，就业和增长压力将进一步恶化，市场流动性风险随时可能被触发，引发金融市场的动荡。

此前，市场一直押注着“软着陆”和“温和通胀回落”的完美剧本。在这个美好的愿景中，经济能够平稳过渡，通胀能够逐步回落，美联储的货币政策也能有条不紊地进行调整。然而，当前的数据组合却无情地打破了这一幻想，更接近“滞胀困境”的现实让市场不得不重新审视未来的走势。就业数据已经验证了下滑的趋势，一旦本周的CPI数据验证通胀回升，美联储将被迫在增长与物价之间做出艰难的“二选一”抉择，市场风险偏好也将因此快速重定价，波动风险将骤然放大。

8月CPI数据：美联储决策与市场走向的关键变量

投资者们正严阵以待周四即将发布的8月CPI报告，这份数据如同悬在市场头顶的达摩克利斯之剑，可能遏制美联储在9月之后继续降息的热情。目前，市场对美联储下周三降息的可能性定价已达100%，特别是在8月生产者价格意外下降且美国就业增长疲软之后。现在，唯一的疑问是降息幅度会有多大，以及如果周四的CPI数据高于预期，官员们将对年内进一步降息作何表态。

企业正在消化特朗普政府贸易政策带来的部分关税成本，这一情况在一定程度上缓解了通胀压力。经济学家预计，在计入环比0.3%的涨幅后，8月整体CPI同比涨幅将从7月的2.7%微升至2.9%。剔除食品和能源的核心CPI预计将保持同比3.1%、环比0.3%不变。然而，这些预测只是基于当前的经济形势和数据模型，实际的CPI数据仍存在诸多不确定性。

罗素投资高级策略师林北晨表示，需要“非常巨大”的上行意外才能阻止美联储下周降息25个基点。但即便是温和的超预期数据，也足以让官员们在降息的同时表达对未来物价上涨风险的担忧。这表明，美联储在制定货币政策时，不仅要考虑当前的经济数据，还要兼顾未来的通胀趋势和市场预期。

核心服务：CPI报告中的潜在“黑天鹅”

在CPI报告中，“核心服务”类别值得重点关注，这可能成为让投资者和交易员措手不及的“黑天鹅”事件。该类别包括住房、交通和医疗服务（但不含能源服务），能够更稳定地反映潜在通胀趋势。在当前的经济环境下，核心服务通胀的变化可能对整个CPI数据产生重大影响。

当前风险在于核心服务的年化增速可能较今年早些时候加速。研究与分析公司Inflation Insights创始人奥马尔·沙里夫表示，2月至5月期间该数据平均为0.2%，年化增速为2.4%。若8月读数达到0.3%，则6月以来的三个月平均值将升至0.3%，年化增速将高达3.6%。这一变化如果成为现实，将意味着核心服务通胀的上升趋势加剧，给美联储的货币政策制定带来更大的挑战。

密歇根州Plante Moran财务顾问公司首席投资官吉姆·贝尔德指出：“市场过度关注关税和商品通胀影响，可能轻易忽视核心服务通胀带来的风险。”服务业在经济中占比更大，与工资压力关联更紧密，在CPI中的权重也更高。因此，核心服务通胀对整体通胀形势至关重要。如果整体通胀或核心服务通胀读数强于预期，可能导致投资者重新评估美联储9月后放松政策的力度。他补充说，市场即时反应可能是“负面的”，随着投资者消化数据并重新评估其对利率的影响，市场可能出现波动。

市场反应：乐观与担忧交织

尽管本周数据显示截至3月的12个月内非农就业人数下修91.1万，且上周报告显示8月仅新增2.2万个非农就业岗位，但依赖美联储下周及年底前降息的股票投资者仍在周三将标普500和纳斯达克综合指数推至历史新高。这一现象反映出股市投资者对美联储降息的乐观预期，他们认为降息将刺激经济增长，提升企业盈利，从而推动股市上涨。

新罕布什尔州Granite Bay财富管理公司首席投资官保罗·斯坦利表示：“股市投资者最近变得非常擅长淡化这些通胀担忧，因为政策变化如此频繁，当你看到核心CPI一次性或短期上涨时，想法往往是‘我们不会担心，因为形势变化太快’。”该公司管理着约4.5亿美元资产。然而，这种乐观情绪是否能够持续，还存在很大的疑问。

理论上，劳动力市场恶化往往转化为消费者需求减少，这应有助于降低通胀。但有人担心美国可能同时面临增长停滞和通胀上升的困境，如果美联储下周三降息，后者（通胀）可能变得更难消除。虽然如果周四CPI数据低于预期，美联储下周超预期降息50个基点的可能性会增加，但通胀交易员并不预计8月后整体CPI同比增速会持续下降。这些交易员坚持对明年CPI通胀路径的看法，即便周三数据显示生产者价格上月意外下降。他们预计周四将发布的8月整体CPI同比增速为2.9%（与经济学家预估中值一致），并在明年7月前回升至3.1%-3.4%区间。

专家观点：通胀构成与背景更关键

“虽然CPI增长水平很重要，但构成和背景更重要，”摩根士丹利G10外汇策略主管戴维·亚当斯在给MarketWatch的电子邮件中表示。“越来越多的证据表明商品和服务都在传导关税成本，这可能让投资者更加担心通胀持续性。”这一观点指出，通胀的构成和背后的经济因素对市场的影响更为深远。关税成本的传导可能导致物价全面上涨，使得通胀更加难以控制。

亚当斯称，在外汇市场，任何因CPI高于预期引发的美元涨势“都应该会消退”，因为投资者对劳动力市场的担忧日益加剧。他认为，如果联邦公开市场委员会（FOMC）因通胀担忧而在2025年减少降息次数，可能会促使市场参与者定价2026年更多降息。这一分析揭示了外汇市场与美联储货币政策之间的复杂关系，以及市场对未来政策走向的预期。

佛罗里达州投资公司Intrepid Capital首席投资官亨特·海斯表示，市场对核心CPI同比增速3.1%的共识预测仍令人担忧，且几乎没有显示通胀降温的证据。他还称，单独看3%左右的读数或许可以接受，但其复合速度远快于2%，随着时间的推移将对美国经济产生重大影响。“这将持续加剧许多消费者面临的负担能力危机，”他周三通过电话告诉MarketWatch。不过，“无论周四的CPI数据如何，投资者都会将其作为借口，以获得目前看来下周已不可避免的降息。”这一观点反映了市场投资者在复杂经济形势下的复杂心态，既担心通胀对经济和消费者的影响，又期待美联储的降息能够带来市场的利好。

美国8月CPI数据即将揭晓，这份数据将成为美联储货币政策决策和市场走向的关键变量。在就业市场疲软、通胀回升迹象初现、滞胀雏形隐现的背景下，美联储面临着艰难的抉择。市场投资者也在密切关注着每一个数据的变化，期待能够从中找到未来市场走势的线索。无论最终的数据如何，都将引发全球金融市场的深刻调整，而如何在这场风暴中稳健前行，将成为投资者和政策制定者共同面临的挑战。

来源: 亚汇网

原油增产相对确定

图: OPEC原油产量变化

实际增量存在很大不确定性

需求走弱是大概率事件

来源：期货日报