AI过热隐忧再现，“英伟达们”前景几何？

周一，受美国非农就业报告意外疲软、市场对美联储降息预期增强的推动，金价持续上涨，并连续上破3600、3610、3620、3630等数个大关。截至美盘时段，金价已将历史新高刷新至3630美元上方，年内大涨超1000美元。

在美元走弱、央行购买、美联储降息的预期以及更广泛的地缘政治和经济不确定性的推动下，金价在2024年上涨27%之后，今年迄今已飙升37%。

上周五，一份关键的美国非农就业报告显示招聘放缓，失业率升至4.3%的2021年以来的最高水平，证实了劳动力市场正在疲软。

这使得掉期交易员加大了对降息的押注，目前他们预计美联储在今年剩余时间内将降息近三次。

投行也纷纷加大对美联储今年降息的押注，美国银行紧急“撕报告”，预计美联储今年降息两次，此前预期为不降息；渣打银行预计美联储9月降息50个基点，此前预期9月降息25个基点，麦格理将12月的降息预期提前至10月，巴克莱预计美联储年内将连续降息。

Capital.com的金融市场分析师Kyle Rodda说，“主要驱动力是美国的就业数据，以及现在市场预期美联储可能在9月降息50个基点。尽管可能性很小，但这与就业数据公布前相比是一个实质性的转变。黄金目前基本没有逆风，除非本周出现通胀冲击，否则3600美元不会成为问题。”

根据芝加哥商品交易所的美联储观察工具，交易员们已完全定价本月降息25个基点，并认为有8%的可能性会进行一次超大幅度的50个基点的降息。

较低的借贷成本往往会增加无收益黄金的吸引力，而由于对美联储未来独立性的担忧，强劲的避险需求也支撑了黄金。

展望未来，本周市场对美联储的降息预期仍将面临考验，因为美国周二将公布就业数据基准修正值，周三和周四将公布生产者和消费者通胀数据（PPI及CPI），这些报告可能为美联储提供更多清晰度。交易员还将关注市场如何消化3年期、10年期和30年期美国国债的拍卖。

在央行购买方面，中国央行8月份再次增持黄金储备，为连续第10个月增持黄金。

国信期货分析师顾冯达表示，央行稳步增持黄金的行为，持续释放对黄金资产的长期配置需求，从官方储备层面为金价提供结构性支撑，有助于增强市场对黄金的配置信心，并对黄金中长期价格趋势构成积极影响。

B2PRIME集团创始人兼执行董事Eugenia Mykuliak表示，人们已经对常见避险资产的安全性提出了更多质疑。“美国国债和美元的风险比以往更大，因此黄金现在已成为一种后备选择，”她说道。“技术动能也支撑了这一走势，我预计金价将迈向下一个目标区间，即3600-3800美元，而4000美元将是现实的峰值。”

来源: 金十数据

摩根士丹利股市策略师表示，美国就业增长放缓实际上是经济触底的信号，而非陷入衰退的征兆。

“我们认为，除非经济再遭遇一次冲击，否则失业率不会快速/急剧上升，非农就业人数也不会出现大幅负增长，”该行美国首席股票策略师迈克・威尔逊（Mike Wilson）带领的团队表示。

美国8月非农就业人数仅增加2.2万人，低于市场预期；此外，6月数据遭下修，但7月数据获上修。该数据似乎为美联储9月降息“敲定了基调”。

“上周五的就业数据及修正值改善表明，6月是本轮周期非农就业的最新低点；不过我们追踪的其他指标显示，就业疲软在‘解放日’前后最为明显——我们认为，这正是滚动式衰退的低谷，”他们指出。

威尔逊及其团队一直主张，美国经济衰退始于2022年，并在“解放日”触底；他们表示，近期就业数据进一步证明，当前经济已处于复苏初期。

他们解释道，美国经济的复苏初期由科技和消费品板块引领——这些板块从新冠疫情相关刺激政策中大幅受益；随后，经济中多数板块以各自节奏度过了阶段性衰退。“这正是我们从未看到传统衰退定义指标出现典型飙升的关键原因。”

策略师们称，盈利修正广度（即上调盈利预期的分析师人数减去下调预期的分析师人数）出现V型反弹，也印证了这一复苏观点。他们补充道，这类上行拐点“仅在衰退后出现，而非衰退前——也就是周期早期过渡阶段”，并附上了相关图表。

在解放日附近，盈利修正广度出现大幅收缩，随后又迅速恢复

威尔逊表示，对于最新就业数据感到不安的投资者应记住：“就业数据始终是‘后知后觉’的指标；等到它们确认经济陷入低迷时，股市往往早已察觉。”

不过，该团队确实认为，股市短期面临一项风险，即美联储能否推出力度足够的应对措施。

“美联储目前仍关注通胀风险，且就业数据虽弱，但‘还没到糟糕的程度’，因此市场对美联储短期降息幅度存在疑问，”他们表示。

策略师们认为，在9-10月季节性疲软窗口内，投资者可能会看到震荡行情；但“鉴于我们坚信经济将实现持久且全面的复苏，任何盘整都将为2024年底及2026年的强劲走势铺路”。

摩根士丹利建议，寻求防御性对冲的投资者可聚焦大盘医疗股，因为制药/生物科技、医疗设备及服务板块的盈利修正正持续走强。

威尔逊及其同事表示，正式的降息周期也可能扭转小盘股走势。上周，他们已将小盘股评级从“低配”上调至“中性”。今年以来，作为小盘股基准的罗素2000指数（RUT）累计上涨7.2%，而作为大盘股基准的标普500指数（SPX）涨幅为10%。

“考虑到美联储可能仍更关注通胀，而非就业疲软，短期降息速度可能不足以推动资金持续轮动至低质量小盘股，”他们指出。

尽管就业数据进一步恶化会促使美联储采取更鸽派立场——这正是推动资金轮动至小盘股所需的条件，但“鉴于就业数据存在滞后性，这至少还需要几个月时间”。

来源: 金十数据

美国劳工统计局（BLS）将于9月9日（周二）公布覆盖截至2025年3月的企业调查初步基准修订。按既往做法，官方月度就业不会立即据此调整，最终修订要到2026年2月随2026年1月就业报告一并纳入。形式看似程序性，但信息含量极高：它相当于把过去一年的“真实就业轨迹”重画一遍。对决策者而言，这会改变对产出缺口与劳动力闲置的评估，继而通过政策反应函数影响利率与金融条件。

历史镜鉴：一次向下的回溯，如何触发“补降”

2024年8月的初步修订显示，美国在截至2024年3月的12个月里实际新增岗位比原先报告少了81.8万，相当于当期就业增长较初值低约30%。这为劳动力市场降温提供了坚实证据，并与美联储当年9月一次性降息50个基点（5.5%→5%）相呼应。经验表明，基准修订虽不改变当期口径，却能显著影响“过去一年到底有多热/多冷”的认知；当“真实”就业被回溯性调低，更大的单次降息就不再像开启新一轮宽松那样具有强刺激色彩，而更像对此前偏紧金融条件的再平衡。

当下线索：新增走弱、连环下修与供给收缩

最新就业报告给出三条关键信号：其一，8月非农新增仅2.2万，较7月的7.9万（自7.3万上修）进一步放缓；其二，向下修订链条延伸——6月由+1.4万下修至-1.3万，5月自14.4万大幅下修至1.9万；其三，供给端的掣肘在加强。杰克逊霍尔年会上（8月22日），鲍威尔指出劳动力市场的下行风险在上升，并提到更紧的移民政策引发劳动力增长“突然放缓”。据此判断：劳动力池收缩，一方面压制就业数量增速，另一方面使“名义工资有韧性而新增岗位偏弱”的组合更容易出现，政策对“量弱价韧”的容忍与取舍将成为焦点。

定价摆位：概率已抬升，但“单次幅度”尚未跟上

就业数据公布后，CME FedWatch显示，年内累计至少75个基点降息（余下三次会议各25个基点）的概率由约40%跃升至近75%。但就最近一次会议的单次降幅而言，定价仍只反映约28–29个基点。这意味着交易盘尚未充分拥抱“快于节奏”的假设。一旦9月9日的初步修订再次揭示截至2025年3月的就业被系统性高估，市场可能把它理解为“劳动力市场弱于想象”，从而把对美联储的押注从“连续25bp”推向“补降式50bp”。部分机构已前瞻此情景。渣打银行G10外汇及北美宏观策略主管指出，鉴于目前对9月的降息仅定价在28–29个基点，而他预计覆盖2024年4月至2025年3月的初步修订将提供支持，美联储可能再次实施50个基点的“追赶型”降息。其论据还包括：生死模型（birth–death）扰动与就业-人口比率更明确的下行，可能使非农与失业率低估了劳动力市场的实质性走软。

传导路径：政策、收益率曲线、美元与信用

如果修订偏弱并推升“50bp”的边际概率，将倾向于以下链条：其一，政策反应函数与“补降”空间被打开。在通胀回落动能未逆转的前提下，更弱的边际就业与更宽的产出缺口评估将降低“大步降”的阻力。

其二，收益率曲线或出现“牛陡”：前端（如2年期）对政策定价高度敏感，先行下探；中长端则取决于对中期通胀与中性利率的再定价。若劳动力供给收缩叠加增长放缓，名义中枢未必大幅下移，但在风险偏好改善与久期需求回归下，10年期名义收益率仍有下行弹性。

其三，美元与大宗商品可能受金融条件因子影响而分化：更鸽的路径通常压制美元短端利差优势，边际利多部分大宗；但若修订幅度过大引发增长担忧，商品需求前景也会承压。

其四，信贷与流动性方面，更快的政策利率下行有助于降低融资边际成本、缓解再融资压力，利多投资级利差；但在“就业显著转弱”的叙事下，高收益领域对违约前景仍敏感，利差压缩或呈不均衡。

操作脉络：盯紧三处细节

重点跟踪三项指标以校准“弱到何种程度”：（A）基准修订在私人部门与小微企业的分布效应，辨识生死模型偏差主要来自哪些行业；（B）就业-人口比率与劳动参与率的边际变化，用以分解“供给收缩”与“需求减弱”的权重；（C）基准修订与近月度连续向下修订链条的贴合度，判断统计高估是否在系统性纠偏。

结语

这次初步基准修订不会改变官方口径，却可能改变对过去一年真实景气的刻画。结合8月非农仅2.2万、近期连环下修与劳动力供给趋紧三大线索，分析认为，“是否存在再次50bp的空间”，将更多取决于修订提供的边际证据。在当前定价尚未充分反映该路径的前提下，信息落地自带交易风险与机会。

来源: 汇通网

纠结的心情

支持小泉的派系成为导火索

非主流派的悲剧

来源：日经中文网

目前来看，本周四公布的美国CPI数据几乎不可能改变美联储下周降息的前景。就业增长乏力、失业率升至2021年10月以来最高水平，加之周二发布的非农就业数据基准修正料将大幅下调，都显示劳动力市场进一步走软。这为美联储重启宽松提供了条件，短期利率市场及短期美债也反映了这种预期。

尽管唐纳德·特朗普及其支持者屡次抨击杰罗姆·鲍威尔领导下的美联储，但市场目前预计鲍威尔在卸任主席职位前美联储将降息逾100个基点，远高于此后所计入的幅度。实际上，自2026年6月起，市场最多仅计入43个基点的降息。这意味着短期利率市场预期的是一次明显的中期宽松，而非经济衰退。

当然，这在一定程度上符合以往规律。不过可以肯定的是，第五份SOFR合约相较于即期SOFR利率所反映的降息幅度明显低于2023年或2024年的水平。需要指出的是，美联储去年最后四个月已降息100个基点，因此并不能完全对比。但若市场认为特朗普有望向美联储安插偏好低利率的官员，市场降息押注仍有进一步扩大的空间。

来源: 新浪财经

来源: 环球网