苹果AI生死局：库克的豪赌

一、美国当前存在“类滞胀”特征

二、当前通胀或不足以阻止降息重启

三、失业率上升速度或是决定降息幅度的关键

四、重启降息可行，但次数可能减少

来源：宏观亮语，作者：解运亮、麦麟玥

7月中国出口同比7.2%，高于前值的5.9%；工业增加值同比5.7%，低于前值的6.8%；服务业生产指数同比5.8%，低于前值的6.0%；社零同比3.7%，低于前值的4.8%；固定资产投资单月同比-5.2%，低于前值的0.5%；地产销售单月同比-8.0%，低于前值的-5.4%。

来源：郭磊宏观茶座

来源：币海财经

美俄阿拉斯加谈判无疑是具有标志性意义的事件，但如何看待这场不到3个小时的“破冰之旅”？是超预期还是不及预期？特朗普和普京在会谈后简短的新闻发布会上用两个词为本次会晤定调“建设性”，“相互尊重”——翻译下来就是双方谈判有突破、但没有完全同意，未完待续、还会进一步的对话。在我们看来双方元首能够心平气和地坐在一起谈判本身就是重大突破，而今年以来大国之间的谈判经验已经告诉我们，元首会谈往往只是定调和破冰，复杂具体的问题往往还需要多次磋商和博弈逐步达成，因此没有共识我们并不意外，我们的看法主要有三点：

第一，阿拉斯加会谈是缓解俄乌冲突的重要一步，但只是起点。短期内的作用在于争取时间：让特朗普对国内、盟友有所交待；也为俄罗斯争取延缓制裁的喘息之机。

第二，阿拉斯加会谈可能更重要的意义不在于内容，而在程序——重启了最高层直接对话这一解决地缘政治问题最有效的方法。顺理成章，后续无疑逐步会将乌克兰、欧盟等逐步纳入最高层对话机制中。

第三，俄乌问题，破局的重点可能不在俄乌本身。冲突3年有余，涉事双方向对方的任何妥协都可能被解读为“投降主义”，因此最终协议一定多边的。而俄乌双方的博弈点在于以和谈为契机，尽可能多向美欧等索要更多好处和筹码。

当然本次会议有诸多细节值得回味。首先，从地点与参会阵容来看，本次会议的重要性不言而喻。

会晤选址在阿拉斯加，暗含历史与现实的双重隐喻：1867年，美国以720万美元从沙俄手中购得阿拉斯加，历史上的“领土交易”与今日的“制裁博弈”在此形成微妙呼应，也让这场对话从一开始便被赋予“破局”与“重塑”的双重意味；此外，从地理来上看，阿拉斯加避开了欧洲敏感区域和美国本土，也降低了外部干扰和各方国内政治压力。

从参会阵容来看，从原计划的两轮、不同团体的谈判，直接简化成“3对3”。会前透露的俄方参会核心成员包括拉夫罗夫（外长），乌沙科夫（总统外交事务助理），别洛乌索夫（国防部长），西卢亚诺夫（财政部长），德米特里耶夫（主权财富基金负责人）。普京也带了一众随行商人，俄罗斯本想打经贸牌，但被特朗普“婉拒”。

最终会谈仅是以“元首+外交口”形式进行：美方是总统特朗普+国务卿卢比奥+白宫特使威特科夫，俄方除了普京总统，还包括拉夫罗夫和乌沙科夫。会晤仅持续了约两个半小时，特朗普和普京就以十分简短的发布会结束了本次谈判，说明本次会议在具体问题的交流十分有限，也体现了美国对于停火协议的坚决性。

其次，核心议题上，俄乌和谈涉及复杂的多重博弈。

本次会晤的核心目标明确——推动俄乌冲突走向"实质性停火"。但围绕这一目标，各方立场存在显著分歧，形成三条交织的博弈主线：

美方立场：一鼓作气，借俄乌停火，提振特朗普外交影响力和国内支持率。一方面，白宫强调本次会晤将会是一次"倾听之旅"，试图通过直接对话了解普京的"底线诉求"；另一方面，美方也暗含一定威慑——若普京拒绝停火，将面临"严重后果"（可能涉及新一轮制裁或军事援助升级）。更值得关注的是，美方暗示"可能接受土地交换"（即乌克兰以部分争议领土换取停火），并计划若会晤取得进展，迅速推动美俄乌三方会谈，将共识转化为可执行的协议框架。

俄方的明面诉求：争取长期地缘安全空间。要求乌克兰从顿涅茨克、卢甘斯克、扎波罗热、赫尔松四州全面撤军，确保其对"新领土"的实际控制；同时强调乌克兰需保持中立、放弃加入北约。此外，在美国解除对俄罗斯金融、能源制裁等领域进行磋商。

欧洲红线：欧盟虽未直接参会，却通过"五条红线"向美俄传递明确态度。停火必须作为首要前提；领土讨论需以当前战线为基础（反对割让已控制区）；俄罗斯需接受西方具有法律约束力的安全保障；乌克兰必须全程参与谈判；任何最终协议须经美欧与乌三方共同认可。欧洲的担忧在于，若美俄私下交易牺牲乌领土，将破坏欧洲安全秩序的根基。

对于本次美俄在阿拉斯加的元首会谈，我们的看法用一句话概括是方向是正确的，但是“让子弹再飞一会”。冲突未分出胜负，谈判桌上自然难以达成一致，此次元首会晤更可能成为"和平进程的起点"，而非"一揽子协议的终点"。

第一，“追求和平”，但短期内难以达成协议。新闻发布会的背景版上“追求和平（pursuing peace）”的字样明确表达出了本次会晤的核心主题。但会前美方就在给外界“殷切”的期望降温：从白宫对本次会晤“倾听之旅”的定调，到特朗普在采访中表示“不应该为乌克兰达成一致”，都已经暗示美俄元首初次接触的成果将有限；

第二，短期内争取时间。普京可能以"阶段性停火"的意愿或共识换取美欧延缓新制裁、甚至放松部分经济制裁（如能源出口限制、金融结算壁垒）；特朗普则可能以"停火承诺"为筹码，向欧洲盟友展示"外交成果"，缓解国内质疑。

第三，为后续谈判铺路。以美俄高层双边谈判为契机，推动美俄乌三方高层会谈机制化，未来将进一步纳入欧盟等相关经济体。

第四，展望未来，俄乌和谈的关键可能不在俄乌。没有明确胜负的冲突没法轻易达成和平，涉事双方向对方的任何妥协都可能被解读为投降主义或者承认当初的战略失误。因此最终协议一定是多边，达成的条件是俄罗斯和乌克兰通过和谈的筹码从美欧身上拿到足够的好处：

以乌克兰为例，比起俄罗斯撤军，可能更重要的是冲突后重建的资金援助，来自美欧的军事安全支持、技术转移、市场开放等。根据联合国等今年4月的测算，乌克兰重建至少需要在未来十年能花费5240亿美元，而2024年乌克兰的GDP只有1907亿美元。

对于俄罗斯而言，逐步解除美欧等施加的经济金融制裁和封锁反而是当务之急，这也是为何普京在会谈中带了诸多经济官员和随行商人的重要原因。当然俄罗斯被冻结的外储完璧归赵的可能性不大，预计会是欧洲支持乌克兰重建的重要自己来源。

至于领土问题，反而可能不是那么迫切。老祖宗的智慧，搁置争议、保持现状，让时间来解决是有道理的，尤其是在没有明显输家的情况下，非军事区的安排可能性不小。

如何看待对于其他经济和市场影响？

对于印太主要经济体：如果俄乌进入谈判正轨，美国的外交精力可能会逐步向印太地区倾斜；但欧俄关系的缓和，也会带来新的外交和合作空间。不过此前美国对印度额外加征的25%关税（部分原因是进口俄罗斯原油），我们认为短期内不会取消、至少不会完全取消，需要印度拿出更多的门户开放筹码。

市场方面，往长远看，主要资产中受益最多的还会是欧洲资产。俄乌和谈的外溢效应中获益最大的主要经济无疑是欧洲，无论从风险偏好、国防军事还是战后重建而言，欧元以及欧洲股市无疑都会受到提振。除此之外，欧洲的财政扩张转向逻辑并不会因为俄乌开始和谈而削弱，反而因为和谈的坎坷性被加强。

而欧洲资产的崛起不一定会让美股下跌，但是大概率削弱美元。这也是我们中期看空美元的重要逻辑之一。

股市方面，关注战后重建主题，但也不应就此冷落军工股。根据联合国和世界银行的估计，乌克兰若重建未来十年预计至少需要5240亿美元。住房是重建需求最高的领域，占总估算费用的17%。交通、能源、工商业和农业等领域的重建也至关重要。而考虑到俄乌问题的长期性，以及美国的战略性“抽身”，欧洲防务的自力更生是绕不过去的中长期需求。

大宗商品方面，由于俄罗斯和乌克兰的资源禀赋，利空的是原油和粮价。但受益于欧元升值和重建需求预期，铜以及工业金属会受到提振。

来源: 智通财经

就在全球市场几乎将美联储9月降息视为定局之际，华尔街顶级投行摩根士丹利发出了一份截然相反的重磅警报。

报告直指，一个被市场普遍忽视的“坏消息”——远比预期更棘手的“粘性”服务业通胀，正迫使美联-储主席鲍威尔在杰克逊霍尔“放鹰”。

大摩预测，下周备受瞩目的杰克逊霍尔（Jackson Hole）全球央行年会上，市场翘首以盼的降息“绿灯”可能不会亮起，取而代之的，将是一场旨在强力推回市场激进预期的“鹰派”宣示。

93%的确定性：市场的“降息单行道”是如何铺成的？

金融市场的逻辑，在过去一个月里显得异常清晰和统一。

根据摩根士丹利8月15日发布的最新报告，在关键的通胀数据公布后，市场交易员们依然将9月降息25个基点的概率锁定在93%的高位，认为降息几乎是板上钉钉的事情。

这份狂热的共识，其主要源自7月份疲软的就业报告。报告中不仅新增就业放缓，更包含了高达25.8万的历史数据向下修正，这让投资者迅速得出结论：劳动力市场的冷却速度远超想象，经济下行风险已不容忽视。

市场的叙事就此形成：在就业引擎可能熄火的风险面前，只要通胀数据不出现灾难性的飙升，就不足以阻挡美联-储开启预防性降息的步伐。报告如此描述投资者的心态：

“他们看到了7月的CPI数据，并断定，这并不足以抵消劳动力市场面临的下行风险。”

于是，一条通往9月降息的“单行道”似乎就此铺就，市场沿着这条路一路狂奔。

核心警报：真正的麻烦是服务通胀，而非关税

然而，在市场的集体乐观中，摩根士丹利的分析师们发现了深藏其中的风险。他们指出，市场的目光可能聚焦错了地方。真正的麻烦，并非来自外部的关税，而是源于内部的、更难缠的服务业通胀。

“这对我们来说是一个意外，”报告坦言，“核心通胀的走强是由服务业而非商品所主导的。”数据显示，7月核心CPI同比增速已从2.9%悄然加速至3.1%。更深层的数据揭示，剔除能源的服务业价格环比上涨了0.4%，而市场此前高度警惕的、受关税影响的商品价格，环比仅上涨0.2%。

这为什么是摩根士丹利眼中的“坏消息”？报告给出了深刻的解释：“服务业通胀走强可能对（政策）前景更糟，因为它更具粘性。”与受全球供应链和关税影响、波动性较大的商品价格不同，服务业通胀主要由国内劳动力成本、租金等内生因素驱动。一旦形成上涨趋势，便很难在短期内自行消退。

报告进一步强调，美联储“更难处理坚挺的服务业通胀”。虽然分析师承认，7月服务通胀的跳升有部分被“机票和牙科服务等波动性较大的类别所夸大”，但一个更具预警性的信号来自生产者价格指数（PPI）——7月PPI中最终需求的服务价格大幅上涨了1.1%，这预示着未来的终端通胀压力不容小觑。

为市场的狂热预期“踩刹车”

通胀结构的这一微妙但关键的变化，将美联-储主席鲍威尔推入了一个极其艰难的境地。他当前面临的最大恐惧，并非经济数据本身，而是在关键决策时刻到来之前，被市场的狂热预期所“绑架”。

摩根士丹利在报告中反复强调，美联-储的核心诉求是“保留选择权”（retain optionality），尤其是在8月份完整的就业和通胀数据公布之前，不愿被市场“逼入墙角”。

这种处境的风险极高。报告一针见血地指出：“如果美联储让市场以近乎确定的方式为降息定价，那么在9月份避免降息将变得非常困难。”在当时市场已经计入23个基点降息的情况下，“不降息将等同于一次加息”，这可能引发剧烈的金融市场动荡，是美联储极力希望避免的局面。

因此，鲍威尔必须采取行动，为市场的狂热预期“踩刹车”。

支撑他采取“鹰派”姿态的，还有美联储内部远未统一、甚至可以说日益分化的观点。在上次议息会议上，理事沃勒（Waller）和鲍曼（Bowman）就投下了反对票。而近期，包括圣路易斯联储主席穆萨莱姆（Musalem）和堪萨斯城联储主席施密德（Schmid）在内的多位鹰派官员，都公开表达了对通胀上行风险的担忧。

最具说服力的信号，来自历史上以鸽派著称的芝加哥联储主席古尔斯比（Goolsbee）。他在8月13日的讲话中意外“转鹰”，不仅明确表示服务业通胀的坚挺是“坏消息”，更将劳动力市场描述为已经从“非常火热冷却到‘可持续的充分就业’”。这番言论的潜台词是，他对就业市场的担忧已显著减轻，而对通胀持续性的警惕正在急剧上升。

当连曾经的“鸽派”都开始敲响通胀警钟时，市场对降息的笃定就显得尤为脆弱。

结论：一场“预期管理”的风暴，为美联储夺回政策主动权

综合来看，下周的杰克逊霍尔年会，可能是一场由鲍威尔亲自操刀的、至关重要的“预期管理”风暴。

摩根士丹利预测，鲍威尔的讲话将是一个明确的信号：现在预判关税的最终影响还为时过早，通胀问题比就业问题更为突出和棘手。他不会彻底关上9月降息的大门，但他的核心任务，是打破市场的“降息必然论”，为美联储夺回政策主动权，等待更多数据出炉。

对于全球投资者而言，需要警惕并为“预期差”可能带来的市场剧烈修正做好准备。鲍威尔即将发出的信息很可能是——在看到下一份关键数据之前，所有人都需要保持耐心，“让子弹再飞一会儿”。

来源: 华尔街见闻

据央视新闻，当地时间8月15日，美国特朗普政府宣布扩大对钢铁和铝进口征收50%关税的范围，将数百种衍生产品纳入加征关税清单。

近期，美国总统特朗普表示：“将对钢铁、芯片加征关税，一开始税率会较低，然后会非常高。”

数百种衍生产品纳入加征关税清单

当地时间8月15日，美国特朗普政府宣布扩大对钢铁和铝进口征收50%关税的范围，将数百种衍生产品纳入加征关税清单。

美国商务部在8月15日晚间发布的《联邦公报》公告中表示，工业与安全局已将407个产品编码加入《美国协调关税表》，这些产品将因所含钢铁和铝成分而被加征额外关税。

公告称，这些产品中非钢铁和铝的部分，将适用特朗普总统对特定国家商品所征收的关税税率。扩大的关税清单将于8月18日正式生效。

当地时间6月3日，美国白宫发表声明称，美国总统特朗普宣布将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%。该关税政策自美国东部时间2025年6月4日凌晨00时01分起生效。

彼时声明表示，美国从英国进口的钢铝关税仍将维持在25%。自2025年7月9日起，美方可根据《环境政策声明》的条款调整适用的关税税率，并制定钢铝的进口配额。如果英国被认定为未遵守《环境政策声明》的相关规定，则可将适用关税税率提高至50%。

芯片、半导体将面临加征关税

当地时间周五，美国总统特朗普表示，他将在未来两周内对进口芯片和半导体征收关税。

特朗普在谈到贸易时表示：“我下周将对钢铁、芯片加征关税，一开始税率会较低，然后会非常高。对进口半导体的税率可能会更高，我设定的税率可能是200%，又或许是300%？”

此前，特朗普曾宣布将对半导体和芯片进口征收100%关税，但为在美国建厂的公司提供豁免。这一针对价值超6000亿美元关键行业的政策威胁引发市场广泛关注。特朗普表示，关税政策将不适用于“在美国建厂”的公司。

会晤取得“一些进展”

当地时间8月15日，美国总统特朗普和俄罗斯总统普京在会晤后举行联合记者会，对会谈过程做出了积极的评价。

普京说，俄美关系实现翻篇并恢复合作“重要且必要”，希望与特朗普达成的谅解将为“乌克兰的和平铺平道路”。

普京表示，过去一段时间两国关系非常艰难，已经跌至冷战以来的最低点，有必要纠正这种情况。他表示与特朗普进行了建设性会谈，与特朗普建立了非常好的直接联系，看到了特朗普想要理解冲突本质的意愿，俄罗斯真诚地希望结束俄乌冲突。

特朗普称，他与普京的会晤取得了一些进展，但尚未就“或许是最重要”的一个议题达成协议，后续仍有“非常好的机会”。

特朗普说：“我们举行了一次非常富有成效的会议，许多要点都达成了一致。只剩下很少的几点。”特朗普还说，他计划在与普京会面后向北约盟国和乌克兰总统泽连斯基通报会晤情况。

在与普京会晤后，特朗普表示，他与普京基本达成共识，认为俄乌冲突将以领土交换以及美国对乌克兰提供某种形式的安全保障作为结束方式。

特朗普称，由于双方会谈“非常顺利”，他将暂时搁置对俄罗斯实施进一步制裁或造成其他“严重后果”的计划。

特朗普在接受媒体采访时表示，他建议泽连斯基尽快达成协议，以结束战争。当被问及对泽连斯基的具体建议时，特朗普回应道：“必须达成协议，没错。俄罗斯是一个非常强大的国家，而乌克兰不是。”

来源: 中国基金报