AI投资狂欢席卷硅谷！美股科技巨头年内AI支出近4000亿美元

据央视新闻报道，根据美国总统上周五发布的行政令，从8月7日起，美国将对从瑞士进口的商品征收39%的关税。

这也意味着，瑞士这个向来以“中立国”而闻名于世的国度，被特朗普征收的关税税率将仅次于巴西、老挝、缅甸和叙利亚等寥寥少数几个国家。同时，瑞士也就此成为了少数几个，在8月被征收的对等关税税率高于特朗普4月“解放日”威胁的国家。

而令不少瑞士人感到尤为耻辱的，或许是上周五这一天——8月1日，也恰好是瑞士的国庆日！

瑞士报纸《Blick》就直言不讳地表示，这是自1515年瑞士在马里尼亚诺战役中惨败给法国以来，该国遭遇的最惨痛失败！

那么，特朗普在本轮对等关税的加征中，缘何会对向来以中立著称的瑞士痛下狠手呢？39%的美国高关税，又将对瑞士经济产生怎样的冲击呢？

特朗普的贸易逆差“眼中钉”：瑞士

毫无疑问，瑞士官员对特朗普突然宣布的高关税，是深感措手不及的——因为他们此前曾认为与美国贸易代表格雷尔和财政部长贝森特的谈判进展顺利，并已达成了初步共识。

据知情人士称，今年4月，瑞士就曾表示对与美国尽快达成贸易协议充满信心，因为它愿意承诺向美国投资近1500亿美元。

“瑞士对美国国家安全不构成威胁，”瑞士商业组织Economiesuisse执行委员会成员Jan Atteslander曾表示，“我们的巧克力和手表不会威胁到美国制造业。”

然而，特朗普眼下无疑并不这么认为——对特朗普而言，关键问题是这个拥有九百万人口的国家，与美国之间存在着的巨大的“贸易不平衡”。

美国海关的统计显示，由于企业赶在关税生效前进口到美国的药品和黄金激增，今年美国对瑞士的货物贸易逆差出现了飙升。今年前5月份，这一逆差规模合计已接近500亿美元——在美国的贸易伙伴中高居第五位。

根据瑞银集团的数据显示，瑞士每赚取一瑞郎，就有约二分之一来自对外贸易，其中约19%的出口目的地是美国，这也是瑞士最大的出口市场。

当然，这种关系本质上其实是双向的：根据瑞士经济协会的数据，瑞士也是美国第六大外国投资国——包括雀巢、罗氏和诺华等瑞士大型跨国企业均在美国开展有业务，这些企业支持着约40万个美国就业岗位。

但特朗普当然显然并不满足于此。据悉，在上周四与瑞士联邦主席凯勒-祖特尔的通话中，特朗普只关心一件事：瑞士对美国的数百亿美元的贸易逆差，以及这个“非常富裕”的阿尔卑斯山国家还能提供什么更多的东西。

“通话进行得不顺利，因为从第一分钟起特朗普就明确表示10%税率不够，他唯一能关注的就是瑞士在窃取美国的钱，”一位知情人士称，“凯勒-祖特尔当时无言可对。”

今年6月，美国财政部就在其主要贸易伙伴宏观经济与外汇政策半年期报告中，将瑞士列入了涉嫌操纵货币的监测名单。在特朗普的第一个任期内，美国曾将瑞士列为汇率操纵国，指责其削弱瑞士法郎以促进出口。瑞士央行则表示，其干预外汇市场是为了稳定通胀，而非为了贸易优势。

瑞士国内反应：从互相指责到反思自省

在特朗普对瑞士加征39%高额对等关税的决定宣布后，瑞士国内无疑上演了一场相互指责的戏码。不少瑞士媒体批评了联邦主席凯勒-祖特尔，《星期日新苏黎世报》就称这次失败的谈判是她遭遇的“最大挫折”。

而尽管凯勒-祖特尔承担了大部分指责，但也有一些企业界人士则将矛头指向了该国极具影响力的制药业，认为该行业破坏了美瑞之间的谈判。

瑞士制表商百年灵首席执行官乔治·克恩表示，瑞士正被激怒了特朗普的制药业“挟持”。

瑞士制药业约60%的出口销往美国。诺华和罗氏制药旗下的基因泰克公司是上周收到特朗普政府信件，要求其降低药品价格的制药公司之一。这些瑞士公司今年已承诺在美国投资数十亿美元。

瑞士股市上周五休市，预计周一复市后将面临跳空低开。诺华、罗氏、消费品集团雀巢，以及奢侈品手表公司历峰和斯沃琪均在瑞士国内交易所上市。

值得一提的是，除了互相指责外，瑞士国内不少人眼下也在反思，是否应该摒弃长期以来在全球特立独行的“中立国”立场，与欧盟建立更密切的关系——欧盟与特朗普近期达成的关税税率为更为有利的15%。

“我们是小国，极其脆弱，我们刚刚遭受了羞辱，”日内瓦资产管理公司Ten Edges Capital的创始人Sherban Tautu表示，“保持中立的代价突然间残酷地展现在了人们的面前。”

分析人士指出，瑞士经济接下来将受到多大冲击，很大程度上仍将取决于未来的关税税率能否通过谈判降低，以及目前得到特朗普豁免的药品，能否继续享受关税豁免待遇。

凯投宏观在给客户的报告中写道，如果关税维持不变，瑞士国内生产总值将因此下滑约0.6个百分点。而如果药品被排除在关税豁免之外，影响还会大得多……

今年4月，特朗普政府启动针对进口药品的国家安全调查，这意味着该行业可能会面临单独的行业关税。特朗普7月早些时候表示，药品关税可能高达200%。

来源: 财联社

上周的金价走势颇为动荡，受到美国第二季度GDP增长超预期，以及美联储主席鲍威尔鹰派言论的推动，金价一度跌破3300美元/盎司水平。

然而，上周五美国非农数据大修再次改变了黄金的疲软走势。花旗银行周一将未来三个月的金价预测从每盎司3300美元上调至3500美元，并将预期交易区间从3100至3500美元上调至3300至3600美元。

花旗指出，近期美国的经济增长和通胀前景已经恶化。今年下半年，关于美国经济增长和关税相关通胀的担忧仍将继续升温，再加上美元走弱，金价将温和上涨，创下历史新高。

Adrian Day Asset Management总裁Adrian Day也认为，美国就业市场并不如鲍威尔所说那样稳定，而就业市场数据是鲍威尔不降息的主要依据，新公布的数据大大提高了9月美联储降息的可能性，因此预计在黄金未来一周将走高。

利好缓释

黄金传统上被视为政治和经济不确定时期的避险资产，往往在低利率环境下蓬勃发展。Trade Nation高级市场分析师David Morrison表示，就业数据下修利好黄金，但短期内金价不会突破当前区间。

他认为金价还需要整固一段时间才能获得突破3400美元的动力。他警告，虽然就业数据增加了美联储在9月降息的可能性，但其也只是一系列波动性较大的数据中的一个。

充满“弹性”的经济数据显然不足以完全建立市场对黄金的信心。Tastylive期货策略和外汇主管Chris Vecchio进一步指出，关税也将产生重大的影响。

他表示，特朗普关税将推动各国在交易中减少使用美元，因此黄金将继续表现良好。之前由于美元反弹及空头仓位解体，黄金经历了艰难的几周，但这或许是黄金恢复光彩所需要的必要过程。

Barchart高级市场分析师Darin Newsom也强调，由于特朗普贸易战引发了地缘政治不确定性，他看好黄金。

来源: 财联社

国际资管巨头瑞士百达（Pictet Asset Management）分析师等市场专家近日对美股泡沫再度发出了警告，不过这一次，似乎并不完全与“科技七巨头”有关。

诚然，“科技七巨头”——苹果、亚马逊、微软、Meta、谷歌母公司Alphabet、英伟达和特斯拉，股票的估值在4月份触底后又回升了。然而，它们未来12个月的预期市盈率仍低于2024年中期、2023年中期和2020年的水平。

与此同时，标普500指数中排在“七巨头”之后的20只成份股的预期市盈率继续飙升，超过了今年早些时候的水平。它们的估值也高于过去10年的任何时候。百达资产管理公司的资深多资产策略师Arun Sai称这20只股票为“杰出20强”。

注：咖啡色为杰出20的趋势线，灰色为七巨头的趋势线

一些人可能认为，越来越多股票的预期市盈率上升是健康的迹象，因为涨势不仅仅局限于最受欢迎的股票。但Sai指出，如果股市上涨的原因是市盈率扩张，而不是盈利增长，这可能是投资者情绪过热的一个迹象。

他说道：“这些公司涉及与实体经济关系更密切的广泛领域，包括金融、能源、工业、消费和传统科技。博通、沃尔玛、摩根大通、伯克希尔哈撒韦、Visa和通用航空等公司目前在摩根士丹利资本国际美国指数中占17%左右的权重，而“科技七巨头”的权重为33%。”

“股市更广泛的上涨是积极的，但仅限于当它受到盈利的推动时。”他补充道，并将当前的环境与上世纪60年代所谓的“漂亮50”泡沫相提并论。

无独有偶。机构投资者名人堂成员、理查德·伯恩斯坦顾问公司（Richard Bernstein Advisors）创始人兼首席执行官理查德·伯恩斯坦（Richard Bernstein）近期也警告称，当前的兴奋程度与另一个著名的时期有相似之处——2000年的互联网泡沫，因为市场只关注一项新兴技术。

他也指出，市场仍然相对集中，即使估值飙升的不只是排名前七的个股。

“如果你是一名交易员，我认为你应该深呼吸，看看正在发生的事情，并意识到每个人都在这种巨大的投机热情中。如果你是一个投资者，你想要有一点耐心，我认为没有比这更好的了。”他说。

瑞银全球财富管理（UBS global Wealth Management）美洲首席投资官兼全球股票主管Ulrike Hoffmann-Burchardi也在最新报告中指出，“投资者应留意未来几周可能出现的市场波动”，“资本保值或分阶段策略在应对近期波动方面可能是有效的”。

来源: 财联社

当所有人都在为AI革命狂欢时，一些敏锐的观察者开始担心：这场数据中心建设狂潮会否重演历史上那些以金融危机收场的基础设施泡沫？

当前，规模空前的数据中心建设热潮正在重塑美国经济格局，科技巨头的资本支出达到创纪录水平。据《华尔街日报》Chris Mims报道，美股“七巨头”科技公司在最近季度的资本支出总计1025亿美元，几乎全部来自Meta、谷歌、微软和亚马逊。对微软和Meta而言，这一支出已超过其总销售额的三分之一。

文艺复兴宏观研究的经济研究主管Neil Dutta指出，过去两个季度，AI相关的资本支出对美国经济增长的贡献甚至超过了所有消费者支出。

然而，这股由AI驱动的投资狂潮也埋下了历史性危机的种子。与2000年科技泡沫主要由股权市场驱动不同，本轮繁荣越来越依赖债务，特别是通过一个庞大且不透明的“影子银行”体系——私人信贷。

《经济学人》观察到，科技巨头的资本支出增速已超过其现金流增速，热潮的中心正从股票市场转向债务市场。Meta据称正与阿波罗、凯雷在内的私人信贷机构洽谈高达300亿美元的借款。

一、历史的回响：从铁路到电信的泡沫

当前的AI基础设施热潮并非没有先例。

经济史学家和投资者Paul Kedrosky指出，从占GDP的比重来看，目前对AI基础设施的投入已经超过了1990年代末互联网繁荣时期的电信投资峰值，并且仍在攀升。数据显示，美国电信资本支出在2000年达到1200亿美元，约占当时GDP的1.2%。

然而，无论是1873年的铁路投资热，还是1990年代的电信光纤铺设潮，最终都因过度建设和需求不及预期而惨淡收场。虽然这些修建的铁路和铺设的光纤最终会被充分利用，但对于卷入崩盘的投资者而言，未来的社会效益无法提供慰藉。

不过，崩盘与金融危机之间存在关键区别。据学者乔达（Jorda）、舒拉里克（Schularick）和泰勒（Taylor）在2015年的研究指出，真正对实体经济构成严重威胁的，是资产价格泡沫与信贷增长的结合。2000年的科网泡沫之所以没有引发系统性危机，很大程度上是因为当时的科技公司主要通过发行股票和债券融资，银行体系的直接风险敞口有限。相比之下，2008年的危机则源于由银行信贷深度卷入的房地产泡沫。

这引出了核心问题：今天这场数据中心的盛宴，钱从哪里来？

二、危险的杠杆：“私人信贷”悄然登场

目前，科技巨头数据中心热潮的融资来源包括内部现金流、债券发行、股权融资、风投私募、特殊目的载体以及云服务承诺。

但据《经济学人》报道，随着资本支出增速超过现金流，债务融资的角色日益重要。科技公司的投资级债券发行量激增，微软的融资租赁（一种与数据中心相关的债务）规模自2023年以来几乎翻了三倍。

更引人瞩目的是一个更为隐蔽的资金来源——私人信贷。科技投资人Paul Kedrosky指出，这是为数据中心热潮提供资金的六大来源之一。私人信贷基金，如同私募股权的债权版本，在不透明的私有市场中放贷。摩根大通的图表显示，近年来其规模已急剧膨胀为美国债务市场的重要组成部分。

这个“影子银行”体系正成为连接数据中心热潮与传统金融体系的危险桥梁。

三、风险蔓延：银行与保险业深陷其中

私人信贷的资金并非凭空而来，它们同样需要借钱，而银行正是其主要“金主”之一。

美联储近期一份由Berrospide等人撰写的报告显示，银行对私人信贷公司的贷款在其对非银行金融机构的总贷款中所占比例，已从2013年的1%飙升至如今的14%。波士顿联储的一份研究警告称，银行与私人信贷市场的广泛联系，可能使其间接暴露于高风险之中。作者警示，如果私人信贷投资组合中的贷款发生超预期的集中违约——比如所有资金都投向了数据中心，一旦该行业崩盘——银行可能会面临意想不到的“尾部风险”。

风险链条并未止步于此。保险公司，特别是寿险公司，同样深度参与其中。一份由Carlino等人撰写的报告惊人地指出，“寿险公司持有的低于投资级别的企业债务敞口已经激增，超过了该行业在2007年底持有的次级抵押贷款支持证券的规模。” 这不能不让人联想到在2008年金融危机中被救助的保险巨头AIG。

摩根大通首席执行官杰米·戴蒙已公开警告，私人信贷可能引发下一场金融危机，尽管他自己的公司也在扩张该业务。正如一位前花旗集团CEO在2008年危机后所言：“只要音乐还在播放，你就必须起身跳舞。”

来源: 华尔街见闻

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来源: 华尔街见闻

瑞士7月CPI年率小幅上升，但仍接近负值，表明瑞士央行可能仍在今年晚些时候将利率降至零以下。瑞士统计局周一表示，7月份CPI较去年同期上涨0.2%，而6月份的CPI年率为0.1%。

最新数据发布之前，美国对大多数瑞士商品征收了令人震惊的39%关税，这一税率高于特朗普政府早些时候发出的信号。瑞郎兑美元受此消息影响下跌，后因美国就业数据疲弱有所反弹。瑞士央行6月将基准利率降至零，试图抑制对瑞士法郎的需求。瑞士法郎一直是投资者青睐的避险货币。瑞郎的升值减少了对瑞士出口产品的需求，其中包括药品和奢侈手表。

来源: 格隆汇