“美股泡沫论”卷土重来！国际资管巨头：这一次与七巨头关系不大

当所有人都在为AI革命狂欢时，一些敏锐的观察者开始担心：这场数据中心建设狂潮会否重演历史上那些以金融危机收场的基础设施泡沫？

当前，规模空前的数据中心建设热潮正在重塑美国经济格局，科技巨头的资本支出达到创纪录水平。据《华尔街日报》Chris Mims报道，美股“七巨头”科技公司在最近季度的资本支出总计1025亿美元，几乎全部来自Meta、谷歌、微软和亚马逊。对微软和Meta而言，这一支出已超过其总销售额的三分之一。

文艺复兴宏观研究的经济研究主管Neil Dutta指出，过去两个季度，AI相关的资本支出对美国经济增长的贡献甚至超过了所有消费者支出。

然而，这股由AI驱动的投资狂潮也埋下了历史性危机的种子。与2000年科技泡沫主要由股权市场驱动不同，本轮繁荣越来越依赖债务，特别是通过一个庞大且不透明的“影子银行”体系——私人信贷。

《经济学人》观察到，科技巨头的资本支出增速已超过其现金流增速，热潮的中心正从股票市场转向债务市场。Meta据称正与阿波罗、凯雷在内的私人信贷机构洽谈高达300亿美元的借款。

一、历史的回响：从铁路到电信的泡沫

当前的AI基础设施热潮并非没有先例。

经济史学家和投资者Paul Kedrosky指出，从占GDP的比重来看，目前对AI基础设施的投入已经超过了1990年代末互联网繁荣时期的电信投资峰值，并且仍在攀升。数据显示，美国电信资本支出在2000年达到1200亿美元，约占当时GDP的1.2%。

然而，无论是1873年的铁路投资热，还是1990年代的电信光纤铺设潮，最终都因过度建设和需求不及预期而惨淡收场。虽然这些修建的铁路和铺设的光纤最终会被充分利用，但对于卷入崩盘的投资者而言，未来的社会效益无法提供慰藉。

不过，崩盘与金融危机之间存在关键区别。据学者乔达（Jorda）、舒拉里克（Schularick）和泰勒（Taylor）在2015年的研究指出，真正对实体经济构成严重威胁的，是资产价格泡沫与信贷增长的结合。2000年的科网泡沫之所以没有引发系统性危机，很大程度上是因为当时的科技公司主要通过发行股票和债券融资，银行体系的直接风险敞口有限。相比之下，2008年的危机则源于由银行信贷深度卷入的房地产泡沫。

这引出了核心问题：今天这场数据中心的盛宴，钱从哪里来？

二、危险的杠杆：“私人信贷”悄然登场

目前，科技巨头数据中心热潮的融资来源包括内部现金流、债券发行、股权融资、风投私募、特殊目的载体以及云服务承诺。

但据《经济学人》报道，随着资本支出增速超过现金流，债务融资的角色日益重要。科技公司的投资级债券发行量激增，微软的融资租赁（一种与数据中心相关的债务）规模自2023年以来几乎翻了三倍。

更引人瞩目的是一个更为隐蔽的资金来源——私人信贷。科技投资人Paul Kedrosky指出，这是为数据中心热潮提供资金的六大来源之一。私人信贷基金，如同私募股权的债权版本，在不透明的私有市场中放贷。摩根大通的图表显示，近年来其规模已急剧膨胀为美国债务市场的重要组成部分。

这个“影子银行”体系正成为连接数据中心热潮与传统金融体系的危险桥梁。

三、风险蔓延：银行与保险业深陷其中

私人信贷的资金并非凭空而来，它们同样需要借钱，而银行正是其主要“金主”之一。

美联储近期一份由Berrospide等人撰写的报告显示，银行对私人信贷公司的贷款在其对非银行金融机构的总贷款中所占比例，已从2013年的1%飙升至如今的14%。波士顿联储的一份研究警告称，银行与私人信贷市场的广泛联系，可能使其间接暴露于高风险之中。作者警示，如果私人信贷投资组合中的贷款发生超预期的集中违约——比如所有资金都投向了数据中心，一旦该行业崩盘——银行可能会面临意想不到的“尾部风险”。

风险链条并未止步于此。保险公司，特别是寿险公司，同样深度参与其中。一份由Carlino等人撰写的报告惊人地指出，“寿险公司持有的低于投资级别的企业债务敞口已经激增，超过了该行业在2007年底持有的次级抵押贷款支持证券的规模。” 这不能不让人联想到在2008年金融危机中被救助的保险巨头AIG。

摩根大通首席执行官杰米·戴蒙已公开警告，私人信贷可能引发下一场金融危机，尽管他自己的公司也在扩张该业务。正如一位前花旗集团CEO在2008年危机后所言：“只要音乐还在播放，你就必须起身跳舞。”

来源: 华尔街见闻

理事空缺提前为主席之争铺路

美联储独立性面临空前压力

劳工统计局人事震荡引发争议

来源: 华尔街见闻

瑞士7月CPI年率小幅上升，但仍接近负值，表明瑞士央行可能仍在今年晚些时候将利率降至零以下。瑞士统计局周一表示，7月份CPI较去年同期上涨0.2%，而6月份的CPI年率为0.1%。

最新数据发布之前，美国对大多数瑞士商品征收了令人震惊的39%关税，这一税率高于特朗普政府早些时候发出的信号。瑞郎兑美元受此消息影响下跌，后因美国就业数据疲弱有所反弹。瑞士央行6月将基准利率降至零，试图抑制对瑞士法郎的需求。瑞士法郎一直是投资者青睐的避险货币。瑞郎的升值减少了对瑞士出口产品的需求，其中包括药品和奢侈手表。

来源: 格隆汇

日本首相石破茂周一在国会答辩时表示，上月达成的美日贸易协议虽对两国是“双赢”，但落实条款的难度可能远超谈判本身。“有人认为执行协议比达成协议更难，在此我恳请各界持续支持。”

贸易谈判负责人赤泽亮正在同一场国会听证中，承认了外界对协议缺乏书面文本的批评。“有书面文件会有所帮助”，但他同时强调美欧、美韩协议同样存在此情况。

这些表态凸显了即便在8月1日关税最后期限达成后，全球贸易协议仍存在巨大不确定性。美国已同意将对日进口关税上调至15%，低于此前威胁的25%，但汽车关税仍悬而未决。

在上月参议院选举受挫后，石破茂面临着巨大的压力，但他已誓言将继续担任首相，以确保该贸易协定能够得到全面实施。在选举几天后，石破茂意外达成了这份贸易协定，与美国和其他国家达成的协议相比，这份协议为日本带来了相对更好的结果。

目前，日本汽车关税总计为27.5%，其中包括原有的2.5%。由于汽车是日本对美国最大的出口产品，约占日本经济产出的10%，这一关税对日本经济造成了重大打击。

石破茂表示：“我们应该首先竭尽全力，优先妥善降低与我们国家利益最密切相关的汽车关税，并争取总统发布行政命令。”他补充说，他认识到需要亲自与特朗普会面，以确保汽车关税协议的实施。

谈到作为协议关键部分的5500亿美元美国投资计划，石破茂表示，具体的支出决定将由私营部门作出，政府无权强迫企业签订合同。他还补充说，美日两国可以在包括造船在内的广泛领域展开合作，韩国也可以参与其中。

上周末的一项民意调查显示，石破茂内阁的支持率上升了4个百分点，达到36.8%。但他的自由民主党的支持率较上月调查略有下降，为20.4%，而右翼政党“参政党”的支持率上升了4个百分点，达到10.2%，成为日本第二大受欢迎的政党。

当被问及政府何时可能实施旨在帮助家庭应对生活成本飙升的补贴时，石破茂表示，这取决于与其他政党的讨论。

上月选举的失利导致执政党在参议院失去了多数席位，而在此之前，执政党已于去年10月失去了在众议院的多数席位。这是70年来，由自民党主导的执政联盟首次在国会两院中都未能获得多数席位。

石破茂说：“我认为，我们本届政府有责任妥善处理我们一直在努力解决的问题，并最终使这些问题得到明确的解决。”他拒绝就可能的辞职时间发表评论。

来源: 金十数据

就业市场恶化、关税大战再起，美国金融市场经历了沉重打击。

据新华社报道，美国劳工部8月1日公布的非农业部门就业数据显著弱于市场预期，7月美国失业率环比升高0.1个百分点至4.2%，当月非农业部门新增就业岗位7.3万，低于市场预期的11万。

另据央视新闻，当地时间7月31日，美国总统特朗普签署行政令，确定了对多个国家和地区征收的“对等关税”税率，具体税率从10%到41%不等。“对等关税”的生效日期也被推迟至8月7日，而非此前确定的8月1日。

上周五收盘时，美国三大指数皆墨，以绩优股为主的道琼斯30种工业股平均指数跌554点，即1.26%，具有代表性的标准普尔500指数下泻101.38点，即1.60%，以科技股为主的纳斯达克指数跌472.32点，即2.24%；美元指数以98.47点报收，即跌1.28%；美国十年期国债收益率以4.219报收，即跌3.23%；12月份黄金期货上涨51美元，即涨1.52%。

过去一周，尽管有META、微软和苹果等企业的骄人业绩加持（亚马逊业绩超过预期，但本季度业绩预测值低于市场预期），市场沉浸在英伟达市值过4万亿美元的喜悦之中，美国三大指数却出现大幅下跌，其中道琼斯30种工业股平均指数跌2.92%，标准普尔500指数下跌2.36%，纳斯达克指数跌2.17%。这充分说明，美国股票价格已相当昂贵，投资者开始担心市场随时会逆转。有关数据显示，最近一波接一波的上涨行情是由零售投资者推动的，机构投资者倒是比较冷静。

美国就业市场恶化粉粹了市场一直持有的美好预期，也彻底打脸美联储决策官员。据新华社报道，7月30日，美联储公开市场委员会发布公告说“失业率依然维持在低位，就业市场条件依然稳固”。两天后，就业报告却拉响了警报，因为修正后的数据令所有看好就业市场的人难堪，美国5月和6月非农业部门新增就业岗位数量从此前公布的14.4万和14.7万分别大幅下调至1.9万和1.4万。7月份的数据仅仅是初步估计值，下一次公布时这个数据是否也会向下调整？就业市场统计数据如此重要，可以说是经济决策最重要的指标，然而质量如此之差，令人咋舌。

新华社报道称，美国总统特朗普1日宣布，他已下令解雇劳工部下属的劳工统计局局长埃丽卡·麦肯塔弗，并指控她“出于政治目的操纵就业数据”。不过，市场看法却是统计数据长期掩盖了就业市场变化的真实情况。

就业数据报告误差大

金融市场最关心的不是劳工部统计局是否操纵数据以故意让共和党难堪，而是更想知道就业市场的真实状况，以及导致统计数据偏差的原因。个人消费是美国经济增长的压舱石，而就业（工资收入）是个人消费增长最重要的决定因素。上半年，美国经济增长全靠富有家庭消费带动，如今在全社会降级消费的大背景下，中等和低收入家庭消费应成为经济增长的主要推动力。从历史上看，当美国经济增长出现困难时，个人消费总能挽狂澜于既倒，扶大厦之将倾，充当“救火员”的角色。

第一季度，美国经济出现负增长，而且随着特朗普向全球发起贸易战，美国通货膨胀压力增大，经济运行秩序被打乱，联邦公开市场委员会（美联储决策机构）对是否减息犹豫不定，在此背景下，就业市场状况报告具有压倒一切的重要性。上周五公布的报告却毫无预兆地揭开了就业市场的真实惨状：连续三个月新增就业岗位低于8万，三个月平均值仅为3.35万，远低于新世纪以来的月平均值9.37万。超低就业增长是经济衰退的直接信号。实际上，最让投资者琢磨不透的是，美国申请失业保险总人数（图1中蓝线）基本保持稳定，首次申请失业保险人数几乎没有什么变化，但为何就业市场却突然恶化？

如图2，美国就业统计修正值与最初估计值差异较大。与2022和2023年相比，2025年以来差异还小一些，但高估情况较多，低估情况较少。2022年1月至2025年6月共42个月中，高估占30个月，比修正值合计高出了249.7万个岗位，高估部分的月平均值为8.26万；低估占12个月，低估值合计93.1万个岗位，低估部分的月平均值为7.76万个岗位。金融市场不会相信，美国劳工部统计局有意而为之，以及存在把统计数据作为政治武器的可能性，但对就业市场恶化感到深度忧虑。不过，美国劳工部统计局应深刻反思统计质量问题，在数据采集方法和统计定义上进行改革。

美国就业市场变化与政策目标相悖

与2019年6月相比，2025年6月，美国就业人数增加了823.1万，而表中所列的建筑、批发、运输仓储、金融服务、休闲与餐饮和政府部门合计共增加了753.6万个就业岗位，占新增就业岗位的91.56%，而制造业、零售和教育卫生行业分别减少了12.7万、19.68万和82.2万个岗位。制造业回流既是民主党人的竞选议题，也是共和党人主打的一张牌，更是特朗普“让美国再次伟大”的主要抓手。严峻的现实是美国制造业仍在衰落。此外，制造业、零售业、教育卫生和休闲餐饮业（雇佣大户）的平均每周工作时数还在减少。从时薪变化看，零售、休闲与餐饮、运输仓储的增长最慢。

工作类型也能反映出美国中低层社会的挣扎。2019年6月，全职工作的就业人数为1.3亿人，兼职工作人数为2681万人，具有多份兼职工作的人数为815.6万人，而2025年这三项数据分别上升至1.39亿、2844万、834.2万人。这恐怕是导致统计误差的主要原因。如果一人从事多份兼职工作，统计时可能被认定多人处于就业状态，修正时才会调整初步结果。2019年6月，想工作而找不到工作的总人数为300万，2025年6月，该群体上升至353.8万人。

整体而言，美国就业增长质量不高，大多数集中于低收入行业。考虑到通货膨胀因素，对于时薪低、工作时数短的从业人员来说，他们依然在疲于应付基本开销，根本无力扩大消费。就业质量才是美国政府应重点解决的问题，否则经济增长质量也要打折扣。

过去的七个月，特朗普政府的新关税政策犹如达摩克利斯之剑高悬，不仅干扰了经济运行秩序，还推高了通胀压力，同时伤害了美国政府欲振兴的制造业。据美国商务部数据，2025年1-5月，美国进口贸易分别为4012亿、4011亿、4190亿、3510亿、3505亿美元，前三个月均超过4000亿美元，4月和5月跌至3500亿美元。美国一直是全球第一大进口国，进口商品除了用于最终消费外也用作制造业中间产品（原材料和组件），新关税政策直接打击了制造业。2025年5月、6月和7月制造业分别减少了1.6万、1.5万个和1.1万个就业岗位，政策的负面效应还会陆续显示出来。

就业状况恶化不应让劳工部统计局局长背锅，其深层次原因在于美国新关税政策的不可预测性。经过三十多年的发展，全球经济一体化已深度融入各个国家和地区经济发展，逆全球化风险太大，成本太高，小院高墙更是行不通。即使在仍处于冷战时期的1975年，美国进口贸易总额达961.4亿美元，从亚洲（不含中国）、欧洲（不含东欧和苏联）、北美进口贸易分别占全年进口的28.17%、22.33%、31.80%，从当时第二大经济体—苏联的进口贸易只有2.54亿美元。如今，世界经济格局发生了重大变化，美国新关税政策定会“搬起石头砸自己的脚”。如果8月就业数据持续恶化，即使通胀依然高企，美联储大概率会在9月17日降低利率，这也是市场的最大期望。话说回来，减息绝不是万能的，一旦经济衰退开始，货币政策和财政政策也无济于事。资本主义的灵魂是自由（市场）经济，美国政府对经济干预过多表明灵魂已死，这才是金融市场投资者最害怕的事情。

来源: 21经济网

当威权主义步步紧逼，拥护者常会把强人的权力扩张包装为“理性抉择”——甚至是国家利益的需要。

CNN刊文称，上周日，特朗普政府的高级助手就采用了这一套路，为总统突如其来地解雇美国劳工统计局（BLS）局长艾丽卡・麦肯塔弗（Erika McEntarfer）辩护，理由是她公布的就业数据冲击了特朗普所谓“新时代黄金时期”的论调。

但这场人事清洗，再加上特朗普同时试图破坏美联储独立性的行动，正严重威胁着美国经济一向引以为傲的稳定性与公信力——这正是几代人赖以繁荣的基石。

这样的政治干预或许可以进一步巩固特朗普不断膨胀的权力，但也可能适得其反，侵蚀投资者、企业和各种机构对政府经济数据的信任。这些数据是他们作出关乎数百万民众生活决策的基础——甚至连美联储制定货币政策都要依赖它。

一旦国家无法保障官方数据的独立性，就可能步入阿根廷或希腊的后尘——用虚假的繁荣数字掩盖经济病灶，最终引发金融危机。

特朗普对劳工统计局的打击，不只是经济层面的“问题”。这更是一个愈加狂妄的总统，在经历了今夏一连串政治胜利后愈发自认为“至高无上”，不受约束的表现。

特朗普主导国会、挑战宪政底线，已让原本旨在限制总统权力的机制名存实亡——而这正是美国建国时，为摆脱专制统治所立下的根本原则。

他渗透整个社会的野心，也展现在对顶尖大学的意识形态施压、对大型律所的胁迫、以及对媒体的持续攻击中。与经济数据战线如出一辙，特朗普和他的助手还对政府中的科学家和专家展开了清洗，只因他们的研究结论不符合“MAGA”运动在气候变化和疫苗问题上的立场。

虽然共和党历来批评“自由派官僚体制”会阻碍其政策目标的实现，但特朗普对自己所领导政府的进攻，实际上是把越来越多的不可问责权力，集中到了白宫。

特朗普“以权压数”，反将自己置于经济风险之中

但总统的这一举动，正冒着巨大的经济风险。

在短期内，他对政府数据可信度的攻击，可能加剧原本就笼罩白宫的经济不确定性，并令共和党在来年的中期选举前景更加暗淡。

“劳工统计局是全世界最优秀的统计机构。它的数据在全球范围内都受到信任。”前BLS局长威廉・比奇（William Beach）在CNN节目《国情咨文》中对凯西・亨特（Kasie Hunt）表示。“但我确实认为，总统对局长以及整个局的攻击，正在破坏这套系统，长远来看会动摇外界的信任。”

特朗普的高级助手上周日齐聚电视节目，为总统在就业数据发布后表现出的“过激反应”辩护。

白宫经济委员会主任凯文・哈塞特（Kevin Hassett）在NBC《会见新闻界》中表示：“总统希望自己的人来掌管，这样我们看到的数据会更加透明、更加可靠。”

另一位高官、美国贸易代表贾米森・格里尔（Jamieson Greer）则在CBS《面对国家》中称：“我们当然希望数据具有一定的可靠性……虽然数据总会被修正，但有时这种修正非常极端。总统就是总统，他有权选择谁在行政机构工作。”

特朗普对7月就业数据显示仅新增7.3万个岗位感到恼火，而5月和6月的就业数据也被下修了25.8万个岗位。这样的修正本是BLS长期追踪经济走势、求准求实的必要做法。但这些数字也确实与特朗普“经济火热”的说法相矛盾，尤其是在其他数据显示增长放缓、通胀升温之际。

如今最大的风险是：特朗普编造经济现实的倾向可能会产生“惯性”，动摇外界对美国统计数据的信任，即使他卸任多年也难以恢复。

虽然BLS的数据是多层级审核流程产出的，不太可能被一人操控，但如果他任命了一个“唯总统命是从”的政治人物接掌BLS，内部官员将面临巨大压力去“修改”数据。

如果下个月的数据更差，他还会解雇别人吗？如果数据突然转好，还有人会信这些数字真实吗？

“就算他任命的新局长是最优秀的人才，一旦他们发布了一个不理想的数据，大家还是会怀疑‘这数字是不是被修饰过’。”比奇在CNN上如是说。

特朗普试图一再“改写现实”

总统转而攻击本届政府中原本中立的数据机构，只因他们发布了他不喜欢的报告，这并不令人惊讶。

早在2018年，他就曾告诉支持者：“记住，你所看到的、你所读到的，并不是真正发生的事。”

这句“名言”贯穿了他整个第一任期。

他上任第一天就为就职典礼的观众人数争论不休，坚称自己吸引了“史上最多的人”。这在当时似乎是个笑话，但后来事实证明，这只是他“制造事实”风格的开始。

这次炮制就业数据的行为，也让人想起他当年对新冠疫情的草率处理——他曾声称“如果我们不做检测，就不会有病例”。

而他宣称上周五公布的就业数据“被操纵了”，更让人想起他最严重的一次“真相攻击”——谎称2020年大选“被偷走”。当选票结果对他不利时，他就想摧毁产生这个结果的整个制度。

特朗普已经毫无顾忌，他到底想干什么？

在上周五的动向之后，人们难免回想起2020年那段动荡时光：特朗普常常因个人遭遇的尴尬，而诉诸威权手段。

他的批评者经常断言，无论他做什么，威权主义都在推进——毕竟现在有整个政治和媒体的产业链都在传播“美国正在成为独裁国家”的论调。

特朗普的种种行为，的确正在侵蚀美国的民主与多元制度。他与匈牙利总理欧尔班（Viktor Orbán）、土耳其总统埃尔多安（Recep Tayyip Erdoğan）等民粹威权领导人的比较，越来越贴切。

而这场就业数据风波，也发生在第二任特朗普政府几乎毫无约束之际。

他几乎凭一己之力，改变了全球贸易格局，通过关税制裁实施自己的意志，完全绕过了俯首听命的共和党国会，后者对自己的宪法职责几乎毫无捍卫。

他将情报机构工具化，制造假说，调查前总统奥巴马政府“通俄门”，甚至指控其“叛国”。

他让司法部为自己服务，引发外界猜疑：吉丝莲・麦克斯韦（Ghislaine Maxwell）与司法部副部长托德・布兰奇（Todd Blanche）会面两天后，就被转送到一座条件更好的监狱——而特朗普此时正为自己与她已故同伴、涉性侵案的杰弗里・爱泼斯坦（Jeffrey Epstein）之间的关系焦头烂额。

上周日，他还要求修改得克萨斯州的选区划分，以确保共和党在明年仍能控制众议院，结果引爆全国性政治危机。

如今的特朗普第二任期，更像是一场要将世界“按他想象”重新书写的实验。他赦免了多名卷入2021年1月6日国会骚乱的定罪人员；国防部墙上反对过他的将领照片被悄然撤下；他也反复攻击法官，并称他们的裁决“非法”——CNN记者亚伦・布莱克（Aaron Blake）将这种行为称为“奥威尔式的统治”，毫不为过。

而如今，这种“不受限制”的感觉，已然渗透到他的外交政策中。

上周，因俄罗斯拒绝接受其提出的乌克兰和平计划，特朗普突然称将重新部署美国的核潜艇，以回应俄前总统德米特里・梅德韦杰夫（Dmitry Medvedev）的威胁。

梅德韦杰夫如今早已沦为网络喷子，在俄罗斯政坛几无实权，因此很难理解特朗普为何会被轻易激怒。更别提美国的核潜艇本就长期在海中巡逻，随时可发射导弹，是战略威慑的核心。但在本周即将迎来广岛核爆80周年纪念日之际，美国总统居然轻率地进行“核威胁”，令人不寒而栗。

与此同时，特朗普对国会的一次微弱反对表现出强烈愤怒。民主党上周在参议院动用少数党特权，阻止他在夏季休会前强行推进保守派司法提名人选。他为此对民主党领袖舒默（Chuck Schumer）咆哮：“去死吧！”——只因没能达成一个简单的换取部分政府预算恢复的交易。

这场因国会常规博弈而引发的“火山式爆发”，再次印证了：特朗普已习惯事事如愿，绝不容忍任何阻挡。

而他也已下定决心，不让任何人挡住他的路。

来源: 金十数据