摩根大通CEO狠批欧洲：“你们正在落后”

尽管美国总统特朗普公开努力说服美联储降低利率，但短期内货币政策仍将维持不变。前纽约联储主席比尔·杜德利（Bill Dudley）表示，原因有三。

首先，围绕特朗普政府关税政策的不确定性依然极高。关税政策不仅在涉及的国家、产品、税率和理由上不断变化，而且解决的时间线也在不断推迟，例如此前4月1日和7月9日的最后期限都已经过去。目前的焦点是8月1日的最后期限，这距离美联储下次货币政策会议只有两天。

杜德利表示，特朗普决定对巴西进口商品征收50%的关税，原因是他支持的朋友——巴西前总统博索纳罗（Jair Bolsonaro）正面临起诉，这凸显了特朗普提高关税的理由已远远超出纯粹的经济范畴。据彭博社报道，巴西在特朗普近期关税对象中比较特殊，因为其对美贸易存在逆差。

其次，由于到目前为止，提高关税对美国劳动力市场和通胀的影响非常有限，现在判断风险将偏向哪一方还为时过早，无论是通过劳动力市场疲软还是通胀率上升来体现。

在劳动力市场方面，美国经济仍然接近美联储官员估计的充分就业水平，过去12个月失业率在4%至4.2%的狭窄区间内波动。虽然新增非农就业人数增长有所放缓，招聘率也有所下降，但这已被劳动力增长放缓所抵消，后者很大程度上是由于对非法移民的打击和驱逐力度加大，以及裁员人数保持在较低水平。

在通胀方面，关税对消费者商品价格的传导作用一直不明显。尽管核心消费品价格在过去三个月保持平稳，但这可能仅仅反映了商品订购与最终上架之间存在滞后。

这也可能反映了企业决定随着时间推推移逐步调整价格，以使涨价对客户而言不那么明显（和不那么难以接受）。渐进式成本转嫁还能避免特朗普（如他曾对沃尔玛所做）要求企业自行消化成本的压力。

第三，没有采取行动的迫切需要，因为货币政策并未对经济活动构成显著限制。美联储主席鲍威尔已将其对政策的描述从“适度”限制下调为“温和”限制。事实上，从近期金融条件的放松和经济的韧性来看，货币政策可能根本没有施加任何限制。

今年，尽管货币政策保持不变，但美股的活跃和美元走弱已导致整体金融条件显著放松。只要通胀与就业风险大致平衡，等待的成本就微不足道。

杜德利表示，媒体过于强调美联储内部分歧，指出6月经济预测中，7名联邦公开市场委员会成员预计2025年不降息，而10人预计降息2至3次（每次25基点）。除理事鲍曼和沃勒外，这种分歧的意义被夸大（特朗普任命的鲍曼和沃勒外主张7月降息）。

杜德利指出，利率预测的差异可能源于对以下方面的不同评估：(1) 贸易政策和关税的前景；(2) 较高关税向通胀的传导程度以及对通胀预期的影响；(3) 当前货币政策的立场。在未来几个月，关税对增长和通胀的影响将更清晰，经济表现也会揭示政策紧缩程度，届时“点阵图”分歧将缩小。

美联储不愿降息无疑将导致特朗普对美联储的进一步攻击。事实上，随着鲍威尔的潜在继任者（美国财政部长贝森特、国家经济委员会主任哈塞特、美联储理事沃勒以及前美联储理事沃什）似乎继续公开为这一职位“试镜”，美联储面临的压力可能会加剧。

杜德利认为，所有这些都不太可能动摇鲍威尔。相反，这种压力会使美联储更难降息。如果美联储官员被认为屈服于政治压力，人们对美联储独立性的担忧就会加剧，从而增加通胀预期失控的风险。

来源: 金十数据

银价周五跃升至2011年以来的最高水平，原因是美国溢价上升，而伦敦现货市场显示出供应紧张的迹象。

现货白银大涨3%，站上38美元/盎司。纽约期银日内大涨4%，现报38.80美元/盎司。如此大的价差并不常见，通常套利行为会迅速消除这种差异。

今年初，白银也曾出现跨市场价格错位。当时美国拟对白银进口加征关税的预期，推高了纽约白银期货价格。套利机会还推高了白银的租赁利率，因为交易商急于确保白银被运往与纽约商品交易所（Comex）挂钩的仓库。在白宫确认贵金属将不受其全面关税的影响后，人们急于转移白银的热潮才戛然而止。

周五，伦敦现货白银一个月隐含年化租赁利率跃升至约4.5%，远高于通常接近零的水平，该指标上升是市场紧张的信号。

伦敦的白银大多由交易所交易基金（ETF）持有，这意味着这些白银无法被借出或购买。彭博数据显示，近期白银ETF流入强劲，仅周四持仓就增加110万盎司。

道明证券（TD Securities）的丹尼尔·加利（Daniel Ghali）认为，关税威胁催生的套利狂欢引发白银外流，导致伦敦市场上可自由交易的白银库存降至危险水平。

“我们估算，伦敦金银市场协会（LBMA）白银的自由流通量已降至有记录以来最低，”加利在周四的报告中写道，“白银的流动性错觉表明，只有通过某种形式的现货逼空，市场才能重新平衡。”

今年以来，白银价格已上涨30%，近期涨幅超过黄金。白银具有双重属性：既是金融资产，也是工业原料，尤其在清洁能源技术中。作为太阳能电池板的关键成分，白银的工业需求日益重要。

白银协会（Silver Institute）的数据显示，在此背景下，白银市场将迎来连续第五年供不应求。

周五，由于市场对特朗普最新关税声明的担忧情绪升温，促使投资者转向避险资产，现货黄金日内涨超1%，突破3360美元关口。现货钯金日内大涨6%，现报1272美元/盎司左右，创2023年10月以来新高。

三菱日联分析师Soojin Kim表示，特朗普本周的广泛政策提议，包括对加拿大、巴西以及铜进口加征新关税，加剧了8月1日前的市场不确定性，从而提升了避险资产的吸引力。与此同时，市场对于美联储将采取更加鸽派立场的预期也在支撑投资者对黄金的需求。美联储6月会议纪要显示，只有少数官员预计今年不会降息。

加拿大皇家银行周五将美联储降息时间预测从9月推迟至12月。

来源: 金十数据

2025年7月，历史被再次刷新。

2025年7月，历史被再次刷新。英伟达（NVIDIA），这家由一位热爱皮夹克的华裔创办的公司，市值如火箭般冲破4万亿美元的穹顶，将一众传统巨头甩在身后，成为了全球资本市场的绝对核心。

一时间，掌声、惊叹声、泡沫论、质疑声交织在一起。媒体的头条被黄仁勋的语录、惊人的财富效应和AI吞噬一切的宏大叙事所占据。但对于每一个身处产业浪潮中的决策者——无论是投资人、企业战略家还是技术领袖——真正的问题远比股价的涨跌更为重要：

支撑这个庞大帝国的，究竟是什么？是那一块块被疯狂抢购的GPU吗？当AMD、Intel甚至各大云厂商都宣称拥有自己的AI芯片时，英伟达的“王座”为何看似坚不可摧？4万亿之后，它的增长故事又将如何续写？

为了寻找答案，我们决定采用一种“老派”但最有效的方法——与真正塑造这个行业的人进行深度对话。硅兔君利用我们深耕硅谷的专家网络，与数位身处AI战场最前线的匿名专家进行了交流。他们中，有来自顶级云厂商的AI基础设施前负责人，有主导大模型训练的首席架构师，也有在硅谷路上判断下一个技术风口的顶尖VC合伙人。

现在，请允许我们将这些珍贵的一手洞察为您呈现。这不仅是对一家公司的拆解，更是对一个时代核心驱动力的深度剖析。

01最深的护城河，藏在看不见的代码里

当我们问及几乎所有受访专家一个相同的问题——“英伟达最核心的壁垒是什么？”时，没有一个人的答案是“芯片性能”。相反，他们都指向了一个诞生于近二十年前的产物——CUDA。

一位曾在FAANG负责构建AI平台的资深技术总监，用一个生动的比喻开启了我们的对话：

“外界最大的认知偏差，就是至今仍将英伟达视为一家硬件公司。这好比认为可口可乐的成功只在于它的瓶子。黄仁勋从2006年正式推出CUDA起，就不是在卖芯片，而是在‘传教’。他构建了一个‘英伟达教派’，CUDA就是它的圣 经。

今天，任何一个客户买走一片H100或B200，他支付的不仅是硅片的价格，更是购买了进入这个教派生态的‘门票’。这是一种无形的、却几乎所有人都必须缴纳的‘生态税’。”

CUDA（Compute Unified Device Architecture，统一计算设备架构），这个听起来颇为拗口的名字，正是英伟达所有神话的起点。在GPU还只是游戏玩家的“宝贝”时，黄仁勋就预见性地投入巨资，要将GPU的心脏——成千上万的并行计算核心——开放给通用的科学和商业计算。

这盘大棋，一走就是近20年。

它不是一个产品，而是一个生态系统。 CUDA不仅仅是一个编程接口，它包含了一整套丰富的、经过高度优化的数学库（如cuDNN用于深度神经网络、cuBLAS用于线性代及）、强大的编译器、直观的调试工具（如NVIDIA Nsight），以及一个庞大的开发者社区。

它创造了网络效应的完美范本。 越多的开发者使用CUDA，就会催生越多的基于CUDA的应用程序和框架（如TensorFlow、PyTorch）；这些杀手级应用又会吸引更多的用户和开发者投身于CUDA生态。这个正向飞轮一旦转动起来，其产生的引力将是巨大的。

今天，全球有超过400万开发者在使用CUDA。任何一个AI专业的博士生，他的第一行模型代码，几乎都是在CUDA上运行的。这形成了一种强大的“肌肉记忆”，从学术界蔓延至工业界，成为了事实上的行业标准。

02看不见的成本，看得见的壁垒

“既然CUDA这么厉害，那竞争对手，比如AMD的ROCm或者Intel的oneAPI，就不能做一个更好的来替代它吗？” 这是我们向一位负责大模型训练的首席AI架构师提出的问题。他笑了笑，反问我们：

“你知道将一个一线大厂的核心AI业务，从英伟达平台迁移到另一个平台，真正的成本是多少吗？它不是采购几万片新芯片的硬件费用，而是一张长到令人绝望的‘技术账单’，其金额可能是硬件成本的数倍，甚至十倍以上。”

在这位专家的帮助下，我们得以一窥这张“技术账单”的冰山一角：

代码重构与迁移: 这绝非简单的“查找-替换”。无数工程师耗费心血手写的、针对NVIDIA GPU底层优化的计算核心（Kernel），在AMD或Intel的芯片上必须几乎全部重写。这其中涉及到的底层硬件架构差异，是外行难以想象的。

性能优化地狱: 即便代码成功迁移，新的硬件也无法“开箱即用”地达到英伟达平台的性能。工程师需要花费数月甚至数年的时间，去进行繁琐的性能调优，解决各种意想不到的bug，才能慢慢“逼近”原来的效率。对于分秒必争的AI竞赛而言，这种时间成本是致命的。

工具链的鸿沟: 英伟达提供了如Nsight、NVProf等极其成熟的性能分析和调试工具，能帮助工程师快速定位瓶颈。而竞争对手的工具链，在稳定性、易用性和功能丰富度上，仍有数年的差距。这位架构师坦言：“在NVIDIA上一个下午就能解决的问题，在其他平台上可能需要一周，而且你还不知道问题到底出在哪。”

人才库的断层: 一个残酷的现实是，市场上精通CUDA的工程师数量，可能百倍、千倍于精通ROCm的工程师。对于企业来说，这意味着更高的招聘成本、更长的培训周期，以及项目延期的巨大风险。

生态的惰性: 像Hugging Face这样的模型社区，其上绝大多数开源模型都是为NVIDIA GPU预训练和优化的。当一个团队想快速验证一个新想法时，最快的路径永远是“下载模型，在英伟达GPU上运行”。

“总结一下，” 这位架构师最后说，“英伟达的护城河，不是它自己挖的，而是过去十五年，全球数百万开发者用一行行代码、一次次调试、一个个项目为它构建起来的。想填平这条河，需要的不是钱，而是时间，以及一个同样庞大且忠诚的开发者军团。目前来看，没人做得到。”

03向上集成：从卖铲子到卖“淘金工厂”

如果说CUDA是英伟达的“软件灵魂”，那么其“硬件”的进化策略，同样充满了智慧。一位在硅谷20年的顶级VC合伙人，给我们提供了一个独特的商业视角：

“要理解英伟达的商业模式，你不能只看GPU，你要看它的‘客单价’是如何一步步提升的。这是一个教科书级别的‘向上集成’（Upward Integration）案例。它本质上不是在卖产品，而是在不断为客户解决更宏大、也更有价值的问题。”

这位 顶级VC合伙人将英伟达的战略描绘成一个四级火箭：

第一级：卖“零件”-GPU芯片。 这是起点。从G80到Fermi，再到今天的Blackwell架构，英伟达始终保持着单卡性能的领先。这是它一切业务的基石。

第二级：卖“设备”- DGX/HGX服务器。 英伟达很快发现，客户需要的不是8片独立的GPU，而是一个能让这8片GPU高效协同工作的“怪兽”。于是，它通过高速互联技术NVLink和NVSwitch，将GPU紧密耦合，推出了DGX服务器。它卖的不再是零件，而是一台“开箱即用的AI超级计算机”。客单价从数千美元跃升至数十万美元。

第三级：卖“生产线”- SuperPOD集群。 当客户需要训练千亿、万亿参数的大模型时，一台DGX也不够了。英伟达通过收购Mellanox获得的InfiniBand高速网络技术，将成百上千台DGX服务器连接成一个庞大的集群，并提供一整套软件来管理它。这就是SuperPOD。它卖的不再是设备，而是一条完整的“AI模型生产线”蓝图。客单价飙升至数千万甚至数亿美元。

第四级：卖“工厂”- 数据中心级解决方案。 今天，英伟达正在向终极形态迈进。它与云服务商合作推出DGX Cloud，让客户可以按需租用一个完整的“AI工厂”。它甚至直接参与到客户数据中心的设计中。它卖的，是一种“AI能力”本身。

通过这种层层递进的策略，英伟达将自己从一个芯片供应商，变成了客户AI战略中不可或缺的、提供全栈解决方案的“总包商”。每一次集成，都解决了客户更深层次的痛点，也带来了更高的利润率和更强的客户粘性。

结语

故事到这里，似乎已经足够传奇。但对于一个4万亿美元的帝国而言，它的野心远不止于此。以NVIDIA AI Enterprise (NVAIE) 为例，它就像是AI时代的“Windows操作系统”。企业购买英伟达的硬件后，可以再为其订阅NVAIE服务，以换取运行关键业务所必需的稳定性、安全性、技术支持和性能保障。

这不仅为英伟达开辟了一个全新的、高利润的软件订阅市场，更重要的是，它将与客户的关系从一次性交易，变成了长期的服务伙伴。

而当这种“硬件+软件+服务”的全栈能力被打磨到极致时，它就完美地契合了21世纪最重要的新趋势之一：主权AI (Sovereign AI)。

一位专注于地缘科技的专家，为我们揭示了英伟达故事的最终章：

“我们正在进入一个‘主权AI’的时代。每一个国家，都将意识到拥有自己独立的AI基础设施、自己的基础大模型、以及由本国数据训练出的AI，是21世纪国家主权的一部分，就像拥有自己的货币和军队一样重要。而谁能为这些国家提供构建‘主权AI’的全套工具？今天，答案只有一个——英伟达。”

这使得英伟达超越了一家商业公司的范畴，它的产品变成了21世纪地缘政治的战略资源。这不仅为它打开了一个以“国家”为单位的全新蓝海市场，更将其业务的确定性和不可替代性，提升到了前所未有的高度。

4万亿美元。这个数字，不是神话，也非泡沫。

来源: 华尔街见闻

据知情人士透露，沙特正要求为OPEC提供独立石油产量分析的公司，下调该国6月产量数据。

多家要求匿名的分析公司人士表示，利雅得方面称，6月采用石油“产量”这一标准统计方式并不合适，应改用“市场供应量”这一指标。

此类要求并不常见，而调整后的数据将使沙特6月产量符合其一直敦促其他产油国遵守的OPEC+配额。其中一人称，新指标可能使6月产量数据比原统计低约40万桶/日。

沙特能源部尚未对此事回应。

作为全球最大原油出口国，沙特的产量波动会直接影响油价。近几个月，在沙特主导OPEC+恢复供应的背景下，其产量数据的重要性尤为突。该国一边推动增产，一边谴责超配额生产的成员国。

OPEC通过外部公司（包括咨询机构和媒体）提供的“二手数据”平均值评估成员国产量，并在备受交易员关注的月度报告中公布。

2022年被OPEC从二手数据来源中移除的国际能源署（IEA）周五报告称，6月沙特产量激增70万桶/日，至980万桶/日，超过其OPEC+配额。

知情人士称，“市场供应量”与“产量”的核心差异在于：前者剔除库存变动，更接近沙特6月937万桶/日的OPEC+协议配额。

6月，以色列与伊朗的军事对峙曾引发霍尔木兹海峡关闭风险，导致航运量激增。霍尔木兹海峡是中东石油出口关键通道。

彭博编制的油轮追踪数据显示，上月运往埃及苏伊士-地中海管道（Sumed Pipeline）的原油增加约500万桶（相当于17万桶/日）。该管道可储存原油，再转运至欧洲和北美。

沙特阿美（Saudi Aramco）在荷兰、埃及、日本和韩国设有战略性国际交付点。分析认为，6月沙特可能通过将原油转移至海外库存（如埃及管道），使“市场供应量”低于实际产量。

知情人士称，“市场供应量”指标不计入库存变化，因此能更接近OPEC+配额。而6月沙特实际产量（980万桶/日）与配额（937万桶/日）的差距，可通过库存调整被“掩盖”。

来源: 金十数据

近期英国公布的5月GDP环比下降0.1%，为连续第二个月录得负增长，引发市场对经济前景的担忧。不过有分析指出，该数据或更像统计层面的“噪音”，而非经济根基的动摇。事实上，今年第一季度英国经济表现强劲，部分源于房地产交易的提前释放和贸易环节的前置操作，尤其在印花税政策变化前的“抢跑”效应中表现尤为明显。

从历史经验来看，英国一季度经济往往强于全年其他季度，尽管存在季节性调整机制，疫情和通胀的叠加扰动使这一规律更为复杂。英国央行在政策评估中也“透视”了这一强势开局，认为全年经济活动整体持平。分析预计，今年第二季度GDP环比增速或仅维持在0.1%左右，未出现明显扩张或衰退信号。也就是说，当前月度GDP波动更可能掩盖了经济运行的真实趋势，难以作为政策方向调整的主要依据。

劳动力市场成政策观察重点

财政政策陷入空间与承诺的两难

市场策略转向就业追踪与货币对冲

结语

来源: 英为财情

经济学家们近日对美国总统特朗普计划于8月1日对巴西征收50%关税的决定表示严重关切，这是特朗普本周宣布的22项国别关税中最高的一档。

特朗普在致巴西总统卢拉的信中声称，这项高关税部分源于巴西对其政治盟友、前总统博索纳罗的“不公正审判”，同时指责巴西对美存在“不可持续的贸易逆差”——但事实上，美国对巴西长期保持贸易顺差。

“这项50%的关税提案毫无道理。美国对巴西本就是贸易顺差，”前波士顿联储主席罗森格伦在社交媒体发文指出，“提高关税只会推高咖啡价格”，这种“荒谬的关税使用方式”根本不可能影响博索纳罗的审判进程。

瑞士IMD商学院经济学教授鲍德温（Richard Baldwin）在电视采访中直言：“（与其他关税相比）这完全不合逻辑，其他关税至少大多基于双边逆差。”

美国贸易代表办公室数据显示，2024年美国对巴西商品出口达497亿美元，进口仅为423亿美元，2023年同样保持顺差。卢拉在长篇回应中强调：“美国政府自己的数据表明，过去15年美国对巴西商品和服务贸易累计顺差达4100亿美元。”

麦格理集团策略师威兹曼（Thierry Wizman）指出，所谓“对巴贸易逆差”可能是特朗普照搬他国信件的“复制粘贴错误”。他警告称：“对巴西的行动开创了危险先例——这是特朗普首次公然利用关税干预他国内政和司法。”多数分析师原以为巴西会因对美贸易逆差免受高关税打击，却未料到特朗普会另寻借口。

特朗普政府前商务部长罗斯（Wilbur Ross）为这项政策辩护称，其手法与当年对墨西哥和欧盟加税如出一辙：“他曾以边境管控和芬太尼问题施压墨西哥，也曾要求欧盟成员国增加国防开支。现在的新变化是，特朗普正将关税武器用于更广泛的外交目标——无论是博索纳罗案还是国防议题，关税都成了多功能政治工具。”

在致卢拉的信中，特朗普还将关税与“巴西威胁驱逐美国社交媒体企业”挂钩——其旗下社交平台和视频平台均曾起诉巴西法官“实施审查”，马斯克旗下的X平台更在巴西被勒令关闭一个多月。特朗普宣称将调查巴西“针对美国数字贸易的不公平做法”，卢拉则反击称“企业运营必须遵守巴西法律”。

特朗普本周指责包含巴西在内的金砖国家联盟，威胁对任何所谓的“追随金砖反美政策”的国家加征10%附加关税。

来源: 金十数据