特朗普威胁对巴西征收50%关税，美股整体向好，美元保持稳定

中期内增强财政政策的扩张性

税收抵免增加提升企业投资积极性

大规模减税支撑居民消费韧性

重点支出增加支持关键领域发展

金融市场反应平稳，甚至较为积极

来源：《财经》杂志

美国总统特朗普签署的标志性预算法案，削减了用于补充美国战略石油储备（SPR）的资金，违背了他此前“将储备填满”的承诺。这一反转引发疑问：美国是否还需要SPR？

美国SPR是全球最大的紧急石油储备，满负荷时可储存7.14亿桶，相当于美国35天的石油消费量。但政府数据显示其储备量截至7月4日仅为4.03亿桶，远低于2010年7.27亿桶的纪录水平。

美国SPR储备量

2023年7月，特朗普的前任拜登为缓解油价上涨，多次出售SPR，包括在2022年俄乌冲突引发全球能源短缺担忧后释放1.8亿桶，导致储备量降至3.47亿桶的40年低点。

以当前美国基准原油价格计算，将SPR填满需超210亿美元，且需数年时间。然而，特朗普7月4日签署的《大而美法案》（Big Beautiful Bill）将2025-2029年用于SPR回购的资金从早期版本的13亿美元削减至1.71亿美元，另有2.18亿美元专门用于维护。

特朗普7月1日称，仍计划在市场条件适宜时填满SPR，理论上国会也可追加购油资金。但鉴于美国能源行业近年的重大变革，答案可能是：不需要。

美国SPR由前总统杰拉尔德·福特（Gerald Ford）于1975年设立，旨在应对供应中断——这是对1973年“赎罪日战争”中，OPEC阿拉伯成员国对支持以色列的西方国家实施石油禁运的回应。那次供应中断导致严重燃油短缺，油价飙升四倍。

SPR的诞生与1974年国际能源署（IEA）的成立相呼应，IEA旨在协调西方国家的能源安全，包括通过集体行动机制应对供应中断。IEA要求成员国（包括美国）至少持有相当于90天净进口量的原油及精炼产品储备，但石油出口大于进口的国家无此要求。

2019年10月，作为全球最大石油消费国的美国，自1973年以来首次成为原油及精炼产品净出口国。这一历史性转变主要源于美国陆上页岩油开采的快速增长，使其在2018年成为全球最大石油生产国。

IEA数据显示，2025年美国原油产量将达创纪录的1350万桶/日；2024年美国原油及汽油、柴油等精炼产品出口量均创历史新高，分别达410万桶/日和660万桶/日，使2024年原油及燃料净出口量达230万桶/日。

美国原油和成品油净进口量

尽管作为石油净出口国的美国已无储备要求，但完全放弃紧急能源储备的可能性不大：

首先，美国仍大量进口原油（主要因质量需求），2024年进口量达660万桶/日，超半数来自加拿大；部分炼油能力有限的地区也需进口精炼产品。

其次，正如SPR官网所述，石油储备在国内外危机中仍能发挥关键作用（最近一次是2022年），其规模“使其成为遏制石油进口中断的重要威慑，也是外交政策的关键工具”。

此外，持有SPR可能被视为国家自豪感的体现，符合特朗普恢复“美国能源主导地位”的愿景。

然而，美国充足的国内原油产量、庞大的炼油能力及对燃料进口的依赖下降，意味着特朗普及未来政府无需急于将紧急储备填满。而管理这一庞大储备的买卖规模已成为全球能源市场的核心特征，缩减SPR规模可能对油价产生深远影响。

来源: 金十数据

美国总统特朗普周二表示，将对进口到美国的铜征收50%的关税。受该消息影响，纽约商品交易所(COMEX)铜期货周二一度飙升至历史高位，伦敦金属交易所(LME)全球基准铜价走低。特朗普随后确认，将从8月1日起征收铜关税。摩根大通和摩根士丹利认为，50%的铜关税超出市场预期，并预计COMEX和LME铜期货溢价将进一步扩大。

美国与国际铜价将进一步脱钩

摩根大通在报告中表示，截至周二，9月份交割的Comex铜期货已上涨约10%。COMEX和LME铜期货之间的价差已扩大至每吨2400美元，即大约有25%的溢价。考虑到市场对50%的关税水平以及实施时间有了更明确的预期，摩根大通预计COMEX铜期货价格将进一步上涨，而LME铜期货价格将进一步下跌，进而推动溢价扩大至50%。

摩根大通警告称，随着美国铜关税水平和征收时间的确定，国际铜价接下来将进入回调阶段。此前，由于美国厂商提前大量囤货，铜的基本面已极度紧张。摩根大通对今年剩余时间里LME铜价更为谨慎，预计LME铜价将在2025年第三季度跌至每吨9100美元，然后在2025年第四季度稳定在每吨9350美元左右。

考虑到美国厂商提前囤货的情况，摩根大通预计在加征关税后的4至5个月内，美国的铜进口量将相对较低。截至2025年5月，美国精炼铜的进口量为67.4万吨，同比增长129%。摩根大通估计2025年上半年美国铜的进口量可能约为85.0万吨(2024年全年为90.5万吨)，这意味着上半年精炼铜的进口量将比正常水平高出约43.0万吨。这相当于约六个月的美国铜正常进口需求。

摩根大通表示，由于美国很可能将经历持续数月(4至5个月)的去库存周期，美国近几个月从智利等地区进口的每月20吨精炼铜很可能会被转移到全球其他地区，主要是亚洲。这将有助于缓解美国以外地区铜供应的紧张状况，帮助补充LME库存，并在今年剩余时间给LME铜价带来更大的下行压力。

摩根大通还表示，尽管美国废金属出口面临的威胁仍是一个中期看涨因素，但美国铜价大幅上涨也可能促使美国减少对铜的使用，从而对美国的铜需求增长构成挑战，即便支撑铜需求的电气化趋势仍在持续。

摩根士丹利也表示，鉴于美国是铜的净进口国，预计COMEX和LME铜价之间将出现进一步的脱钩现象，COMEX价格将比LME价格高出约50%。

摩根士丹利认为，50%的铜关税超出了市场预期，因为此前现货价格显示，LME和COMEX之间的价差接近10%，在较长时间段内约为25%。不过，已经积累起来的大量库存会在短期内减轻关税影响。

哪些个股值得关注?

摩根大通在另一份报告中分析了美国铜进口关税对矿业公司的影响。

在高收益(HY)矿业公司中，摩根大通认为三家公司有望从更高的美国铜价中获益：First Quantum Minerals(FMCN)是铜价上涨的直接受益者，虽然短期套期保值限制了其EBITDA的上升空间，但随着2026年下半年套期保值到期以及赞比亚Kansanshi S3冶炼厂投产，盈利潜力将释放;Hudbay Minerals(HBM.US)在美国内华达州、亚利桑那州的资产布局使其成为关税政策的主要受益者之一;Taseko Mines(TGB.US)位于美国亚利桑那州的Florence铜矿项目将于2025年四季度投产，投产后美国业务占比将达约60%。

在投资级(IG)多元化矿业公司中，摩根大通认为麦克莫兰铜金(FCX.US)是美国铜价上涨的最大受益者，该公司约75%营收来自铜业务，且拥有美国最大铜矿亚利桑那州Morenci矿。不过，摩根大通强调，泰克资源(TECK.US)无对美销售，嘉能可(GLNCY.US)、必和必拓(BHP.US)和英美资源集团(NGLOD.US)的铜业务占比有限，这些巨头受美国铜关税影响较小。

摩根士丹利也认为，麦克莫兰铜金是美国潜在铜关税的最大受益者，该公司销售的铜中有约三分之一产自美国，并通过与COMEX相关联的合同销往美国客户。麦克莫兰铜金的股价表现有望跑赢其他同类股票。

摩根士丹利也关注南方铜业(SCCO.US)，其约40%的合同与COMEX合约相关联。不过，这种状况不会持续太久，许多客户可能在未来重新协商年度合同，并转向使用LME定价。

来源: 智通财经

超30亿美元QDII额度获批

审批情况表显示，目前共有191家机构获得QDII投资额度，累计批准额度178.69亿美元。本轮共有53家公募基金管理机构获批QDII额度，共计18.4亿美元。其中，18家公募基金管理机构获批额度均为5000万美元，睿远基金、财通资管为首次获批QDII投资额度。

（《财经》根据国家外汇管理局公开数据统计）

少量产品仍存溢价风险

值得注意的是，虽然额度发放令QDII基金溢价风险有所缓释，仍有少量产品存在超10%的溢价风险。虽然基金公司频繁发布风险警示公告，有的产品甚至每个交易日都采取了开盘停牌一小时的措施，但场内交易依然活跃。

警惕LOF基金场内价格异动

来源：财经读数

来源：日经中文网

美国企业即将公布第二季度财报，而许多投资者眼下也正在翘首以待这些业绩数据，以评估美国总统特朗普4月2日“解放日”发起的全球贸易战，是否已经对企业经营活动产生了重大影响……

按照日程安排，摩根大通等美国大型银行定于下周二(7月15日)率先公布业绩，从而正式拉开本轮财报季的序幕。不少业内人士指出，尽管第二季度美股企业的盈利增长将较今年前三个月大为放缓，但外汇市场上美元的急剧贬值，可能有助于抵消部分潜在的关税影响。

Q2财报季笼罩贸易战阴霾

根据LSEG的数据显示，目前业内分析师普遍预计，标普500指数第二季度盈利增长将同比放缓至5.8%，远逊于一季度时13.7%的增速。而随着标普500指数近期已重返历史高点，这也再次引发了市场上有关盈利增长是否足以支撑更高股价的质疑。

数据显示，标普500指数当前的远期市盈率约为22倍，高于过去10年18倍的平均水平。

特朗普挑起的全球贸易战，无疑是许多投资者眼中，本轮美股财报季市场所面临的最大阴霾。美国总统特朗普本周进一步扩大了贸易战的范围，宣布将于8月1日起对进口铜征收50%关税，并表示酝酿已久的半导体和药品关税即将出台。

特朗普还告知日本和韩国等22个国家，它们现在面临8月1日新截止日期后输美商品关税大幅提高的压力。特朗普最新公布的贸易信函涉及的22个国家的关税税率从20%到50%不等。

事实上，自特朗普4月发动贸易战导致市场恐慌以来，各国都承受着与美国达成协议的压力。目前，美国仅与英国和越南两国达成了贸易协议。关税预计将推高美国物价并放缓经济增长，而政策的不确定性也可能构成不利因素，因为这可能导致企业推迟决策。

Truist Advisory Services首席市场策略师Keith Lerner表示，“在第一季度财报季时，人们的想法是，我们真的不知道会发生什么。当时撤回业绩指引的公司数量远低于预期，表明企业仍具相对韧性。但问题在于：也许它们具有韧性是因为影响尚未真正显现。”

Chase Investment Counsel总裁Peter Tuz指出，尽管贸易谈判仍在进行，但关税很可能再次成为众多企业财报电话会议的主题。

高盛首席美国股票策略师David Kostin在本周最新发布的一份报告中写道，“客户一直密切关注谁将最终承担关税的成本。”Kostin认为，企业将通过提高价格将70%的关税直接成本转嫁给消费者。不过，5月份美国核心通胀指标涨幅低于预期，一些近期的商业调查也显示，关税成本转嫁给消费者的程度可能有所降低。

Kostin写道，更高的关税尚未对销售预测或企业支出计划产生影响。然而，如果企业被迫承担关税成本，部分企业利润率将面临风险。高盛分析师对企业利润率的普遍预期修正表明，一些企业可能无法完全抵消关税的影响。

市场放低预期反而可能是好事？

值得一提的是，对标普500指数二季度盈利增长的预测，在4月初急剧下降后，近几周已逐渐开始趋于稳定。

瑞银股票策略师Sean Simonds等人在一份报告中写道，最初的盈利下调预期源于特朗普4月宣布的“解放日”关税措施，其中汽车、运输和耐用消费品等受关税影响较大的行业预期，目前仍远低于4月水平。

LSEG数据与分析高级研究分析师Tajinder Dhillon表示，过去三个月中，标普500指数第二季度的预估盈利增长率下降了4.4个百分点，远高于此前三年的平均降幅。

不过，一些策略师认为，这未必就一定是一个股市的负面信号——因多数标普500成分股的业绩通常会超出分析师的盈利预期，较低的预期也意味着更容易超越市场预估门槛。

DataTrek联合创始人Nicholas Colas在近期报告中写道，“市场预期已充分降低，使许多标普500企业有望展现远超预期的二季度盈利增长。”

他补充道，标普500近期创下历史新高，表明市场也持有同样看法。

美元贬值有望成为利好

不少业内人士还提到了Q2财报季中可能面临的一些有利因素，包括美元走弱可能利好跨国企业的业绩，因这使得美国商品在海外市场更具价格竞争力。

衡量美元兑一篮子货币汇率的美元指数在二季度下跌约7%，年内迄今跌幅约10%，录得了1973年以来最大的上半年跌幅。

Tuz表示，“许多财富500强巨头的过半业务都在海外，因此美元贬值对部分企业可能带来意外惊喜，或足以抵消它们对未来关税影响的悲观预期。”

从细分行业来看，一季度曾大跌的科技板块在今年二季度强劲反弹了23.5%，通信服务板块也在二季度实现了逆袭。

根据LSEG的统计，这两大板块在二季度，预计也将实现标普500指数11个行业板块中最大的同比盈利增幅：科技板块盈利料将同比增长17.7%，通信服务板块增长31.8%。而能源板块的业绩情况料将垫底(-25%)

目前，美股市场上对人工智能的乐观情绪正持续高涨。本周三，英伟达市值在盘中一度突破了4万亿美元，达成了前所未有的新里程碑。

Dakota Wealth高级投资组合经理Robert Pavlik表示，“市场要想进一步走高，你需要那些大公司、那些市值巨大的企业，不要出现令人大失所望的财报表现。”

来源: 财联社