台湾出口重心变化，对美出口额接近大陆

Thomas

经济

摘要:

由于台湾的出口目的地转向美国，以前对美出口与对中国大陆出口存在3至4倍的差距，如今二者的差距已缩小至仅0.1个百分点。配备GPU的服务器、显卡以及机械类产品等的出口均增长……

中国台湾地区出口向美国转移的趋势十分明显。7月8日，台湾当局公布的贸易统计数据显示，1至6月的对美出口额同比增长51.4％，达到789亿美元。在在出口总额中的占比为27.9％，与首位的对中国大陆出口相差无几。

数据显示，台湾1至6月的出口额同比增长25.9％，达到2832亿美元。对美出口对整体起到了重要的拉动作用。配备图形处理器（GPU）的服务器、显卡以及机械类产品等的出口均出现增长。

另一方面，台湾对中国大陆出口（包含香港）同比增长12.7％，达到791亿美元。虽然与表现低迷的上年相比，当前呈现出复苏态势，但塑料和橡胶制品等的出口表现不佳。

由于台湾的出口目的地转向美国，以前对美出口与对中国大陆出口存在3至4倍的差距，如今二者的差距已缩小至仅0.1个百分点。

从单月数据来看，6月对美出口同比增长90.9％，达到172亿美元。考虑到关税风险，还出现了企业提前对美出口的动向。

对美出口在台湾出口总额中的占比为32.4％，超过了对中国大陆出口（27.3％），这种情况已经持续两个月。

进入2000年代以后，中国大陆成为台湾最大的出口目的地，2004至2022年，对中国大陆出口占台湾出口总额的40％左右。但现在格局发生了变化。台湾的高科技企业将部分生产基地从大陆迁回台湾，对美直接出口增加。

来源：日经中文网

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Micheal

大宗商品

能源

经济

据高盛集团预测，石油输出国组织及其盟友（OPEC+）下一次的集体增产有可能是其未来一段时间里的最后一次。

随着OPEC+即将完成第一阶段的大规模增产，市场的注意力转向了后续可能的行动。

高盛集团全球大宗商品研究联席主管Daan Struyven在维也纳举行的石油输出国组织研讨会间隙表示，基本假设是，在8月初的下次会议上使本轮累计增产规模达到每日220万桶后，OPEC+将停止增产。

本周油价上涨，中东几大产油国的高级官员昨日在维也纳表示，市场需要该集团过去几个月宣布的所有增产措施。不过，今年晚些时候，预测人士预计供应将开始超过需求。

今年5月，高盛曾预计OPEC+将在7月增产后暂停增产，但事实是增产仍在继续。

OPEC+联盟的关键成员国，包括俄罗斯，在此前自愿减产后迄今已宣布恢复178万桶/日供应，预计还会进一步增产55万桶/日，来完成第一阶段的增产。

Struyven表示，“这是我们的预期，也就是我们会在”定于8月初举行的下一次OPEC+会议上“有进一步的55万桶/日的增产”，称其后续策略将取决于市场基本面。

“我们预计今年和明年都将出现供应过剩，因此认为他们很快将停止增产，”Struyven就OPEC+ 9月后的产量策略表示。

来源: 新浪财经

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Isaac Bennett

股市

外汇

政治

特朗普深陷关税模式

7月9日这一互惠关税的最初截止日期已过，却未见任何新贸易协议的踪影，如今所有希望都寄托在8月1日这个新日期上。欧盟正加紧与美国敲定协议，双方围绕降低汽车关税展开激烈讨论，汽车产业对欧盟而言至关重要。

日本也在拼命试图打破贸易谈判的僵局，谈判代表正努力安排与特朗普政府的财政部长斯科特·贝森特举行面对面会谈。

然而，在特朗普本周对金砖国家组织（印度是该组织成员国）发表长篇指责后，与印度达成协议的可能性愈发渺茫。

行业性关税也再次成为焦点，总统于昨日晚些时候证实，对铜进口征收50%关税的措施将于8月1日生效。

巴西遭特朗普发难

但这并非隔夜唯一的动态，特朗普刚刚威胁要对巴西征收50%的关税，并对几个较小的贸易伙伴征收相对较低的关税。巴西未被列入4月2日公布的互惠关税清单，原本只需缴纳10%的普遍性关税。但美国目前与巴西存在贸易顺差，因此对巴西征收高达50%的关税这一举措更令人意外。

这一决定似乎带有政治色彩，而非纯粹基于贸易考量，因为特朗普要求巴西总统卢拉·达席尔瓦停止对前总统雅伊尔·博索纳罗的“政治迫害”。

特朗普视博索纳罗为自己的“挚友”，对巴西司法系统就2022年未遂政变指控对待博索纳罗的方式感到不满。但达席尔瓦并未让步，并表示将采取反制措施。

特朗普最新声明中受影响的其他国家包括：伊拉克、利比亚、阿尔及利亚和斯里兰卡，这些国家将面临30%的关税；文莱和摩尔多瓦被征收25%的关税；菲律宾则被征收20%的关税，所有这些关税都将从8月1日起生效。

股市整体向好，对特朗普关税政策反应平淡

然而，除了巴西雷亚尔下跌超2%以及巴西基准股指小幅下跌1.3%外，其他地区的反应较为平淡。黄金连续第二天小幅上涨，但这更可能是由于美元近期的反弹势头趋于平缓。

投资者或许认为这些高额关税不会是永久性的，更重要的是，他们相信美国终将以某种方式与欧盟、日本和印度等较大的贸易伙伴达成协议。

因此，今日股市普遍上扬，昨日华尔街对特朗普的最新威胁不为所动，创下历史新高。不过，只有纳斯达克综合指数收于历史新高，而罗素2000指数则触及2月下旬贸易战刚刚打响以来的最高水平。

除了持续的贸易不确定性外，对美联储大幅降息的预期减弱也让市场保持一定谨慎，抑制了风险资产的暴涨。但这一情况似乎不适用于人工智能相关股票，英伟达领涨，周三收于162.88美元的历史新高。当日早些时候，英伟达市值短暂突破4万亿美元，成为首家达到这一里程碑的公司。

美元在窄幅区间波动

美联储昨日公布了6月政策会议纪要，尽管近期有猜测称联邦公开市场委员会（FOMC）内部分歧日益加剧，但大多数官员仍认同年内进一步宽松政策的共识。目前，那些更担忧劳动力市场下行风险以及更关注通胀上行风险的官员仍占少数。

美元指数昨日徘徊在两周高点附近，今日小幅走软。会议纪要公布后，7月降息的可能性基本被排除，不过对2025年的累计降息预期变化不大。今日晚些时候，市场焦点将放在每周初请失业金数据上。

来源: 汇通网

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Justin

经济

2025年7月4日，美国总统特朗普在白宫正式签署了《大而美税收和支出法》（下称“《大而美法》”）。作为特朗普重返白宫后的标志性立法，该法意在通过大规模减税和财政扩张应对国内经济与国际竞争压力。

然而，该法出台后，国内外评论多以批评为主，认为其长期将损害美国政府信用，恶化收入分配，加剧财政赤字和国债市场风险，被形容为“饮鸩止渴”。但值得注意的是，从中短期看，该法确实会带来扩张财政支出、提振投资和消费、支持关键领域发展等作用，尤其在中美博弈的大背景下，对中国形成新的压力。在本文，笔者将围绕这些中短期积极效应展开分析。

中期内增强财政政策的扩张性

《大而美法》最显著的特征是大幅提高债务上限和实施大规模减税。法案将美国联邦债务上限从36.1万亿美元提高至41.1万亿美元，增加额度达5万亿美元，较众议院最初的版本还要高出1万亿美元。这为美国财政部提供了充足空间，通过增发国债继续融资和实施财政刺激。

在减税方面，未来10年预计减税总额达到4.5万亿美元，涵盖延长并扩大《2017减税与就业法》的个人和企业税改条款、新增企业税收抵免，以及取消部分加班税和小费税等措施。同时，军事和移民领域支出增加0.3万亿美元，进一步扩张财政支出。

这些举措短期内将直接增加居民可支配收入、刺激企业盈利和投资，并为美国经济注入流动性。历史上，美国在类似大规模财政扩张后，通常伴随短期GDP增长提速。例如，2017年减税法案后，美国GDP增速曾在2018年突破3%，尽管后续回落明显。

法案有着财政赤字前置化的显著特征，新增财政赤字将主要集中于特朗普任期内。根据国会预算办公室（CBO）的测算，法案将带来的2025财年赤字下降1000亿美元，但这主要是因为未来多年的学生贷款补贴下降被贴现到本年度，政府实际支出并没有减少；2026至2028年，美国年度财政赤字还将额外增加5000亿美元，赤字率或升至7%以上，达到疫情时期水平；2029年以后，法案带来的财政赤字增加将降至2000亿-3000亿美元（需要指出的是，因为财政赤字在本届政府将基本用尽，所以2029年以后新的总统和国会有很大概率更新或推翻《大而美法》，进一步突破财政赤字和国债上限的约束）。

税收抵免增加提升企业投资积极性

法案中的企业税收抵免措施对于扭转全球投资负增长趋势具有积极意义。从客观的数据来看，根据联合国贸发会议的统计，2024年全球外国直接投资（FDI）小幅增长4%，达到1.5万亿美元，但如果排除通过欧洲中转经济体的资金流动，则下降了11%，连续两年两位数下滑，与全球GDP增长的趋势出现显著分化（欧洲中转经济体通常充当投资到达最终目的地之前的转移中介，并非最终投资）。同期，中国的外国直接投资下降了29%。与此形成对比的是，2024年美国吸引的外国直接投资表现出强劲的增长势头，同比增长19.7%。《大而美法》虽然没有实现特朗普竞选时将企业所得税进一步降至15%的目标，但大幅扩大了税收抵免政策。而且最终版本采纳了参议院的版本，将相关税收抵免措施永久化而非众议院版本的仅持续到2028年。这为企业提供了在美投资的确定性，显著降低了企业税负，推动企业在美国本土投资扩产。

在地缘政治紧张和关税不确定性背景下，跨国企业出于供应链安全考虑，也将更多投资转移至美国。特别是半导体、电动汽车和新能源等领域的企业已开始加快在美建厂步伐。该法通过后，半导体制造商的投资税收抵免从原来的25%提高至35%，叠加特朗普将要推出的芯片关税，使得半导体厂商在美投资的成本和风险显著下降。英特尔、美光和台积电都已经宣布要在美国本土建厂或扩大产能。

虽然该法将将取消所有在2027年底前未能投产的清洁能源项目的税收抵免，不过也对2026年6月前就将开工的项目予以了豁免。此前，福特、大众、丰田、现代等美、德、日、韩龙头车企均已在美国新建、扩建或追加电动汽车和电池产业投资。为了赶上税收抵免，他们可能在短期内必须要加速相关项目的开工建设。这一趋势有望在短期内提振美国制造业投资，在一定程度上缓解工业空心化问题。

大规模减税支撑居民消费韧性

虽然《大而美法》在支出端削减了部分医疗、教育和食品救助计划（未来10年减支1.4万亿美元），对低收入群体不利，但总体减税政策，尤其是对中高收入家庭和企业的减税，将增加可支配收入。根据耶鲁大学预算实验室测算，年收入超过12万美元的家庭平均可增加2.2%的收入，约5700美元。这部分群体的边际消费倾向较高，将推动高端消费市场扩张。

近几年，美国经济在持续加息下保持较快增速正是得益于居民部门稳定的消费，这与较为宽松的财政政策高度相关。2020年以来，从特朗普任期末期到拜登政府，推出了一系列大规模经济纾困法案，使得美国家庭储蓄率激增，一度为美国民众创造了高达2.1万亿美元的超额储蓄。居民部门可支配收入增速稳定，一直维持在5%以上，是消费的重要支撑。随着相关法案的到期，面向居民部门的财政转移不断下降，美国居民部分的超额储蓄已经逐渐被消耗殆尽。《大而美法》通过大规模减税，恰好可以显著弥补财政转移下降带来的居民可支配收入滑坡。

当前，美国就业市场较为稳定。6月的新增非农就业达到14.7万人，远超11万的市场预期，失业率也维持在4.1%的较低位置，连续第四个月超出预期，劳动力市场展现出强劲韧性。法案的支出增加主要集中在前期，预计可以创造数十万个新的就业岗位，会进一步维持就业市场的整体表现。稳定的就业支撑居民的收入不断增长，也会对消费形成重要支撑。根据美国人口普查局的数据，2025年一季度，美国零售销售已同比增长4.5%，处于较高速增长状态。尽管受到对等关税冲击等影响，5月美国零售销售增速小幅下降至3.3%，但在减税政策支撑下，美国的居民消费下半年有望维持韧性。

重点支出增加支持关键领域发展

法案在国防和移民管理领域的0.3万亿美元新增支出，以及对传统能源行业的支持，可能强化关键领域的发展，并为美国在地缘政治博弈提供战略支撑。具体来看：国防支出中的1440亿美元将重点投入海军舰艇建设和导弹防御系统，有望带动相关产业链的就业和投资。特朗普和部分国会议员一直都想重振日渐衰落的美国造船业，以便与中国展开竞争。通过对军舰建造等国防工业的支持，美国的造船行业有望获得有限的恢复。下一代导弹防御系统“金穹”系统也可能在未来三年带动美国军工产业的可观扩张，并带动相关的制造业。

移民管理增加的1410亿美元将用于建造美墨边境墙和10万张移民拘留设施床位，以及兑现美国历史上最大规模驱逐行动的承诺。边境墙建设及非法移民驱逐力度的加强，也将带动建筑、安保等行业的短期需求。

此外，法案也强力支持传统能源行业，这将推动原油等能源价格下降。该法允许大规模新增联邦煤炭开采用地，大幅削减在联邦土地开采油气的特许权使用费，同时推迟对泄漏甲烷的石油和天然气公司征收高额罚款的期限。这些措施将使得美国的油气供应显著增加。作为全球最大油气生产国，美国新增供应可能使国际油价在未来三年显著下跌，较低的能源价格也有助于推动美国经济的稳定增长。

金融市场反应平稳，甚至较为积极

总体上，一国的国债上限因国而异、因时而异、因势而异。根据我们团队的测算，即使新法案大幅上调了美国国债上限，但距离其爆发国债危机尚有较大的距离。近期国际金融市场的资产价格变化，也没有显示出对法案的负面评价。7月1日至8日，尽管30年期美债收益率上升10余个基点、逼近了5%，但黄金价格保持平稳甚至有所走弱——这表明投资者并未因担忧美国财政状况而大规模转向避险资产。同时，美元指数在经历年初的持续下跌后也开始小幅走强，回升至97，7月初以来已经升值0.9%。从美股来看，三大股指在7月第一周涨幅明显，在第二周以来，即使面临“对等关税”最新变数的干扰，也仍然表现较为平稳。

这反映出，在法案通过后，国际资本对美国经济前景的信心并没有受到负面影响，甚至在法案通过之前，市场预期对资产价格的定价颇为积极。值得注意的是，美国财政部在债务上限提高后将在短期内额外增发4500亿美元国债，以回补1月以来的资金储备账户（TGA）的消耗。尽管存在长期利率上行压力，但短期内资金流入趋势有望支撑美元资产价格。

客观来看，《大而美法》在中短期内释放了美国的政策空间和市场信心，还对中国产生了一些潜在压力：一是美元走强和美债收益率上升可能对人民币汇率产生一定压力；二是美国可能吸引更多的国际直接投资，使中国和其他国家吸引FDI的压力增加；三是新能源补贴削减，特别是针对中国关联企业的补贴削减，以及用强力政策发展传统能源产业，可能会对中国新能源汽车、锂电池和光伏等“新三样”优势产业造成一定影响。

尽管美元是世界货币，其政府负债空间较大，但是与美国相比，中国的政府债务空间更大。中国是世界上最大的净债权国，拥有最大规模的外汇储备和国际收支顺差；中国的政府债务基本上都是国内债务、均以人民币计价，不存在明显的汇率风险；更重要的是，中国政府拥有大量的国有资产，这是日本、美国等国家所不具备的条件。中国的财政政策空间远远大于发达国家，用好、用足这些政策空间，对于当前统筹国内经济工作和国际经贸斗争具有重要意义。

来源：《财经》杂志

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Owen Li

能源

政治

经济

美国总统特朗普签署的标志性预算法案，削减了用于补充美国战略石油储备（SPR）的资金，违背了他此前“将储备填满”的承诺。这一反转引发疑问：美国是否还需要SPR？

美国SPR是全球最大的紧急石油储备，满负荷时可储存7.14亿桶，相当于美国35天的石油消费量。但政府数据显示其储备量截至7月4日仅为4.03亿桶，远低于2010年7.27亿桶的纪录水平。

美国SPR储备量

2023年7月，特朗普的前任拜登为缓解油价上涨，多次出售SPR，包括在2022年俄乌冲突引发全球能源短缺担忧后释放1.8亿桶，导致储备量降至3.47亿桶的40年低点。

以当前美国基准原油价格计算，将SPR填满需超210亿美元，且需数年时间。然而，特朗普7月4日签署的《大而美法案》（Big Beautiful Bill）将2025-2029年用于SPR回购的资金从早期版本的13亿美元削减至1.71亿美元，另有2.18亿美元专门用于维护。

特朗普7月1日称，仍计划在市场条件适宜时填满SPR，理论上国会也可追加购油资金。但鉴于美国能源行业近年的重大变革，答案可能是：不需要。

美国SPR由前总统杰拉尔德·福特（Gerald Ford）于1975年设立，旨在应对供应中断——这是对1973年“赎罪日战争”中，OPEC阿拉伯成员国对支持以色列的西方国家实施石油禁运的回应。那次供应中断导致严重燃油短缺，油价飙升四倍。

SPR的诞生与1974年国际能源署（IEA）的成立相呼应，IEA旨在协调西方国家的能源安全，包括通过集体行动机制应对供应中断。IEA要求成员国（包括美国）至少持有相当于90天净进口量的原油及精炼产品储备，但石油出口大于进口的国家无此要求。

2019年10月，作为全球最大石油消费国的美国，自1973年以来首次成为原油及精炼产品净出口国。这一历史性转变主要源于美国陆上页岩油开采的快速增长，使其在2018年成为全球最大石油生产国。

IEA数据显示，2025年美国原油产量将达创纪录的1350万桶/日；2024年美国原油及汽油、柴油等精炼产品出口量均创历史新高，分别达410万桶/日和660万桶/日，使2024年原油及燃料净出口量达230万桶/日。

美国原油和成品油净进口量

尽管作为石油净出口国的美国已无储备要求，但完全放弃紧急能源储备的可能性不大：

首先，美国仍大量进口原油（主要因质量需求），2024年进口量达660万桶/日，超半数来自加拿大；部分炼油能力有限的地区也需进口精炼产品。

其次，正如SPR官网所述，石油储备在国内外危机中仍能发挥关键作用（最近一次是2022年），其规模“使其成为遏制石油进口中断的重要威慑，也是外交政策的关键工具”。

此外，持有SPR可能被视为国家自豪感的体现，符合特朗普恢复“美国能源主导地位”的愿景。

然而，美国充足的国内原油产量、庞大的炼油能力及对燃料进口的依赖下降，意味着特朗普及未来政府无需急于将紧急储备填满。而管理这一庞大储备的买卖规模已成为全球能源市场的核心特征，缩减SPR规模可能对油价产生深远影响。

来源: 金十数据

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Cohen

大宗商品

股市

经济

美国总统特朗普周二表示，将对进口到美国的铜征收50%的关税。受该消息影响，纽约商品交易所(COMEX)铜期货周二一度飙升至历史高位，伦敦金属交易所(LME)全球基准铜价走低。特朗普随后确认，将从8月1日起征收铜关税。摩根大通和摩根士丹利认为，50%的铜关税超出市场预期，并预计COMEX和LME铜期货溢价将进一步扩大。

美国与国际铜价将进一步脱钩

摩根大通在报告中表示，截至周二，9月份交割的Comex铜期货已上涨约10%。COMEX和LME铜期货之间的价差已扩大至每吨2400美元，即大约有25%的溢价。考虑到市场对50%的关税水平以及实施时间有了更明确的预期，摩根大通预计COMEX铜期货价格将进一步上涨，而LME铜期货价格将进一步下跌，进而推动溢价扩大至50%。

摩根大通警告称，随着美国铜关税水平和征收时间的确定，国际铜价接下来将进入回调阶段。此前，由于美国厂商提前大量囤货，铜的基本面已极度紧张。摩根大通对今年剩余时间里LME铜价更为谨慎，预计LME铜价将在2025年第三季度跌至每吨9100美元，然后在2025年第四季度稳定在每吨9350美元左右。

考虑到美国厂商提前囤货的情况，摩根大通预计在加征关税后的4至5个月内，美国的铜进口量将相对较低。截至2025年5月，美国精炼铜的进口量为67.4万吨，同比增长129%。摩根大通估计2025年上半年美国铜的进口量可能约为85.0万吨(2024年全年为90.5万吨)，这意味着上半年精炼铜的进口量将比正常水平高出约43.0万吨。这相当于约六个月的美国铜正常进口需求。

摩根大通表示，由于美国很可能将经历持续数月(4至5个月)的去库存周期，美国近几个月从智利等地区进口的每月20吨精炼铜很可能会被转移到全球其他地区，主要是亚洲。这将有助于缓解美国以外地区铜供应的紧张状况，帮助补充LME库存，并在今年剩余时间给LME铜价带来更大的下行压力。

摩根大通还表示，尽管美国废金属出口面临的威胁仍是一个中期看涨因素，但美国铜价大幅上涨也可能促使美国减少对铜的使用，从而对美国的铜需求增长构成挑战，即便支撑铜需求的电气化趋势仍在持续。

摩根士丹利也表示，鉴于美国是铜的净进口国，预计COMEX和LME铜价之间将出现进一步的脱钩现象，COMEX价格将比LME价格高出约50%。

摩根士丹利认为，50%的铜关税超出了市场预期，因为此前现货价格显示，LME和COMEX之间的价差接近10%，在较长时间段内约为25%。不过，已经积累起来的大量库存会在短期内减轻关税影响。

哪些个股值得关注?

摩根大通在另一份报告中分析了美国铜进口关税对矿业公司的影响。

在高收益(HY)矿业公司中，摩根大通认为三家公司有望从更高的美国铜价中获益：First Quantum Minerals(FMCN)是铜价上涨的直接受益者，虽然短期套期保值限制了其EBITDA的上升空间，但随着2026年下半年套期保值到期以及赞比亚Kansanshi S3冶炼厂投产，盈利潜力将释放;Hudbay Minerals(HBM.US)在美国内华达州、亚利桑那州的资产布局使其成为关税政策的主要受益者之一;Taseko Mines(TGB.US)位于美国亚利桑那州的Florence铜矿项目将于2025年四季度投产，投产后美国业务占比将达约60%。

在投资级(IG)多元化矿业公司中，摩根大通认为麦克莫兰铜金(FCX.US)是美国铜价上涨的最大受益者，该公司约75%营收来自铜业务，且拥有美国最大铜矿亚利桑那州Morenci矿。不过，摩根大通强调，泰克资源(TECK.US)无对美销售，嘉能可(GLNCY.US)、必和必拓(BHP.US)和英美资源集团(NGLOD.US)的铜业务占比有限，这些巨头受美国铜关税影响较小。

摩根士丹利也认为，麦克莫兰铜金是美国潜在铜关税的最大受益者，该公司销售的铜中有约三分之一产自美国，并通过与COMEX相关联的合同销往美国客户。麦克莫兰铜金的股价表现有望跑赢其他同类股票。

摩根士丹利也关注南方铜业(SCCO.US)，其约40%的合同与COMEX合约相关联。不过，这种状况不会持续太久，许多客户可能在未来重新协商年度合同，并转向使用LME定价。

来源: 智通财经

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Alex Li

经济

近期，国家外汇管理局发放了新一轮QDII投资额度，在一定程度上缓解了QDII基金的溢价风险。

近年来，随着投资者对跨境投资的热情不断升温，QDII基金的市场需求不断增加，由于QDII投资额度受限，常常出现供不应求、二级市场溢价风险此起彼伏的现象。

溢价风险较高时，基金公司往往采取公告、临时停牌的方式警示投资者，却难以从根本上化解。在外汇额度受限的QDII产品中，溢价现象往往“警示不停、风险难消”。

《财经》注意到，随着不少QDII基金恢复申购或放开限购，多数基金溢价回落甚至出现折价，但仍有少量基金存在较高溢价风险，值得投资者警惕。

超30亿美元QDII额度获批

6月30日，国家外汇管理局发布了《合格境内机构投资者(QDII)投资额度审批情况表》（下称“审批情况表”），向部分符合条件的QDII机构发放投资额度合计30.8亿美元，支持QDII机构依法合规开展跨境投资业务。

QDII制度是中国金融市场开放的重要制度安排之一。QDII允许符合条件的境内金融机构在一定额度内，从境内汇出本外币资金，投资境外金融市场。伴随着投资者跨境投资需求增长，QDII基金规模不断走高。

根据基金业协会披露的数据，截至2025年5月末，全市场QDII基金最新规模达到6543亿元，相比2024年6月底增幅超30%。

审批情况表显示，目前共有191家机构获得QDII投资额度，累计批准额度178.69亿美元。本轮共有53家公募基金管理机构获批QDII额度，共计18.4亿美元。其中，18家公募基金管理机构获批额度均为5000万美元，睿远基金、财通资管为首次获批QDII投资额度。跨境投资热下的QDII困局：投资者如何避坑？_1

（《财经》根据国家外汇管理局公开数据统计）

获批额度后，多支QDII基金放宽大额申购限制。自6月20日以来，海富通基金旗下QDII产品美元债LOF单日大额申购限额由10万元上调至2000万元，为此次调整限额幅度最大的产品。

不同公司对于旗下QDII基金的开放申购程度有所不同。7月4日，鹏华基金公告上调旗下鹏华全球中短债债券（QDII）、鹏华全球高收益债（QDII）大额申购额度，这两只基金为该公司旗下QDII基金中规模较大的产品；华宝基金则重点打开了华宝纳斯达克精选、华宝海外新能源汽车股票发起式基金直销渠道的申购上限，单日申购金额上限由50万调整至100万。

景顺长城则对溢价较高的产品给予了较大力度的额度倾斜。从深交所网站披露的信息可以看到，额度获批后，景顺长城标普消费ETF净申购基金份额上限由100万份上调为1000万份，而旗下同类产品纳指科技ETF的当天净申购基金份额上限仍为100万份，并未发生调整。

此外，多只QDII基金产品恢复申购“开门迎客”。7月2日，华安基金公告法国CAC40ETF、华安德国（DAX）ETF、华安日经225ETF等多只QDII类基金恢复申购。汇添富基金亦公告恢复旗下黄金LOF、纳斯达克100ETF联接等QDII类基金大额申购、定期定额投资业务。

业内人士认为，本次QDII额度的发放，有利于中国资管机构扩大境外投资，扩展QDII业务布局空间，提升全球资产管理能力，也有利于持续推动中国金融市场的双向开放，提升中国在全球金融体系中的影响力。

对于投资者来说，QDII额度扩容可以进一步满足投资者多元化的配置需求。晨星（中国）基金研究中心高级分析师代景霞告诉《财经》，随着QDII额度的增加和基金申购限制的放开，市场上会涌现出更多类型的QDII产品，投资可面向全球主要金融市场和多元资产类别，如美股、港股及海外债券等，丰富了投资者可选择的投资工具，帮助投资者突破单一市场限制，实现全球化资产配置，降低整体投资组合的波动率，有助于境内居民财富实现长期保值增值。

少量产品仍存溢价风险

在本次额度获批后，部分QDII产品提高了申购上限，二级市场普遍出现溢价回落甚至折价加深的情况。

值得注意的是，虽然额度发放令QDII基金溢价风险有所缓释，仍有少量产品存在超10%的溢价风险。虽然基金公司频繁发布风险警示公告，有的产品甚至每个交易日都采取了开盘停牌一小时的措施，但场内交易依然活跃。

代景霞认为，临时停牌本质是“应急缓冲手段”，无法从根本上解决溢价问题，这也是其收效有限的原因。“临时停牌的核心作用主要体现在短期风险缓冲层面。跨境基金溢价率高企时，往往容易引发投机性交易，投资者可能因为追涨情绪进一步推高价格，而停牌一定程度上可以避免溢价在开盘初期就快速扩大，给市场情绪降温。同时配合公告再次强调溢价风险，也让投资者有更充分的时间消化风险提示。”

溢价为何持续存在？代景霞分析，跨境基金溢价的本质是“二级市场交易价格远高于基金净值”，一方面由于投资者对海外资产的配置需求旺盛，但基金因外汇额度限制、申赎门槛等原因无法通过一级市场（申赎）满足，只能转向二级市场买入，推高价格。

另一方面，跨境基金的溢价问题，本质反映了“海外资产净值计算滞后”以及“二级市场价格形成机制不透明”等结构性问题。

“解决问题的核心在于通过市场化机制（如改善供需、畅通套利）、精准化风控（如动态规则调整）、透明化定价，从根源上消除溢价持续高企的土壤，让基金价格回归净值中枢，这才是防控风险的长效之策。”代景霞说。

对于投资者来说，高溢价买入，意味着可能面临溢价的随时回落。一旦市场情绪降温、外汇额度放开或新的QDII产品发行，溢价可能迅速消失，即便基金净值本身没有下跌，投资者也会因溢价率收窄或消失产生亏损。另一方面，投资者也可能面临净值大幅波动的风险。

警惕LOF基金场内价格异动

除了QDII，近期投资国内市场的LOF产品亦异动频现，场内价格大涨大跌，多家基金公司发布了风险提示公告。

7月2日起，财通多策略精选混合LOF连续多日发布溢价提示公告，自7月4日发布溢价风险提示及停牌公告后，该基相对净值折溢价率由7月3日最高点17.49%跌至7月7日的-2.34%。此外，6月24日以来，富国中证工业4.0、交银智选星光FOF、富国天盈LOF、嘉实惠泽LOF均提示了溢价风险。

值得注意的是，由于LOF基金场内交易量较小，也出现了利用LOF可场内场外交易的特点以及交易规则来操纵市场的现象。

代景霞介绍，具体操纵市场的方式分三步：

首先是底部吸筹。操纵者会选择一些交易活跃度低、成交量小的LOF基金。由于此类基金价格相对容易控制，操纵者可在二级市场以较低价格逐步买入大量基金份额，完成建仓。如之前的操纵案例中，操纵者就盯上了成交量基本为零的LOF债基，在场内悄悄申购基金份额，因按净值成交，不会对二级市场价格产生明显影响。

其次是对敲拉升。吸筹完成后，操纵者会利用多个账户进行对敲交易。即通过一个账户以较高价格申报买入，同时用另一个账户以相同价格申报卖出，自买自卖，制造交易活跃、价格上涨的假象。例如，曾有操纵者连续多日将LOF基金拉至涨停，吸引市场关注。

然后是诱多出货。经过一段时间的拉升，基金价格大幅上涨，吸引了散户和部分套利资金的关注。操纵者在高位通过各种方式诱导散户买入，同时自己则趁机大量抛售手中的基金份额，实现获利出逃。而套利资金由于LOF基金申赎机制存在时间差（场外申购份额转托管到场内通常需T+2时间），无法及时卖出，可能导致场内交易价格进一步下跌，使高位接盘的散户遭受重大损失。

“如果某只LOF基金交易量突然大幅放大，且价格快速上涨，则可能存在异常。投资者要警惕这种非市场正常供求关系变化导致的交易量异动，仔细分析背后原因，不轻易跟风买入。另外，当基金二级市场价格出现异常波动时，基金公司通常会发布溢价风险提示公告。投资者应重视这些公告，从中获取风险信息，理性判断市场情况，避免盲目跟风交易。”代景霞提示，LOF基金的交易价格通常围绕净值波动，若溢价率如超过5%就需谨慎对待。