通胀退烧，经济警报！澳洲联储下周或迎第三次降息

商务部公告，国务院关税税则委员会根据商务部的建议作出决定，自2025年7月5日起，对原产于欧盟的进口相关白兰地征收反倾销税。公告提到，对临时反倾销措施实施之日前进口的原产于欧盟的相关白兰地不追溯征收反倾销税。对原产于欧盟的进口相关白兰地征收反倾销税和价格承诺的实施期限自2025年7月5日起5年。公告自2025年7月5日起执行。

原文如下：

商务部公告2025年第34号 公布对原产于欧盟的进口相关白兰地反倾销调查的最终裁定

根据《中华人民共和国反倾销条例》(以下称《反倾销条例》)的规定，2024年1月5日，商务部(以下称调查机关)发布2024年第1号公告，决定对原产于欧盟的进口装入200升以下容器的蒸馏葡萄酒制得的烈性酒(以下称被调查产品或相关白兰地)进行反倾销调查。

调查机关对被调查产品是否存在倾销和倾销幅度、被调查产品是否对国内产业造成损害及损害程度以及倾销与损害之间的因果关系进行了调查。根据调查结果和《反倾销条例》第二十四条的规定，2024年8月29日，调查机关发布初裁公告，初步认定原产于欧盟的进口相关白兰地存在倾销，中国相关白兰地产业受到实质损害威胁，并且倾销与实质损害威胁之间存在因果关系。

初步裁定后，调查机关对倾销和倾销幅度、损害和损害程度以及倾销与损害之间的因果关系进行了继续调查。现本案调查结束，根据《反倾销条例》第二十五条规定，调查机关作出最终裁定。现就有关事项公告如下：

一、最终裁定

调查机关最终裁定，原产于欧盟的进口相关白兰地存在倾销，国内相关白兰地产业受到实质损害威胁，而且倾销与实质损害威胁之间存在因果关系。

二、征收反倾销税和价格承诺

根据《反倾销条例》第三十八条规定，商务部向国务院关税税则委员会提出征收反倾销税的建议，国务院关税税则委员会根据商务部的建议作出决定，自2025年7月5日起，对原产于欧盟的进口相关白兰地征收反倾销税。

被调查产品的具体描述如下：

调查范围：原产于欧盟的进口装入200升以下容器的蒸馏葡萄酒制得的烈性酒。

被调查产品名称：装入200升以下容器的蒸馏葡萄酒制得的烈性酒(通常称白兰地)。

英文名称：Spirits obtained by distilling grape wine in containers holding less than 200 liters (usually called Brandy)。

产品描述：以葡萄、葡萄汁(浆)、葡萄皮渣、葡萄酒等为原料制得的烈性酒。

用途：主要作为饮料酒供人消费。

该产品归在《中华人民共和国进出口税则》：22082000。该税则号项下装入200升及以上容器的蒸馏葡萄酒制得的烈性酒不在本次调查范围之内。

对各公司征收的反倾销税税率在本公告附件中列明。

初裁后，欧盟有关行业协会和企业向调查机关提交了价格承诺申请，调查机关对价格承诺进行了审查。根据《反倾销条例》的规定，调查机关决定接受上述价格承诺，该承诺与本终裁决定同时生效。在价格承诺执行期间，上述公司生产的被调查产品以不低于承诺价格向中国出口的不征收反倾销税;如出现违反价格承诺或其他终止价格承诺的情况，则按照终裁裁定的反倾销税税率征收反倾销税。

三、征收反倾销税的方法

自2025年7月5日起，进口经营者在进口原产于欧盟的相关白兰地时，应向中华人民共和国海关缴纳相应的反倾销税。反倾销税以海关确定进口货物的计税价格从价计征，计算公式为：反倾销税税额=海关确定进口货物的计税价格×反倾销税税率。进口环节消费税以海关确定进口货物的计税价格与关税、反倾销税、进口数量乘以消费税定额税率之和，再除以(1-进口环节消费税比例税率)作为计税价格从价计征，同时以进口数量从量计征。进口环节增值税以海关确定进口货物的计税价格加上关税、反倾销税和进口环节消费税作为计税价格从价计征。

四、不追溯征收反倾销税

对自2024年10月11日起至2025年7月4日止(含当日)进口的原产于欧盟的相关白兰地不追溯征收反倾销税。有关进口经营者依据商务部2024年第42号公告和2024年第50号公告向中华人民共和国海关所提供的保证金或保函，海关按规定退还保证金或解除担保。

对临时反倾销措施实施之日前进口的原产于欧盟的相关白兰地不追溯征收反倾销税。

五、征收反倾销税和价格承诺的期限

对原产于欧盟的进口相关白兰地征收反倾销税和价格承诺的实施期限自2025年7月5日起5年。

六、新出口商复审

对于欧盟未在调查期内向中华人民共和国出口被调查产品的新出口经营者，符合条件的，可依据《反倾销条例》第四十七条的规定，向调查机关书面申请新出口商复审。

七、期间复审

在征收反倾销税期间，有关利害关系方可以根据《反倾销条例》第四十九条的规定，向调查机关书面申请期间复审。

八、行政复议和行政诉讼

对本案终裁决定及征收反倾销税的决定不服的，根据《反倾销条例》第五十三条的规定，可以依法申请行政复议，也可以依法向人民法院提起诉讼。

本公告自2025年7月5日起执行。

来源: 智通财经

日本正在进行如火如荼的参议院大选，而最新出炉的5月日本家庭支出数据，或将让这一选战变得更加火热。

据日本总务省周五公布，经通胀因素调整后，5月份日本家庭支出同比增长4.7%，创下2022年夏季以来的最大涨幅，主要原因是汽车支出增加。这一结果大大超过了经济学家稍早预估的1.2%增幅。

日本总务省官员表示，今年汽车销量增幅较大主要是因为去年安全认证丑闻导致的销量较低。除了汽车销量之外，日本国内外的旅游支出也有所增长，人们在外出就餐方面的支出也出现了增加。

消费占到日本经济产出的一半以上，是判断日本经济活力的一个重要指标。由于美国总统特朗普已经对日本经济支柱之一的汽车产业实施了25%的进口关税，日本今年的出口已经承压。有分析认为，日本经济在今年第一季度萎缩后，可能在第二季度再次迎来萎缩。

而消费强劲增长的数据可能暗示着日本经济的韧性极佳。标普全球市场财智首席经济学家Harumi Taguchi指出，结果相对较好，但仍需要考虑到数据波动的风险，汽车和旅行支出增长可能是暂时性的现象，消费是否能持续强劲仍有待观察。

通胀压力

消费强劲可能是日本家庭支出增长的一个解释，但另一方面也可能代表着日本当前的通胀偏高。日本5月核心消费者价格指数较上年同期上涨3.7%，创下两年多来的最大同比增幅。

另据一份报告显示，日本近200家主要食品制造商还预计7月将上调2105种商品的价格，涨幅为去年同期的5倍，达到15%。

通胀压力也成为了日本参议院选举中的一个重要议题。选举前夕，日本首相石破茂提议推出新的现金补贴政策，以帮助家庭应对通胀。一些反对党则提出降低销售税作为缓解通胀压力的替代方案。

Taguchi补充称，通胀将持续抑制消费，名义工资虽然在上涨，但实际工资却在下降，因此她预计消费不会增强。此外，日美贸易谈判的结果也将影响日本的经济信心。

数据显示，经通胀调整后的日本实际工资截至4月份已连续四个月下降，这意味着日本居民工资的调整无法抵消通胀带来的冲击，也可能迫使日本央行加快加息。

来源: 财联社

美元走弱提振英镑，但英国财政风险仍存。英镑兑欧元或继续下跌。

7月2日，由于英国财政大臣里夫斯（Rachel Reeves）在议会上情绪失控，引发市场对英国财政担忧，英镑汇率大跌，英镑兑美元（GBP/USD）一度跌超1%至1.3563。

2025年初以来，英镑兑美元累计上涨9%，英镑兑欧元却累计下跌4%，显示英镑汇率今年的上涨很大程度上与美元的疲软有关，而非对英镑本身的信心。

【图源：TradingView；2025年英镑/美元和英镑/欧元走势对比】

未来英镑汇率走势将如何？

荷兰合作银行分析师Jane Foley表示，随着英国财政问题重新浮出水面，英镑兑欧元GBP/EUR）可能进一步下跌。

Foley指出，里夫斯从福利改革中节省下来的钱现在已经蒸发了。此外，英国央行今年可能再降息两次，而欧洲央行已发出降息周期接近尾声的信号。

三菱日联分析师Lee Hardman也表示，在英国政治不确定性加剧和新的财政担忧引发英镑抛售之后，英镑面临新一轮下跌。

Hardman指出，政策的大转弯削弱了人们对工党领导层的信心，同时也让人怀疑该党对财政政策整顿的认真程度。“除非迅速恢复信心，否则英镑将继续以比我们预期更弱的基础进行交易。”

不过在美元疲软的大背景下，其他机构有不同看法。

景顺Jackson预计，在12个月内，英镑兑美元汇率将在1.40左右，而英镑兑欧元汇率将在1.15左右。这意味着英镑兑欧元继续走低，而兑美元则继续走高。

“我预计未来这种模式将继续——美元将随着美国经济（以及投资者对美国财政和关税政策的疑虑）而走弱，而欧元则因对即将到来的财政刺激（尤其是德国）影响的乐观情绪而走强。”景顺Jackson表示。

来源: 投资慧眼

欧元区6月建筑业采购经理人指数（PMI）从5月的45.6微降至45.2，创下三个月来的最低水平。新订单急剧减少导致产出显著下滑，表明欧元区建筑业仍面临较大压力。

欧元区6月建筑业PMI降至45.2，为三个月来最大降幅。新订单显著减少，尤其是住宅建筑和商业活动萎缩明显。

德国和法国仍是主要拖累因素，其中法国的表现尤为疲软；意大利则连续第四个月实现增长，成为亮点。

德国6月建筑业PMI从5月的44.4升至44.8，显示出行业下行压力略有缓解。土木工程活动自2023年8月以来首次恢复增长，商业建筑的降幅也收窄至两年多来的最低水平。住宅建筑活动以三个月来最快速度收缩，新订单虽有所改善但仍处于下降状态。投入价格通胀创28个月新高，尽管材料供应有所改善，但产出价格仍在上涨。行业信心从5月的乐观转为悲观，主要受住宅市场低迷加剧影响。

法国6月建筑业PMI从5月的43.1降至41.6，创2024年2月以来最急剧收缩，行业衰退已持续整整三年。住宅建筑以2024年9月以来最快速度萎缩，商业建筑活动也大幅下滑。土木工程实现四个月来首次小幅增长，但新订单加速下滑，企业将原因归结为激烈竞争和需求疲软。建筑公司继续削减就业和采购规模，供应商交货时间进一步延长，分包费率上涨。

意大利6月建筑业PMI从5月的50.5微降至50.2，显示行业扩张幅度收窄但仍维持增长，这是该指数连续第四个月位于荣枯线上方。主要受新订单增加及公共招标、国家复苏计划支持推动，住宅建筑和土木工程实现温和增长，土木工程在连续九个月萎缩后首次回升。企业因项目增加而扩大招聘并恢复使用分包商，投入品采购亦小幅回升，但供应链延迟问题依然存在。尽管面临挑战，企业信心仍升至2024年5月以来最高水平，强劲的新订单增长和营销努力支撑了行业对未来活动的乐观预期。

来源: 中国金融信息网

从时间维度和可替代性的角度看，当前美股、美债与美元逐渐分野。美元定价的时间维度最长，美股最短，美债居中；而美股的可替代性较低，美元的可替代性较高，美债亦居于中间。

根本原因是三者的核心驱动存在差异，美股目前是短期情绪和资金驱动的资产；美债则交织着短期衰退预期和长期财政可持续性担忧；美元则是体现了中期关税因素和长期财政可持续性担忧。

美股：定价时间维度最短，当前由情绪和资金驱动

首先，美股趋于短期化，散户化；在4月初对等关税前，特朗普反向的政策预期（大力反移民、DOGE改革）明显冲击经济，而关税预期则强化市场冲击。4月后反弹主要由情绪和资金驱动：散户成为主力，投机心理主导。

短期利好包括减税的持续推进、财政收缩缓和（如马斯克离开DOGE）和关税冲击缓和（仅保留10%基线税，以及90天缓和期），在此基础上华尔街“TACO”心态助推短期情绪；但这些的可持续并未受到明显重视。

其次，动摇美股根基的问题并没有得到解决。AI叙事动摇：基座模型更新放缓，能力进步及商业化进程延长。贫富差距仍在扩大：美股上涨结构分化，关税（穷人税）和减税（富人税）可能加剧贫富差距和美国政治信任问题。财政问题持续：滚动赤字率未明显收缩，短期利好美股但长期利空美元资产；同时外国投资者还需额外考虑汇兑损失。

美债：定价时间维度中等，短期经济衰退与长期财政可持续性担忧的交织

美债定价的时间维度较复杂，短期与长期定价并存。短端（1-10年）更多定价衰退和降息预期，长端（10-30年）更多定价远期财政可持续性担忧及关税对美元信用的冲击。从2024年9月解除倒挂后（2s10s），美债收益率曲线开始陡峭，且中腹部下行更为明显。

首先，从短期来看，美国经济走弱的迹象越发清晰，居民消费的透支效应进一步展现。美国越来越多的数据正在发出“警报”，例如持续申领失业金人数再次大幅高于我们设定的5%偏离值之上，劳动力市场压力将变得更大。

同时5月PCE数据反映出进一步走弱的收支结构：5月实际支出环比收缩0.3%，实际收入环比收缩0.4%，收支数据的重要程度远胜于核心PCE通胀小幅超预期。如果收入下降，支出自然下降，没有需求，短期自然也就无需担忧通胀。

通胀下行、数据走弱为联储降息创造条件，美债短端利率可能进一步走低。

与此同时，美国财政的可持续性也没有得到解决。最新的OBBB法案（截止6月30日的参议院版本）并没有明显的在支出（赤字削减）上发力，反而是进一步展现了参议院的财政鸽派姿态。根据CRFB的最新估计，参议院和解法案将在未来十年的维度增加约3.5万亿至4.2万亿美元的赤字，这比众议院通过的法案版本多出近1万亿美元的水平。

截至目前公布的条款因受到伯德规则的约束而面临较多调整的不确定性，照当下推演，债务/GDP比重在2034年将达到125%左右的水平，这远高于现行基线情形的约117%水平；虽然未来还会有众多修正，但当前进一步的鸽派演化无助于财政担忧的缓解。

美元：定价时间维度最长，但“信用受损”难以量化

美元相较年初跌10%左右，定价综合反映中期关税因素和长期财政可持续性导致的信用受损。

关于关税威胁，我们认为8月份左右可能会逐渐减弱。对等关税实施以来，特朗普将美元和美债作为关税谈判威胁工具，导致美元承压（尤其对亚系货币）。谈判预期引发非美货币广泛的升值及美元资产减持。预计8月左右关税威胁可能随谈判框架达成而减弱，提供美元转折的可能。

但财政长期可持续担忧的判断较为复杂，既有主观因素（特朗普化债手段）也有客观因素（美国竞争力）。

主观因素是特朗普正激化美债长期可持续性矛盾；而客观因素更多反映在美元根基（价值观、科技军事优势等）正持续被质疑。近期地缘事件（如以伊冲突）暴露美国实力不确定性及介入困境，担忧不利结果进一步损害美元信用。

市场对美元走弱预期趋同，分歧在时长和幅度：部分长期看空（看至70-75），认为特朗普无力解决财政问题，回归赤字货币化老路，但信用的问题难以明确估量。同时不容忽视的是，若特朗普延续赤字货币化，美国经济基本面的韧性会成为美元走弱的天然对手方。

美股、美债、美元定价分野的另一个原因是可替代性的差异。

美股的可替代性相对较低，近期购买美股的资金很多来自美国散户。放在全球来看，美股吸纳的众多公司依然展现出极强的盈利能力和成长增速。

尽管从Shiller PE的角度看美股估值依然偏贵，但是过去数十年的“肌肉记忆”使得美股投资者不刻意关注估值问题。即估值本身并不令人担忧，担忧的是公司增长缺乏持续性，或整体经济环境不确定加大，而这正是美股多年未见但当下正在经历的情形。

短期来说，投资者难以找到其他可完全替代的公司。例如，在日欧难以找到类似的新兴成长型公司，只有在中国，特别是港股，能找到一些“new money”；然而，从体量和市场/资产熟悉程度上来说，与美股仍难以匹敌。

美债具有一定的可替代性。长久期的美债可以被短久期的美债替代，短久期的美债亦可被日债、德债、黄金或其他现金类资产替代，所以美债的替代物相对较多。

站在久期的视角上来看，相对短久期的美债利率是回落的，市场对短期美债出现问题的担忧程度较低；但长久期的美债利率面临着诸多的上行催化，性价比可能相对有限，投资者需承担更大的波动。

美元的替代选择更多；海外持有者预期美元长期走弱时，更易转向其他货币（人民币、欧元）或商品（黄金）。

拒绝线性外推，TACO的一致预期具有脆弱性。

从政治经济学的角度看，当前市场一致预期具有脆弱性，线性外推可能会得出错误的结论。

对于美股而言，特朗普的退缩（TACO）只是基于某个时刻的“最坏情况”而言，这并不代表对经济的伤害没有发生，且随着时间的推进，这种“最坏情况”的阈值更低，也更接近“翻车”的边际。

诚然，我们当前已经见到的政策（关税、移民等等）并不会直接触发衰退，但是这个边界已然不远；任何关税的再升级，地缘的恶化，乃至美国非法移民混乱的加剧都很可能戳破这层窗户纸。除此之外，当前仍无法低估特朗普坚持化债、降赤字、减利息负担的长期承诺；若中长期经济预期恶化，美股将首当其冲。

美元则需要更加综合看待，当前特朗普对不同政策的掌控力出现差异，同时也表现出了明显的主观偏好：例如进一步加快中美谈判步伐，倒逼其余谈判进程（加拿大、欧洲相关议题出现明显进展），但对于其他外部议题则有所搁置。

因此海外投资者仍需要寻求对已有头寸的保护，这将体现在美元走弱趋势的持续。在那些特朗普掌控力下降的议题更明晰前，依然会有资金以最稳妥的方式规避风险（直接卖出美国资产以减少敞口），只是短期斜率可能放缓。

短期因经济数据弱化、衰退和降息预期升温、利差收窄，美元可能下行至95附近；但长期走势（如至70-80）仍需从政治经济学角度持续观察。当下美元中长期走弱看法基于对特朗普政策前景的悲观预期（放弃改革、回归赤字货币化）。但特朗普任期尚长，至中期选举前仍有时间和空间行动。难以断言美元长期持续贬值、信用持续受损。

而美债的交易价值依然胜过配置属性，且波动的不对称性会加剧。财政/债务可持续性是慢变量，而硬数据的走弱（增长担忧）相对较快，这意味着美债利率很可能呈现“缓上急下”。长期来看，参议院（包括众议院）的财政法案依然践行“今朝有酒今朝醉”，把问题留给以后，直至小问题成为大问题。

来源: 新浪财经，作者：宋雪涛

波兰央行预计2025年的GDP增速将从2024年的3.0%加速至3.6%，主要得益于欧盟2021-2027财政框架资金以及国家复苏计划的支持。

波兰央行发布了最新预测，指出该国的通胀率有望在2026年第一季度可持续地回归至2.5%±1个百分点的目标区间，这比之前的预期要早。根据最新的7月预测，2025年第三季度的通胀率为2.9%，第四季度将升至3.6%，而在2026年第一季度则会回落到目标区间的上限3.5%。

央行报告强调，2026年至2027年间，CPI通胀将越来越多地受到工资增长放缓的影响。市场机制作用下，这种影响对价格的传导会有一定的延迟。预计到2027年第四季度，通胀率将进一步放缓至2.1%。

波兰6月份的通胀率为4.1%，略高于预期。鉴于通胀放缓的趋势，货币政策委员会在7月进行了意外降息，行长表示不排除在9月再次降息的可能性。

对于经济增长，波兰央行预计2025年的GDP增速将从2024年的3.0%加速至3.6%，主要得益于欧盟2021-2027财政框架资金以及国家复苏计划的支持。然而，随着经济周期的变化，2026年和2027年的经济增速预计将分别放缓至3.1%和2.5%。

尽管短期内通胀仍高于目标区间，但波兰央行对中期前景持乐观态度，认为通过有效的政策调控，通胀将在2026年初回到目标范围。此外，经济增长虽然在未来几年内有所放缓，但仍保持在一个健康的水平，这为波兰提供了稳定发展的基础。

来源: 中国金融信息网