这次谈判美方来了谁？中美经贸磋商机制首次会议将继续进行

摩根大通策略师警告，取消美联储向存款机构支付利息的提案可能引发银行业、融资市场及美国货币政策的多重震荡。

得克萨斯州参议员Ted Cruz上周在接受采访时提议，国会应考虑取消准备金余额利息(IORB)支付以缩减政府开支。他透露参议院已就此展开“深入讨论”，但对政策调整的实际可能性持保留态度。

当前美联储对3.2-3.3万亿美元银行准备金按4.4%利率付息。以Teresa Ho为首的摩根大通策略师测算，若按平均3万亿美元准备金和3.5%利率估算，取消IORB十年间可为政府节省约1万亿美元支出。

IORB创设于近二十年前的全球金融危机期间，旨在支持金融体系稳定，如今已成为美联储控制短期利率的核心工具。摩根大通分析指出，废除该机制将改变银行的流动性管理模式，可能导致资金回流货币市场，挤压国债、回购协议和联邦基金市场的现有参与者空间。

Ho及其团队在6月6日给客户的一份报告中写道：“这一举措将显著影响银行盈利能力与流动性管理策略，拉低短期利率，增加美联储常设工具的使用频率，更关键的是，可能使美联储失去对货币市场利率的控制能力。”

国会早在2006年便通过《金融服务监管救济法案》授权美联储对准备金付息，原计划2011年实施，后因2008年金融危机提前落地，成为动荡时期维持金融稳定的关键手段。此后，政策制定者又引入隔夜逆回购工具(ON RRP)——向存放于央行的现金对手方支付利息——以强化美联储对短期利率的调控能力。

策略师指出，若国会真的废除IORB，银行盈利能力可能下降，持有准备金的成本将显著上升——尤其是流动性覆盖比率(LCR)和内部流动性压力测试等监管要求规定了最低流动性水平。这意味着金融机构可能被迫承担更高风险，同时其流动性管理策略将面临根本性调整。

货币市场利率

在货币市场利率方面，更多资金将涌入国债、回购和联邦基金市场，推动相关资产收益率下行，使美联储逆回购工具难以阻止短期货币市场利率跌破目标区间下限。

策略师进一步分析，供需失衡可能导致更多交易对手依赖隔夜逆回购工具，迫使央行向市场参与者支付更多利息;若银行因持有准备金减少而出现流动性短缺，甚至可能转而使用常备回购工具(SRF)和贴现窗口。

Cruz的提议背后，隐含着关于美联储是否应回归危机前政策框架的深层讨论——即通过设定央行向金融机构的最低贷款利率，并通过银行准备金市场的日常操作实施货币政策。因此，废除IORB可能促使美联储重返这一“利率走廊”体系，并可能缩小资产负债表规模。

但摩根大通策略师认为，这种情况可能性较低，因为这将导致更多国债流入“非美联储持有者”手中，从而推高整体国债市场的期限溢价。

“本质上，废除 IORB 可能危及美联储对货币市场利率的控制权，使其通过联邦基金利率和其他货币市场利率引导整体金融环境的货币政策操作复杂化，”Ho及其团队写道，“在系统准备金充裕或过剩的情况下，IORB和ON RRP是管理流动性的核心工具。”

来源: 智通财经

OPEC最擅长两件事：生产石油，以及操控市场牟利。这个卡特尔组织始终坚信：减产保价优于薄利多销。

因此，当沙特领导的OPEC突然宣布大幅增产时，观察家们集体陷入困惑。

巨量原油将淹没市场需求。OPEC+（即OPEC及其盟友如俄罗斯）可能在9月底前每日增产220万桶。而国际能源署（IEA）预测，今年全球石油需求增长不足百万桶/日。

更糟的是，非OPEC国家今年将增产130万桶/日——其中多数来自生命周期长的项目，这些油田不会因油价下跌而停产。

结果毫无悬念：油价应声下跌。今年以来油价已下跌15%，至65美元/桶。IMF测算，沙特需要90美元以上的油价才能平衡预算。

产油国为何要自毁油价？战略转向可能意在惩罚超产成员国，同时缓冲美国对伊朗石油制裁的冲击。低油价也是送给特朗普的“礼物”，能降低美国消费者负担。

但OPEC或许无需忍受太久阵痛。埃克森美孚、壳牌、BP等非OPEC巨头近年新发现油田寥寥。高盛对行业顶级项目的分析显示，过去五年非页岩油田年均发现量仅25亿桶，不足前三年的四分之一。

从钻探成功到量产往往需要数年，石油巨头当前仍在开采早期发现的油田。但2027年后，常规油田产量将开始下滑。

同样，美国能源信息署（EIA）预测，作为供应增长主力的页岩油也将在2027年达峰后衰减。虽然需求难以预测，但多数观察家认为至少在本世纪末前都会持续增长。

当竞争对手后继乏力时，油价终将回升，而OPEC将重夺市场份额。

对需要讨好股东的上市公司（尤其是债务高企、被埃利奥特管理公司紧盯的BP）而言，当前油价暴跌更为痛苦。而OPEC的天赋特权，正是打持久战的资本。

来源: 金十数据

日元继续承压，主要受避险资金回流与美元买盘提振所影响。在亚洲大国与美国高层官员于伦敦重启贸易谈判后，市场对风险资产的偏好有所回升，抑制了日元的避险吸引力。

同时，美国上周公布的强劲非农就业报告削弱了市场对年内美联储降息的预期，推升美元回升至近两周高点。

“当前美日政策预期分歧虽限制了美元涨幅，但短期内并未为日元提供足够上行动能。”

从基本面来看，日本国内数据出现改善信号。日本第一季度GDP年化萎缩0.2%，优于初值，叠加核心通胀持续顽固，市场普遍认为日本央行可能在未来几个月再次小幅加息。

日本央行行长植田和男周二强调：“若对通胀稳定维持在2%左右有足够信心，将考虑进一步加息。”他同时表示，当前短期利率为0.5%，货币宽松空间已相对有限。

从技术面来看，美元兑日元自100周期均线（4小时图，约位于144.00下方）反弹后，走势逐渐转为偏多。当前汇价上破100小时均线，测试145.00上方压力，显示短线多头主导局面开始建立。

若后续能突破145.65阻力区域，进一步上行目标将指向146.00整数位，强势突破后则有望测试5月29日高点146.25-146.30区域。

若跌回145.00下方，将面临144.60-144.55区域的初步支撑，关键支撑位于200周期均线附近的144.25一线；一旦跌破该位，或打开下探143.80区域的空间。

日元当前受多重因素夹击：避险需求减弱、美指回暖、以及日本央行加息预期共振形成拉锯格局。短线看，美元兑日元倾向偏多，惟技术压力位密集且消息面易扰动，应关注本周美国CPI数据与全球贸易局势的变化，这两者将直接影响汇率波动方向与幅度。

来源: 汇通网

大摩解读“大漂亮”法案"，2.8万亿美元财政冲击来袭，美元熊市与“歧视性税收”风险升温。

6月9日摩根士丹利研报深度分析了美国“大漂亮”法案的影响。报告指出：

前置性赤字，但财政刺激作用温和

报告指出，该法案的赤字增长呈现明显的前置化特征。

然而，由于许多条款的乘数效应不佳，实际的财政刺激作用相当有限。

摩根士丹利预计该法案将在2026年将增长率提升约0.2个百分点，但到2028年就会转为紧缩性影响。这一微弱的刺激效果不太可能抵消贸易和移民政策对经济增长的负面影响。

第899条款——一项具有广泛潜在影响的“歧视性税收”

报告特别强调了法案中包含的“第899条款”，并将其定性为一种具有“歧视性”的税收。该条款规定，在特定条件下，将增加对外国实体的税收。

最大的问题在于其“不确定性”。

目前，该条款所涵盖的“金融资产”定义尚不明确，这可能给持有美国固定收益资产的外国投资者带来额外的潜在成本，从而对固收市场造成意想不到的广泛影响。

尽管参议院可能会对相关定义进行澄清，但该条款很可能被保留，并将对外国直接投资（FDI）产生深远影响。

对美国国债市场的影响

对于美国国债市场，报告的观点则更为细致。

一方面，关税收入和支出削减的综合影响，实际上降低了摩根士丹利的赤字预期。这意味着，未来一段时间的赤字规模将比想象中更为温和，这应该会缓解投资者对美国国债供给过剩的焦虑。

另一方面，报告指出，美国财政部在融资方面拥有相当大的灵活性。由于今年的短期国库券（bills）发行水平较低，加上市场对短债的需求不断增长，财政部完全有能力在明年依赖发行短期国库券来为增加的赤字融资。

然而大摩指出，风险依然存在于外国投资者的行为。

数据显示，外国官方投资者（如央行）的持仓偏向于短期国债，而外国私人投资者则更偏好长期国债。因此，第899条款的实施可能会对不同期限的国债产生差异化影响，尤其需要关注持有长期美债的外国私人投资者的动态。

美国投资环境面临恶化风险，美元或将走弱

基于以上分析，摩根士丹利坚定地看空美元。

报告预测，到2025年底，美元指数将下跌4-5%，其中欧元兑美元将升至1.20，美元兑日元将跌至140，并且预计在2026年美元将进一步走弱：

来源: 追风交易台

来源：金融时报（中国）

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编者点评

来源：FX168财经报社