日元汇率失去方向感，或长期陷入胶着走势

全球玉米产量同比上调，国际市场价格承压下行

中国玉米进口同比骤降，小麦玉米价差有所缩小

近期，由于新季小麦陆续上市，加之进口玉米和陈化稻谷投放担忧，小麦、玉米价差走缩，小麦存在部分替代玉米的饲料需求，玉米价格因此小幅调整。

图1：近年小麦与玉米价差对比（单位：元/吨）

中国小麦饲用替代或增，国际玉米出口竞争加剧

中国国内市场，新季小麦产情或好于预期。从机构调研数据看，河南干旱、倒春寒影响较小，土壤墒情适中，小麦长势较好，小麦减产情况比较有限。整体上看，小麦市场供应较为充足，旧作库存压力仍存，面粉企业开机率维持稳定，饲料企业采购小麦积极性有所提升，饲料配方中小麦添加比例提高，后期重点关注小麦、玉米价差情况。

图2：中国国内中小面粉企业开机率（%）

来源：浪油市场报

美国最初制定的关税谈判策略大致是这样的：

1）把中国和其他国家分开，先易后难，尝试谈妥其他国家后再以优势地位开启对华谈判。

2）把安全问题与贸易问题进行捆绑，找控制力最强、对美最依赖且具有代表意义的日本、韩国来打样。

3）各方为了降低关税，必须从不同角度对美让利，如：扩大进口美货、增加对美投资、承担更多军费分摊义务等，但美方不会取消10%的基准关税，且涉及特定行业的关税需一事一议。

想法很美好，落地却困难。

经过近两个月紧锣密鼓的磋商，特朗普政府一共只达成了两项拿得出手的协议：一个是5月8日美国和英国就贸易框架达成一致，另一个是5月13日美国和中国宣布90天缓期。

近期有西方媒体报道，通过与各国贸易谈判官员以及美国商界领袖进行沟通，发现许多会谈中的分歧越来越大，包括那些急于达成协议的政府，也意识到对美贸易谈判将是一场持久战。

据专业媒体分析，现阶段最有可能与特朗普政府达成协议的国家是印度和越南。

其中，美印协议更像是一个未来谈判的框架，有可能在6月份落地；而越南因面临46%的高关税，且对美出口关乎经济命脉，因此最有可能做出重大让步。

除此之外，日本7月份要举行参议院选举，石破茂政府如果能谈出一个漂亮协议，那自然是加分项，可一旦让步过多，势必对选情造成巨大打击。

因此日本现在是谈判立场最强硬的国家之一，要求美国取消包括10%基准关税在内的所有加征关税，补偿措施则可以慢慢谈。

韩国的情况跟日本类似，6月3日马上要大选，在此之前谈不谈意义不大，后面留给韩美谈判的时间窗口也将非常狭窄。

有一些东南亚国家主动向美国抛出了橄榄枝，比如泰国。

泰国被特朗普征收了36%的关税，5月初泰方向美国提交了一份条款清单，包括削减农产品关税等提议，或许是因为条件不够有吸引力，迟迟没有得到美方回应，石沉大海。

至于美国跟最大贸易伙伴加拿大、墨西哥、中国和欧盟的谈判，当下仍处于起步阶段，只能说遥遥无期——参考2018年中美贸易谈判的节奏，当时从启动磋商到达成正式协议用了整整两年。

从博弈论的角度讲，对美国比较有利的谈判氛围是“囚徒困境”，即最早与美国达成协议的国家可以获得最好的条件，越往后拖遭受的压力越大。

特朗普团队一开始可能也是这样期待的，然而现实剧本并没有按照“囚徒困境”走，反倒是大家都在观望。

目前各国基本形成了一种共识：与其率先让步，不如赌特朗普让步，大不了重复一遍4月2日对等关税的剧本罢了。

为了安抚市场悲观情绪，美国财政部长贝森特称，将在未来几周内宣布“几项”大型贸易协议，并再次与中国进行面对面会谈。

值得注意的是，在美方内部的分工中，财政部长贝森特主要负责跟亚洲贸易伙伴谈判，因此他说的“几项”大型贸易协议很可能来自亚洲国家，而商务部长卢特尼克主要负责跟欧洲的谈判，目前正止步不前。

日经新闻认为，想通过购买美国产品消除对美贸易逆差，根本就是不现实的事情。

接下来聊聊重头戏——欧盟。

欧盟原本面对20%的对等关税，但特朗普在5月23日突然加大施压，批评与欧盟的谈判“毫无进展”，重申欧盟成立就是为了占美国的便宜，威胁自6月1日起对所有欧盟输美产品征收50%的关税。

两天后，欧盟委员会主席冯德莱恩与特朗普进行了一次有效通话，特朗普遂宣布将对欧盟征收50%关税的期限延后至7月9日。

这个结果不算差，但也绝对算不上好，相当于欧盟面临的“对等关税”税率升至50%的顶格，而这样的水平足以摧毁跨大西洋贸易。

现在欧盟把希望押宝在了6月15日至17日在加拿大举行的G7峰会和6月24日和25日在海牙举行的北约峰会，想通过面对面沟通方式说服特朗普。

因为事实已经证明，特朗普本人掌握着美国关税政策的所有决定权，在他目前提供的框架下，技术性谈判是无法取得进展的。

实际上，美欧贸易战的潜在风险正不断加大，除了对欧盟的威胁性关税从20%升到50%外，特朗普接下来筹划中的“特定行业关税”也多聚焦于欧洲对美出口。

比如：特朗普多次表示要对进口药品加征关税，而药品是欧盟对美国出口最多的商品，2024年高达800亿欧元。

再比如：美国目前落地了25%的汽车关税，这已经对每年近400亿欧元的欧盟对美汽车出口造成重大打击。

从中我们可以发现一个有趣的现象：对于高价值商品，出口零部件比出口整机的所受到的关税威胁要小很多。

中国2024年对美出口为5246.56亿美元，其中第一大品类为电子产品，总金额约1000亿美元——这部分被美方予以临时豁免（在华生产的苹果手机目前正遭受威胁）。

因为电子产品中有不少是美国企业所需的零部件，它们将在美国境内组装成整机，供应链里所有的企业都赚到了钱，而整车、整机出口更容易受到关税影响，对方会认为钱全部被出口商赚走了。

特朗普让库克回美国建厂纯属天方夜谭，对此我们只需要想象一下富士康的工作强度与工作节奏，就知道美国人干不了这种活。

文章最后，谈一个不太相关的话题——愿景与实现。

很多时候“愿景”是一码事，“通往愿景的路线”是一码事，“实现”又是另一码事，前两者常有，而后者不常有。

举例来说：

2022年普京希望通过“特别军事行动”一举解决乌克兰问题，于是精心挑选了时机，并让军事和情报部门制定了周密方案，可最终结果并不如人意。

同期，拜登想整合西方及非西方国家形成“对俄统一阵线”，通过严厉制裁等方式彻底瓦解俄国经济，然而绝大多数非西方国家并不买账，反倒有不少暗撑俄罗斯。

特朗普上台之初，呈现出缓和对俄关系、共同应对中国的“反向尼克松”思路，想法没啥问题，不过斡旋俄乌停火很快就遇到瓶颈，两边不讨好。

面对美国制造业持续衰落、贸易逆差高企的问题，特朗普希望用高关税倒逼企业回流美国，理论上确实很好，但实操起来困难重重。

跟各国的关税谈判中，美国最好的策略是充分利用“囚徒困境”，让大家纷纷争着提供优惠条件达成对美协议，然而情况并未如美方所料……

知易行难，许多看起来逻辑可行的事，真正办成并不容易。

特朗普团队其实不缺想法，缺的是把想法落地的执行力。

来源: “江宁知府”微信公众号，作者：印闲生

美国财政部数据显示，特朗普总统的关税政策在5月持续冲击进口商，当月“关税及特定消费税”收入已突破223亿美元。这一月度总额在未来几天可能仅会小幅上升，因进口商通常集中在单日缴纳关税——5月22日国库曾单日入账逾165亿美元。

截至目前的5月关税收入已超过4月全月的174亿美元，更远超3月的96亿美元。

这延续了特朗普第二任期以来的财政收入激增态势，其规模不仅碾压近年历史，也远超其首个总统任期。自1月1日以来，国库累计关税收入已超920亿美元。

5月收入激增源于特朗普最大规模关税(4月5日起对全球几乎所有国家加征10%关税)首次完整月度生效。尽管特朗普本月对中国降低部分关税、对英国有限度减税，但收入仍创新高。

特朗普周二在社交媒体发文暗示可能加征更多关税，谈及暂缓对欧50%关税时称：“记住，若无法达成协议，我有权'设定'对美贸易条款。”

未来数月特朗普还威胁出台新关税，包括针对半导体、药品等行业的专项关税，以及可能针对苹果(AAPL.US)和三星等企业的惩罚性关税。

需注意该数据可能略有夸大，因财政部将海关关税与特定消费税合并统计。消费税不同于关税，更精确的关税数据需数周后公布。但历史上关税始终占该合并数据的绝对主体。

关税收入仅占政府收入的一小部分

特朗普本人经常吹捧政府关税收入的激增，暗示美国政府正在重演美国历史上一个多世纪前结束的时代，当时关税占政府收入的很大一部分。

特朗普4月23日表示： “我们将(通过关税)赚很多钱，这些钱将用于减税。我们将获得大幅减税。”

关税收入被用来为共和党推进“宏大而美丽的法案”辩护，以此来抵消可能随之而来的数万亿美元的新增赤字。特朗普甚至还曾考虑过，通过这些收入可以完全取消所得税。

然而，5月份的收入增长可能仍不到每天10亿美元，而且只占政府每月支出的一小部分。

四月份大量所得税申报表为政府金库带来了超过8500亿美元的收入。

近几十年来，关税收入往往占联邦收入的2%左右。近几个月的激增仅略微改变了这一状况，目前关税收入占比已接近4%。

来源: 智通财经

由于担心减税和美国总统特朗普混乱推出的全面关税将刺激通胀并促使政府增加支出，长债此前遭到抛售。这推高了期限溢价。

图：七国集团(G7)国家政府债务/GDP之比(%)

来源：路透

澳大利亚统计局28日宣布，2025年4月该国整体消费者价格指数同比涨幅为2.4%，与前2个月持平，略高于市场此前预期的2.3%。

在排除水果、蔬菜以及汽车燃料等波动性价格项目以及假日旅游消费项目后，4月澳大利亚的月度通胀率为2.8%，高于3月的2.6%。作为基础通胀率指标的截尾均值通胀率也从前一个月的2.7%升至2.8%，但仍在澳大利亚央行的目标区间2-3%以内。

具体来说，4月澳大利亚食品与非酒精饮料价格月度同比涨幅为3.1%，低于3月的3.4%；烟酒价格涨幅从6.7%下降至5.7%；服装鞋靴价格涨幅从0.7%升至0.8%；房屋价格涨幅保持从1.8%升至2.2%，其中的分项指标租房价格涨幅从5.2%降至5%，新建住房价格指标从1%升至1.2%，而电价指标从下降9.6%转为下降6.5%。

同时，家具、家居设备与服务价格同比涨幅从3月的0.6%升至1%；保健价格涨幅从4%升至4.4%；交通价格从下降1.9%转为下降3.2%，其中的分项指标汽车燃料价格从下降7.6%转为下降12%；通讯价格涨幅从0.2%升至0.7%；文娱价格涨幅从2.7%升至3.6%；教育价格涨幅保持在5.7%不变；保险与金融服务价格涨幅从3.9%升至4%。

统计局价格统计主管米歇尔·马夸特（Michelle Marquardt）表示，今年4月澳大利亚的整体通胀率继续保持在2.4%。截尾均值通胀率虽然略有上升，但从过去5个月的情况来看，仍处于相对稳定状态。

来源: 中国金融信息网

新西兰联储于周三（5月28日）宣布将官方现金利率下调25个基点至3.25%，这是连续第六次降息，符合24位经济学家中23位的预期。此次降息决议以5：1的投票结果通过，反映出委员会对经济前景的担忧。

当前新西兰经济复苏乏力，通胀已回落至目标区间内，核心通胀持续下降。更为重要的是，美国关税政策的不确定性以及海外政策环境的变化，预计将对新西兰经济复苏形成压制，并降低中期通胀压力。这为联储提供了继续宽松政策的空间。

降息决议要点解读

利率路径预期调整：新西兰联储更新的经济预测显示，官方现金利率预计在2025年9月降至3.12%（此前预期为3.23%），2026年6月进一步降至2.87%（此前预期为3.1%）。这一调整明确指向未来将有更多降息空间。

经济评估框架：委员会认为，自2024年8月以来累计降息的全面经济效应尚未完全显现。同时，美国关税政策的规模、持续时间以及对新西兰经济的传导机制仍存在不确定性，这将降低全球对新西兰出口的需求。

通胀预期下调：联储预计到2026年6月，年度CPI将降至1.9%（此前预期为2.2%），显示通胀压力进一步缓解。这为持续宽松政策提供了充分理由。

市场即时反应分析

纽元/美元汇价表现：降息决议公布后，纽元出现短线反弹，纽元/美元从0.5945反弹至0.5965附近，显示市场对降息决议的初步消化相对平稳。

（纽元/美元1分钟图，来源易汇通）

从技术图表分析，纽元/美元在0.5970水平面临阻力，该位置恰好与布林带中轨重合。决议结果公布后，汇价在触及0.5967高点后开始回落。当前MACD指标显示动能减弱，RSI指标在43.71水平，处于偏弱区域但尚未进入超卖。

权益市场与避险资产影响

新西兰联储的鸽派立场对全球风险情绪产生微妙影响。一方面，持续降息支持经济复苏的努力可能提振风险偏好；另一方面，对经济前景的担忧以及美国关税威胁的阴霾，可能推动避险需求。

对于商品货币整体而言，新西兰的宽松政策路径可能形成示范效应。特别是在全球制造业放缓、贸易不确定性上升的背景下，其他商品出口国央行可能面临类似的政策选择压力。

后市预期与可能的风险

短期展望：技术面显示纽元/美元处于关键位置，若无法有效突破0.5970阻力，可能继续在0.5920-0.5970区间震荡。市场焦点将转向晚间公布的美联储会议纪要，这将为美元走势提供新的指引。

中期考量：新西兰联储明确的降息路径预期将持续对纽元形成压制。特别是2025年9月和2026年6月的利率预期下调，暗示纽元可能面临持续的下行压力。然而，若美联储政策立场出现转向，纽元/美元的下行空间可能受限。

风险因素：

1．美国关税政策的具体实施细节及其对新西兰出口的实际影响

2．全球经济复苏进程，特别是亚太地区的需求恢复情况

3．美联储政策路径的变化对美元指数的影响

4．商品价格走势对新西兰贸易条件的影响

交易员认为，当前纽元/美元处于技术性反弹阶段，但整体趋势仍偏弱。密切关注0.5970阻力位的突破情况，以及美联储会议纪要对美元的影响。中期而言，在新西兰联储明确的宽松倾向下，逢高做空纽元可能是更为稳健的策略选择。

来源: 汇通网