日本超长期国债止跌，但真正的考验在本周三

这一场懂王发动的关税，全世界本来都搬着小凳子过来看中美博弈，结果看了半天，被砍一刀的却成了欧盟。

所以为什么是欧洲？

钱多，人菜。当年人家搞资本的原始积累，殖民地国家和人民受了多大罪？

最近流行每日辱印，印度为什么这么穷，一亿人口十亿畜，还跟巴基斯坦打个不停？

那是因为这块南亚次大陆的膏腴之地被英国人压榨了将近300年。根据国际慈善组织乐施会发布的报告，英国在殖民印度期间（1765～1900年）掠夺的财富总额为‌64.82万亿美元‌，其中约33.8万亿美元（超过一半）流入了英国最富有的10%人口手中‌。

难道1900年以后，英国没有从印度身上持续捞好处吗？

直到现在，印度的富豪们都以把钱弄到英国去享乐为荣，收割着国内的老百姓，把国家搞成大号的粪坑，自己倒是飞到英国去当人上人。

也别跟我扯什么老百姓没有罪，看看乐施会的数据，上层群体只拿走了一半，剩下的那一半依旧通过各种方式给全民分配了，只不过分得多少的问题罢了。

法国到现在差不多还能每年从非洲拿到超过8000亿美元，这些钱供养起了法国人民的高福利，却让非洲人民连基本的温饱都无法满足。

掠夺是多层次的，炒股的朋友大约听说过挪威主权财富基金，人家2024年全年利润约2224亿美元。

财富不会凭空产生，只会转移，欧洲靠着在帝国主义时期的长期积累，到底有多少明着暗着的各种基金？这些基金又是如何用先发优势，资金规模优势，用现在所谓的合法方式，开口闭口就是要自由，自由地从那些缺乏资本金的后发国家里攫取超额利润？

别看什么财富榜，真正在殖民时代里靠着掠夺搞到许多财富的老钱们，人家根本不会出现在财富榜上，但这些钱都是实实在在存在的。

靠着几百年的掠夺，欧洲积累了巨额的财富，当年那些前殖民地国家因为富裕，所以有了原罪，现在人家被他们给掠夺穷了，原罪也就转移到了欧美头上去了。

第二次世界大战结束以后的雅尔塔协议，说白了就是美国跟苏联联手试图瓜分欧洲利益。美国人那么喜欢搞民主运动，支持大家反殖民，本质上就是在眼红，捏在欧洲人手上，大家都有点亲戚关系，总不好意思明抢，这时候让人家本民族搞自决，先从欧洲资本手上抢走了，美国资本再去用金融的手段给低价吸纳到手。

美苏玩冷战，来回拉锯，都是在割欧洲的肉。

苏联解体，第一个不乐意的是美国，各种暗中促成的是欧洲。

苏联跌倒，欧洲吃饱。其实苏联解体的红利，美国人吃到的并没有那么多，俄罗斯的寡头们更喜欢把钱藏在欧洲，毕竟有地利的优势在嘛。

靠着祖萌，靠着吃近代的红利，欧洲能过上现在普遍幸福的生活，美国虽然富裕，但美国底层老百姓还要靠卖血过日子，你看欧洲哪有这种事？

2022年俄乌冲突，看起来是北约支持乌克兰打俄罗斯，其实是逼着欧洲自己内斗，把资本往美国赶。

看印巴冲突，现代化战争到底该怎么打？需要打那么难看，死那么多人吗？

美国完全可以多给点高科技的武器，虽然可能比不上东大的，但打大毛一个代差总是没有问题的吧，真把俄罗斯给制服了，欧洲当然高兴了，但这对美国有什么好处？

看到没，一场俄乌冲突打下来，全球产业继续往东大集中，特别是高端产业。全球的热钱都往美国冲，把美股持续送上新高。

好好好，大家都拿到了自己想要的，出血的只有欧洲。

但那又怎样呢？

欧美可以联手打劫全球的时候，无非就是内部分配问题，G7们俨然世界领导者，各种秀优越。

很可惜，东大崛起，带着全球反殖民反压迫，G7主导的传统秩序干不动了。

懂王搞一下贸易战，本来想公平地打劫全世界，后来他发现，有些地方太穷了，没啥值得抢的。真抢起来，花在抢劫上的钱要比抢来的成果大多了，纯粹是亏本的买卖，没办法干。

有钱的东大，人家又太硬太强悍了，根本抢不了，打不过那就当朋友呗。

只有一个欧洲，人菜钱多还自以为是，不抢劫它抢劫谁？

我记得好几年之前写过一篇《货币的三国：美元、欧元和人民币》，当时预言说以后美国会瞄准欧洲往死里薅。

懂王也不傻，知道制造业回流也只能喊个口号，他第一次当总统的时候不懂制造业回流有多难，现在难道还不明白吗？毕竟也是拿了马斯克多少个亿，老马在美国造车造得多艰难，难道没跟懂王唠嗑过这个话题？

贸易战中美暂时达成协议以后，懂王立刻就调转目标专打欧洲，上周五喊出了六月一日给欧洲加征50%关税的口号。

所以欧洲有什么本事能跟美国讨价还价？现在欧元还占着全球储备货币的份额，难道靠欧洲这帮怂货能有资格在印钞机市场里分一杯羹？之所以到现在还能行得通，主要是靠着美国在背后撑腰。

北约占美国的便宜，懂王天天这么喊，当然了，便宜未必是白占的。

还是那个话，以前大家能一起抢劫，多少有点收益，无非是内部分赃问题，美帝搞搞欧债危机，日本泡沫经济破裂，瞅准机会收割一把，也算是劳务派遣费了。

但现在，共同打劫的活已经干不了了，打劫的成本不仅要维持，开销还得增长（美军军费又涨了），美联储搞一次美元潮汐，遇到了东大的太极拳，也没能正经把谁给成功收割了，割的斯里兰卡、阿根廷之流的，连塞牙缝都不够。

还能怎么办呢？

现在有钱的，好收割的也就欧洲这头肥羊了。

收割欧洲还能跟俄罗斯搞好关系，懂王多少也算是普大帝的半个铁粉。

对欧盟加征50%的关税这是加税的事吗？这是给欧盟哐哐上大耳刮子，欧盟内部还有懂王的好基友欧尔班，懂王的王八拳对准的是欧盟这个组织，没有欧盟，就没有欧元，没了欧元，美元的份额是不是就起来了？

为什么跟美国关系最密切的英国变成了美债第二大持有国？是英国钱多了没处用吗？

人家这是避险呢，脱欧以后，天天盼着欧盟噶了，欧元噶了，当然不能把钱存在欧洲，得放美国那边去。

用关税当武器，让欧盟内部英雄斗英雄，好汉打好汉，联盟破裂，美元的霸权不就又续命了？

拆了欧洲挺好的，美国继续拿浮财，我们继续拿产业。

中美老百姓都那么卷了，各有各的辛苦，欧洲人凭什么过得那么的快活，这不公平。难道仅因为他祖上当了强盗，现在就有资格傲慢？

还是那句话，出来混的迟早要还的。你武力不堪一击，偏偏又有那么多钱，身负原罪，懂王以新罗马大酋长的身份过来审判一下，没毛病吧。

来源: 虎嗅网

“突围”的决心

“玄戒O1”只是开始，远非结束

来源：凤凰WEEKLY财经

明尼阿波利斯联储行长Neel Kashkari表示，特朗普政府还在与多个政府进行关税谈判，美国贸易和移民政策的重大转变，给美联储官员9月前调整利率带来不确定性。

“一切皆有可能，”Kashkari周一在东京接受媒体采访时表示。但他表示，“到9月份形势会足够明朗吗？我现在还不确定。得看看数据，以及谈判进展如何。”他补充道，如果美国和其他国家未来几个月达成贸易协议，局面会清晰很多。

尽管美国经济2025年开局稳健，但特朗普的关税和该国移民政策的重大变化，促使企业重新考虑投资计划。

关税全面开征预计将推高美国通胀，随着企业减少投资，家庭控制支出，将抑制经济增长。Kashkari和和芝加哥联储行长Austan Goolsbee等其他央行官员曾表示，短期内降息门槛仍然略高。

“这种不确定性可能会给经济活动带来压力，并给我们带来挑战，因为不确定事情终将如何发展，以及我们的货币政策走向如何，”Kashkari表示。

过去一周，几位美联储官员表示，他们对利率调整的观望态度可能会持续数月，希望对关税及美国经济所受影响能有明确判断。

来源: 新浪财经

5月26日，周一欧市初盘，黄金小幅走低，原因是美国总统唐纳德·特朗普决定推迟对欧盟（EU）实施关税。这反过来又阻止了多头对贵金属进行新的看涨押注，尤其是在上周大幅上涨近5%之后。然而，在对美国财政状况恶化的担忧之后，任何有意义的修正性下跌似乎都难以捉摸。再加上对美联储（Fed）将在2025年进一步降低借贷成本的押注，将美元（USD）拖至月度新低，应该会为无收益的黄金提供支撑。

除此之外，旷日持久的俄乌战争和中东持续冲突带来的持续地缘政治风险应该有助于限制金价的更大损失。因此，谨慎的做法是等待强劲的后续抛售，然后再确认黄金在过去一周左右的近期上涨轨迹已经失去动力，并为更深的损失做好准备。交易员也可能选择等待本周公布的FOMC会议纪要和重要的美国宏观数据，包括个人消费支出（PCE）价格指数，然后再为下一轮方向性走势做准备。

美国总统唐纳德·特朗普（DonaldTrump）将对欧盟征收50%关税的实施时间从6月1日推迟到7月9日。周日早些时候，欧盟委员会主席乌尔苏拉·冯德莱恩（UrsulavonderLeyen）表示，欧盟已准备好迅速与美国进行贸易谈判，但需要更多时间才能达成协议。

特朗普的全面减税和支出法案上周在下议院获得通过，并将在本周参议院进行投票，该法案将在未来十年内使联邦初选赤字增加约4万亿美元。这加剧了人们对美国预算赤字可能以比先前预期更快的速度恶化的担忧。

本周早些时候公布的美国消费者价格指数（CPI）和生产者价格指数（PPI）弱于预期，加上增长前景疲软，提振了人们对美联储最终将介入支持经济的押注。交易员现在预计美联储今年至少会降息两次，每次降息25个基点。

明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利（NeelKashkari）本周一早些时候表示，延长关税会增加滞胀的风险。现在的问题是滞胀的规模，卡什卡利进一步补充道。与此同时，美元延续了为期两周的下跌趋势，并跌至月度新低，这反过来又为金价提供了额外支撑。

与此同时，俄罗斯军队对乌克兰城市发动了大规模的无人机和导弹袭击，这是这场战争迄今为止最大规模的空袭。特朗普称这次袭击不可接受，并表示他正在考虑对俄罗斯实施新的制裁。此外，以色列对加沙的持续打击使地缘政治风险继续发挥作用。

现在的重点转向将于周三公布的FOMC会议纪要，该会议纪要将寻找有关降息路径的线索。交易员将进一步面对美国关键宏观数据的发布——周三的耐用品订单、周四和周五的GDP初值和个人消费支出（PCE）价格指数。

黄金技术分析

从技术角度来看，近期沿上升趋势线走高和小时/日线图上的积极振荡指标验证了金价近期的积极前景。因此，任何后续下滑都更有可能在所述趋势线附近找到不错的支撑，目前位于3325-3324美元区域附近。然而，如果下方有说服力的突破，可能会引发一些技术性抛售，并将黄金拖至3300美元整数，然后到达3283美元区域，或4小时图上的200周期简单移动平均线（SMA）。后者应该作为一个关键点，如果果断地突破它，应该为更深的损失铺平道路。

另一方面，周五摆动高点（3366美元区域附近）之后的势头将被视为看涨交易者的新触发因素，并使金价收复3400美元的整数位。下一个相关阻力位在3430美元区域附近，高于该区域，黄金/美元可能旨在挑战历史峰值，即4月份触及的3500美元心理关口附近，并在3465-3470美元区域附近出现一些中间障碍。

来源: 亚汇网

上周四，美国众议院以微弱优势通过了特朗普的税改法案，也就是所谓的“美丽大法案”。然而，鉴于共和党内部存在重大分歧，这项法案要想在参议院闯关成功，可能就没那么容易了。截至目前，已经有多位参议院共和党人对这项法案提出了批评。

当地时间周日，威斯康辛州共和党参议员罗恩·约翰逊表示，他认为有足够多的共和党同僚支持他反对众议院通过的“美丽大法案”。他警告称，该法案不会以目前的形式送到特朗普的办公桌上。

“我们有足够的票数阻止这一进程（参议院通过该法案），直到总统认真考虑削减开支和赤字。” 罗恩·约翰逊在一档节目中表示。

他的言论突显出特朗普“美丽大法案”可能在参议院面临重大阻力。

众议院上周四通过的法案涉及特朗普第二任期的核心议程，包含多项减税措施，削减社会支出，以及增加边境安全的支出等。按照流程，法案将由参议院表决，若获得通过，再经由特朗普签署成为正式法律。

尽管美国众议院议长迈克·约翰逊敦促其参议院同僚不要过多地“干预”该法案，但参议院中的财政保守派已释放出信号，表明他们不会支持法案目前的版本。

罗恩·约翰逊及其在参议院的一些共和党同僚担心，当前版本的法案将导致美国联邦赤字飙升。他表示，预算协调程序的“首要目标”应该是“减少赤字，但这实际上却增加了赤字”。

他曾多次表示，联邦政府需要回到“新冠疫情前的支出水平”。

罗恩·约翰逊上周四表示，已有四位保守派共和党参议员准备投票反对当前版本的众议院法案，如果他们全体出席，将足以令法案流产。

肯塔基州共和党参议员兰德·保罗周日也批评称，众议院通过的法案中的削减开支措施 “软弱无力”。

“尽管削减力度软弱无力，如果这不会让债务激增，我仍然会支持这项法案。” 兰德·保罗在一档节目中表示。“但问题是，这些数字根本不合理，他们只会让债务激增。”

无党派机构国会预算办公室（CBO）的一项分析称，这项全面的计划可能会在未来10年增加3.8万亿美元的赤字。

来源: 财联社

当作为曾经全球三大资产泡沫之一的日债，都出现了“销售”问题，这本身就是对全球债市变局的一种警示。本周，20年期日债和美债的“灾难性”拍卖，叠加美国众议院比较顺利地通过减税与支出法案，导致全球债市的动荡，日本和美国债市首当其冲。尽管有偶发因素，但背后凸显的矛盾却越发明显，全球变局下债券逃不开的供需错配问题，而所有这些问题的交汇焦点就在美债（以及背后的美元）：无论是4月中下旬贸易摩擦下的外资抛售“恐慌”，还是5月初新台币的暴涨背后对于亚洲资金减配美元资产的担忧。

我们在之前的报告里反复强调美债问题会是特朗普2.0最大的“背刺”，当前这个观点没变，在本篇报告中，我们会进一步结合特朗普的减税和关税主线，给出美债等资产风险的分析框架。

首先说说对于全球变局的看法，对于广义的债务来说，有供给和需求两个角度：

贸易和地缘格局的重构本来应该意味着美国财政的相对紧缩、其他经济体财政更加积极，进而达成全球债务供给的某种平衡。特朗普2.0至今的外交和外贸政策，无论是提高关税、平衡贸易还是要求他国增加国防支出，都意味着众多以往依赖美国终端需求和防务安全的国家，整体上需要增加内需（甚至对美投资）、提高财政支出。典型的例子是今年德国“里程碑式”的财政转向，而日本随着7月上议院选举的临近，反对党要求降低增值税率，也引发了市场对于日本“特拉斯时刻”的担忧。

相反，从全球再平衡的“经济账”来看，由于美国倾向于减少作为全球主导性大国的义务支出，收缩阵线、聚焦区域，其财政支出/赤字本应逐步相对应地减少。但美国众议院近期通过的减税和支出法案，是对这种再平衡的直接挑战，也意味着全球政府债务供给将面临系统性的上升：

减税和支持法案本身增加的赤字并不多。根据美国国会预算办公室等的测算，众议院通过的减税法案支出本身将在未来十年增加3.1万亿美元的赤字（包含增加的利息）。值得注意的是这一测算没有考虑增加的关税收入。如果我们按2024年美国商品进口的规模3.3万亿美元测算，提高10%的关税税率可能带来约3300亿美元的关税收入（10年就是3.3万亿美元），当然考虑到未来美国进口的萎缩，关税整体收入会低于上述测算，但无疑会明显缩减减税带来的赤字。

但更大的信号意义在于，特朗普政府完全没有主动降低政府赤字和债务的意愿。而根据国会预算办公室年初的测算，不考虑减税和关税，未来十年美国年均增加的预算赤字仍在2万亿美元左右（2024财年赤字规模是1.8万亿美元）。

需求的维度上，全球资金也面临着总量和结构性的压力。而日本的债市算是“矿井里的金丝雀”：一方面，2021年以来由于持续的低利率，日元的跨境融资规模大幅上升，已经超过2008年金融危机前，日元的利率和流动性情况对于全球的影响将是“釜底抽薪”式的，而这一点正在逐步发生。

另一方面，从今年日本超长期国债的交易结构来看，传统的多头日本的保险和银行开始降低久期，反而是海外资金成为主要的净购买方（原因可能是投机）。这也是为何市场越来越关注日本央行加息节奏和日本政府的支出冲动。除此之外，由于全球经贸和地缘格局的重构和动荡，非美资金的本土化和多元化配置需求也会进一步上升，客观上会增加美债市场的压力。

其次，我们再来进一步说说美债的市场供需错配问题。

在上一部分我们已经阐述在美国目前的财政预算框架下，每年约2万亿美元的国债供给可能在所难免，那么就是谁来接盘的问题。

从美债的持有情况来看，我们大致可以分为四大主体：美联储、美国商业银行、美国居民部门（企业/家庭等）和海外资金。我们预计海外资金依旧是当前最重要的稳定盘：

美联储由于货币政策的原因，仍处于缩表和净卖出阶段。重启趋势性购买美债需要货币政策的调整和转向，而就今年的情况看，除非出现市场危机性事件，美联储政策转变的可能性存疑。

美国商业银行受到监管约束，对于美债的吸收能力有限。这也是为何今年财政部长贝森特多次强调要修改SLR（补充杠杆率）规则的重要原因——通过调整美债的风险系数，释放银行购债的结构性空间。但空间也谈不上大，2020年美国曾阶段性从SLR中豁免国债，美国银行滚动四个季度增持美债的最大规模约为4380亿美元。

美国居民部门的空间同样面临逆风。一方面，疫情后居民的超额储蓄消耗殆尽，每年能增加的储蓄十分有限（远不及万亿）；另一方面，由于债务到期压力，美国企业的现金流情况也在持续恶化。此外，还要考虑当前美国居民和企业持有美债的占比，已经回到21世纪全球化加速之前阶段的水平。

外资可能更多是意愿问题，而不是空间问题。一方面，近年来美国的贸易赤字居高不下，从去年底开始更是开始加速扩大，流到海外的美元规模持续增加；另一方面，外资持有的美债比例基本是稳中有降。

而影响外资意愿的核心因素，短期内是美国的贸易谈判和关税问题，中长期是美国债务的可持续性问题。

我们始终认为今年美国股债汇的“阵眼”在美债。而在短期内，如果把我们上述的“全球变局下的债券供需错配问题”具象化和聚焦化，在未来1至2个月内，最重要的两条主线依旧是减税和“关税”（贸易）问题：减税的进展直接影响未来美债供给的确定性，而关税谈判的进度则会影响对于美债增量外资需求的预期。而矛盾的集中点可能会在6月中下旬至7月初。

我们把减税和关税问题的情景划分为四个情形：

情景①：减税法案顺利/超预期通过国会+关税谈判陷入僵局（美欧闹掰，美日也磕磕绊绊）：股债汇出现三杀的概率很大。美债方面，供需错配矛盾的预期最强，下跌压力最大；美元则可能在美元信用下降和关税冲击的双重打击贬值；再次情况下，美股是无法独善其身的。这也是我们当前认为最有可能发生的。

情景②：减税法案没有及时通过审议/赤字规模被调降+关税谈判陷入僵局。美债在经济滞胀预期和抛售担忧下继续面临压力，美元跟随贬值；而美股在滞胀情境和资金流出压力下难有表现。

情景③：减税法案顺利/超预期通过国会+关税谈判取得明显进展（美日等达成协议，美欧谈判也有进展，尤其是在关税换美债购买方面）。经济改善预期和债务压力下依旧会有一定压力，但可控；而预期改善和关税冲击相对下降下，美元和美股企稳回升。

情景④：减税法案没有及时通过审议/赤字规模被调降+关税谈判取得明显进展。美债的供需矛盾预期缓和，加上经济放缓预期有所升温，美债可能上升；而在关税冲击下降和宽松预期升温的影响下，美元可能陷入震荡，美股则可能企稳反弹。不过这种情形我们认为最难发生。

来源: 华尔街见闻