日本实际工资连续3年负增长，受高物价拖累

周四（5月22日），澳元兑美元汇价美市盘前延续盘整格局，在澳洲5月PMI数据疲软的拖累下，市场对澳洲联储降息预期升温，汇价难以有效突破200日移动平均线阻力。

基本面分析

技术面：

市场情绪观察

后市展望

来源: 英为财情

欧元区经济在5月意外萎缩，服务业表现跌至16个月以来最差水平，制造业的小幅改善被服务业的下跌所抵消。

22日，S&P Global发布的采购经理人指数（PMI）显示：

法国的经济活动已连续9个月萎缩，综合PMI仅从4月份的47.8小幅上升至48，依旧远低于50的门槛。德法服务业活动均出现下跌。

数据发布后，货币市场加大了对欧洲央行今年将再降息两次的押注。对政策敏感的德国两年期国债收益率下跌3个基点至1.84%。欧元兑美元汇率扩大跌幅，一度下跌0.3%至1.1296美元。

欧元区私营部门活动意外收缩，服务业表现疲软是主要拖累

根据S&P Global的数据显示，欧元区5月私营部门活动意外萎缩。汉堡商业银行的经济学家Cyrus de la Rubia表示：

“欧元区经济似乎难以站稳脚跟。”

他指出，虽然服务业的国外需求有所放缓，但国内需求的疲软才是拖累该行业的主要原因。服务业的疲软表现是导致整体PMI下降的关键因素，这预示着欧元区经济复苏的道路将更加艰难。

5月份欧元区制造业的表现好于服务业，这是自疫情爆发以来首次出现的情况。De la Rubia认为，这可能与应对美国贸易关税的措施有关，而较低的油价也可能对此有所帮助。欧元区制造业已连续三个月增加产量，新订单自2022年4月以来首次没有下降。

法国持续萎缩、德国面临服务业的寒冬

虽然整体数据不佳，但欧元区内部各国表现却有所分化。

法国的经济活动已连续9个月萎缩，综合PMI仅从4月份的47.8小幅上升至48，依旧远低于50的门槛。汉堡商业银行的经济学家Jonas Feldhusen表示，这些数据反映了法国在“国内政治不稳定和脆弱的宏观经济环境”下所面临的经济挑战。

法国的服务业活动也未达到预期，企业报告需求低迷，订单推迟以及客户犹豫不决。未来12个月的整体商业预期自去年11月以来首次转为负面。

德国的PMI数据也令人失望，服务业同样出现下滑。尽管如此，德国新政府推动基础设施改革和重建军队的计划，有望在未来几年为经济提供支持。

西班牙等南欧国家表现相对较好。 Ryanair Holdings Plc表示，今年夏天旅游需求强劲，这得益于人们“不愿进行跨大西洋旅行”。

来源: 华尔街见闻

据花旗分析师表示，美国全面关税对经济增长的影响正在逐渐显现，但仍将导致今年全球经济活动放缓。

尽管有警告称美国总统唐纳德·特朗普的惩罚性——现在大部分已延迟实施的——关税将削弱产出，但由Nathan Sheets领导的分析师在给客户的一份报告中表示，全球经济迄今为止表现出"显著的韧性"。

特朗普最初于4月宣布对盟友和对手alike实施高额关税，但后来部分暂停了这些措施，作为给白宫谈判代表更多时间与数十个国家单独达成贸易协议的努力的一部分。本月早些时候还宣布了对中国关税的单独推迟和降低。

然而，10%的普遍关税仍然有效，以及对铝、钢和汽车零部件等商品的关税。据一些估计，美国当前的有效关税率处于自20世纪30年代以来的最高水平。

花旗分析师指出，美国企业和消费者最近纷纷抢购产品，以避开关税实施，这有助于初步抵御潜在的经济急剧降温。

但是，随着关税的全面影响可能在未来几个月显现，需求可能面临购买力下降和关税前购买狂潮的"反噬"这一"双重打击"，花旗分析师认为。

"因此，我们将当前时期视为仍是’暴风雨前的平静’，我们预计今年下半年增长将减弱，"该券商预测。

花旗表示，全球增长预计今年将达到2.3%，低于去年的2.8%。发达经济体预计将受到"特别严重"的打击，这些国家的增长率将下滑至略高于1%的水平。

来源: 英为财情

近期美债市场波动加剧，国际评级机构穆迪第三次下调美国信用评级，日本20年期国债拍卖遇冷引发连锁反应。与此同时，美联储启动2025年货币政策框架全面审查，释放“抗通胀优先”信号，但降息时点因美债风险、关税不确定性及政治博弈持续承压。市场对首次降息时点的分歧扩大，需警惕全球金融市场潜在震荡。

一、美债信用风险凸显：评级下调与拍卖遇冷敲响警钟

国际三大评级机构之一穆迪于上周末第三次下调美国信用评级，指出美国政府债务与利息支付比率已从2024年的73%升至2035年预计的78%，远超同等级主权国家水平。若2017年《减税与就业法案》延续，未来十年将新增约4万亿美元结构性赤字。这一评级调整加剧了市场对美债长期信用的质疑，叠加特朗普政府频繁挥舞关税大棒，投资者对美债避险属性的信心进一步削弱。

继日本20年期国债拍卖创2012年以来最低需求后，美国160亿美元20年期国债标售备受瞩目——这是穆迪下调评级后首场长债拍卖，尽管“6万亿美元美债集中到期违约”的说法基本不会出现，但利率攀升导致的发债成本激增已成为现实压力：2024年美国国债利息支出达9510亿美元，占联邦财政支出17%，而美联储维持高利率政策（当前4.25%-4.5%）将进一步推升偿债负担。

市场表现上来看也是如此，美东时间周三，30年期国债的收益率回升至5.09%，基准10年期国债收益率攀升11.5个基点至4.59%。与利率预期关联密切的2年期美债涨4.7个基点至4.01%。

美债信用风险与美元信用下滑形成共振。数据显示，新兴市场央行持续增持黄金，2024年全球央行购金量达1136吨，创历史新高。市场分析指出，美国财政赤字扩张与黄金走势呈正相关，去美元化浪潮下，黄金作为终极支付手段的战略价值进一步凸显。

二、美联储政策框架调整：抗通胀优先与降息预期博弈

美联储5月启动2020年以来首次货币政策框架全面审查，核心调整包括：

第一，重新衡量就业与通胀目标的关系。

美联储宣布启动2025年货币政策框架审查，重点调整对美国“就业不足”和“平均通胀目标”的表述。新框架避免将低失业率直接视为政策响应的信号，也即在失业率和通胀无法兼顾的时候更加关注通胀表现。这一变化实质上弱化了美联储在劳动力市场尚未过热前，提前加息的可能性。美联储只有在出现劳动力市场紧张同时引起通胀风险时才会进行政策的转向。同时，放弃此前允许通胀“适度高于2%一段时间”的补偿性策略，强调锚定长期通胀预期为2%的核心目标，但会灵活应对短期波动。

第二，应对通胀不确定性的结构性转变。

鲍威尔指出，疫情后全球供应链重构、地缘政治冲突及频繁的供应冲击导致通胀波动性显著增加。美联储将加强政策灵活性，不再机械依赖历史数据模型，而是动态评估关税传导、消费韧性等现实因素对通胀的影响。

第三，改进政策沟通与透明度。

新框架计划通过学术会议、公众意见征集及美联储内部讨论等模式优化政策沟通工具，重点强化对美国经济不确定性和风险的前瞻性指引，以减少市场误判。

美联储的货币政策框架调整，也引发市场对美联储首次降息时点的分歧，目前市场预期首次降息时点从6月推迟至7月，全年降息次数维持在2-3次。高盛、巴克莱等机构认为，若关税冲击有限，首次降息可能在四季度；若经济“硬着陆”风险加剧，则可能提前至三季度。鲍威尔及多数FOMC票委强调“不急于调整”，认为当前利率（4.25%-4.5%）仍具限制性，需等待通胀持续回落至2%的证据。亚特兰大联储主席博斯蒂克预计今年仅降息一次，且可能在12月。

实际上，当前对美联储政策影响最大的是关税政策对经济与通胀的传导程度。特朗普政府4月份在全球加征关税，受到多国反制，严重削弱市场信心、提振通胀预期；5月12日中美虽然发布经贸会谈声明，“对等关税”暂缓90天，但后续谈判仍有不确定性。美国总统特朗普在上周五还表示，未来两到三周内美国可能会单方面对许多贸易伙伴设定新的关税税率，所以关税将持续影响经济前景。

若关税谈判取得进展或通胀数据超预期降温，6月份美联储会议可能释放降息信号。在7月关税暂缓期结束后，若特朗普政府重启关税，美联储可能面临“通胀上行与增长放缓”的双重压力，政策空间进一步收窄。同时特朗普曾多次公开批评美联储，并威胁解雇鲍威尔，要求降息。美联储为维护独立性，倾向于等待“硬数据”明确信号，避免政策被政治干预。因此美国关税影响的滞后性叠加政治压力与独立性博弈，对美联储货币政策空间也有制约作用。

美联储政策框架的调整凸显其应对“新常态”的决心，而首次降息预期则受制于经济韧性、政策不确定性及政治博弈。综合看，当前市场普遍预计2025年将有2次降息，首次可能在二季度末至三季度，但需警惕关税升级、美国通胀反弹或经济意外衰退带来的超预期变化。

三、市场影响前瞻：黄金震荡与债市风险外溢

一方面，全球经济走弱与美债风险支撑降息预期，利多金价；另一方面，部分经济数据韧性（如美国4月零售数据超预期）压制涨势，叠加地缘政治扰动，黄金市场或维持高波动。业内建议关注6月美联储会议、7月关税谈判等关键节点。

美债作为全球资产定价之锚，其收益率波动可能引发跨境资本流动紊乱。日本国债市场已出现 “波动率传导” 迹象，若美债长端利率持续攀升，新兴市场外债压力、企业融资成本及股市估值均将承受压力。

美联储政策框架调整折射出后疫情时代全球经济“新常态”下的政策两难：既要应对通胀结构性抬升，又需防范美债信用风险与关税冲击引发的增长衰退。对于中国而言，需密切关注美联储政策外溢效应，稳健推进货币政策跨周期调节，同时以黄金储备优化外汇资产结构，提升应对外部冲击的韧性。

来源: 第一财经

周四（5月22日）欧盘时段，原油价格从低点反弹遇阻后连续第二个交易日下跌。盘中报60.42美元每桶，跌幅1.87%。

空头再冲击60美元关口

根据上周五公布的COT报告，管理基金和资产管理公司对WTI原油期货的看法略有分歧。尽管两类投资者均维持净多头头寸，但在此前两周内，管理基金将其净看涨头寸减少了约2万手合约，而大型投机者则增加了1万手合约。上周，两类投资者还同时减少了总多头和空头头寸。

由于没有极端情绪值得关注，且风险敞口仅出现边际变化，这很难说明WTI原油交易员陷入恐慌。然而，看涨头寸的分歧反映出一定程度的不确定性，而交易量下降表明市场普遍犹豫是否建仓。

尽管如此，周线图仍处于明显的下跌趋势中，这意味着出现新一轮周期低点并非不可能。WTI原油可能已在月线图上突破了看跌形态。

最新的WTI原油持仓报告数据显示，管理基金连续第二周减少净多头敞口，而大型投机者则增加了敞口。

周线图技术分析

（WTI原油周线图 来源：易汇通）

周线图显示，WTI原油在2023年5月至2024年3月期间形成了一个对称三角形。这个近2年的形态预示下行目标约为34美元。不过，除非全球经济真的崩溃，或者石油输出国组织（OPEC）决定大幅增产，否则能否达到如此严峻的水平仍存疑问。

只有时间能给出答案，但至少在短期内，看跌走势可能即将出现。

WTI原油期货周线图显示，价格从近2年的对称三角形中向下突破，这预示着非常看跌的目标价位约为34美元。

日线图技术分析

（WTI原油日图 来源：易汇通）

日线图显示，从2023年低点的假突破到周三的高点，WTI原油已反弹17%。然而，目前日线图上有一根较长的倒锤子线，且多个阻力位集中在该区域。值得注意的是，WTI原油在盘中尝试突破50日指数移动平均线（EMA）失败后，收盘于该均线下方，而昨日的高点也在3月低点附近停滞。额外的阻力来自50美元水平、61.8%斐波那契回撤位和下降三角形趋势线，所有这些均汇聚在这一区域。

WTI原油日线图上形成倒锤线，当日高点附近的多个阻力位表明可能已形成波段高点。

59.40至60.00美元支撑区间可能成为初步下行目标；若跌破该区域，58.00美元和日线开盘价附近的57.20美元将成为焦点。

在价格低于双底高点附近的64.30美元时，日线图的偏态仍为看跌。

若跌破54.00美元，可能表明下一轮主要下跌趋势正在进行中，长期通道目标34.00美元仍有效。

来源: 汇通网

当地时间周四上午，美国总统特朗普签署的税收法案在众议院以微弱优势通过（215票对214票，一人弃权），推进了一个庞大的数万亿美元的一揽子计划，以增加美国的债务负担为代价，避免了年底的增税。

该法案现在将提交参议院，共和党团体正在敦促进行广泛的修改。议员们计划在8月之前就批准进行投票。其中包括将美国债务上限提高4万亿美元，财政部预测，如不提高上限，美国最早可能在八月或九月出现违约，从而增加了时间表的紧迫性。

来源: 金色财经