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周三（5月14日），现货黄金市场呈现震荡下行态势。尽管美元指数表现疲软，且市场对美联储降息预期有所升温，黄金价格依然承压，未能延续周二的反弹动能。日内缺乏顶级经济数据发布，市场焦点集中在特朗普近期关税言论引发的避险情绪消退，以及地缘政治局势的最新动态，例如俄乌局势的潜在谈判进展。以下从基本面和技术面角度，深入剖析黄金市场的最新变化，并展望未来趋势。

基本面分析：避险需求减弱与降息预期博弈

近期，全球金融市场因关税相关消息出现明显波动。周末中美在日内瓦的谈判达成90天暂停加征关税的协议。这一消息有效缓解了市场对全球经济衰退的担忧，全球股市应声上涨，风险偏好情绪升温。知名机构商品策略主管奥勒·汉森指出：“关税休战令股市飙升，短期内削弱了黄金作为避险资产的吸引力。”黄金价格因此失去部分支撑，未能守住周二因美国通胀数据低于预期引发的反弹行情。

周二公布的美国4月消费者物价指数（CPI）数据温和，核心和整体通胀均低于市场预期，未能体现关税言论可能引发的通胀冲击。这推动市场进一步押注美联储年内降息，当前市场预期美联储2025年将累计降息53个基点，9月可能成为首次降息的起点。低利率环境通常降低持有黄金的机会成本，对金价构成潜在利好。然而，避险需求的减弱和风险资产的吸引力增强，暂时盖过了降息预期的正面影响。

此外，地缘政治因素也在影响市场情绪。俄乌局势的缓和预期进一步削弱了黄金的避险需求。另一方面，特朗普周二访问沙特阿拉伯并达成6000亿美元的贸易协议，强化了市场对全球贸易环境改善的信心，这对黄金价格形成额外压力。

值得注意的是，亚洲市场的动态也在影响黄金需求。印度4月贸易赤字从3月的215亿美元收窄至189亿美元，部分原因是金价高企导致黄金进口需求下降。全球X ETF分析师林志豪表示：“关税税率低于预期缓解了投资者对贸易驱动型增长风险的担忧，资金可能正从防御性资产如黄金流向其他领域。”与此同时，瑞银集团亚洲财富管理主管艾米·洛表示，瑞银的富裕客户正逐步减持美元资产，转向黄金等替代投资，显示黄金在特定市场仍具吸引力。

技术面分析：黄金陷入震荡区间

从技术面看，现货黄金日线图显示价格正处于震荡整理阶段，短期内呈现“更高低点与更低高点”的形态，显示多空双方博弈加剧。当前报价3231.35美元/盎司，位于布林带下轨3198.53与中轨3316.54之间，距离上轨3434.50仍有较大空间。200日均线2785.85远低于当前价格，表明长期上升趋势未变，但短期回调压力不容忽视。

MACD指标方面，DIFF值为31.76，DEA为53.60，MACD值为-43.73，显示快慢线虽仍位于零轴上方，但DIFF与DEA的差距正在缩小，暗示动能减弱。若MACD进一步下行，可能预示更强的看跌信号。RSI指标当前为48.36，接近中性区域，反映市场缺乏明确方向，短期内可能继续震荡。

关键点位方面，周一低点3207美元/盎司尚未被测试，显示下行压力虽存，但未触及关键支撑。日内支撑位S1在3222美元/盎司已于亚洲时段提供一定支持，若跌破此位，下方S2支撑在3194美元/盎司，接近布林带下轨3198.53。若价格进一步跌破3200美元/盎司，市场可能加速下探3167美元/盎司的技术支撑位。知名机构分析师警告，3200美元/盎司是短期内的关键心理和技术关口，跌破后可能引发更大抛售压力。

上行方面，若黄金能够收复日线图的枢轴点3243美元/盎司，则可能挑战R1阻力位3271美元/盎司，进一步看向R2的3293美元/盎司。若多头动能增强，3300美元/盎司将是重要的心理关口。然而，当前布林带中轨3316.54和上轨3434.50的压制作用较强，短期内突破难度较大。

未来趋势展望

展望未来，现货黄金市场可能继续受到多重因素的拉锯影响。基本面方面，美联储降息预期的演变将是关键。周四即将公布的美国生产者物价指数（PPI）数据将为市场提供新的线索。若PPI数据进一步确认通胀压力放缓，降息预期可能继续升温，对金价构成潜在支撑。然而，关税言论和俄乌局势的任何意外进展都可能迅速改变市场情绪，重新点燃避险需求。

技术面看，黄金短期内可能继续在3200至3300美元/盎司的区间内震荡。3200美元/盎司是关键支撑，守住此位则可能巩固当前整理格局；若跌破，则可能进一步下探3167美元/盎司甚至更低水平。反之上行突破3243美元/盎司后，3271美元/盎司和3300美元/盎司将是重要目标。投资者需密切关注周四PPI数据及地缘政治动态，以判断多空力量的下一步演变。

来源: 汇通网

一场超预期的贸易摩擦令中国债市再度走牛。

4月2日，特朗普政府“对等关税”政策出炉，市场风险偏好快速下降，股票市场明显回调，沪指单日下跌超7%。

市场动荡之下，大量资金涌入债市避险，推动债市快速反弹。4月2日～7日，10年期国债收益率下行了16个基点（对应债券价格上行），触及七周新低。

外资亦在增持人民币债券。国家外汇管理局数据显示，2025年2月～3月，外资净增持境内债券269亿美元，同比增长84%；4月1日至18日净买入332亿美元，保持较高规模。

40天后，形势反转。5月12日，中美达成重要共识。当日Ａ股收盘后，新华社报道，中美双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》（下称《联合声明》）。

商务部新闻发言人就此发表谈话指出，“本次中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的‘对等关税’，中方也相应暂停实施24%的反制关税。”

《联合声明》发布后，港股直线拉升，恒生指数、恒生科技指数分别收涨2.98%、5.16%。市场避险情绪降温，国债期货集体下挫，30年期主力合约收跌1.31%；10年期国债收益率回升逾5个基点至1.69%，逼近4月初“对等关税”出台前水平。

“一夜回到原点。”市场人士感叹道。

图一：年初以来10年期、30年期国债收益率表现

年初以来，中国市场股债资金跷跷板效应显著。

2024年，在安全资产缺失背景下，国债备受市场青睐。全年各期限国债收益率均大幅下行，幅度之大超乎市场预期，被称为“史诗级牛市”。

2025年1月6日，10年期国债收益率录得1.5966%的历史最低值。本轮“史诗级债牛”抵达顶峰，潜在的利率风险亦引发监管担忧。随后，中国人民银行（下称“央行”）着力抽紧债市流动性，叠加核心科技资产重估等利好因素推动市场风险偏好回暖，市场资金由债入股。

2025年一季度，债市全面走熊，10年期国债收益率一度反弹至1.9%的阶段高点。同期，股市表现不俗。春节假期前后，A股、港股主要指数均呈上涨趋势，恒生科技指数区间涨幅一度超过40%。

截至5月6日，10年期国债收益率为1.6293%，再度回落至历史低位区间。资金天平再度向债市倾斜。

“美方挑起所谓‘对等关税’以来，债市整体牛平，长久期利率债收益率明显下行。”长江证券固收首席分析师赵增辉表示，但4月中下旬以来债市缺乏主线，整体维持震荡行情。

5月7日，三大金融管理部门宣布一揽子增量金融政策。其中，央行宣布包括全面降准降息在内的三大方面共十条增量货币政策。据中信建投首席政策分析师胡玉玮测算，央行增量政策将为实体经济带来约2.5万亿元的增量资金。

发布会当天，长期国债收益率小幅上行。CFETS（中国外汇交易中心）数据显示，当日10年期国债收益率上行1.35个基点至1.6428%。同日，股市冲高回落，截至收盘，A股沪指、深指、创业板指分别上涨0.8%、0.22%、0.51%。

“降准降息落地，债市利好可能出尽。”华源证券固收首席分析师廖志明撰文称，1.6%的10年期国债收益率基本定价了30个基点的降息预期，本次降息10基点落地使得债市没了盼头，可能是利好出尽。同时，廖志明认为，险资有望加快入市，将推动股市向好发展，建议多多关注股市机会。

展望未来，多位分析人士称，关税谈判将是影响债市表现的关键变数。

廖志明认为，若未来半年中美达成协议将关税降至年初水平，年内10年期国债收益率高点仍可能到1.9%，2025年经济仍有望企稳。

“未来一段时间关税政策的不确定性，包括中国反制行动、关税谈判进展等因素都会对市场的信心、风险偏好产生冲击，目前还需持续观察。”华泰资产首席经济学家王军表示，“如果股市、债市非要做一个比较的话，可能二季度债市相对股市的机会还更大一些。”

全面降准降息：债市高位震荡

5月7日，三大金融管理部门负责人齐聚国新办新闻发布会，继2024年9月24日的一揽子增量政策后，再度带来新的一揽子增量金融政策。

央行行长潘功胜宣布三方面共十项货币政策，包括全面降准降息、下调公积金贷款利率、下调再贷款工具利率、设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”、创设科技创新债券风险分担工具等。

其中，全面降准0.5个百分点，将释放长期流动性1万亿元；下调政策利率0.1个百分点，预计将带动LPR（贷款市场报价利率）同步下调0.1个百分点。

“这是继2024年9月27日央行宣布降息降准以来，两个货币政策‘大招’再次同时出手，表明今年适度宽松的货币政策开始在稳增长方向全面发力。”东方金诚首席宏观分析师王青表示。

通常而言，资金宽松将推动债市走强。政策落地当日，债市却小幅走弱。

数据显示，5月7日，国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.62%，10年期主力合约跌0.19%，5年期主力合约跌0.08%，2年期主力合约跌0.01%。

国债收益率表现分化。5年期及以下国债收益率集体下行，其中1年期、3年期国债收益率分别下行1.5个和0.77个基点；6年期及以上国债收益率集体上行，其中10年期、30年期国债收益率分别小幅上行1.36个和2.05个基点，至1.6428%和1.8475%。

对此，王青表示，综合2024年四季度以来债市收益率大幅下行，以及10年期国债收益率与政策利率利差的一般规律，当前债市已在较大程度上透支了本次货币政策调整。同时，结构性货币政策工具加力以及公积金贷款利率下调还可能给债市造成一定利空效应。这就意味着10年期国债收益率在现有水平上进一步走低的空间不大。

事实上，2024年12月9日，中央政治局会议提出“实施适度宽松的货币政策”，宣告货币政策基调14年来首次由“稳健”转向“适度宽松”。随后，债市大幅走高，各期限国债收益率加速下行。其中，10年期国债收益率从1.9%附近迅速下行至1.6%附近。

“10年期国债收益率1.6%基本定价了30BP（基点）降息预期，降息10BP落地使得债市没了盼头，可能是利好出尽。”廖志明表示。

展望后市，债市将如何演绎？

赵增辉认为，后续债市表现关键看基本面以及资金的供需情况。

“从基本面看，在贸易摩擦扰动下，经济基本面面临一定压力，这意味着债市缺乏回调的基础。从资金角度看，二季度财政存款集中投放，央行恢复净投放，以及广义融资需求回落将共同带来资金价格的回落。”赵增辉分析称，债市当前仍具有配置价值，但考虑当前点位，债券收益率短期大幅下行概率不高。

中金公司认为，债券牛市或将延续。

“无论是基于货币政策放松支持实体本身，还是基于稳汇率而言，货币市场以及短端利率的补降可能都是刚刚开启，短期债券曲线或牛市变陡，短端利率下行也会为中长端利率打开下行空间。”中金公司认为，长端利率的调整更多是结构性的，而非债券利空出尽，当短端利率重新下行到合意水平，期限利差再度走扩以后，长端利率也有望跟随回落。

王青亦表示，总体上看，后续长债收益率将稳中有降。

亦有分析人士持不同观点。

“建议后续重点关注关税谈判进展，我们依然认为，倘若关税降至20%，长债或将面临20BP级别的调整。”廖志明直言，“建议多多关注股市及转债机会，纯债投资如履薄冰。”

股债跷跷板显效：趋势一再反转

事实上，年初以来，中国股债市场呈现出明显的跷跷板效应。

“一季度的股债市场，总的来看是一个跷跷板效应。”回顾2025年一季度股债市场表现，王军认为，春节前后围绕着人工智能概念爆发等利好因素，投资者风险偏好明显抬升，一季度股市表现不俗。而债市受到多重利空因素影响，总体走势偏弱，可谓一波三折。

“货币市场的流动性一开始是收紧的，风险偏好也回暖，所以一季度债券市场全面走熊，这与股票市场完全相反。”王军分析道，1月短端债券收益率上行比较明显；2月中下旬以后，随着社融信贷数据明显改善和开门红，长端收益率出现较大幅度上行，说明市场风险偏好仍在回暖；3月下旬，10年期国债收益率触及这轮反弹的高点1.9%以后，又回落到1.8%附近，一季度债市表现整体偏弱。

4月以来，特朗普政府推出“对等关税”政策，股债趋势迅速反转。

4月7日，受“对等关税”政策影响，全球股市遭遇“黑色星期一”。A股主要指数大幅下挫，截至当日收盘，上证指数下跌7.34%，跌破3100点；深证成指下跌9.66%；创业板指下跌12.5%。

中国国债期货收盘全线上涨，其中30年期主力合约涨1.79%，迫近历史高点。国债各期限现券价格上涨，对应国债收益率大幅下行。Wind（万得）数据显示，10年期国债活跃券“24附息国债11”收益率一度下行8.4个基点，报1.6310%。据CFETS数据，当日10年期国债到期收益率下降8.47个基点至1.633%。

信用债收益率也普遍回落。以3年期中期票据为例，各等级债券收益率下行幅度在12个～13个基点之间，短期内债券市场走出明显修复行情。

中诚信国际研究院院长袁海霞对《财经》表示，美国“对等关税”政策主要通过三大途径影响债市：其一，明显推升市场避险情绪，权益市场出现较大幅度调整，股债跷跷板效应推动更多资金流向避险资产。其二，经济修复不确定性上升，引起对经济基本面修复预期的调整。外需走弱和全球贸易收缩预期使得中国经济基本面修复的不确定性上升，预期转变推动债券需求增加、收益率下行。其三，货币政策宽松预期升温，市场提前交易降准降息预期，进一步压低债券收益率。

5月12日，股债趋势再度反转。

当日凌晨，新华社消息称，中美经贸高层会谈达成重要共识，并取得实质性进展。双方一致同意建立中美经贸磋商机制。中美双方将尽快敲定相关细节，并将于5月12日发布会谈达成的联合声明。

当日开盘后，A股、港股齐涨，国债期货全线下跌，长期国债收益率上行。截至12日下午3点收盘，A股上证指数收于3369.24点，涨0.82%。

A股收盘后，新华社发布《联合声明》全文。商务部新闻发言人表示，本次中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税。

港股随即直线拉升，恒生指数、恒生科技指数分别收涨2.98%、5.16%。国债期货下跌幅度扩大，30年期主力合约收跌1.31%。各期限国债收益率集体上行，其中10年期、30年期国债收益率分别上行超5个和7个基点。

截至12日收盘，中国股、债主要指标表现均已回到4月初“对等关税”前水平。

图二：年初以来中国主要股票指数表现

“‘对等关税’作为一个新的外部冲击，会不会对中国资产重估的逻辑和趋势构成挑战？我觉得还需要继续观察。”王军表示，但市场必须要把这么高的“对等关税”纳入到新的分析框架当中去。

同时，王军强调，支撑中国核心资产重估的逻辑没有因为“对等关税”的冲击而受到根本动摇。

“经济新旧动能正在转换、房地产逐渐企稳、以人工智能为代表的‘三新’经济占比在提高，如果我们确认这些趋势继续向好的方向演化，资本市场一定会对中国经济结构的历史性变化给予充分的反映和定价。”王军建议，应对中国资产中长期价值重估抱有基本的信心。

“若未来半年中美达成协议将关税降至年初水平，年内10年期国债收益率高点仍可能到1.9%，2025年经济仍有望企稳。”廖志明称，“随着中美阶段性达成初步协议大幅降低关税，债市可能面临明显的调整。”

来源: 财经五月花

来源：路透

近期加沙局势呈现出一种矛盾的特征：一方面，以军在加沙地带的军事行动并未停止，其与哈马斯的冲突也一直持续；另一方面，双方围绕停火协议的沟通并未停止，同时中东整体的安全局势出现了一些积极变化。这种变化可能与美国在中东政策上的具体调整有关。

首先，美国与伊朗关系出现缓和迹象。在阿曼的斡旋下，美伊已就伊核问题举行四轮谈判。虽然美伊最终能否达成协议尚未可知，但双方均释放较强的和解意愿，对峙显著降级，这为中东局势缓和、加沙停火创造了有利的外部环境，同时也意味着以色列拉美国下场、联手对伊朗开战的可能性在短期内被排除，中东整体局势出现动荡的风险显著降低。

其次，美国与胡塞武装达成停火协议。在过去两个月中，美国对胡塞武装发动密集军事打击，但收效甚微，遂转而寻求与胡塞武装和解。美国抛开以色列与胡塞武装和解，使以色列陷入单独面对胡塞武装挑战的局面，美以在中东具体政策上的分歧进一步扩大。

再次，美国在加沙问题上态度松动，并与哈马斯进行单独接触，为达成停火协议铺路。哈马斯12日在声明中说，释放被扣押人员亚历山大是在哈马斯与美国政府接触之后进行的。同时，在遭到阿拉伯国家的一致反对后，美方也不再热衷于宣传白宫提出的“接管加沙”方案。美方斡旋加沙停火的一系列行动对以色列造成压力，客观上推动了停火谈判的进程。

最后，从特朗普对中东三国的最新访问可以看出，其主要目的是吸引三个国家对美投资，并向其兜售美国的军事装备和科技产品。这或许可以体现，新一届美国政府的中东政策是将中东视为“提款机”，而非“主战场”，美国此后可能将延续在中东进行“战略收缩”的策略，不会在此投入过多的力量，乃至“大打出手”。

美国中东政策的调整意味着，其正在谋求逐步从中东抽身，不愿像从前一样与以色列深度捆绑。这对以色列而言并不是一个好消息。在内外环境变化之下，以色列已来到战略十字路口，需要权衡利弊，在主动适应国际和地区新动向与拖延战事之间做出抉择。以方的态度，很大程度上将决定加沙“是战是和”。

从外部看，美国新政府上台后以色列获得的政策红利已结束。以方陷入空前孤立，延续加沙战事将付出巨大外交代价。以方可能将面临两种选择：一是向美国的新政策靠拢，推动实现加沙停火；二是采取更加激进的行动，升级战事，谋求控制甚至重新占领加沙。虽然以方已同意继续进行停火谈判，但尚难判断这是权宜之计还是战略抉择。从国内看，以方拖延加沙战事的底层逻辑被认为是“以战养政”，即利用加沙军事行动维持现政府存续，而不至于因主战的极右翼政治势力退出导致政府垮台。这使得内塔尼亚胡政府目前难以放弃战争选项。

长期而言，加沙战事的边际效应不断降低，可能让以方面临艰难选择。一方面，在无法实现人质回归和彻底消灭哈马斯目标的情况下，以方需要回答“加沙的军事行动到哪才算完成”的终极拷问。以方趋向重新控制和占领加沙，但其承受由此带来的财力、军力和道义等方面高昂成本的能力犹未可知。另一方面，若国内安全形势难以改善，以色列民意的天平可能将越来越向和平倾斜。

尽管加沙停火前景依然迷雾重重，难言乐观，但国际斡旋方仍在持续努力：阿拉伯世界在加沙重建和前途问题上，取得空前一致；越来越多的西方国家也开始转变态度，加入促和力量。中东不靖，世界难安，而巴勒斯坦问题始终是中东问题的核心。任何强制改变加沙地位的行为都不会带来和平，只会引发新的动荡。继续推动加沙全面持久停火，早日实现“两国方案”，应成为国际社会的普遍共识。

来源: 环球网

来源：华尔街见闻

来源：日经中文网