美联储5月会议预期：通涨担忧与经济减速交织，鲍威尔艰难“走钢丝”

• 比特币与股票和黄金的相关性最近已降至接近零的水平，这表明比特币正处于与传统资产的脱钩阶段，这种情况通常出现在重大市场催化因素或冲击期间。

• 虽然比特币与利率的相关性较低，但货币政策的转变也会影响比特币的表现。在2022年至2023年的货币紧缩周期中，比特币与加息之间呈现出较强的负相关性。

• 尽管比特币素有 「数字黄金」 之称，但从历史上看，它相对股票表现出更高的beta系数和更强的上行敏感性，尤其是在宏观经济形势乐观的情况下。

• 自2021年以来，比特币的波动率稳步下降，目前其波动趋势更接近热门科技股，这反映出其风险特征正在趋于成熟。

引言

比特币正在与更广泛的市场脱钩吗？比特币最近相对于黄金和股票的出色表现，再次引发了这一话题的讨论。在比特币16年的历史中，被赋予了许多标签，从 「数字黄金」 到 「价值储存手段」，再到 「风险偏好资产」。但它真的具备这些特点吗？比特币作为一种投资资产，是否与众不同，还是仅仅是市场上现有风险资产的一种杠杆化表现形式呢？

在本期的《Coin Metrics网络状况报告》中，我们将探究比特币在不同市场环境下的表现，重点分析它与股票、黄金等传统资产之间相关性较低时期背后的催化因素和条件。我们还将研究货币政策制度的转变如何影响比特币的表现，评估它对更广泛市场的敏感度，并结合其他主要资产来分析它的波动率特征。

不同利率制度下的比特币

美联储是金融市场中最具影响力的力量之一，因为它能影响利率。联邦基金利率的变化，无论是在货币紧缩还是宽松的情况下，都会直接影响货币供应量、市场流动性以及投资者的风险偏好。在过去十年里，我们经历了从零利率时代，到新冠疫情期间前所未有的货币宽松政策，再到2022年为应对不断上升的通货膨胀而进行的激进加息。

为了解比特币对货币政策变化的敏感度，我们将其历史划分为五个关键的利率制度阶段。这些阶段考虑了利率的走向和水平，范围从宽松型（联邦基金利率低于2% ）到紧缩型（联邦基金利率高于2% ）。由于利率变化并不频繁，我们将比特币的月度回报率与联邦基金利率的月度变化进行比较。

• 宽松政策 零利率（2010年 - 2015年）：在2008年金融危机后的零利率政策推动下，比特币实现了最高的回报率。比特币与利率的相关性大致呈中性，这与比特币的早期增长阶段相吻合。

• 宽松政策 加息（2015年 - 2018年）：随着美联储开始将利率提高至接近2% ，比特币的回报率出现了上下波动。虽然在2017年相关性有所飙升，但总体上仍保持在较低水平，这表明比特币与宏观政策存在一定的脱节。

• 宽松政策 降息（2018年 - 2022年）：为应对新冠疫情，这一时期开始了激进的降息和财政刺激措施，随后是两年的接近零利率时期。比特币的回报率变化很大，但偏向于正向。在这一时期，相关性出现了大幅波动，从2019年的低于 - 0.3上升到2021年的0.59 ，之后又回到接近中性的水平。

• 紧缩政策 加息（2022年 - 2023年）：为了应对飙升的通货膨胀，美联储实施了其最快的加息周期之一，将联邦基金利率推高至5% 以上。在这一制度下，比特币与利率变化之间呈现出较强的负相关性。在避险情绪的影响下，比特币的表现疲弱，特别是叠加上加密货币领域特有的冲击，如2022年11月FTX的倒闭。

• 紧缩政策 降息（2023年 - 至今）：随着三次高位降息的完成，我们看到比特币的表现从中性到适度正向。这一时期还出现了一些催化因素，如美国总统选举，以及贸易战等冲击事件，这些因素继续影响着比特币的表现。相关性仍然为负，但似乎逐渐接近0 ，这表明随着宏观经济条件开始缓和，比特币正处于一个过渡阶段。

虽然利率决定了市场背景，但通过比较比特币与股票和黄金的关系，可以更好地揭示它相对于主要资产类别的表现。

比特币回报率与黄金和股票的关系

要判断一种资产是否与另一种资产脱钩，最直接的方法是查看回报率之间的相关性。下面是比特币与标准普尔500指数和黄金之间90天回报率相关性的图表。

数据来源：Coin Metrics

确实，我们看到比特币与黄金和股票的相关性在历史上都处于较低水平。通常情况下，比特币的回报率会在与黄金或股票的相关性之间波动，与黄金的相关性一般更高。值得注意的是，随着市场情绪升温，比特币与标准普尔500指数的相关性在2025年有所上升。但从2025年2月左右开始，比特币与黄金和股票的相关性都趋向于零，这表明比特币正处于一个与黄金和股票 「脱钩」 的独特阶段。自2021年末上一个周期的高峰期以来，这种情况还未曾出现过。

当相关性如此之低时，通常会发生什么呢？我们整理了比特币与标准普尔500指数和黄金的滚动90天相关性低于显著阈值（约0.15）的时间段，并标注了当时最值得关注的事件。

比特币与黄金的低相关性时期

不出所料，过去比特币与其他资产的脱钩情况发生在加密货币市场出现重大冲击的特殊时期，比如中国对比特币的禁令以及比特币现货ETF的获批。从历史上看，低相关性时期通常持续2到3个月左右，不过这取决于你所设定的相关性阈值。

这些时期确实伴随着适度的正回报率，但鉴于每个时期都有其独特之处，在对比特币近期的表现得出任何结论之前，请仔细思考这些时期的独特之处。话虽如此，对于希望在风险分散型投资组合中大量配置比特币而言，比特币近期与其他资产的低相关性是一个理想的特性。

除了相关性之外，市场beta系数是另一个衡量资产回报率与市场回报率之间关系的有用指标。市场beta系数量化了一种资产的回报率预期会随着市场回报率变动的程度，其计算方法是资产回报率减去无风险利率相对于某个基准的敏感度。相关性衡量的是一种资产与基准回报率之间线性关系的方向和强度，而市场beta系数衡量的是一种资产对市场波动的敏感度的方向和幅度。

例如，人们常说比特币相对于股票市场的交易具有 「高beta系数」。具体来说，如果一种资产（如比特币）的市场beta系数为1.5 ，那么当市场基准资产（标准普尔500指数）变动1% 时，预计该资产的回报率将变动1.5% 。负beta系数意味着当基准资产的回报率为正时，该资产的回报率为负。

在2024年的大部分时间里，比特币相对于标准普尔500指数的beta系数远高于1 ，这意味着它对股票市场的波动高度敏感。在乐观的、风险偏好较高的市场环境中，持有一定比例比特币的投资者相比于仅持有标准普尔500指数的投资者，获得了更高的回报。尽管比特币常被贴上 「数字黄金」 的标签，但其相对于实物黄金的低beta系数表明，同时持有这两种资产可以对冲各自资产的下行风险。

随着我们进入2025年，比特币相对于标准普尔500指数和黄金的beta系数开始下降。尽管对比特币对这些资产的依赖程度正在降低，比特币仍然对市场风险敏感，其回报率也仍然与市场回报率相关。比特币可能正在成为一种独特的资产类别，但它的交易方式在很大程度上仍类似于风险偏好资产，目前还没有强有力的证据表明它已经成为一种 「避险资产」。

高波动时期的比特币表现

已实现波动率为理解比特币的风险特征提供了另一个维度，它衡量了比特币价格在一段时间内的波动幅度。波动率常被认为是比特币的核心特征之一，既是风险的驱动因素，也是回报的来源。下面的图表对比了比特币的180天滚动已实现波动率与纳斯达克指数、标准普尔500指数以及一些科技股等主要指数的波动率。

数据来源：Coin Metrics和谷歌财经

随着时间的推移，比特币的波动率呈下降趋势。在比特币早期阶段，受价格大幅上涨和回调周期的驱动，其已实现波动率经常超过80% -100% 。在新冠疫情期间，比特币的波动率与股票波动率一同上升，并且在2021年和2022年的一些时期，受Luna和FTX倒闭等加密货币领域特有的冲击影响，其波动率也独立上升。

然而，自2021年以来，比特币的180天已实现波动率逐渐下降，最近即使在市场波动率较高的情况下，也稳定在50% -60% 左右。这使其波动率与许多广受欢迎的科技股相当，低于MicroStrategy（MSTR）和特斯拉（TSLA），而与英伟达（NVIDIA）的波动率非常接近。尽管比特币仍然容易受到短期市场波动的影响，但与过去的周期相比，其相对稳定性可能反映了它作为一种资产的成熟度。

结论

比特币是否已经与市场其他部分脱钩了呢？这取决于你如何衡量。比特币并非完全不受现实世界的影响。它仍然受制于影响所有资产的市场力量：利率、特定的市场事件，以及其他金融资产的回报率。最近，我们看到比特币的回报率与市场其他部分的相关性消失了，但这是一个暂时的趋势，还是长期市场变化的一部分，仍有待观察。

比特币是否已经脱钩引出了一个更大的问题：在一个试图分散风险的投资组合中，比特币能发挥什么作用呢？比特币的风险和回报特征可能会让投资者感到困惑，一周它可能像是高杠杆化的纳斯达克指数，另一周又像是数字黄金，再一周又成为了对冲法定货币贬值的工具。但也许这种波动性是一个特点，而非缺陷。与其将比特币与其他资产进行不完美的类比，更有建设性的做法是理解为什么随着比特币逐渐发展成为一种独特的资产类别，它会走出自己的行情。

来源: 非小号

半个月前的一起恐怖袭击事件，让印度和巴基斯坦两个南亚邻国之间的战火再次被点燃。如今，双方战火出现重大升级，引发外界对于两个核武国家爆发全面战争的担忧。

据新华社报道，当地时间5月7日凌晨，巴基斯坦三军新闻局局长乔杜里发布声明称，印度向巴基斯坦本土及巴控克什米尔地区发动空袭，造成至少8人死亡、35人受伤，另有2人失踪。印度方面随后证实，印度武装部队向巴基斯坦和巴控克什米尔地区发起了代号为“辛杜尔”（Sindoor）的军事行动。

巴基斯坦总理夏巴兹·谢里夫谴责印方此次袭击为“战争行为”，表示“巴基斯坦完全有权对印度的战争行为作出适当的回应”。当天，巴基斯坦包括首都伊斯兰堡在内的所有主要城市宣布进入紧急状态，全国所有学校和教育机构停课。

印巴冲突由来已久，但这是自2019年以来印度首次对巴基斯坦发动袭击，也被认为是二十余年来双方最严重的一次交火。专家分析指出，印度和巴基斯坦此次冲突烈度要高于2019年，但作为两个核武国家，两国预计也会努力保持克制，避免事态进一步升级。

当地时间2025年5月7日，巴控克什米尔地区首府穆扎法拉巴德，印度对巴基斯坦发动导弹袭击，至少已有3人死亡。图为巴基斯坦军人严阵以待。图源ic

焦点一：目前局势如何？

据央视新闻报道，印度国防部5月7日凌晨发表新闻公报证实，印度武装部队发起了代号为“辛杜尔”的行动，打击巴基斯坦和巴控克什米尔地区的设施。公报称，上述地区策划和指挥了针对印度的袭击。

此次遭到打击的包括位于巴控克什米尔首府穆扎法拉巴德、戈德利地区及位于巴基斯坦东部旁遮普省的9个目标。印度方面称，此次行动是对此前在帕哈尔加姆发生的恐怖袭击的回应，其打击的都是“恐怖主义设施”“没有把巴基斯坦军事设施作为目标”。

巴基斯坦外交部5月7日发表声明，表示面对印度的侵略，巴基斯坦政府、武装部队和人民团结一致。他们将始终坚定地采取行动，保护和维护巴基斯坦的主权和领土完整。在印度对巴基斯坦发动袭击后，巴基斯坦7日宣布关闭全国空域48小时，全国范围内所有航班已被立即取消。

据巴方消息，在巴控克什米尔控制线上，巴基斯坦和印度已经开始交火，巴基斯坦已发动地面和空中作战行动。另据巴基斯坦媒体及安全消息人士称，巴基斯坦军队在行动中摧毁了印度的一个旅级指挥部。据悉，巴基斯坦军队正在多个地点对印方进行回击。

此外，巴基斯坦国防部长阿西夫7日凌晨告诉当地媒体，巴方在对印度空军的反击行动中击落5架印军战机。印方对此暂未作出回应。但据新华国际消息，印度媒体《印度教徒报》援引政府消息人士的话报道称，至少3架印军战机7日在印控克什米尔地区坠毁。

另据印度媒体援引军方消息报道，巴基斯坦军队6日至7日凌晨自克什米尔地区印巴实际控制线巴方一侧向印方多个哨所开火射击，造成3名平民丧生、7人受伤。印方“采取适当措施回应”，交火中巴基斯坦部队有人员伤亡。

当天上午，巴基斯坦总理谢里夫主持召开了国家安全委员会紧急会议，讨论巴印紧张局势。据央视新闻报道，巴国家安全委员会明确授权武装部队采取一切必要措施，捍卫国家主权与人民安全，并保留“自主选择时间、地点及方式”进一步反击的权利。

当地时间2025年5月7日，巴基斯坦伊斯兰堡，印度对巴基斯坦发动袭击，巴基斯坦民众采购物资以备不时之需。图源ic

焦点二：冲突导火索是什么？

此次冲突的导火索是半个月前发生的一起恐怖袭击事件。

当地时间4月22日，印控克什米尔旅游胜地帕哈尔加姆发生针对游客的恐怖袭击，造成25名印度公民和1名尼泊尔公民死亡，另有数人受伤。印度指控巴基斯坦支持的恐怖组织“虔诚军”策划了此次袭击。巴基斯坦否认与此次袭击有任何关系。

随后，印度针对巴基斯坦采取了一系列外交和战略反制举措，包括暂停执行《印度河河水条约》，停止河水共享合作；驱逐巴基斯坦驻新德里高级专员署的全部军事顾问，取消巴基斯坦公民的签证；禁止从巴基斯坦直接或间接进口所有商品等。印度国防部4月28日宣布，已与法国签署协议，购买26架“阵风”战斗机。

巴基斯坦政府也采取了对等回应举措。5月4日，巴基斯坦政府宣布，禁止通过陆路、海路和航空转运进口原产于印度的货物，并禁止第三国向印度出口的货物从巴基斯坦过境。

与此同时，印巴双方在克什米尔实际控制线附近连续数日发生交火，两国紧张局势不断升级。据报道，就在印度发动此次袭击前几个小时，阿西夫表示，巴基斯坦和印度的冲突“随时可能发生”。

当地时间5月7日，印度对巴基斯坦发动“辛杜尔”行动，标志着两国冲突出现重大升级。

当地时间2025年5月7日，巴基斯坦伊斯兰堡，在印度袭击巴基斯坦后，学校关闭。图源ic

焦点三：国际社会有何表态？

作为两个拥有核武器的国家，印巴之间局势陡然升级，引发国际社会担忧。

5月7日上午，中国外交部发言人就当前印巴局势答记者问。发言人表示，中方对今天凌晨印度的军事行动表示遗憾，对目前事态发展感到担忧。印度和巴基斯坦是搬不走的邻居，也都是中国的邻国。中方反对一切形式的恐怖主义。我们呼吁印巴双方以和平稳定大局为重，保持冷静克制，避免采取使局势进一步复杂化的行动。

美国总统特朗普称印巴之间紧张局势“令人遗憾”，称希望事态能尽快结束。据报道，美国国务卿鲁比奥已和印巴双方进行通话。

联合国秘书长古特雷斯的发言人杜加里则表示，秘书长对印度军方跨越实际控制线和国际边界的军事行动极度担忧，他呼吁印巴两国保持最大限度的军事克制。杜加里说，“世界无法承受印度和巴基斯坦之间的军事对抗。”

古特雷斯5月5日曾就印度局势发表讲话，呼吁避免出现可能失控的军事对抗。他表示，他理解4月22日在印控克什米尔地区发生恐怖袭击后引发的强烈情绪，再次强烈谴责此次袭击，并向遇难者家属表示慰问。他强调，各方应保持最大克制，军事手段并非解决之道。

古特雷斯还表示，愿为两国政府提供斡旋服务，以促进和平。联合国随时准备支持任何有助于缓和局势、推动外交努力和重申和平承诺的倡议。当地时间5月5日，联合国安理会已就印巴局势举行闭门磋商。

据美联社最新消息，巴基斯坦外交部表示，巴基斯坦方面已向联合国安理会通报了有关印度袭击的情况，并保留作出回应的权利。

另据《参考消息》援引塔斯社5月7日报道，印度官方消息人士向记者透露，印度已向俄罗斯、英国、阿联酋、沙特阿拉伯以及美国通报了打击巴基斯坦的“辛杜尔”行动有关情况。

当地时间2025年5月7日，印度新德里，学生参加民防演习。图源ic

焦点四：是否可能爆发全面战争？

印巴之间历来冲突不断，尤其是在克什米尔地区。自1947年印巴分治以来，克什米尔地区争端就成为印度和巴基斯坦两个邻国间最核心的冲突之一。印度和巴基斯坦都宣称对克什米尔地区享有主权，但双方都只控制了一部分地区。

过去几十年来，印度和巴基斯坦两国因为克什米尔争端已经三次爆发战争，分别在1947年、1965年以及1971年。1999年，两国也曾爆发大规模冲突。

印巴最近一次爆发大规模冲突是在2019年2月。2019年2月14日下午，一辆载有爆炸装置的车辆对印控克什米尔地区印度中央后备警察部队的一个车队发起自杀式袭击，造成40人死亡，多人受伤。位于巴基斯坦的武装组织“穆罕默德军”宣称对此负责，而印度方面一直指责巴基斯坦支持这一极端组织。此后，两国局势陷入紧张，双方在克什米尔地区多次展开炮火袭击。不过，这次冲突并未演变为全面战争。

中国现代国际关系研究院学术委员会副秘书长胡仕胜在接受新京报记者采访时表示，此次印巴之间的冲突烈度要高于2019年，印度方面主动对巴基斯坦境内目标发动了军事打击，巴基斯坦则予以了回应。“但是，从双方表态中的一些细节可以看到，两国都在保持克制。”

胡仕胜指出，从印度方面的通报来看，其实施的是精准、有限的打击，这实际上就是为了防止事态无限扩大。“印度方面已经有一些声音说，此次行动已经达到了目的，这意味着可能后续不会再有大的行动。”

目前主要看巴基斯坦方面的回应。胡仕胜表示，如果巴方认为己方受损很大，需要继续予以报复的话，双方冲突可能会进一步持续。但目前巴方反复表态击落了多架印军战机，如果这一结果得到确认，那属于重大战果。“由此，双方可能都觉得对国内有了个交代，可以适可而止了。”然而，胡仕胜也表示，战争的发生虽然具有一定的主观能动性，但一旦走入了战争，很多事情就容易失控。因此，目前双方最重要的就是保持克制，避免事态失控。

从另一个层面来说，国际社会纷纷呼吁双方保持冷静克制，开始积极调停，这或许也会施压印巴两国避免战火继续升级。胡仕胜称，印巴都是拥核国家，真正打起来双方都是输家，也不符合双方的国家利益，因此双方可能会在国际社会的调停下给此事画上一个分号。

至于为何是分号，胡仕胜解释称，印巴之间的克什米尔争端不解决，两国之间时不时地爆发冲突就在所难免。他说，自1947年的第一次印巴战争之后，印巴两国关系就一直没能走出克什米尔争端的桎梏。到如今，克什米尔争端和恐怖主义问题相交融，更是让印巴处于一种随时可能爆发冲突的危险状态。

来源: 新京报

据花旗分析师表示，美国和中国之间加征的关税对两国来说是一个"双输局面"，这使得缓和局势成为即将到来的贸易讨论前的"共同动机"。

据报道，美国财政部长斯科特·贝森特(Scott Bessent)将于本周与中国副总理何立峰——被视为北京经济和贸易事务的主要代表——会面，这引发了人们对世界两大经济体之间关税驱动的争端可能缓和的希望。

但在给客户的一份报告中，花旗分析师表示，他们认为冲突缓和的道路"非常狭窄"。解决最近升级的相互报复性关税以及与中国在美国非法药物芬太尼流通中所扮演角色相关的征税问题将会"容易"，该券商认为。

分析师表示，更困难的可能是取消特朗普所谓对中国的"互惠"34%关税，这是他在4月初白宫活动上宣布的。

"从宏观角度看，未来6-12个月内总关税率可能仍会保持在禁止性高位，"他们写道。"然而，随着更多豁免，贸易可能会流动——特别是在价格敏感度较低的板块。"

贝森特在一份声明中表示，他期待着"富有成效的谈判，我们正努力重新平衡国际经济体系，以更好地服务于美国的利益"。贝森特已成为特朗普政府的主要贸易谈判代表之一。

据路透社引述中国声明报道，中国已同意本周末在瑞士与贝森特和美国首席贸易谈判代表杰米森·格里尔(Jamieson Greer)会面。虽然北京表示计划与美国"重新接触"，但警告称，如果特朗普官员试图"利用谈判作为继续胁迫和勒索的掩护"，中国"绝不会同意"达成协议。

中国被排除在特朗普最近对一系列国家推迟实施惩罚性"互惠"关税之外，目前面临至少145%的全面美国关税。

北京已对美国进口商品征收125%的报复性关税，成为特朗普关税议程的核心目标，总统认为中国是"贸易上的’首席掠夺者’"。中国也以同样激烈的言辞回应，加剧了与华盛顿的紧张关系。

来源: 英为财情

• 越南正在积极从观察型加密货币政策转型。政府计划在2026年中期实施加密货币沙盒，同时制定系统的监管框架。

• 在监管框架建立之前积极参与的公司可以在越南制度化的加密货币市场中占据领先地位。

• 最近的市场分析表明，监管合规性、运营透明度和快速适应能力将超越技术创新，成为越南未来加密货币市场成功的关键因素。

1. 越南加密货币市场的二元性：热情采用与监管不确定性

越南已成为全球最具活力的加密货币市场之一。自2021年以来，该国在Chainalysis的全球加密货币采用指数中一直位居前五名。超过21%的越南成年人口拥有或使用过加密货币。每年流入越南市场的加密货币资金超过1000亿美元。

年轻一代主导着越南加密货币市场。用户通过多种渠道参与，包括活跃交易的全球交易所、用于P2P交易的自托管钱包、DeFi协议以及GameFi平台。

越南的监管环境与市场热情形成鲜明对比。越南政府不承认加密货币为法定货币。越南国家银行（SBV）正式禁止使用加密货币作为支付方式。个人持有和交易加密货币仍然合法，这造成了市场环境的模糊性。

越南缺乏针对加密货币业务的监管框架。交易所、托管服务和稳定币运营的许可制度缺失，为行业发展带来了障碍。

这一监管漏洞导致金融行动特别工作组（FATF）将越南列入“灰名单”。这一举措削弱了越南的经济信誉，并产生了负面影响。加密货币公司纷纷迁往新加坡等监管框架清晰的国家。这种迁移引发了人们对人才和投资机会外流削弱国家竞争力的担忧。

本报告分析了越南加密货币行业的监管规定，并考察了各监管机构的立场。此外，报告还探讨了越南政府近期宣布的加密货币监管举措将如何改变市场。

2. 监管碎片化：越南加密货币监管格局

越南的监管环境表明，各监管机构根据其利益和优先事项采取了不同的立场。了解每个监管机构的角色和立场，对于理解越南的加密货币行业至关重要。

越南国家银行（SBV）在越南监管机构中保持着最为保守和谨慎的立场。2017年，SBV通过官方文件（5747/NHNN-PC）禁止使用加密货币作为支付方式。SBV将加密货币评估为可能严重影响国家金融体系稳定的潜在风险因素。

越南国家银行（SBV）认可区块链技术的潜在应用。SBV正在探索通过2021年至2025年的中央银行数字货币 (CBDC)试点项目来优化国家金融体系。该项目的重点仍然是在政府控制的环境中限制应用，而不是开放加密货币市场。SBV的保守立场限制了各种加密货币的应用，同时也加剧了监管的不确定性。

与越南国家银行的保守立场形成鲜明对比的是，越南财政部对加密货币行业表现出了最为积极的态度。财政部近期宣布，计划与Bybit等全球交易所合作，启动加密货币沙盒试点项目。业内专家认为，这是越南朝着建立加密货币监管框架迈出的重要一步。

财政部自2021年起设立了专门的加密货币工作组。该工作组致力于改进税务申报制度，确保资金来源透明度，并制定与加密货币挂钩的投资产品标准。其主要任务是有效管理资金流动，在保持加密货币创新的同时，最大限度地降低逃税风险。财政部积极支持加密货币交易所、托管服务和稳定币发行机构的官方许可制度的制定。

财政部旨在通过这种方式培育健康的加密货币市场。它为合规公司提供机会，同时要求严格遵守税收、财务披露和反洗钱 (AML) 标准。

越南证券交易委员会（SSC）负责监管越南资本市场，对代币化资产持非常谨慎的态度。该委员会的主要职责是明确某些用于投资目的的数字资产是否应被视为证券并接受监管。

当加密货币项目通过ICO、STO和DeFi产品筹集资金时， SSC担心“隐性证券发行”的风险。这些项目可能会绕过传统证券市场所要求的严格信息披露要求、投资者保护和反欺诈标准。这种谨慎的做法延缓了越南证券型代币和投资型代币的制度整合。因此，探索代币化模式的项目面临着相当大的不确定性。

司法部提供咨询服务，重点关注数字资产的法律一致性。司法部提议在越南民法和商法中将数字资产明确定义为一种新的资产类别。这一定义将为涉及代币化资产的所有权纠纷和法律合同奠定重要基础。

司法部正在推动与各利益相关方就民法典修正案进行讨论。现有法律框架的兼容性挑战以及复杂的跨部门协调阻碍了这一进程。越南的加密货币企业和投资者在涉及数字资产托管、盗窃和清算的纠纷中面临法律不确定性，缺乏明确的所有权规定。一些刑事法院的裁决将加密货币视为“具有财产价值的资产”，并在特定案件中提供法律保护。

《监管部规章》展现了对加密货币可能被金融犯罪利用的严厉立场。该规章主要侧重于打击涉及加密货币欺诈、非法集资、洗钱和逃税的犯罪行为。该部提议对加密货币平台实施更严格的“了解你的客户”（KYC）协议，并建立与非法活动相关的可疑交易强制报告制度。

3. 越南加密货币监管：过去与现在

越南在加密货币领域的监管历程体现出一种谨慎且分散的模式。尽管零售用户对加密货币的接受度激增，但政策制定者在建立法律框架方面却进展缓慢。

• 2017年：加密支付被禁止，灰色地带开始

国家银行发布了官方信函5747/NHNN-PC，禁止将加密货币作为合法支付方式。政府对加密货币所有权和P2P交易缺乏监管，造成了法律灰色地带，导致加密货币的大规模采用缺乏正式的投资者保护。

• 2018-2021：监管沉默

在此期间，越南的加密货币活动激增。个人投资者积极通过币安等全球交易所和DeFi平台进行交易，以规避监管，与此同时，与加密货币相关的欺诈案件也迅速增多。由于缺乏明确的法律框架，企业纷纷迁往海外。Sky Mavis和Kyber Network将业务迁至新加坡，导致越南失去了专业的人才和潜在的投资机会。

• 2022年：越南区块链协会-VBA成立

越南区块链协会（VBA）成立旨在支持越南区块链技术发展和法律框架建设。该协会收集行业意见，用于政府沟通，并通过区块链教育和宣传活动为越南数字经济发展做出贡献。

• 2023年：越南被列入金融行动特别工作组灰名单，加剧监管紧迫性

由于针对加密货币资产的反洗钱 (AML) 监管不足，金融行动特别工作组 (FATF) 将越南列入了灰名单。这一名单迫使越南政府加强对加密货币交易所、稳定币发行商和P2P交易的监管。

• 2024年：启动国家区块链战略

越南于2024年10月发布了《2024-2030年国家区块链战略》（第1236/QĐ-TTg号决定）。该战略旨在推动区块链在各领域的应用，同时强调通过数字资产沙盒试点项目进行规范的实验。这份文件标志着越南政府对区块链在越南数字经济宏伟目标中的作用给予了最明确的认可。

• 2025年：越南启动数字资产监管框架建设

越南总理指示财政部和国家银行（SBV）通过第05/CT-TTg号指令建立全面的数字资产监管框架。财政部与全球交易所Bybit合作开发加密货币沙盒计划，并计划制定数字资产立法。由于部门间协调方面的挑战，正式法律的通过可能会出现延迟。沙盒计划于2026年中期正式启动，届时越南将完全从监管不确定性过渡到可控的市场试验阶段。

4. 越南的加密沙盒：受控实验的新时代

越南开始将其加密货币政策从观察转向主动管理。2025年初，在总理的直接指导下，政府启动了一项针对加密货币交易所的试点沙盒计划。该计划由财政部牵头，并与Bybit等国际交易所合作。该沙盒框架代表了越南首次在受控环境中使加密货币交易合法化的尝试。该计划重点测试合规框架、反洗钱/了解你的客户 (AML/KYC) 程序以及稳定币应用。

官方架构和合作条款部分内容尚未披露。Bybit和全球公司积极提供技术建议和政策意见。这些公司已准备好参与，但需要更清晰的监管指导。他们需要关于沙盒操作、许可标准和政府技术重点的具体信息。进展速度取决于越南的决策流程和法律实施顺序。

越南国家区块链战略（2024-2030）将区块链定位为数字化转型的核心支柱。其主要目标包括对区块链应用进行法律认可，并扩大其在多个领域的应用。该战略致力于推广“越南制造”的区块链平台。这些项目最大限度地降低了区块链创新测试的监管障碍。政府和私营部门可以实时学习和适应。

这些初步进展标志着人们对区块链的认知发生了重要转变。越南现在将区块链视为重要的数字基础设施，而非投机性资产。先行者有机会与国家优先事项保持一致，并影响政策制定。他们可以在正式法规完善之前构建基础设施。越南为企业提供了一个有意义的行业参与的战略窗口。

5. 结束语

越南正处于其数字资产发展的关键转折点。政府正从监管灰色地带转向谨慎的结构性试验。内部政策变化和金融行动特别工作组（FATF）合规压力影响着这一转变。加密货币沙盒框架的开发、区块链战略的发布以及数字资产法的起草都表明政府积极参与。

越南寻求在区块链创新与金融稳定以及监管合规之间取得平衡。中心化的反洗钱/了解你的客户 (AML/KYC) 合规模式将在短期内占据主导地位。DeFi和隐私增强技术面临持续挑战。

2026年中期沙盒启动前的这段时间是一个至关重要的准备窗口。企业可以借此与政策制定者沟通，调整运营模式，并建立信任关系。积极主动的企业将在越南加密货币市场正式化时占据领先地位。

成功取决于监管的前瞻性、运营的透明度和灵活性，而非技术创新。能够适应越南不断变化的监管法规的企业能够抓住东南亚数字经济的机遇。

来源: 金色财经

在美联储本周四公布利率决议前夕，周一，有“新美联储通讯社”之称的知名财经记者Nick Timiraos发表最新报道，深度剖析了美联储在应对特朗普政府“草率”关税政策时所面临的两难境地，暗示美联储可能会暂缓降息。

文章认为，美联储正处于一个“守门员困境”中。如果为了应对通胀而维持利率不变，则可能导致经济进一步放缓；如果为了刺激经济而降息，又可能加剧由关税或供应短缺带来的短期通胀压力。

通过前美联储副主席、现任Pimco高级顾问Richard Clarida的观点，文章暗示，美联储将密切关注劳动力市场的变化，将就业数据作为其决策的重要参考：

“美联储不会因为预计经济放缓而提前降息，他们需要看到实际数据，尤其是在劳动力市场。”

前美联储理事Lael Brainard也认为：

“七年来，鲍威尔领导的美联储有一个等待非常确定的数据然后快速行动的记录。我认为如果你看到劳动力市场明显恶化，美联储将准备行动。”

Timiraos指出，美联储在设定利率时，有时会侧重于最大化最好的结果，例如在通胀下降时降息；有时则会侧重于最小化最坏的结果，比如在2022-2023年为了抑制高通胀而激进加息，甚至不惜牺牲经济增长。

文章强调，关税可能会迫使美联储“走上后一条道路”。因为关税可能会在短期内推高物价，其不确定性也会减缓经济活动，带来滞胀的苗头，这可能使美联储暂缓降息。

但一个悬而未决的问题是，一旦出现就业市场恶化的明显迹象，美联储将如何应对？因为失业率越高，通过降低利率来缓冲经济的理由就越充分。

文章指出，这其中重要的挑战是确定关税和潜在供应中断导致的预期价格上涨的持续时间和幅度。

前美联储理事Brainard指出：

“如果失业率上升且美联储考虑降息，限制因素将是通胀实际上上升了多少。”

在经济衰退和通胀压力的双重困境下，文章强调了对通胀预期的管理。

文章称，如果消费者和企业预期通胀将最终下降，那么通胀预期将得到“锚定”，降低通胀的成本相对较低。然而，如果通胀预期失控，那么控制通胀将变得更加困难。

文章进一步指出，与五年前相比，前文中Brainard提到的“限制因素”已经恶化，因为经济最近经历了一段非常高通胀的时期。即使美联储内部可能考虑降息，美联储仍需在公开场合保持对通胀的警惕，以稳定市场预期。

高盛副主席、前达拉斯联储主席Robert Kaplan直言：

“即使我考虑寻找降息的方式，我也会采取鹰派言论，因为我希望保持这些通胀预期稳定。”

更复杂的是，特朗普多次公开炮轰美联储的战略，Timiraos认为，这使得美联储的沟通策略变得更加复杂，为了引导市场预期，鲍威尔可能更需要在言语上保持谨慎。

如果鲍威尔的表态更鸽派，可能无助于阻止由关税引发的成本上涨或不确定性造成的经济放缓；如果表态更鹰派，实际上可能会影响价格和工资制定行为。

文章认为，目前美联储官员们一致认为，在没有看到消费者支出放缓和失业率上升的明确迹象之前，降息是不合适的。然而，围绕关税和供应短缺带来的物价上涨是否会是暂时的，官员们存在分歧。

前波士顿联储主席Eric Rosengren认为，如果不是因为关税带来的短期物价上涨威胁，美联储已经很可能开始降息了。他建议美联储在经济恶化时降息，因为降息可以抵消疲软的需求，但对解决供应链中断问题无能为力。

Rosengren预计，一旦需求减弱，美联储可能需要做出更大幅度的宽松，比如50基点的降息。

美联储理事Christopher Waller近日表示，关税不会在今年之后推高物价，并主张美联储应主动采取行动以支持经济增长。

然而，其他官员，包括克利夫兰联储主席Beth Hammack，对通胀风险持谨慎态度：

“我宁愿慢一点并朝着正确的方向移动，也不愿朝着错误的方向快速移动。”

文章最后，Timiraos引用了Kaplan的观点称：

“美联储有时会滞后。这是事实。有时保持耐心并冒着滞后的风险是谨慎的。”

来源: 新浪财经

超预期货币政策组合，来了。

5月7日，“一行一局一会”三大金融管理部门负责人，再次齐聚国新办新闻发布会现场，介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，并答记者问。

会上，中国人民银行表示将加大宏观调控力度，推出三类10项一揽子货币政策措施——不只是市场期盼已久的降准降息即将落地，央行还首次全面下调了结构性货币政策工具利率。

中国证监会主席吴清表示：“我们有靠谱的经济发展、靠谱的宏观政策、靠谱的制度保障，这在不确定性的大环境下，为我国经济和资本市场注入更多的确定性。”

那么这场重磅发布会，将对普通人的生活带来怎样的影响？

1万亿流动性，房贷利率也降了

降准又降息，成为央行一揽子货币政策措施中备受关注的“重头戏”。值得注意的是，这也是继2024年9月27日央行宣布降准降息以来，两个货币政策“大招”再次同时出手。

梳理降准降息相关政策，主要包括：下调政策利率0.1个百分点，下调结构性货币政策利率0.25个百分点，降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，降低存款准备金率0.5个百分点。

南开大学金融发展研究院院长田利辉告诉中国新闻周刊，本次降准降息与近期美联储的紧缩周期形成对比，展现出中国央行主动宽松的独立性——此前市场普遍预期降准幅度为0.3—0.4个百分点，而此次直接释放1万亿元流动性，超出部分机构的预期。

“具体来说，下调政策利率（央行7天期逆回购利率）0.1个百分点，将引导5月LPR报价跟进下调，进而降低各类贷款利率；降准0.5个百分点，向银行体系注入约1万亿长期流动性，这将增强银行信贷投放能力，并支持政府债券发行。”东方金诚首席宏观分析师王青解读。

更重要的是，降准降息将为实体经济提供更多源头活水。

万博新经济研究院院长滕泰进一步对中国新闻周刊解读，降准降息对于增加货币供应总量、解决民营企业和中小微企业融资难融资贵问题具有重要意义，是稳增长不可或缺的政策组成部分。

“中国非金融企业信贷融资总额庞大，降息能直接降低企业融资成本，增加实体经济利润。例如，降息1个百分点，非金融企业的融资成本会降低1.5万亿左右；降2个百分点，则相当于为企业节省出3万亿元左右的利润，这将对中国经济增长产生积极作用。”滕泰介绍。

在田利辉看来，降准降息带来的积极影响是广泛而深远的，其将在一定程度上推动信贷扩张，支持企业投资、居民消费和房地产市场修复。同时，流动性释放可缓解市场对资金紧张的担忧，稳定资本市场预期，尤其对A股市场形成支撑。

正如中国人民银行行长潘功胜在会上总结：“上述政策措施将向金融机构提供规模可观的低成本的中长期资金，有利于降低金融机构的负债成本，稳定净息差。政策效果还将进一步传导至实体经济，带动社会综合融资成本稳中有降，提振市场信心，有效支持实体经济的稳定增长。”

对普通人，影响有多大？

不仅是降准降息，央行这一套超出预期组合拳，将给广大普通人带来不少实惠。

央行在会上还披露了一系列金融政策，包括数量型政策、价格型政策、结构性货币政策等，其中结构性货币政策备受业内关注。这既体现出政策的精准性，同时也映射出“适度宽松”、不搞大水漫灌的基调。

五项结构性货币政策具体包括：推出5000亿元“服务消费与养老再贷款”、增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款、增加支农支小再贷款额度3000亿元、优化两项支持资本市场的货币政策工具合并额度至8000亿元、创设科技创新债券风险分担工具等。

会上，潘功胜宣布，下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，包括：各类专项结构性工具利率、支农支小再贷款利率，都从目前的1.75%降至1.5%，这些工具利率是中央银行向商业银行提供再贷款资金的利率。抵押补充贷款（PSL）利率从目前的2.25%降至2%。抵押补充贷款是由中央银行向政策性银行提供资金的一个工具。

值得一提的是，此次是央行首次全面下调结构性货币政策工具利率。

可以看到，此次央行的政策组合影响住房、消费、养老、科技创新、资本市场等多个方面，与普通人生活息息相关，组合协同或将产生不小的综合效应。

短期来看，对普通人最直观快速的利好感受，体现在楼市与股市。

楼市而言，潘功胜在会上表示，降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，其中，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，其他期限的利率同步调整，预计每年将节省居民公积金贷款利息超过200亿元。这也是房贷利率继2024年5月18日后的又一次下调。

股市而言，一揽子政策将为市场带来“真金白银”的弹药供给，降准降息也通常被视为利于股市走牛的积极信号。

降准降息、8000亿元资本市场工具额度（证券、基金、保险互换便利）都将为A股市场带来增量资金，推动市场估值修复，普通投资者的资产增值空间扩大。此外，央行通过低成本再贷款支持科创企业发债，普通人也可通过购买相关债券或基金参与科技创新红利。

另外，本次降准降息的一大背景是，当前美国对所有贸易伙伴实施所谓的“对等关税”，正在持续引发全球市场动荡，我国经济发展面临的不利影响加深。

田利辉分析，尤其在关税战和地缘政治风险加剧的背景下，政策宽松有助于缓冲出口企业压力，稳定外贸。新增科技创新再贷款、设立服务消费与养老再贷款，增加支农支小再贷款，能够引导资金流向“两新”（设备更新、以旧换新）和新兴产业，强化普惠金融，促进经济均衡发展。

在王青看来，预计下半年央行还会继续实施降息降准，“接下来货币政策在‘适度宽松’方向还有充足空间，能够为有效对冲外部波动、稳定宏观经济运行提供关键支撑”。

来源: 网易财经