欧盘冲高：宽松预期与避险情绪短暂支撑

美盘跳水：美债收益率 + 鹰派言论双重压制

行业动态：龙头企业变动难改短期趋势

后市展望：震荡格局难改，聚焦三大核心变量

来源：长江有色金属网

币圈正在经历一轮深度调整。比特币自10月初的历史高点至今，价格已下跌约20%。这一调整发生在比特币"四年大周期"尾声。美国政府持续关门引发的流动性危机，正在加剧调整的深度和持续时间。

比特币四年大周期的历史轨迹

比特币的四年周期理论建立在其减半机制的基础之上。每当挖出21万个区块（约四年时间），矿工获得的区块奖励就会减半，从而减少新比特币的供应量。这一机制创造了可预测的供应冲击，历史上多次引发价格的周期性上涨。

回顾历史，比特币的四年周期表现出惊人的规律性：

每次减半后约十几个月，比特币都会达到周期性高点，随后进入熊市调整。当前距离2024年4月减半事件已过去18个月。

不过一些研究机构指出，比特币市场可能正逐渐摆脱以往围绕"减半"形成的典型四年周期。Bitwise在其比特币长期研究报告中提到，随着机构投资者持续进入市场、现货ETF提供新的需求渠道，市场结构正变得更加成熟，价格波动可能不再严格跟随传统的四年节奏。

同时，本轮2024年的减半，对供给侧的影响相比早期已明显减弱。根据Glassnode与Galaxy Research的数据，本次减半将比特币年化发行率从约1.7%降至约0.85%，但由于当前约1970万枚比特币已被挖出（总量2100万枚），新发行数量在整体存量中占比已十分有限，其对市场的边际影响正在递减。这意味着市场定价将更依赖于资金流入结构（尤其是机构与长期持有者），而不再主要由新增供给变化所驱动。

"巨鲸"抛售：周期尾声的典型特征

花旗的最新报告揭示了当前调整背后的关键驱动力：链上数据显示，比特币"巨鲸"（大额持有者）正在逐渐减少，而小额"散户"钱包的持有量却在增加。这一现象与四年周期理论高度吻合，也即在周期尾部，聪明资金通常会向新进入者出售比特币。

链上数据显示，自8月以来，巨鲸已累计抛售14.7万枚比特币，价值约合160亿美元。

花旗在报告中指出，持有超过1000枚比特币的地址数量正在下降，而持有少于1枚比特币的"散户"投资者数量在增加。Glassnode的持币分层分析显示，持有超过10000枚比特币的实体正处于明显的"分发"阶段，而持有1000–10000枚的群体总体较为中性，净买入主要来自持币规模较小、倾向长期配置的投资者群体。

这种抛售模式的背后有着深层的逻辑。几乎所有长期持有者目前都处于盈利状态，正在进行大规模获利了结。Bitwise欧洲研究主管André Dragosch指出，这些巨鲸"相信四年减半周期，因此预期比特币已经达到了本轮周期的峰值"。

CryptoQuant CEO Ki Young Ju指出，本轮市场结构与以往"巨鲸卖给散户"不同，正在演变为 "老巨鲸向新的长期持有者（如机构、ETF及配置型买家）转移筹码"。这意味着，尽管抛压仍在发生，但接盘方的性质正在变化，价格调整可能因此表现为更温和但持续时间更长。

政府关门的流动性"抽水机"

当前比特币调整的更直接催化剂来自美国政府关门引发的流动性危机。美国财政部一般账户（TGA）余额的急剧膨胀，正在从市场中抽走大量流动性，比特币作为风险资产首当其冲。

2025年10月底，TGA余额首次突破1万亿美元，创2021年4月以来的近五年新高。在过去几个月内，TGA余额从约3000亿美元飙升至1万亿美元，从市场中抽走超过7000亿美元的流动性。

需要明确的是，TGA余额的增加并非仅由政府关门造成，而是两个因素的叠加效应：

这种"双重抽水"机制的影响是巨大的：

根据美联储官方报告和金融机构数据，外国商业银行现金资产已跌至约1.176万亿美元，较7月峰值下降明显。美联储总储备金跌至2.8万亿美元，为2021年初以来最低水平。

TGA余额的膨胀引发了货币市场的全面紧张。隔夜回购利率高端曾达4.27%，远高于美联储3.9%的超额准备金利率和3.75%-4.00%的联邦基金目标区间。SOFR利率同样显著走高，表明市场流动性明显收紧。

花旗报告特别强调，加密货币对银行流动性状况"非常敏感"。研究显示，比特币的周价格变化与美国银行准备金的变化呈现同步相关性，银行准备金的下降往往伴随着比特币的疲软表现。这种敏感性使得比特币成为流动性收紧最早、最敏感的受害者。

从政策效果来看，政府关门相当于实施了多轮变相加息。分析认为，美国财政部从市场抽走的7000亿美元流动性，其紧缩效应堪比显著的货币政策收紧。

美联储10月会议宣布结束量化紧缩（QT），分析指出，如果不是流动性紧张，美联储可能不会宣布结束量化紧缩。不过美联储这一操作要到12月才开始。

10月10日"黑色星期五"清算事件

花旗在报告中指出，10月10日的"黑色星期五"清算事件进一步损害了市场的风险偏好。虽然期货市场通常是零和游戏，但这次清算可能损害了加密原住民的风险承担能力，并抑制了新潜在ETF投资者的风险偏好。

资金费率的下降也反映了杠杆需求的不足，表明市场情绪的整体疲软。

此外，美国现货比特币ETF的资金流入在过去几周显著减少，这出乎市场预期，因为ETF资金流本被认为相对免疫于期货和去中心化交易所的10月10日"黑色星期五"清算事件。以太币ETF的资金流入同样明显放缓。

花旗报告还指出，比特币当前交易价格已跌破200日移动平均线，这通常会进一步抑制需求。技术分析显示，即便是简单的移动平均线规则在过去十年中也有助于管理比特币投资，这凸显了技术指标在投资策略中的重要性。

危机中的转机：政府重开后的流动性释放

尽管当前形势严峻，但危机的根源也恰恰是市场潜在转机的关键。既然政府关门是流动性收紧的主要推手，那么一旦关门结束，美国财政部将开始消耗其庞大的TGA现金余额，向经济中释放数千亿美元的流动性。

此前高盛预计，政府停摆最有可能在11月第二周左右结束，关键压力点包括10月28日和11月10日到期的空管和机场安检人员工资——2019年类似的中断最终促成了当时停摆的结束。预测市场显示，政府在11月中旬前重开的概率约为50%，拖过感恩节的可能性低于20%。

一旦美国政府重启，积压的流动性释放可能引发对风险资产的大规模抢购。这种流动性释放可能相当于"隐形量化宽松"，类似情景曾在2021年初上演，当时美国财政部现金余额的加速消耗推动了股市的大幅上涨。一旦政府重开，积压的流动性释放恰逢年底，可能推动比特币、小盘股等流动性敏感资产和几乎所有非AI类资产出现弹射式上涨。

近期情况越糟，中期释放的储备流动性就越多。目前TGA余额接近1万亿美元，一旦开始消耗，释放的流动性规模将是空前的。这种流动性的突然回流，可能成为比特币等风险资产强劲反弹的催化剂。

来源：金色财经

由于美国政府持续停摆导致官方经济数据持续"断更"，投资者近来纷纷转向私营部门发布的招聘信息，试图从中窥探美国劳动力市场的动向。

周四，投资者终于找到可参考的指标——但多数人显然对所见数据感到不安。

专注于发布月度雇佣与裁员动态的Challenger, Gray & Christmas公司最新的报告显示，美国雇主10月份宣布裁员153074人，较去年同期激增175%，较9月环比增幅也达183%。这是2003年来最高的10月裁员人数。

该咨询公司称，这意味着美国雇主今年已累计宣布裁员109.95万人，较去年前10个月增加了65%。Challenger称，这是2020年以来同期宣布裁员人数的最高数字，当时新冠疫情造成的裁员人数几乎是现在的两倍。

华尔街部分人士将周四美股的再度抛售归咎于该数据，同时该数据也推动了债券市场的反弹，导致10年期美国国债收益率回落至4%附近——债券收益率与价格呈反向变动，价格上涨时收益率下降。

FactSet数据显示，此轮抛售令标普500指数在周四交易中下跌了逾1%。继周二创下近一个月来最差单日表现后，最新的跌势使该指数正朝着10月10日以来最差的单周表现迈进。目前，该指数较10月下旬创下的历史收盘高点低约2.9%。

就业数据对高估值股市的启示

不少分析人士表示，在这轮已持续了长达三年的牛市中，科技股与其他板块的严重背离始终是市场关注焦点。

某些观点认为，如果这些集中的押注开始动摇，就像四月份关税混乱时期那样，追逐这一小群高飞科技股的投资者可能会遭受惨重损失。

与此同时，支撑市场的另一种观点是：只要美国家庭有工作，涨势就能轻松延续。

但就在投资者连续第二个月错过劳工部官方非农就业数据之际，周四的Challenger, Gray & Christmas数据无疑为近期一系列令人失望的劳动力市场数据增添了新的一笔。这似乎也加剧了市场对股市估值过高、投机板块泡沫以及人工智能板块可持续性存疑的长期担忧。

M&T银行与威尔明顿信托首席经济学家Luke Tilley指出，Challenger报告及本周早些时候公布的10月ADP数据均显示企业裁员趋势加剧——自4月以来，员工少于50人的企业累计已裁员逾13万人。

"关税实施后，小型企业正大幅裁员，"Tilley指出，尽管小型企业提供全美约三分之一就业岗位，但这类裁员此前往往不被关注——与大型上市公司截然不同。"而当前经济前景正充满不确定性，这将导致市场波动加剧，"Tilley表示。

招聘与裁员对比

除周四公布的裁员数据外，Challenger报告还包含了招聘数据。Spectra Markets分析师Brent Donnelly通过数据分析制作图表，对比了过去12个月滚动周期内新增雇员与失业的人数。他在周四发表的评论中指出，失业人数超过新雇佣人数的幅度已达到约15年来的最高水平。

"若你信奉'就业末日论'，这张图表便是洪水将至的预言，"Donnelly在报告中如是说道。

当然，Challenger数据也存在缺陷。Donnelly指出，该数据未经季节性调整，且波动性远高于劳工部发布的官方非农就业报告。"我更信任非农就业数据——但现在的问题是我们没有这份官方数据，"他补充道。

Challenger, Gray & Christmas公司首席营收官Andy Challenger指出，10月裁员加速可能由多重因素共同作用：部分行业在疫情招聘热潮后开始缩减规模，此前许多企业曾争相囤积劳动力。

但AI应用的普及、消费和企业支出的疲软，以及成本上升引发的紧缩政策，也可能起到了推波助澜的作用。Challenger报告显示，科技、零售与服务业仍是裁员最为集中的行业。其中，科技行业10月宣布裁员3.33万人，几乎是9月的六倍，成为受AI整合与自动化进程影响最大的领域。

"当前被裁员工更难迅速找到新工作，这可能进一步加剧劳动力市场松动，"Challenger在周四上午发布最新数据的新闻稿中指出。

其他私营部门的就业数据也印证了劳动力市场日益严峻的态势。Revelio Labs发布的就业报告显示，10月就业岗位减少9000个，该公司指出"政府部门就业岗位流失是主要驱动因素"，但与此同时零售和制造业等行业也进行了裁员。

周三公布的ADP私营部门就业数据同样引发了业内关注。该数据显示上月新增就业岗位4.2万个，超出经济学家预期。但正如M&T银行的Tilley所指出的，表面数据之下仍显露疲软迹象。

"无论是因为最终需求的根本疲软和关税导致的成本上升，还是由于AI等新技术的日益普及，企业和商界领袖似乎都认为不再需要那么多员工了，"EY-Parthenon首席经济学家Gregory Daco指出，"我觉得未来的现实就是如此。"

来源：财联社

11月6日，英国央行宣布继续维持现行的4%的基准利率不变。对于这一决定，英国央行可能自己都觉得很奇怪。因为，从英国央行的会议纪要来看，维持现行基准利率不变，其实没有太多的强硬理由。

通胀见顶

首先，英国央行首次明确了本轮通胀已经见顶，且趋势是逐渐向下走缓。会议纪要显示，英国央行断定消费者物价指数（CPI）已达峰值。在货币政策依然紧缩的支撑下，英国潜在的通胀放缓势头仍在持续。从中期来看，由需求疲软引发的通胀衰退风险则更为明显。

在央行做出这一判断之前，市场数据已经明确显示英国通胀的见顶。英国国家统计局的数据显示，从7月-9月，英国CPI始终维持在3.8%，没有进一步上升。对英国通胀影响明显的食品价格则在10月份出现了本年度最大的下跌。

英国零售商协会（British Retail Consortium)10月28日公布的数据显示，10月份，英国商店食品价格同比萎缩3.7%，生鲜食品萎缩幅度为4.3%，非食品价格同比萎缩0.4%。英国零售商协会（British Retail Consortium)首席执行官Helen Dickinson指出，10月份，在零售商激烈竞争和大范围折扣的推动下，整体商品价格通胀有所放缓。

其次，从引发通胀的动能来看，英国央行已经注意到了，现阶段需求疲软正在引发通胀压力逐渐衰退。英国央行行长安德鲁·贝利（Andrew Bailey)投票支持维持利率不变。但即便如此，贝利仍然明确指出，现阶段英国通胀趋势上行风险背后的机制，不如下行风险背后的机制那样令人信服，原因在于英国家庭过高的储蓄率，以及投资者对英国未来经济趋势仍不确定。

投票支持降息25个基点的货币政策成员之一的布里登（Sarah Breeden)指出，8月份以来的数据显示，通胀放缓趋势在继续，而上行风险并未出现。劳动力市场已经并将继续出现一定程度的闲置产能，这将继续抑制工资增长。自8月份开始，英国需求不足带来的通胀下行风险已经更加突出了。

英国劳动力市场的数据也支持现阶段需求不足的问题。英国国家统计局10月14日公布的统计数据显示，今年6月-8月，就业率为75.1%，低于此前三个月的水平，失业率为4.8%，高于此前三个月的水平，也高于一年前的同期水平。与此同时，7月-9月份，劳动力市场的空缺岗位数再次处于收缩地位。

也就是说，自8月份以来，市场高频数据已经清晰显示出英国通胀持续放缓的趋势。但直到11月份的货币政策会议，尽管英国央行已经认识到这一趋势，但仍做出维持现行利率不变的决定。不得不说，英国央行的这一决定是过于谨慎了。

分歧加剧

这就难怪资本市场和一些行业机构对英国央行的这一决定显得有些失望。6日，英国伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数报收于9735.78点，较前一交易日下跌41.30点，跌幅为0.42%。

针对最新的央行利率决定，英国零售商协会首席执行官Helen Dickinson指出，由于英国央行决定将利率再次维持在4%不变，英国家庭房贷成本下降的预期将不得不推迟一段时间。

这一过于谨慎的决定，最终影响的是英国的经济增长前景。对这一点，那些投票支持降息的货币政策成员毫不讳言。

"我仍然认为，考虑到政策传导至实体经济的滞后性，央行利率应该更低。目前央行的货币政策过于紧缩，可能会加剧需求疲软和供给减少带来的风险。"投票支持降息25个基点的货币政策成员之一的Swati Dhingra说。

此前几天，英国财政大臣蕾切尔·里夫斯已经非常明显地暗示，将在月底公布的财政预算中增加税收。市场机构普遍预期，英国财政部将被把新的加税重点转向居民部门。这将进一步降低英国的消费，并最终拖累英国的经济增长。

包括安永在内的一些研究机构已经下调了英国明年的增长预期。考虑到这一点，在通胀压力已经迈过顶点的当下，英国央行更应该提早降息加以应对。

媒体援引金融咨询机构deVere集团首席执行官Nigel Green的意见指出，英国央行维持4%的利率将给家庭和小企业在冬季带来沉重压力。这种拖累持续的时间越长，对生产力和增长的损害就越持久。现在的形势需要央行采取先发制人的调整措施，而不是坐等经济损害扩大。

尽管英国央行在6日决定维持利率不变，但也有非常明显的暗示，可能会在12月份的会议上再次降息。对于增长已经处于非常疲弱的英国经济来说，12月份的可能降息来得有些迟了。

来源：新浪财经

查看最新行情

对冲基金界"教父"、桥水公司创始人雷·达利欧今年已经多次发出警告，称他眼中的美国经济状况极为严峻。

而美东时间周四，他再次警告称，美国经济可能已经进入"大债务周期"的后期，美联储的宽松政策正在刺激泡沫进一步扩大。但等到美联储不得不开始收紧货币政策时，即是泡沫破裂的时刻。

美联储降息将刺激泡沫变大

近几个月来，达利欧一直担忧美国债务水平的急剧上升，以及高额的财政赤字支出所带来的影响；如今，他又对货币政策的走向提出了警示。

今年以来，美联储已经两次降息，并且市场押注美联储很可能在12月再次降息——CME美联储观察工具显示，市场预期美联储12月降息25基点的概率为68%。

达利欧表示，他担心，美联储降低利率会刺激市场和经济出现更大的危险泡沫——而且他预计，市场可能会在泡沫破裂前迎来最后的一次飙升。

达利欧的分析重点在于"大债务周期"——这是他的核心观点之一。达利欧经常运用这一框架来探讨债务、货币和公共政策之间的相互关系，以此来解释经济为何会以特定方式运行。

达利欧认为，美联储转向更为温和政策的决定，就标志着大债务周期进入最终阶段。

"我们不应忽视这样一个事实：当美国国债供应量大于需求量，央行'印钞'购买债券，而财政部缩短出售债券的期限以弥补长期债券需求缺口时，这些都是典型的'大债务周期'后期动态。"

达利欧指出：美联储和/或其他央行购买债券会创造流动性并压低实际利率

他指出："可以合理预期，情况会类似于1999年末或2010至2011年期间那样，会出现一轮强劲的流动性激增，但最终会变得过于危险，必须加以限制。在这一流动性激增后、紧缩措施出台之前，就是典型的卖出时机。"

市场将迎来最后一场盛宴？

达利欧认为，今年美股科技股所推动的牛市短期内还将会持续下去，其主要动力来自于持续的AI热潮。尽管一些市场专业人士曾表示担忧，认为科技股的估值已经过高，但达利欧的论点暗示，美联储的宽松政策举措可能会在短期内维持这种势头。

但是，他也认为这种势头将是短暂的，而且如果历史可以作为参考的话，泡沫注定会破裂。达利欧还就他认为在经济状况发生变化后可能会受益的股票提供了一些建议。

他表示："一旦通胀风险再度显现，像矿业公司、基础设施公司以及实物资产公司等具有实物资产属性的公司，其表现可能会优于纯粹从事长期科技业务的公司。"

来源：新浪财经

2025年11月4日，伊朗德黑兰，一名伊朗男子举着模拟导弹经过一幅描绘美国总统特朗普的漫画，参与纪念美国大使馆占领事件46周年的反美集会 (美国媒体)

美国总统唐纳德·特朗普声称对以色列最初袭击伊朗的行动负责，这与美国此前声称以色列政府单方面采取行动的说法相矛盾。

特朗普周四告诉记者说，"以色列先发制人。那次袭击非常、非常强大。我全程负责指挥那次袭击。"

"以色列率先攻击伊朗，对以色列来说是伟大的一天，因为那次袭击造成的破坏比其他所有袭击加起来都大。"

他发表这番言论的同时，呼吁共和党人取消参议院的阻挠议事规则，以便仅凭简单多数票就能通过法案。他认为，共和党应该像以色列发动对伊朗的战争那样，率先修改参议院的这项规则。

6月13日，以色列在没有直接挑衅的情况下，对伊朗发动了毁灭性的袭击，造成多名高级将领、核科学家以及众多平民丧生。

伊朗随即向以色列发射了数百枚导弹作为回应。

美国特使史蒂夫·维特科夫表示将有新国家加入《亚伯拉罕协议》

随后，美国加入以色列的战争行动，轰炸了伊朗的三座主要核设施。

但在战争初期，华盛顿强调以色列的行动是独立进行的，并警告德黑兰不要对美国在该地区的军队和利益进行报复。

美国国务卿马可·卢比奥当时表示，"今晚，以色列对伊朗采取了单方面行动。我们没有参与对伊朗的袭击，我们的首要任务是保护美国在该地区的军队。"

在伊朗向位于卡塔尔的美国空军基地发射导弹后，双方达成了停火协议。

此后，特朗普不断将战争的胜利归功于自己，反复声称美国"彻底摧毁"了伊朗的核计划。

但周四，这位美国总统暗示他从一开始就发起了这场战争。

德黑兰方面尚未公开评估其核设施的现状，但伊朗官员强调，凭借伊朗多年来积累的知识，该国的核计划仍然可行。

伊朗高浓缩铀的库存情况也不清楚。

以色列在黎巴嫩和加沙的"侵略行径"旨在恐吓：美国前外交官表示

特朗普竞选时反对发动新的战争，把自己塑造成一位"和平"候选人。

战争期间，他面临着来自部分支持者的压力，要求美国不要卷入冲突。

近几周，特朗普重申他希望与伊朗达成协议，使德黑兰与以色列建立正式外交关系。

在他第二个总统任期的最初几个月，特朗普就伊朗核计划与伊朗展开谈判，并反复强调他希望与德黑兰达成协议。

但由于核问题似乎陷入停滞，分析人士表示，华盛顿方面并没有重启与德黑兰谈判的紧迫感。

伊朗方面也对华盛顿的外交努力表示怀疑。就在以色列战机袭击德黑兰前几天，美伊官员原定于6月举行新一轮会谈。

来源：半岛电视台