中金公司

我們預期2025年中國天然氣表觀消費量成長率較2024年9-10%或下降至6-7%，但受惠於居民用氣價格機制理順及競爭格局改善，燃氣公司的經營績效仍有望維持平穩增長。

12月FOMC意外的鷹派降息使得各類資產大幅波動，一方面是因為會議本身的確比市場預期得更鷹派，另一方面也是因為各類資產本身也處於預期充分甚至亢奮的位置。

購物中心資產本身俱備高進入門檻、高營運專業性與穩健收租等特性；近年來部分國內頭部開發商加強對購物中心持有型業務投入、從而在開發市場波動中為自身報表構築一定安全墊。

我們認為川普未來四年執政或將基於兩個底層邏輯，一是對拜登政府時期的政策進行糾偏，主要體現在控制通膨、限制移民和削減政府支出方面；二是實施重商主義經濟策略，強調透過高關稅保護本國產業並促進出口，這與二戰後美國推崇的貿易自由主義相對立。

零食量販通路於2021-2024快速發展，我們預期中期仍有擴容空間，且目前折扣業態也持續迭代，對標海外已開發市場折扣業態滲透率可望達15%-20%。

產業園區是我國經濟發展的重要基礎建設之一，也是中國REITs市場不可或缺的一部分。站在目前時點，本篇報告將從產業基本面及REITs視角簡析產業園區REITs投資價值。

我們看好冰雪經濟成為擴大內需重要成長點，政策帶動下冰雪運動、冰雪旅遊可望實現高品質發展，看好功能性服飾與冰雪遊龍頭公司成長潛力。

透過對若干重點海外市場的房地產企業在地產下行週期中的去槓桿歷程的分析，為理解中國市場的情況提供一些參考。

我們認為宏觀環境潛在邊際提振或為購物中心經營改善提供良好基礎，其中大陸奢侈品市場壓力有望邊際趨緩，建議綜合成長與價值屬性評估性價比、左側佈局優質購物中心運營及持有標的。