民生證券

美國上週先後發布CPI、PPI 與進口價格指數，顯示通膨壓力相對溫和，但部分結構性通膨壓力仍在。在經歷政府「停擺」的數據缺失，以及隨後相對低品質的補發數據（缺失10 月基數和10 月、11 月環比分）之後，最新的系列數據終於可以較為全面地揭示美國當前的通脹形勢。

上一次美元指數嘗試破100發生在今年7月底，而後因8月1日非農資料明顯不如預期引發大幅下跌，隨後二次觸底。

古今中外，和平時期政府公權力的底層來源多是財政。而財政，無非收支兩者：在多收錢少花錢這個簡單的優化問題中，歐美國家大多只能選擇前者，因為後者會直接帶來原本政策受益選民的「跳反」。

9月30日，國家統計局公佈2025年9月中國採購經理指數運作。 9月份，製造業採購經理指數（PMI）為49.8%，較上月上升0.4個百分點，製造業景氣水準持續改善。

當地時間8月22日，聯準會主席鮑威爾在「全球央行年會」——傑克森·霍爾會議上發言。鮑威爾明確了美國勞動市場所面臨的困境，同時表態關稅大概率是一次性價格水準衝擊。

首先，什麼情況下比較容易出現A股跑贏美股？自1990年代以來，A股跑贏美股的月份佔比約為41%。

FOMC作為公開市場操作的決議機構，透過了解其表態可以一定程度上輔助判斷未來議息會議的決議結果，但是FOMC的發言龐且雜，如何將「有關聯」轉化為「能落地」是我們面對的一座高山。

我們從三個維度去分析和追蹤當前的美國的通膨：首先是歷史維度，其次是當前如何去追蹤美國的通膨壓力，最後我們認為要注意的是：通膨和通膨數據可能不是一回事了。

今年對美國經濟研究來說，最讓我們「抓耳撓腮」的可能莫過於，辛辛苦苦追蹤了大半年大開大合的川普政策變化，數據顯示的卻是美國通膨淡定，經濟「艱難」放緩，美股創歷史新高。而接近8月1日，關稅2.0“烽煙再起”，川普似乎更加“有恃無恐”和游刃有餘，因為截止當下“軟著陸”數據真的給了他“底氣”，但“滯脹”的敘事真的下桌了嗎？