如何透過FOMC發言預測貨幣政策落實？

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FOMC作為公開市場操作的決議機構，透過了解其表態可以一定程度上輔助判斷未來議息會議的決議結果，但是FOMC的發言龐且雜，如何將「有關聯」轉化為「能落地」是我們面對的一座高山。

如何透過FOMC發言預測貨幣政策落實？

FOMC作為公開市場操作的決議機構，透過了解其表態可以一定程度上輔助判斷未來議息會議的決議結果，但是FOMC的發言龐且雜，如何將「有關聯」轉化為「能落地」是我們面對的一座高山。為此，我們建立了FOMC發言資料庫，涵蓋2018年以來所有與會成員演講，用以複盤歷史並預測未來政策動向。本研究主要著重於解決三大痛點：

如何真正量化觀察FOMC的態度傾向？

面對升息週期與降息週期，究竟分別需要持續追蹤哪些成員的發言？票委會的發言一定比非票委更有效嗎？

發言人有多少“倒戈”，我們才應認為貨幣政策轉折點即將到來？

哪些成員的發言能提供更精準的指引？

前置條件：理事會正常運作+發言充足。對比18年至今（至2025年8月14日，下同）與22年至今的R方，後者要優於前者，究其原因我們認為18-21年聯儲因為提名擱置、兩黨爭執以及貿易、疫情等多方因素，作為FOMC主持者的理事會自身處於非正常運轉狀態以及總發言、疫情等多方因素，作為FOMC主持者的理事會自身處於非正常運轉狀態以及總發言，共同導致相關性表現不理想。

除當期票委與9、10、12區指示性較弱外，其餘均有較強指引性。加降息分化①：升息主看全部與會成員發言，降息更應多看理事會表態，綜合表態評分對升息指導效果更顯著。加降息分化②：地方聯儲表態中，升息區間東南部指引顯著，降息區間則中西部指引明顯。

「折中的藝術」下，地方聯邦儲備銀行官員表態或值得重視。複盤結果顯示，FOMC的政策風格呈現「折衷」特徵，可能源自於投票制度設計，使票委個人立場未對最終決策產生過大影響。而這也提供給我們一個觀察的思路，即重點關注「反立場」發言，在降息背景下，尤為值得關注偏保守的擔職理事以及中西部地區聯儲會否做出降息發言，而後者可能更能在聯儲獨立性遭受挑戰的情況中，給予我們更多啟示。

歷史上加/降息前FOMC相應發言佔比

18年的升息區間內，指引性較強的分別為東南部地區（6、8、11區與1、3、5區）、全部與會成員、永久投票權票委與非當期票委，近半數在升息前做出明確的加息發言。 18年的降息區間內，指引性較強的分別為擔職理事、理事會、永久投票權票委與4、7區，在降息前「支持降息」發言佔比分別平均達到1%、6%、7%與16%。從綜合表態評分的維度，其實直到8月會議才有可能打開降息通道，25年上半年「降息預期落空」是「有跡可循」的。

兩黨影響聯準會路徑

一是先前提及的「影子主席（shadow chair）」方案；二則是更普遍的通過提名貨幣政策觀點一致的理事影響貨幣政策走向，一般來說，在多數黨的支持下，被提名候選人順利通過任命程序較為常見，而歷史上在野黨為阻撓多數黨最主要的方式是質疑候選人的立場或經濟主張，如拉斯金主張關注氣候變遷對經濟影響而批評而最終被撤回。

來源：民生證券

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