美國系列通膨數據發布，不足以推動加速降息

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美國上週先後發布CPI、PPI 與進口價格指數，顯示通膨壓力相對溫和，但部分結構性通膨壓力仍在。在經歷政府「停擺」的數據缺失，以及隨後相對低品質的補發數據（缺失10 月基數和10 月、11 月環比分）之後，最新的系列數據終於可以較為全面地揭示美國當前的通脹形勢。

美國系列通膨數據發布，不足以推動加速降息

美國核心CPI 略低於預期。美國勞工部1 月13 日發布的數據顯示，2025 年12月美國整體CPI 年增2.7%，漲幅與預期及11 月持平；季調環比上漲0.3%，與上一期環比數據（9 月）相當。核心CPI 年增2.6%，低於預期的2.7%，與11 月漲幅持平；季調環比上漲0.2%，也與9 月漲幅持平。剔除房租後的超級核心CPI 年增2.2%，季調較上季上漲0.1%，低於9 月的0.2%。由於核心和超級核心均偏弱，顯示美國當前的通膨壓力依舊溫和。但從結構來看，部分分項存在隱憂，尚不足以促使聯準會加快降息進度。

在非核心部分中，汽車燃料價格下降，但能源服務與食品上漲壓力增加。 12 月能源價格年增2.3%，較11 月4.2%的漲幅收窄，但季調較上季上漲0.3%。 12月國際油價維持低位，推動以汽車燃油為主的能源商品較去年同期下降3.0%。不過能源服務較去年同期上漲7.7%，其中電力服務較去年同期上漲6.7%，瓦斯服務上漲10.8%，反映居民生活成本壓力。食品漲幅擴大，12 月年增3.1%，較11 月上升0.5個百分點，季增0.7%，創2022 年10 月以來最大季漲幅。從結構來看，外食食品漲幅較大，較去年同期上漲4.1%，家庭食品中，穀物、水果蔬菜、咖啡等漲幅也較大。儘管非核心通膨的重要性不如核心通膨，但食品、電力和天然氣等卻是當前美國民眾「可負擔性危機」的重要成本壓力來源，這部分在12 月的通膨壓力並不輕，顯然會給美聯儲及美國政府形成一定壓力。

核心商品與耐用品通膨壓力顯著下降，汽車手機是降價主力，關稅影響仍有殘留。核心商品12 月年增1.4%，與11 月漲幅持平，季增幅也降至0%。耐久財年增1.2%，較11 月下降0.3 個百分點，季調較上季下降0.4%，是核心CPI 低於預期的最主要因素。前期關稅政策對於部分商品的漲價作用仍有殘留，12 月部分家具、家用設備、戶外設備、紡織品等較上月上漲。不過好在權重更大的汽車和手機類價格下行，其中，新車、二手車、電話等通訊設備類分別季調環比下降0.1%、1.1%，3.3%。

服務價格仍顯一定通膨壓力。 12 月美國整體服務年增3.3%，高於11 月0.1個百分點，季調較上季漲幅升至0.3%，較9 月上升0.1 個百分點。房屋租金較去年同期上漲3.1%，季調較上季上漲0.4%，是服務價格上漲的主要來源。同時，非房屋服務年增3.4%，季增在0.2%的水平，表現尚可但不算弱。機票與外宿飯店較上月回升，分別上漲5.2%和3.5%，顯示政府停擺結束後相關商務活動的明顯恢復。醫療照護、運輸、休閒服務、郵遞服務分別季調較上季上漲0.4%、0.5%、1.8%和0.6%，不過通訊服務、金融服務和其他雜項服務較上季明顯下降。

更為上游的PPI 也顯示出結構性的通膨壓力。美國勞工部1 月14 日發布的數據顯示，2025 年11 月美國PPI 年增3.0%，較10 月漲幅擴大0.2 個百分點，季調環比上漲0.2%，較10 月擴大0.1 個百分點。最終需求商品價格較上季大幅上漲0.9%，為2024 年2 月以來最大漲幅，成為拉動整體PPI 上漲的核心動力。能源、食品、核心商品分別季調較上季上漲4.6%、0%及0.2%。最終需求服務方面，貿易服務較上月下降0.8%，交通倉儲服務及其他服務價格均上漲0.3%，三者相互抵銷後整體服務價格持平。剔除食品能源後，核心PPI 年增3.0%，也較11 月擴大0.1 個百分點，不過季調較上季漲幅回歸至0%。

進口價格指數漲幅擴大。衡量輸入性通膨壓力的進口價格指數在11 月年增0.1%，是8 個月以來首次轉為正成長，剔除食品和燃料後，進口價格指數年增0.9%，創2025 年3 月以來新高。過去半年，由於關稅原因抑制了部分進口需求，進口價格指數整體形成下行趨勢（關稅不計入進口價格），但11 月數據顯示進口價格壓力似乎開始回升，或與匯率貶值有關。

目前的通膨情勢遠不足以推動聯準會加快降息進度。一是食品、電力等重要的非核心CPI 依舊存在漲價壓力，特別是它們構成了引發「可負擔性危機」的重要生活成本。二是房租及部分服務業的物價黏性依舊存在，12 月亞特蘭大聯邦儲備銀行發布的黏性CPI 較11 月上升0.1 個百分點，也顯示了通膨並非高枕無憂。三是PPI 與進口價格有一定上漲壓力，此外部分關稅效應的殘留仍在，隨著美元的貶值，輸入性通膨壓力或增加。四是近期美國宏觀數據表現良好，包括零售銷售、工業、庫存以及部分前瞻性指標，第四季度GDP 成長可能不差，基於支持經濟成長的降息理由並不充分。五是川普在驅逐移民政策上仍在發力，近期美國移民與海關執法局（ICE）在明尼蘇達州的暴力執法已引發強烈抗議，勞動供給緊張或成為引發通膨的另一個因素。

來源：民銀國際

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