傑克森霍爾會議：鮑威爾鴿派發言加強降息預期

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摘要:

當地時間8月22日，聯準會主席鮑威爾在「全球央行年會」——傑克森·霍爾會議上發言。鮑威爾明確了美國勞動市場所面臨的困境，同時表態關稅大概率是一次性價格水準衝擊。

當地時間8月22日，聯準會主席鮑威爾在「全球央行年會」——傑克森·霍爾會議上發言。鮑威爾明確了美國勞動市場所面臨的困境，同時表態關稅大概率是一次性價格水準衝擊。最後鮑威爾對現有的貨幣政策架構「平均通膨目標制」（FAIT）做出修改，回到先前的「彈性通膨目標制」（FIT）。

核心觀點：聯準會主席鮑威爾在傑克森·霍爾會議上發表了超預期的鴿派演講，提供了較明確的9月降息指引。對於經濟的前景面：第一，鮑威爾認為勞動市場雖看似平衡但潛在風險上升；第二，鮑威爾表態關稅對通膨影響大機率是一次性衝擊，弱化通膨的嚴格管理預期；第三，居民消費下滑依然是經濟放慢的主要原因。對於貨幣政策框架調整方面，鮑威爾承認2020年後設定的「平均通膨目標制」（FAIT）具有限制性，認為適度通膨超調理論已經不適用於疫情後經濟，將回到「彈性通膨目標制」（FIT），更關注「就業不足」而非「就業過熱」。鮑威爾發言結束後，美股上漲，美債殖利率下跌，黃金上漲，美元指數下跌，降息交易大幅強化。

勞動市場雖看似平衡，但隱含風險上升。鮑威爾在本次傑克遜霍爾會議中對勞動市場所表達的擔憂遠超市場預期。鮑威爾認為失業率雖微升至4.2%，仍處於均衡水平和歷史低位，但表面上的「平衡」卻是源於勞動力供需的雙雙放緩，這種異常狀態意味著就業下行風險的上升，並強調如果風險爆發，可能迅速表現為裁員激增與失業率攀升（sharplyhigherlayoffsandrisingunemployment）。這與7月FOMC上鮑威爾就業均衡風險較小的觀點形成鮮明的對比，也意味著鮑威爾的政策重點從通膨優先轉變為就業優先。

關稅對於通膨大機率是一次性價格水準衝擊，疲軟的勞動市場會抑制通膨。鮑威爾認為關稅效應雖會隨時間積累，但大概率只是「一次性價格水平衝擊」（relativelyshortlived—aone-timeshiftinthepricelevel）。同時，鮑威爾提出需要警惕薪資-物價螺旋攀升或通膨預期脫錨風險，但目前勞動市場疲軟降低了其可能性。綜合來看，鮑威爾這次對通膨的發言更傾向於弱化關稅影響，同時認為勞動市場的疲軟對工資推動式通膨起到了抑制效果。

貨幣政策修訂方面，公佈了《長期目標和貨幣政策策略聲明》的修改結果。自2020年以來，聯準會針對「有效利率下限（ELB）」引入了「平均通膨目標制（FAIT）」——即在低利率時期人為地允許通膨高於2%目標，以達到長期平均通膨在2%目標（通膨超調）。

（1）通膨：淡化ELB，取消「通膨超調」策略。在疫情後期，由於通膨持續高於聯邦儲備銀行2%目標，如若繼續採用「FAIT」則需要通膨在一段時間內持續低於2%，以達到長期平均通膨錨定在2%的目的。聯邦儲備銀行認為此貨幣政策實施較為滯後，因此在新貨幣政策框架中進行了修訂：其一刪除了「ELB是經濟核心特徵」的表述，強調框架需要適應廣泛經濟環境（即當前高通膨高利率環境），但仍保留應對ELB的工具準備；其二取消了“通膨超調”策略——回歸到“靈活通膨目標制（FIT）”，承認2020年設定的“適度超調”並不適用於後疫情時期的實際通膨情況。

（2）就業：重釋「最大就業」。《聲明》中刪除了“彌補就業缺口（shortfalls）”的表述，因為其被誤讀為“永久性放棄預防性行動”，並提及“勞動力可能暫時超過最大就業水平而不引發通脹風險”。這意味著聯準會後續政策更偏向於關注“就業不足”而非“就業過熱”，同時政策方針更偏向於“事前預防”而非“事後補救”。

（3）通膨和就業的衝突平衡問題。在雙重使命的問題上，《聲明》則更加留有餘地的表述「將權衡偏離程度與回歸預期的時差」（departuresfromourgoalsandthepotentiallydifferenttimehorizons），更加偏向於2012年政策聲明描述，使得政策實施空間更加寬泛，避免市場預期出現過於偏激的情況。

（4）延續性原則。第一，長期通膨目標仍需維持在2%。第二，拒絕為就業設定數字目標。第三，維持五年一次的貨幣政策公開評估機制。

鮑威爾超預期鴿派發言強化市場降息預期。本次傑克遜·霍爾會議上鮑威爾的鴿派發言和市場存在較大的預期差。發言結束後，美股上漲強勁，美債殖利率集體下跌，黃金上漲，美元指數下跌。不管是在經濟前景還是貨幣政策框架修訂內容上，鮑威爾都著重強調經濟風險而非通膨風險，同時新貨幣政策框架頻繁提及「預防性行動」的優先順序。我們認為，9月降息或成為大概率事件，並且由於新貨幣政策框架下「預防性行動」的優先級提高以及勞動局數據採集問題的影響，8月後續就業和通脹數據在沒有過度偏離預期的情況下對美聯儲後續降息行動的影響相對有限。

來源：民生證券

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Alex Li

大宗商品

上週五，在聯準會主席鮑威爾為9月降息敞開大門後，黃金一度沖高至3,378美元/盎司。週一亞盤，黃金漲勢稍微熄火，截至發稿日內微跌0.2%，現報3,364美元/盎司。

分析師表示，短期內金價可能仍將處於盤整階段，但由於市場對聯準會9月降息的預期增強，整體趨勢將持續保持正面。也因為如此，聯準會貨幣政策的任何複雜化都可能限制該貴金屬的上漲潛力。

鮑威爾在傑克遜霍爾研討會的主題演講中指出，通膨擔憂依舊存在，勞動市場的下行風險正在上升，聯準會可能需要調整政策。受此影響，對貨幣政策高度敏感的兩年期美債殖利率大幅下跌，美元指數回落，這為不生息、且以美元計價的黃金提供了動力。

鮑威爾表示，當前經濟狀況為聯準會官員帶來了「充滿挑戰的局面」。他還表示，關於美國總統川普的關稅政策是否會以更持久的方式重新點燃通膨，仍有疑問。另外，他將勞動市場的現況形容為「頗為奇怪」。

掉期交易員目前認為，聯準會下個月降息的可能性已超過85%，但9月後的前景仍充滿不確定性，因為美國通膨仍高於目標。

經濟學家指出，鮑威爾的言論顯然支持9月放鬆政策，但這並不意味著聯準會準備在年底前大幅降息，儘管市場預期如此。根據CME的聯準會觀察工具，市場正在消化年底前可能再降息兩次的可能性。

Northlight Asset Management首席投資官 Chris Zaccarelli（Chris Zaccarelli）表示，儘管聯準會的使命面臨雙重風險，因為通膨和失業率可能同時上升，但鮑威爾的發言表明，現在是時候將重點放在就業而非通膨上了。

他還分析說，鮑威爾的演講表明，一次降息並不意味著聯準會會按照預設的路線進行一系列進一步的降息，但他承認，目前的利率水準略有過高。

LPL Financial首席經濟學家傑弗裡·羅奇（Jeffrey Roach）則表示，他不相信聯準會能夠在9月之後繼續降低利率，「即將降息的暗示將在短期內壓低收益率並提振市場，但從長遠來看，經濟的結構性轉變給長期聯邦基金利率帶來了不確定性。」

今年以來，黃金已累計上漲近28%，漲幅主要集中在前四個月。當時地緣政治與貿易緊張局勢加劇，刺激了避險需求，同時央行的增持也提供支撐。

包括瑞銀財富管理部門在內的一些市場觀察家預計，金價仍有進一步上漲空間。不過，根據美國商品期貨交易委員會的最新數據，對沖基金已將黃金多頭部位削減至六週低點。

Capitalight Research研究主管Chantelle Schieven表示，黃金仍受到良好支撐，但由於9月的降息效應已被消化，其漲幅可能有限。德國商業銀行的大宗商品分析師也仍看好黃金，但由於金價上漲影響實體零售需求，也認為上漲空間有限。

儘管由於聯準會寬鬆政策有限，黃金的潛力可能受到限制，但分析師仍看到其他貴金屬的機會。 Blue Line Futures首席市場策略師斯特雷布爾（ Philip Streible）說，很多消息已經反映在黃金價格中，在當前環境下，他將注意力轉向白銀，因為白銀價格繼續回升至接近40美元/盎司。

他表示：“ 黃金獲得了許多支撐，近期走勢良好，但白銀仍具有吸引力，其投資價值也不容忽視。儘管通膨依然高企，但美聯儲仍考慮降息，白銀前景看好。”

分析師認為，交易員將繼續密切關注美國宏觀經濟數據，例如第二季GDP、本週即將公佈的PCE通膨數據，以及聯準會官員的演講。其中，通膨數據仍將是9月以後聯準會貨幣政策的關鍵因素。

來源: 金十數據

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Thomas

中東局勢

伊朗最高領袖阿亞圖拉·阿里·哈梅內伊（Ayatollah Ali Khamenei）排除了與美國直接談判的可能性，並指責華盛頓尋求伊朗「投降」。

根據當地媒體報道，這是哈梅內伊自6月與以色列爆發12天衝突後的首次全面公開露面。在此之前數週，他僅透過簡短視訊演講和有限的禮儀性活動發聲。由於以色列曾威脅暗殺他，其缺席引發外界對伊朗領導層穩定性的擔憂。目前，伊朗國內正面臨越來越大的壓力，要求改變路線，尋求與華盛頓恢復友好關係。

「當前美國掌權者暴露了對伊朗的敵意本質——他們希望伊朗民族和伊斯蘭共和國投降。」哈梅內伊在演講中未點名美國總統川普。他批評主張與華盛頓直接談判的伊朗政客“淺薄”，堅稱“伊朗民族將堅定抵抗此類（美國）要求”。

伊朗外長上月透露，已與美國特使史蒂夫·維特科夫（Steve Witkoff）接觸，後者提議恢復談判。這項言論正值伊朗國內改革派聲音日益高漲之際——他們呼籲與美國重啟對話，包括暫停鈾濃縮活動並重返談判，以緩和緊張局勢並終結數十年敵對狀態。

政治犯穆斯塔法·塔吉扎德（Mostafa Tajzadeh）等改革派政治家認為，外交接觸可能帶來關鍵的經濟和政治改革。然而，強硬派反應激烈，尤其在議會和上週五祈禱佈道中頻繁發聲。部分強硬派甚至提議罷免去年當選的改革派總統馬蘇德·佩澤希齊揚（Masoud Pezeshkian）。

但哈梅內伊明確支持佩澤希齊揚，警告避免內部紛爭。「人民應支持服務國家的人，尤其是總統，他勤奮且堅韌。」他的聲明直接駁斥了要求罷免佩澤希齊揚的強硬派。

6月伊朗與以色列的衝突導致1000多名平民喪生，數十名伊朗高級軍事指揮官和核科學家死亡，美國在衝突末期中加入以色列、轟炸伊朗核設施，導致公眾焦慮情緒持續高漲。儘管公開敵對行動已停止，但由於尚未達成正式停火協議，民眾仍擔憂衝突重演。全國範圍內持續的火災報告進一步加劇了對「影子戰爭」的擔憂，儘管當局對此予以否認。

儘管壓力與日俱增，德黑蘭仍無意遏制其核子計畫。上週五，E3國家（英國、法國、德國）與伊朗外長舉行電話會談，討論在10月18日最後期限前啟動制裁「快速恢復」機制的可能性。根據2015年伊核協議，若伊朗被認定未履行限制核活動的承諾，機制允許重新實施聯合國制裁。

10月18日是使用此機制的最後日期，但E3需提前數週啟動程序。美國於2018年單方面退出協議，伊朗則表示協議已失效，因其認為E3未能履行解除制裁的承諾以換取伊朗縮減核子活動。伊朗已駁回E3的威脅，至今不願恢復與美國的談判或重啟與國際原子能總署的合作──後者自6月伊以衝突後已暫停。

伊朗新任最高國家安全委員會秘書阿里·拉里賈尼（Ali Larijani）上週五對國內媒體表示，即使E3考慮延長最後期限作為臨時解決方案，伊朗也不會接受。「如果我們今天同意，六個月後還會被要求同樣的事。這不可持續。」他說。

來源: 金十數據

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Golden Gleam

大宗商品

技術分析

現貨黃金週一（8月25日）亞市早盤承壓走低至3,361美元/盎司附近，主要受美元走強影響。上週五金價大漲1%，一度創下兩週新高，報價達3,378.69美元/盎司，收報3,371.78美元/盎司。不過，在聯準會主席鮑威爾於傑克遜霍爾研討會發表演說後，市場對9月降息的樂觀情緒升溫，可能會限制黃金的下跌空間。

影響因素

市場對聯準會9月降息的預期是支撐金價的主要因素，鮑威爾的演講暗示了調整政策的可能性。

近期美元指數有所走弱，報97.93，這使得以美元計價的黃金對其他貨幣持有者來說更便宜，從而支撐需求。

雖然鮑威爾的言論引導了市場，但一些地緣政治的不確定性，例如俄烏衝突不斷升級的緊張局勢也在一定程度上提供了避險支撐，可能會推動金價上漲。

技術分析

從技術面看，下行方向，目前金價初步支撐位在3358美元/盎司附近，強支撐在3250附近，若金價決定性地跌破3250美元/盎司，可能會削弱當前的看漲結構。

上行方向，3400美元是重要的心理和技術阻力位，若能頂破，則上看下一關鍵阻力位3420美元/盎司附近位置。若突破此區域，可能加速邁向3480-3500美元/盎司。

黃金技術分析：多頭劍指3400關口，下方支撐看3358_1

現貨黃金日線圖

後市展望

儘管當前趨勢看漲，但短期波動難免，市場會密切關注美國第二季度GDP初值（本週四公佈）和美聯儲官員的後續言論，任何鷹派發言的轉變或者強於預期的數據都可能觸發金價調整，預計美國經濟第二季度年化增長率為3.0%，若結果強於預期，可能會提振美元，並對美元計價的大宗價格構成壓力。

聯準會的貨幣政策路徑（尤其是降息步伐和幅度）以及美元的整體走向，仍是影響黃金中長期趨勢的核心因素。

來源: 匯通網

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老張侃侃

大宗商品

聯準會大幅降息，年底前可望推動金價重返歷史高點。金價突破盤整重新測試歷史高點或許只是時間問題。

上週五鮑威爾的言論顯然支持9月的寬鬆政策，市場正在消化年底前可能再降息兩次的可能性。聯準會的職責面臨雙重風險——通膨和失業率可能上升——但鮑威爾表示，現在是時候將重點放在就業而非通膨上了。根據美國公佈的數據來看，目前的利率水準略有過高。

鮑威爾的鴿派言論在市場上營造出強勁的看漲情緒。

即將降息的暗示將在短期內壓低收益率並提振市場。為黃金市場創造了一些新的看漲勢頭，儘管金價仍受到強勁支撐，美聯儲貨幣政策，都可能限制貴金屬的上漲潛力。上週金價收於近期較大波動區間的中段；受避險需求激增後，現貨金價週五收於每盎司3371美元，最高3378，較前一周上漲1%。

黃金的大部分漲幅是在鮑威爾週五在美聯儲年度央行研討會上發表備受期待的演講之後出現的。鮑威爾強調了通膨上升和經濟活動放緩帶來的日益加劇的經濟風險，但他指出仍有降息空間。

從技術面來看，黃金價格多頭擁有整體近期技術優勢。多頭的下一個上行價格目標是收盤價高於3500的堅固阻力位。空頭的下一個近期下行價格目標是：推動金價價格跌破7月低點3250美元的堅固技術支撐位。首個阻力位在3407，隨後是上週高點3380附近。首個支撐位在上週低點3310美元，隨後是3268。

金價展望

上週金價持續徘徊在3320-3355區間，多次去試探3355的實際突破，截止上週四一直沒有突破，在上週五晚鮑威爾的講話，黃金開始拉升突破短期3355的阻力。

本週的思路也是很明朗的，回撤接多為主，3350附近上方短期內都是接多的好位置，至於上方能看到多少，還是要接受美國降息的公佈，也就在9月，期間可能會有回撤，但是中長期還是看漲為主，上方3500盎司很快就會到來，在降息可能會有回撤，但是中長期還是看漲為主，上方3500盎司會很快到3800盎司風暴也沒有成功到

等市場消化兩次降息風暴後，要注意金價下行風險，今年消化完的話，金價還是有望回到2200美元/盎司。

相較於黃金白銀價格表現較優於黃金，白銀價格上週價格達到2011 年9 月以來的最高水準。

其實交易的大市場中，多空都有機會，有大方向的判斷能力是關鍵，在加上多一些耐心，老張能做的就是協助各位分析梳理。

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Alice Winters

股市

外匯

央行

本週，亞洲股市可望迎來強勁開局，亞洲貨幣也可能因此獲得支撐。華爾街分析師也指出，亞洲股市與貨幣有望進一步走強。此前，聯準會主席鮑威爾在傑克森霍爾研討會上的演講表明，聯準會最快將於9月的下一次政策會議上採取降息舉措。上週五，美國股市大幅上漲，使得道瓊工業指數創下今年來的新高。與此同時，新興市場貨幣結束了連續六天的跌勢，因為鮑威爾的言論導緻美元大幅貶值。

以下是分析師和策略師們的觀點：

新加坡Reed Capital副首席投資長Gerald Gan表示：「如果市場對降息預期的增強趨勢在9月聯邦公開市場委員會會議召開前進一步加劇，那麼亞洲股市整體必將受到提振。只要日元升值幅度得到控制，那麼它對日本風險資產的影響就不會太嚴重。由於日本央行正密切關注日元走勢，我預計未來日圓的股票不會上漲，而且這會再次波動。

Asia Decoded首席經濟學家Priyanka Kishore指出：“美元走軟可能會暫時提振亞洲貨幣，因為鮑威爾表示可能會在9月降息。但除非美聯儲承諾開啟更大幅度的寬鬆政策，否則任何漲勢都可能只是暫時的。”

Vantage Markets分析師Hebe Chen稱：「鮑威爾發出的『願望轉化為現實』的訊號將有助於填補亞洲市場稍有波動的表面之下存在的裂痕。儘管該訊號並不能保證其持久性，但這種提振作用在以科技股為主的板塊和市場(例如日本和台灣情緒中會最為明顯，因為在這些地方市場而言一直更為新的價格開始更為新月。

Senjin Capital執行長Jamie Halse則認為：「從短期來看，這對全球市場而言可能是有利的，因為這意味著資金將從美國撤離，前往其他地區尋求更高的回報機會，並且美元也將隨之貶值。如果其他地區的利率保持不變，較低的利率通常會使美元投資的吸引力降低。這就是為什麼當美國利率下降時，美元通常也會下跌。

VanEck Associates跨資產策略師Anna Wu認為：「鮑威爾的演講持溫和立場，消除了9月降息的障礙，並提振了市場風險情緒。這對股票和短期債券市場都是有利的。在我看來，日本股市將因市場情緒的改善而上漲。但英偉達的業績

KCM Trade首席市場分析師Tim Waterer表示：“在傑克遜霍爾會議上，美聯儲主席的言論顯得較為溫和而非強硬，這令風險資產市場如獲至寶。美國利率下降的前景可能會促使投資者到其他地方尋找收益，這對亞洲經濟體而言可能是個利好消息。”

SBI Liquidity Market研究部門負責人Marito Ueda寫道：「鮑威爾的演講似乎暗示了9月份可能會降息，但他並非如此堅決支持降息，只是表示這將取決於數據情況。美元兌日元匯率上漲是因為市場預期會有強硬表態，所以該匯率隨後又回落了相同幅度。我認為美元兌日圓的匯率。

三菱日聯摩根士丹利證券固定收益策略師Kazuya Fujiwara則指出：「日本國債價格可能會因美國利率下降而保持穩定，但上漲空間有限，因為市場預期日本央行將加息，同時對財政擴張的擔憂也有所加劇。植田和男在小組討論中所發表的'工資上漲壓力將持續存在'的言論，很可能會繼續被解讀為日本央行的訊號」。

瑞穗證券高級市場經濟學家Yusuke Matsuo表示：「日本央行正在考慮加息，而聯準會則在考慮降息，因此這兩家央行在政策利率方向上極有可能會背道而馳。外匯市場預計將逐漸朝著日元升值和美元貶值的方向發展，這兩次市場預期日本央行今年將再升息，而聯

渣打銀行全球十國集團外匯研究部門主管Steven Englander補充稱：「除非鮑威爾確信聯邦公開市場委員會極有可能會降低利率，否則他絕不會發表那樣的講話。如果先提高市場預期然後又讓其落空，那毫無意義。對於市場而言，問題在於非何種就業人數需要達到何種程度才能阻止降息，以及非農就業人數需要降到50個程度才能證明降基息

來源: 新浪財經

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Justin

經濟

政治

外匯

基本面總結：

1. 歐洲央行拉加德表示，外籍勞工推動了歐元區經濟的發展:

歐洲央行行長克里斯蒂娜・拉加德當地時間週六在傑克遜霍爾表示，近年來外籍勞工的湧入為歐元區經濟注入了動力，幫助抵消了工時縮短和實際工資下降帶來的影響。儘管出生率下降，但去年流入歐盟的移民仍使其人口達到歷史新高。不過，出於國內民眾的不滿情緒，各國政府正限制新移民入境。拉加德指出，來自歐元區以外地區的勞動力數量增加是支撐該地區經濟的重要因素，儘管一些行業對工作時間減少的偏好日益增強。

拉加德在懷俄明州傑克遜霍爾舉行的美國聯邦儲備委員會年度研討會上發表講話時稱：「儘管 2022 年這些外來勞動力僅佔總勞動力的約 9%，但過去三年中，他們卻貢獻了該地區經濟增長的一半。如果沒有這些貢獻，勞動力市場狀況可能會更加緊張，產出也會更低。」她表示，如果沒有外來勞動力表示 196%，德國的約 196%。她還補充說，自新冠疫情結束以來，西班牙強勁的經濟表現也很大程度上得益於外來勞動力的貢獻。去年，歐盟人口增至 4,504 萬的歷史新高，淨移民連續第四年抵銷了人口自然減少的影響。

但這也引發了當地選民的政治反彈，他們中越來越多的人開始支持極右翼政黨。例如，德國新政府已暫停家庭團聚和安置計劃，以試圖贏回被德國選擇黨吸引的選民支持。在美國，自就職以來，川普總統加強了對非法移民的逮捕力度，打擊非法越境行為，並剝奪了數十萬移民的合法身分。

2. 歐洲央行前行長德拉吉警告稱，歐盟的「世界巨頭」幻想已經破滅:

「歐盟的幻想在2025年被擊碎。」據義大利安莎通訊社8月22日報道，歐洲央行前行長、義大利前總理馬裡奧·德拉吉當天發表講話稱，歐盟今年未能在重大的地緣政治衝突中發揮作用，還屈服於盟友美國的關稅壓力，這反映出歐盟的「世界巨頭」幻想已經破滅。

德拉吉在義大利北部城市里米尼出席活動時表示，在新一輪巴以衝突和今年6月伊朗與以色列的衝突中，歐盟僅僅只是一個「旁觀者」。歐盟為烏克蘭提供了大量援助，但在推動烏克蘭和平談判的過程中，歐盟也只扮演了「相對邊緣的角色」。他還指出：“我們不得不屈服於我們最大的貿易夥伴和長期盟友美國的關稅壓力。我們受到美國的壓力，被要求增加軍費開支，也許我們無論如何都應該作出這個決定，但其方式和形式可能無法代表歐洲的利益。”

德拉吉認為，2025年發生的一系列事件反映出一個“殘酷的事實”，即歐盟不能再幻想自己是一個“世界巨頭”，不能再幻想可以僅靠經濟體積換來全球影響力。「多年來，歐盟認為自己擁有4.5億消費者的經濟規模帶來了對地緣政治和國際貿易的影響力，但今年將被標記為這種幻想消失的一年，」德拉吉說，「這些事件打破了幻想，即僅經濟層面就可以確保地緣政治力量。因此，對歐洲的質疑達到新的高度也就不足為奇了。」

長期以來，美國總統川普一直要求北約其他成員國提高軍事開支。在今年6月舉行的北約峰會上，北約成員國同意於2035年，將國防開支提升至國內生產毛額GDP的5%，其中3.5%用於核心國防支出，另外1.5%將用於更廣泛的國防相關措施。

但美國有線電視新聞網CNN指出，北約一些歐洲成員國正忙於應對不斷增長的巨額債務負擔，難以承受提高軍費開支帶來的經濟壓力。德國經濟研究所所長馬塞爾·弗拉茨舍爾表示：「在任何項目如此大幅度地提高支出，特別是在國防領域，在和平時期是前所未有的。」分析人士認為，歐洲國家政府有三種選擇來實現新的軍費目標，削減其他開支、提高稅收或增加借貸，但對於那些負債累累的歐洲國家來說，從長遠來看，這些選擇根本不可行。

歐洲智庫布魯蓋爾研究所的分析師在一份報告中寫道：「許多歐盟國家面臨嚴峻的財政限制。指望幾十年來一直在努力實現2%國防開支目標的國家願意接受一個不合理、更高的目標，是不現實的。」除軍費問題外，歐洲國家還面臨來自川普政府的關稅壓力。當地時間8月21日，美國和歐盟正式發布了貿易框架協議的最終細節，美國將對大部分歐盟輸美商品設定15%的關稅上限，歐盟在協議中做出重大讓步和開放承諾。

歐盟將取消對美國所有工業產品的關稅，為美國水產品及農產品提供優惠市場進入。歐盟也同意三年內採購7,500億美元美國能源產品，採購至少價值400億美元的美國人工智慧晶片用於歐洲資料中心的建設，歐洲企業將在美國戰略領域額外投資6,000億美元。目前，美國以「國家安全」為由對鋼鋁產品維持50%的進口關稅，這一稅率在協議中沒有削減。歐盟鋼企擔憂，如果50%的關稅長期不變，對美出口額很可能遭到進一步擠壓。數據顯示，自2018年美國對歐鋼材加徵25%關稅以來，歐盟對美鋼材出口已從每年460萬噸降至2024年的380萬噸。

英國《金融時報》稱，許多歐洲政界人士和分析師認為，與美國達成的貿易協議是一個“糟糕的結果”，歐盟不得不接受比原先更高的關稅，卻還要承諾為美國能源產品和對美投資花費數千億美元。在德拉吉看來，如果歐盟想要提高自身競爭力並適應新的地緣政治格局，歐盟必須尋求改革，“政治組織模式，尤其是超國家模式的出現，部分是為了解決他們那個時代面臨的問題。當巨大的變化發生，以至於現有的組織變得脆弱時，它就必須改變。”

3. 歐洲央行管委內格爾談美元兌歐元匯率:

歐洲央行管委內格爾在8月23日受訪時表示，美元兌歐元匯率基本上處於長期平均值，無需過度擔憂。此觀點主要基於當前匯率波動符合歷史趨勢的判斷，但需結合其他經濟因素綜合分析。內格爾指出，目前美元兌歐元匯率接近1:1.18，屬於歷史平均水準範圍，符合貨幣長期均衡規律。此一觀點與歐洲央行其他管委的共識相符，反映出歐元匯率並非單純由短期政策驅動，而是受多重經濟因素影響。 nbsp;‌‌

儘管近期全球資本呈現從美國市場撤離的趨勢，但內格爾並未將此與歐元匯率直接關聯。他更強調匯率波動是市場對地緣政治風險、貨幣政策等綜合反應的結果，而非單一因素驅動。 nbsp;‌‌內格爾呼籲歐洲央行加快政策執行步伐，但未明確提及美元霸權議題。當前歐元升值較多體現為地緣政治博弈中的短期避險需求，而非貨幣體系根本性改變的訊號。同時，內格爾表示，要再次降低借貸成本，經濟前景需要重大轉變。歐元區正處於「某種平衡」狀態，通膨率和利率均在2%。他表示，在已經八次降息25基點之後，他認為歐洲央行沒有太多理由採取進一步行動。

「我認為門檻很高，」在懷俄明州傑克遜霍爾參加美聯儲年度研討會的納格爾表示，「所以，要說服我改變貨幣政策，需要有非常充分的理由。」納格爾淡化了德國第二季度超出預期的經濟產出降幅，稱儘管2025年可能出現經濟衰退，但隨著公共支出，2026年經濟很可能會恢復增長。鑑於川普一直施壓聯準會主席鮑威爾，納格爾也對央行獨立性問題發表了評論。他說，獨立性“是良好貨幣政策的DNA。我們必須為此奮鬥。”

此外，消息人士向媒體表示，歐洲央行下個月很可能會按兵不動，但如果經濟疲軟，很可能在秋季恢復進一步降息的討論。歐洲央行在7月暫停降息、結束了長達一年的降息週期後，總裁拉加德表示央行“處於良好狀態”，這導致投資者押注央行將長期暫停。

同樣，這些消息人士也指出，歐洲央行最新的經濟預測中包括進一步降息。該預測認為明年通膨率將跌破2%的目標，隨後將回升至該目標。消息人士補充說，這意味著歐洲央行有可能在10月30日和12月18日的會議上重新討論進一步放鬆貨幣政策的問題，特別是如果美國關稅開始對歐元區對美出口造成影響，或者如果俄羅斯結束烏克蘭戰爭的希望破滅的話。對此，歐洲央行發言人拒絕發表評論。

4. 美國總統川普暗示他將暫停為推動烏克蘭和平協議努力，並對俄烏雙方在達成和平協議方面未能取得進展的現狀表達了不滿:

根據美國《華盛頓郵報》網站8月23日報道，美國總統川普暗示他將暫停為推動烏克蘭和平協議努力，並對不斷上升的傷亡人數以及俄烏雙方在達成和平協議方面未能取得進展的現狀表達了不滿。川普22日在白宮橢圓形辦公室對記者說：「我對這場戰爭的任何方面都不滿意，完全沒有滿意的地方，一點兒都不滿意。」他還表示，將在「兩週內」就這場衝突的未來走向作出一項重要決定。不過，「兩週」是川普經常使用的表述，並非特別指精確的時間範圍，而是表明希望稍後再作決定。他表示，過了這段時間後，「大家就會知道我的選擇，因為我只會選其中一個」。

這番表態標誌著川普的立場出現重大轉變。就在過去幾週，他也多次展現出十足的信心，表示自己有能力為烏克蘭爭取到安全保障，並能迅速促成交戰雙方領導人俄羅斯總統普丁與烏克蘭總統澤連斯基舉行會晤。此前，川普投入大量時間與精力推動戰爭盡快結束，包括一週多前與普丁在阿拉斯加舉行峰會，隨後又於18日在白宮與澤連斯基及歐洲多國領導人會面。

然而，這些努力並沒有帶來任何進展的跡象，俄羅斯始終拒絕接受要求其停止對烏克蘭發動攻擊的提議，也不願在未實現戰爭最高目標的情況下作出任何讓步。外界分析家指出，白宮可能誤解了普丁的意圖，也可能受到了一廂情願的想法影響。川普表示，目前他會給普丁一些時間，讓他決定是否要與澤連斯基會面。 8月25日週一，歐元區將於今日北京時間下午16點發布德國商業景氣指數。同時，美國將於今日北京時間晚上22點發布新屋銷售數據。

經濟資訊

德國經濟第二季萎縮0.3%，超出初步預期，經濟部長凱瑟琳娜‧賴歇緊急呼籲推動結構性改革。她強調需透過彈性工作時間、降低非工資勞動成本、減少官僚程序、降低能源價格、減輕企業稅負等措施提升競爭力。此次下滑凸顯德國經濟面臨的結構性挑戰，尤其是能源成本高企和製造業疲軟問題。

歐洲央行政策方面，有五位消息人士透露9月會議可能維持利率不變（目前基準利率2%），結束長達一年的降息週期。若經濟數據惡化（如8月通膨初值或活動調查不如預期），秋季可能重啟降息討論。美國對歐盟徵收15%關稅接近歐央行預期，未造成最悲觀衝擊，但若關稅持續影響出口或俄烏戰爭僵局升級，10月或12月會議可能考慮貨幣政策寬鬆。

短期經濟數據顯示歐元區8月商業活動回暖，新訂單自2024年5月以來首次增長，但政策制定者警告這可能是美國進口商為避關稅提前下單所致，未來幾個月增長勢頭或難以持續。歐洲央行預測2026年通膨可能降至2%以下，為後續降息提供空間，但具體行動將取決於經濟韌性測試結果。

政治資訊

8月23日，法國因義大利副總理薩爾維尼針對馬克宏總統的爭議性言論召見義大利大使，引發兩國外交緊張。薩爾維尼使用方言短語粗暴回應馬克宏關於"向烏克蘭部署歐洲士兵以推動戰後解決方案"的提議，並公開呼籲馬克宏"親自參軍赴烏"。身為義大利右派聯盟黨領袖及交通部長，薩爾維尼多次在烏克蘭問題上批評法國，這起事件凸顯歐盟內部在援烏策略上的深刻分歧。

同時，美國被揭露秘密限制烏克蘭使用遠程飛彈系統（ATACMS）攻擊俄羅斯境內目標。《華爾街日報》報道稱五角大廈透過審批程序有效阻止了基輔對俄縱深的打擊能力，此舉旨在避免和平談判進程受阻。然而，這項限制可能削弱烏克蘭防禦俄羅斯入侵的軍事能力。

美國總統川普對俄烏戰爭僵局公開表示失望，威脅對俄實施新制裁或關稅措施，但尚未做出最終決定。俄外長拉夫羅夫則稱普丁與澤連斯基的會面"尚無議程"。歐洲面臨雙重挑戰：內部團結因援烏分歧受損，外部受制於美國戰略調整，和平進程前景仍不明朗。

金融資訊

歐洲股市8月22日收在五個多月高位，泛歐STOXX 600指數上漲0.4%，連續第三週上漲，距離歷史高點僅差1%。此輪上漲主要受聯準會主席鮑威爾在傑克森霍爾會議上暗示9月可能降息的推動，市場對降息機率的預期升至近90%。礦業板塊以1.6%漲幅領先，銅價觸及一週高點；汽車與旅遊休閒板塊分別上漲1.4%及1.3%。

然而，保險公司下跌0.6%，瑞銀維持對歐元區股市"中性"評級，並將今年獲利成長預期從0%下調至-3%。地緣政治方面，俄烏和平進程停滯引發市場擔憂，分析師警告長期僵局可能拖累歐洲市場。經濟數據顯德國第二季GDP萎縮0.3%，超出初值。個人股方面，阿克蘇諾貝爾因積極投資人增持股價大漲6.8%；渣打銀行獲美司法部有利裁決，股價漲4.2%；波蘭銀行股因政府提議提高企業所得稅暴跌，PKO銀行和Pekao銀行均跌超11%，創2022年2月以來最大單日跌幅。

地緣戰事

俄烏衝突持續升級，關鍵能源與核設施遭襲：8月24日烏克蘭獨立日當天，烏方對俄境內發動大規模無人機攻擊。俄方稱至少95架無人機在十餘個地區被攔截，但部分攻擊造成顯著破壞：1.庫爾斯克核電廠遭無人機擊中輔助變壓器，導致3號反應器運作能力下降50%，輻射水平正常，未造成人員傷亡；2.烏斯季盧加港諾瓦泰克運營的燃料出口終端因無人機碎片引發大火，該設施是俄波羅的海重要能源樞紐，主要向亞洲市場出口石腦油及航空燃料；3.薩馬拉州塞茲蘭煉油廠（屬俄羅斯石油公司）及新沙赫京斯克煉油廠連續遭襲，後者火災持續四天，影響年產能500萬噸的燃油供應。烏克蘭未直接承認襲擊，但強調其對俄行動是對俄襲擊烏基礎設施的回應。國際原子能總署對核設施安全表示關切。

美國表態：俄方示好，但和平前景未明。美國副總統萬斯稱，俄羅斯已向川普政府做出“重大讓步”，包括放棄在基輔建立傀儡政權、承認烏克蘭領土完整需安全保障等。俄外長拉夫羅夫提議由聯合國安理會成員國擔任安全保障方。然而，川普同時威脅若兩週內未達成和平協議，將對俄實施新制裁。萬斯表示，經濟槓桿（如對印度購買俄石油加徵關稅）是推動停火的手段之一。

中東局勢連結升溫：1.葉門-以色列衝突升級：以軍空襲薩那，報復胡塞武裝向以色列發射飛彈（含新型彈道飛彈），造成至少2死5傷。胡塞武裝稱將繼續支持加薩巴勒斯坦人，襲擊紅海船隻及以色列目標；2.加薩人道危機加劇：以軍持續轟炸加薩城東部和北部，批准奪取該城控制權計劃，國防部長卡茨稱除非哈馬斯接受條件釋放人質，否則將「夷平城市」。哈馬斯回應停火是唯一人質釋放途徑。加薩城已陷入飢荒（全球飢餓監測組織認定），衛生部表示至少289人因營養不良死亡（含115名兒童）。以色列爭議此數據，但國際社會擔憂局勢進一步惡化。

技術謀攻

1. 技術總結:

當地時間8月22日週五，聯準會主席鮑威爾在傑克森霍爾全球央行年會上表示，當前情勢暗示就業成長面臨下行風險，風險平衡點的變化可能要求調整政策。鮑威爾稱，聯準會對降息持開放態度。鮑威爾的開場言論被市場解讀為“寬鬆訊號”，強化了市場對聯準會9月降息的預期。鮑威爾表示，基線前景和風險平衡的變化可能需要我們調整政策立場，但他並未實際承諾降息，且在發言中非常謹慎，既承認就業市場面臨的風險日益增加，又警告通膨壓力依然存在。

鮑威爾指出，雖然勞動市場似乎處於平衡狀態，但這是一種奇怪的平衡，是由於工人的供需兩方面都明顯放緩造成的，這種不尋常的情況表明，就業的下行風險正在上升。如果這些風險變為現實，它們可能會迅速發生。他表示，聯準會面臨「嚴峻形勢」。關稅對消費者價格的影響現已明顯顯現，預計未來幾個月影響將逐步累積。聯準會仍認為，僅憑就業可能超過其最大可持續水準的不確定估算，並不一定需要收緊政策。

綜合上，鮑威爾認為，短期來看，通膨風險偏向上行，就業風險偏向下行，「這是一個有挑戰的局面」。「當我們的目標發生一定衝突時，框架要求我們平衡處理雙重使命。截至目前，政策利率距離中性水平已較去年拉近100個基點，失業率和其他勞動力市場指標的穩定使我們能謹慎考慮政策立場的調整。然而，由於政策處於限制性區間，基準前景和不斷變化的風險平衡可能需要我們調整政策立場。」鮑威爾說。多倫多 Corpay 首席市場策略師Karl Schamotta表示，鮑威爾的演講比市場預期的要鴿派得多。他指出：「美元正在暴跌，9月降息的幾率正在上升，市場參與者顯然在為即將到來的更多寬鬆政策做準備。」凱投宏觀北美副首席經濟學家Stephen Brown對此表示，鮑威爾的講話比市場預期更為鴿派，9月降息「幾乎是板上釘釘」。

凱投宏觀的Brown指出，儘管9月降息基本確定，但這並不代表聯準會已經鎖定寬鬆政策路徑。鮑威爾給未來可能需要大幅放鬆政策的想法潑了三杯冷水：一是，他表示目前的政策利率可能只是適度限制；二是，他指出中性水平可能高於2010年代；此外，鮑威爾還暗示將放棄“靈活的平均通脹目標制”，並從貨幣政策框架中關注就業不足，實際上傳達了謹慎的基調。「需要注意到，鮑威爾強調核心服務業的通膨仍略高於目標水準且正在上升，並表示『絕不會讓一次性的物價水準提升演變為持續通膨問題』。」Brown說，仍需關注8月就業與通膨數據的不確定性，若8月非農就業新增人數反彈至15萬以上，或核心CPI同比漲幅突破3.2%，也可能推遲3.2%。

高盛固定收益部門交易員Rikin Shah等表示，在傑克森霍爾會議之前，市場一直處於觀望狀態。鮑威爾的最新表態已為9月降息開了綠燈，特別是在最近的就業數據修正引起聯準會對就業市場關注的背景下。這正是鮑威爾在上次FOMC新聞發布會上提及並在傑克遜霍爾央行年會演講中重申的"勞動力市場下行風險"的典型例證。高盛交易員認為，如果8月非農就業成長低於10萬人，特別是在政治壓力面前，將有助於確定9月降息。高盛指出，如果勞動市場進一步疲軟，時間窗口就在目前。該行認為，無論是在經濟放緩或正常化情境下，聯準會都很有可能在下任聯準會主席上任前完成本輪降息週期，也就是2026年上半年結束前。

美國銀行的經濟學家在周五的一份報告中表示，「現在，阻止9月降息的舉證責任顯然落在了數據身上。」在7月的就業報告意外疲軟之後，交易員們一直在提高對9月降息的預期。消費者物價數據顯示，到目前為止，關稅對通膨的影響有限。但高於預期的生產者物價通膨和其他一些經濟數據，包括強勁的8月商業活動調查，使他們緩和了看法。現在，勞動力市場數據有望成為聯準會未來政策的主要驅動力。芝加哥商品交易所的聯準會觀察工具「FedWatch」顯示，在鮑威爾發言後，聯準會9月降息25個基點的機率一度由前一日的75%升至92%，從而導緻美元指數自上週五所創下的周內高點98.86美元大幅下挫，並刷新周內低點至97.57價位水平。

歐元區方面，衡量歐元區薪資成長的關鍵指標大幅上升，這促使歐洲央行保持了對進一步降低利率的謹慎態度。歐洲央行週五表示，第二季度協商薪資較去年同期成長了4%。這一增幅高於今年第一季的2.5%，但仍低於2024年創下的5.4%的高峰。歐洲央行有信心將通膨率穩定在2%這一水平，其依據在於薪資成長會放緩，而勞力密集型服務業的通膨也會下降，目前仍維持在 3%附近。針對20個成員國組成的歐元區，其自身的薪酬追蹤數據表明，工資水準將在明年年初出現顯著下降。儘管德國央行報告本季德國薪資水準大幅上漲，但也預期未來一段時間內薪資將出現下滑，「原因在於通膨率下降以及經濟環境不佳」。

彭博經濟學家Martin Ademmer表示：「協商工資增長指標的大幅上升可能是由一次性支付所致，這種現象應是暫時的。我們預計未來幾個季度工資壓力將會緩解，這將有助於將仍處於高位的服務業通脹率拉低。鑑於近期數據顯示該地區的經濟在面對美國關稅衝擊的情況下仍保持穩定，歐洲央行可能會採取進一步 12 月。

市場普遍預計，歐洲央行在9 月夏季休會後重新召開會議時，將把關鍵存款利率維持在 2%不變，這標誌著自去年持續一年的降息行動以來的利率維持不變狀態將延續下去。歐洲央行大多數官員認為利率處於理想狀態，其水準既不會抑制也不會促進經濟活動。不過，也有一些官員表示，不應排除進一步降低利率的可能性，但目前這部分官員仍佔少數。

歐元在上週五期間刷新周內高點至1.1741價位水平，並同時刷新7月28日以來新高。而上週歐元最低觸及1.582價位水平，週內整體波動幅度為159點。

技術指標顯示，日圖級別上，歐元上週五尾盤成功守穩布林帶中軌所指向的1.1600區域水平，表明其多頭動能仍保持相對韌性，短期偏強格局並未發生實質性轉變。同時，歐元似乎正嘗試性對布林帶上軌所指向的1.1775動態阻力區域發動上攻，若短期內匯價可有效突破布林帶上軌區域限制，則將有望強化其多頭主動看漲情緒，為其價格進一步走強提供強勁動能支持。布林通道下軌所指向的1.1450區域為歐元提供短期動態支撐。布林通道開口呈現微弱收縮跡象，顯示短期波動率或有所收斂，並暗示匯價或將進入突破前的蓄力整理階段。 14日RSI相對強弱指標回升至56.95區域，顯示其多頭動能修復已得到初步驗證，並在目前佔據微弱優勢。若RSI指數可進一步升至60區域上方，將可望強化其多頭偏強格局，並為匯價延續上行預留潛在技術空間。同時，歐元匯價守穩50日均線所指向的1.1645區域水平，顯示其短期多頭趨勢以及偏強格局仍保持相對穩固。

技術結構顯示，日圖級別上，儘管歐元在上週五期間攀升至1.1741高點水平，但其未能成功收市於1.1730結構性阻力區域上方，表明市場對其溢價追漲風險仍保持相對謹慎，但匯價未見明顯回落跡象，同時暗示多頭結構性看漲動能保持穩固，當前階段或蓄力將進入前蓄力的額外空間。因此，如若歐元在下週交易日中可成功站穩至1.1730區域上方，則將有望強化其多頭看漲動能凝聚力，為匯價短期內進一步走高測試1.1810目標區域提供潛在看漲空間。

而短期整體價格走勢結構的多空力量以及強弱格局核心分化樞紐集中於1.1565一線區域，如若該區域防線失守，則需緊盯著市場拋售情緒升溫，從而導致匯價面臨進一步下行測試1.1450目標區域的風險加劇。

綜合而言，聯準會主席鮑威爾在傑克遜霍爾年會上被市場解讀為貨幣寬鬆的暗示性言論為歐元多頭提供潛在動能支撐，進一步強化其短期偏強格局以及突破前的蓄力結構。情緒結構上，歐元週五已從本週謹慎偏空的情緒結構轉向樂觀，權益資產回溫與美元避險偏好下降形成反向結構對抗，美元作為流動性與結算貨幣的“雙重角色”在美聯儲貨幣政策寬鬆預期之下未得到穩固支撐，從而導致其回吐驅動週內所有漲幅，提振歐元風險偏好，為其多頭針修復。然而，短期內俄烏地緣政治局勢不確定性風險上升，交易員傾向降低淨風險敞口，期權端更偏向保護性倉位，歐元的看漲風險溢價或將在一定程度上受到潛在限制性壓力，從而導致其匯價未能有效突破1.1730結構性阻力區域。同時，布林通道指標訊號與14日RS相對強弱指標顯示歐元多頭呈現微弱優勢，但仍未實質打破近期強弱平衡區，意味著市場對沖需求仍存。因此，歐元需在成功站穩至1.1730區域上方後，才有望打破這一強弱平衡區，並轉向更為明顯的多頭強勢格局，為匯價進一步通往測試1.1810目標區域打開新的上行空間。而如若1.1730區域阻力突破未果，則需緊密緊緻其短期回落測試1.1565一線區域的風險加劇。並在該區域被有效突破後，歐元恐將面臨市場拋售情緒升溫，從而導致匯價進一步下行測試1.1450目標區域的風險加劇。