海通國際

2025年第三季美國經濟數據超預期，主要源自於個人消費韌性、公共支出成長，以及出口貢獻提升。但表現出三重「K」型分化的特徵，分別為個人收入消費分化、大小企業景氣度分層及新舊經濟分化。

根據國際貨幣基金組織計算， 26 年全球經濟成長將持續放緩至3.1%，全球經濟成長前景黯淡，持續的不確定性和保護主義措施的升級可能會進一步阻礙經濟成長。

6月美國CPI成長率如期回升，但核心CPI季不及市場預期。關稅對核心商品的影響開始顯現但整體仍較溫和。未來幾個月關稅對通膨的傳導仍將進一步釋放，CPI增速或進一步走高。聯準會或仍將維持觀望，短期內難以降息。

川普關稅博弈再起，擾動全球資產價格，本周全球大宗商品價格基本上都上漲，全球股市分化，新興市場優於已開發市場。美國經濟依然具有韌性，川普不斷督促鮑威爾降息，但是新一輪關稅對通膨的壓力下，聯準會降息仍有掣肘，同時關稅衝擊經濟，歐央行保留進一步降息穩經濟的選項，日本央行升息可能延遲至2026年。

歲末年初業績空窗期、重要會議窗口期且機構博弈多，跨年行情常有，但啟動時間和漲幅差異大。跨年行情啟動條件是基本面改善/流動性寬鬆/政策催化，行情彈性取決於驅動因素強弱和前期市場環境。當下需密切關注增量政策及基本面趨勢，結構上基本面佔優的科技製造及中高端製造是中期中線。

10月中下旬以來前期流入較多的機構資金轉向淨流出，市場情緒主要由散戶遊資、槓桿資金等支撐。

印尼研究為期4天，共研究21家公司，其中9家是消費領域公司，涵蓋純本地、國內背景本地起家和國內品牌出海的多元化背景，匯聚品牌、通路和平台的全方位視角。

政策暖風頻出，市場信心邊際改善，煤炭板塊攻守兼備。

中央政治局會議提出“加力推出增量政策”，建議關注金融IT及順週期方向。