投資重點：1. 美國6 月通膨：如期回升核心通膨溫和上行。 6 月美國CPI 年增速回升0.3 個百分點至2.7%，略高於市場預期的2.6%。核心CPI 年比由5 月的2.8%回升至2.9%，符合市場預期。 6 月CPI 環比成長率回升0.2 個百分點至0.3%（市場預期0.3%），核心CPI 環比0.2%（前值0.1%），略低於市場預期的0.3%。此外，6 月核心CPI 季度調比折年率由5 月的1.6%回升至2.8%。 

從結構來看，能源分項的上漲是推動6 月通膨回升的核心動力。 6 月，能源價格在地緣衝突升級的影響下有明顯飆升，也使得美國能源通膨環比增速回升1.9 個百分點至1.0%，對季增速的拉動較5 月提升0.1 個百分點。年增速回升2.6 個百分點至-0.8%，對年增速的拉動提升0.2 個百分點。除能源外，核心商品季增速回升0.2 個百分點至0.2%，核心服務較上季回升0.1 個百分點至0.3%，對CPI 季增速的拉動均較5 月提升了0.05 個百分點。食品分項較上月成長穩定在0.3%，與上月持平。 

2. 核心商品：關稅傳導仍較溫和關稅對核心商品的影響開始逐漸顯現。 5 月核心商品CPI 環比增速的回升僅在個別分項中有所體現，但6 月環比增速的回升則更為普遍，反映出關稅的影響開始傳導至更多的商品。其中，服裝、家具用品分項較上月漲幅較為明顯，分別較5 月回升0.9 個百分點及0.6 個百分點。體育用品、視訊和音訊產品、電腦等分項環比增速也有明顯回升。不過，汽車與藥品通膨表現較為疲軟。 6 月藥品、汽車零件、二手車環比增速分別較5 月回落0.5%、0.3%及0.1%，共拖累CPI 季增約0.2 個百分點。

3. 核心服務：醫療服務與交通運輸通膨回升核心服務中，醫療服務與交通運輸服務分項通膨表現較為強勁，季增速均較5 月回升0.4 個百分點。尤其機票分項較上季成長率回升2.6 個百分點至0.1%，但仍處於負成長區間。醫生服務分項季增回升0.5 個百分點至0.5%。居住分項較上月增速回落，主要受飯店住宿價格明顯下調拖累（季增速回落2.8 個百分點至-2.9%）。租金通膨整體穩定。 6 月主要居住租金月增在0.2%，業主等價租金較上月維持在0.3%。 

4. 展望：通膨溫和回升，聯準會仍可觀望整體來看，6 月美國通膨的回升相對溫和，尤其剔除食品和能源的擾動後，核心CPI 環比增速不及市場預期，反映出目前關稅還未帶來明顯的價格上漲壓力。但市場對通膨數據的反應較明顯，數據公佈後美元指數走強，10 年期美債收益一度升破4.48%。我們認為，未來幾個月關稅對美國商品通膨的影響或持續顯現，7 月CPI 增速或進一步上行。目前以關稅收入/進口規模的方式計算出的5 月美國進口平均稅率約為8.7%，僅較2024 年底上行6.5 個百分點。但由於關稅收取存在一定延遲，商品從到達美國、入境放行到進口商支付關稅最多或需要45天的時間（美國對於使用自動支付轉帳系統的進口商給予了額外10 天的關稅支付時間），因此，部分5 月份進口商品關稅或在6 月才能收取。以5 月關稅收入計算的平均稅率或一定程度低估實際稅率，6 月關稅收入公佈後或將看到進口稅率的進一步上行。 4-5 月，美國進口物價指數尚未出現回落，反而小幅上升。除了受到美元走弱的影響之外，或也說明出口商目前降價幅度並不劇烈。因此，關稅成本或將主要由美國進口商承擔。隨著前期搶進口所累積的庫存逐漸消耗，關稅壓力將逐漸由進口商向消費者傳導，未來通膨數據或將逐漸反應關稅影響。因此，在經濟尚未明顯失速風險，關稅帶來的通膨壓力仍處在重要觀察期的情況下，聯準會或仍將保持觀望，短期內或難以降息。