川普關稅賽局再起，全球資產短期擾動

中美貿易戰

經濟

摘要:

川普關稅博弈再起，擾動全球資產價格，本周全球大宗商品價格基本上都上漲，全球股市分化，新興市場優於已開發市場。美國經濟依然具有韌性，川普不斷督促鮑威爾降息，但是新一輪關稅對通膨的壓力下，聯準會降息仍有掣肘，同時關稅衝擊經濟，歐央行保留進一步降息穩經濟的選項，日本央行升息可能延遲至2026年。

經濟：美國方面：經濟韌性依然較強，經濟信心邊際修復。從高頻數據來看，7月4日當周美國煉油廠開工率略有下降，但整體維持高位；7月5日美國粗鋼產量當周同比略有上升，整體也處於相對高位；7月4日美國紅皮書商業零售銷售周同比明顯上升；7月5日美國當周初請失業金人數略有下降；6月美國中小企業樂觀指數略有下降，但相較於4月份低谷已修復；7月美國Sentix投資信心指數明顯上升；7月11日當周美債收益率反映的10年期通膨預期上升。歐洲方面：生產端走強，需求端偏弱。 5月德國工業生產指數年比、季均有上行；5月歐元區零售銷售指數較去年同期略有下降。

　　政策：美國方面：川普再度施壓鮑威爾降息，但新的關稅政策料將推升美國通膨，壓降降息預期。美東時間7月9日，美國總統川普再次批評聯準會主席鮑威爾，表示聯準會設定的利率至少偏高3個百分點，他呼籲聯準會降息以協助降低償還國家債務成本。但美國總統川普7月7日宣布，將從8月1日起對來自日本、韓國等14個國家的進口產品徵收25%至40%不等的關稅。川普關稅再起，引發美國通膨預期抬升，後續可能對降息預期形成持續壓制歐洲方面：受到關稅等不確定性影響，歐央行重申保留年內再次降息選項，7月份議息會議存在波動性。市場將密切關注7月24日歐洲央行的貨幣政策會議，以及後續經濟數據對政策走向的影響。日本方面：日央行表態升息時間可能延後至2026年。 7月11日，日本央行行長表示，關稅壓力可能會影響到國內的“薪資-通膨循環”，這可能是決定未來升息時點的關鍵因素。升息時間可能會被推遲到2026年。

美國：川普關稅博弈再起，大宗商品價格推升通膨預期本週（2025.7.4-2025.7.11），全球大類資產價格中，大宗商品價格基本上都上漲，全球股市分化。上證綜指上漲1.09%，恆生指數上漲0.93%，新興市場股票指數上漲0.45%，已開發市場股票指數下跌0.13%，標普500 下跌0.31%，日經225 下跌0.61%。大宗商品價格基本上都上漲，其中，COMEX 銅上漲10.30%，IPE 布油期貨上漲3.09%，南華商品指數上漲1.01%，標普-高盛商品指數上漲0.87%，倫敦金現上漲0.53%。債市方面，國內10Y 公債期貨價格下跌0.25%，中債總全價指數下跌0.19%，10 年期美債殖利率較前一周上升8BP 至4.43%，10 年期美債期貨持平前一週。外匯市場方面，美元指數較前一週上升0.91%，報收97.87，人民幣略為貶值，美元兌人民幣匯率收7.17，日圓貶值，美元兌日圓收147.41。

7 月4 日美國紅皮書商業零售銷售週較去年同期明顯上升。 2025 年7 月4 日當週，美國紅皮書商業零售銷售週年比為5.9%，相較於前週4.9%明顯上升。 7 月5 日美國當周初請失業金人數略為下降。 2025 年7 月5 日當週，美國初次申請失業金人數達22.7 萬人，相較於前週23.2 萬人略有下降。

7 月11 日當周美債殖利率反映的10 年期通膨預期上升。 2025 年7 月11 日當週，10 年期美債利率減10 年期美債實際收益後的10 年期通膨預期相較前週上行4BP 至2.37%。 6 月美國中小企業樂觀指數略有下降，但相較於4 月低谷已修復。 2025 年6 月美國中小企業樂觀指數達到98.6%，相較於5 月98.8%略有下降，但相較於4 月95.8%的短期低谷已經有所修復。

7 月美國Sentix 投資信心指數明顯上升。 2025 年7 月美國Sentix 投資信心指數明顯上升，達5.3%，相較於4 月-22.0%、5 月-17.9%以及6 月-5.4%，已逐步改善，並轉向樂觀預期。 7 月5 日當周美國WEI 指數有所上升。 2025 年7 月5 日當週，美國WEI 指數升至2.52%，從5 月31 日1.76%的低點之後，處於相對回升狀態。

2. 歐洲：生產端走強，需求端偏弱5 月德國工業生產指數較去年、季比均有上行。 2025 年5 月德國工業生產指數較去年同期1.9%，相較於前月-2.5%明顯上升，較上月2.2%，相較於前月-1.9%也明顯上升。 5 月歐元區零售銷售指數較去年同期略有下降。 2025 年5 月歐元區零售銷售指數較去年同期達1.8%，相較於4 月2.7%下降。

3. 政策：川普施壓鮑威爾，但新關稅或壓降降息預期川普再度施壓鮑威爾降息，但新的關稅政策料將推升美國通膨，壓降降息預期。美東時間7 月9 日，美國總統川普再次批評聯準會主席鮑威爾，表示聯準會設定的利率至少偏高3 個百分點，他呼籲聯準會降息以幫助降低償還國家債務成本，這是川普連續第二天批評鮑威爾。同時，美國財政部副部長麥可‧福爾肯德也對鮑威爾發動攻擊，他表示，自己希望看到鮑威爾在2026 年5 月其主席任期結束後，從聯準會理事會卸任。鮑威爾的聯準會主席任期將於2026 年5 月15 日結束，而他的聯準會理事任期將於2028年1 月結束，截至目前，鮑威爾尚未表態是否會繼續擔任理事直至任期結束。但是，美國總統川普7 月7 日宣布，將從8 月1 日起對來自日本、韓國等14 個國家的進口產品徵收25%至40%不等的關稅；7 月10 日，美國總統川普宣布，將自8 月1 日起，對自加拿大進口的商品徵收35%關稅。川普關稅再起，引發美國通膨預期抬升，後續可能對降息預期形成持續壓制。

受到關稅等不確定性影響，歐央行重申保留年內再次降息選項，7 月議息會議存在波動性。 7 月9 日，歐洲央行管理委員會成員、德國央行行長約阿希姆·納格爾（Joachim Nagel）發出明確信號，鑑於當前經濟不確定性顯著上升，歐洲央行必須保留所有政策選項，既不預先承諾也不排除再次降息的可能性。這一表態引發了市場對歐元區未來貨幣政策走向的廣泛關注。未來，市場將密切關注7 月24 日歐洲央行的貨幣政策會議，以及後續經濟數據對政策走向的影響。日央行表態升息時間可能延至2026 年。 7 月11 日，日本央行行長表示，關稅壓力可能會影響到國內的“薪資-通膨循環”，這可能是決定未來升息時點的關鍵因素。升息時間可能會被推遲到2026 年。

來源：海通國際

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