近期市場交易熱度回落背後或是散戶等活躍資金情緒降溫，11/14以來槓桿資金淨流出85億元；以史為鑑行情短期走向關注成交、換手數據，中期行情望由基本面驅動，結構上基本面佔優的科技製造及中高端製造或是中期主線。

自10月中下旬以來前期流入較多的資金或已轉向流出，上市公司大股東減持規模相較回購也有所擴大。 9/24以來放量上漲的行情伴隨著體量較大的增量資金入市，其中活躍資金和外資為主要貢獻來源。活躍資金方面，在9/24行情初期（9/24至10月中上旬）散戶資金、槓桿資金、私募基金等活躍資金明顯流入市場；外資方面，9/27單周北向資金估算淨流入829億元，創下北向資金歷史單週淨流入額新高。但10月中下旬以來，外資、私募、被動ETF等機構端資金或已出現淨流出，同時10月中下旬以來散戶遊資及槓桿資金或是支撐市場交易熱度的主要來源，但11月中旬以來散戶端的交易情緒或也已經降溫，槓桿資金同樣開始轉向淨流出，致使市場微觀流動性進一步緊張。此外，上市公司層面，9/24以來大股東減持規模相較回購有所擴大，9/24以來行情回暖A股上市公司股東減持規模明顯放量，但上市公司回購規模尚未跟上。展望未來，在本輪政策的支持下後續回購增持規模可望進一步擴大，進而對市場平穩發展形成支撐。

借鏡歷史，市場短期趨勢需追蹤交易熱度，中長期股指中樞抬升需依賴基本面驗證。近段時間以來A股市場整體的情緒有所降溫，對應到具體行情上A股各大寬基指數正逐漸步入震盪階段。從中長期維度來看，未來行情的進一步深化升級則有待於本輪政策發力支撐基本面回溫。 9/24以來一攬子政策組合拳出台聚焦於修復居民資產負債表，標誌著政策底已經出現，長期來看前述這些宏觀及資本市場政策望持續地改善基本面及風險偏好情況。本輪政策效果已逐步體現在部分內需相關的經濟數據上，展望明年，隨著貨幣和財政政策持續發力，我們預計25年實際GDP同比增速或在5%左右，同時25年A股歸母淨利年增速預計上升至5-10%，進而支撐A股年度中樞抬升。

結構上，科技製造和中高端製造可望成中期股市主線。市場底部的第一波反彈後隨著基本面逐漸得到驗證，業績支撐下市場中期主線將逐漸明晰，我們認為當下最需關注的是基本面更優的科技製造和中高端製造。科技製造方面，政策和技術雙重利好可望支撐主線行情展開。科技中或可重點佈局受惠於政策支持和AI應用的領域，疊加當下併購重組或成為科技公司上市新途徑，科技股投資熱度可望上升。中高端製造方面供給佔優、外需有韌性，未來景氣度可望延續。供需優勢支撐下我國中高端製造景氣可望延續，具體關注汽車、家電等產業。此外，低利率宏觀環境和市場波動環境下高股息板塊不可忽視，一方面政策要求上市公司加強分紅，另一方面基本面和長期收益穩健的高股息資產仍具有較好性價比。

風險小秘訣：穩健成長政策落地進度不如預期，國內經濟修復不如預期。