近日，歐盟委員會組織成員國針對中國電動車加徵關稅議題進行最終投票，獲得了所謂「有效」支持，「加稅的靴子」即將落地。歐盟委員會不顧17個成員國、約佔歐盟53%人口的棄權與反對，一意孤行堅持加徵關稅，最後落得一地雞毛。事實上，中國電動車帶給歐洲的不是風險與挑戰，而是綠色合作的新機會，開放創新的新空間。

從消費者的角度，中國生產的電動車質高價美。德國汽車俱樂部ADAC的調查顯示，59%的受訪者會考慮購買中國電動車，其中83%的受訪者認為中國汽車具有價格優勢，55%認為創新技術具有吸引力。歐洲汽車產業亦認為，中國製造的電動車現已達到世界品質標準且價格較低，補貼對市場影響很小，中國電動車的價格優勢主要來自規模經濟、先進電池技術、原料優勢、國內市場激烈的競爭以及先發優勢。

根本上說，不加徵關稅直接使歐洲消費者受益。由於成本優勢，中國生產商在扣除運費和關稅後仍能享有可觀的利潤率。比亞迪的海豚（Dolphin）在中國售價折合12,497歐元，在荷蘭售價約35,490歐元，高出174%；元PLUS（Atto 3 Comfort）在中國售價為17,923歐元，在德國售價為39,990歐元，溢價123%。換句話說，面對17%至35%的關稅，中國企業仍有可能獲利，但歐洲消費者承擔的額外成本無法轉移。即將到來的反補貼稅勢必導致歐洲電動車價格上漲，德國《商報》稱，新一輪關稅競賽的受害者將是消費者，他們必須習慣於更高的價格。

推廣電動車對歐盟減少交通運輸部門碳排放、實現氣候目標至關重要。歐盟已訂定階段目標，到2030年至少有3000萬輛零排放汽車。然而，儘管近年來歐洲電動車使用量穩定成長，2023 年已達到670萬輛，但仍需加快推廣速度。瑞銀表示，2024至2030年間，歐洲人購買電動車數量將比預期少近900萬輛，原因是價格昂貴、續航里程不足、充電設施不到位。歐洲市場存在「電動車溢價」：2023年，歐洲最便宜的電動車比最便宜的內燃機汽車貴92%，相反，中國市場「溢價」為負8%。在這種情況下，中國進口電動車可以成為歐盟實現氣候戰略的關鍵輔助。

中國電動車對歐盟推廣「零排」汽車也具有獨特的作用。中國企業已經推出多種售價低於20,000歐元的電動車型號，填補了傳統歐洲汽車製造商在低成本大眾市場留下的空白，使得購買力較低的消費者首次購買電動車，助推歐盟市場電動車份額上升，加速交通領域能源轉型。德國《商報》指出，歐洲車企在中低價電動車中不具有優勢，消費者寧願選擇燃油汽車，如果歐盟再阻擋中國產品進入市場，歐洲汽車的電氣化轉型將更加緩慢，戰略與國際研究中心（CSIS）指出，西方政府需要面對一個基本問題：是否承認中國電動車在其市場有一席之地？是否認為中國電動車是全球脫碳努力的一部分？如果答案趨於肯定,則不應將中國企業「拒之門外」。

加徵關稅能否真正提升歐洲產業競爭力是歐委會、成員國與汽車製造商三方爭議的核心。保護主義觀點認為關稅壁壘可以有效扶植國內弱勢產業，但一些汽車企業與研究者則認為歐洲汽車產業的主要問題是產業鏈的調整與轉型，關稅保護的模式並不適用，布魯蓋爾研究所認為，反補貼稅在長期中不利於行業競爭力，因為其一旦被徵收將很難取消，歐洲車企、供應商和工人在內的整個汽車行業都受到保護，本土企業免受全球競爭壓力，反而削弱其降低成本、推動創新的動力。科隆德國經濟研究所表示，如果中國電動車確實生產效率更高，那麼即使引進關稅也難以保護歐洲企業。

事實上，成功的貿易政策應與產業政策同步以推動投資和創新。 《歐洲競爭力報告》指出，歐洲汽車產業的優勢在於歐盟單一市場的一體化供應鏈以及密集研發投資產生的高附加價值；電動車的興起則意味著汽車製造商的技術投入、生產流程、技能需求都將發生根本性變革，汽車產業也將與數位價值鏈、新興商業模式深度整合。這些都是中國所擅長的領域，中歐優勢互補，合作前景看好。正如歐洲汽車製造商協會在投票後發布聲明所稱：「自由和公平貿易對於打造具有全球競爭力的歐洲汽車產業至關重要，而良性競爭可以推動創新，為消費者提供選擇」。

相較於加徵關稅，歐盟應實施全面產業策略，包括降低轉型成本、制定汽車產業行動計畫、建立零排放汽車生態系統。中國可以在歐洲汽車產業轉型中扮演重要角色。德國《法蘭克福匯報》認為，歐洲可以藉鏡中國發展優勢產業的經驗，包括鼓勵中國汽車企業合資在歐洲建立產能、建構一體化價值鏈等。

貿易一直是歐洲競爭力的主要驅動力。德拉吉在最終關稅投票前表示，歐盟是一個開放的經濟體，而且比其他經濟體更開放，歐盟的GDP有50%來自貿易，中國這一比例約為37%，美國為27% ，因此歐盟「不能建造保護主義的圍牆」。

過去十年間，曾經倡導自由貿易、歡迎進口商品的已開發經濟體紛紛轉向，優先考慮國內再工業化。如果沒有與時俱進的規範和相向而行的交流，貿易摩擦就不可避免。歐盟若能適應經濟發展的趨勢與現實、透過磋商解決分歧、與中國一道共同維護國際自由貿易的秩序，勢必鞏固並強化歐盟「自由貿易捍衛者」的形象。實際上，作為全球經濟和多邊貿易體系的主要參與者，中歐具有獨特優勢，可望建構新的國際貿易框架，為維護世貿組織規則、倡導開放市場、降低貿易壁壘做出榜樣，使世界自由貿易規則更加牢固、旗幟更加鮮明。

10月8日，歐委會副主席東布羅夫斯基斯接受歐洲議會質疑時表示，歐盟將與中國繼續談判，可能以價格承諾等方式取代關稅。這表明，歐盟也意識到了關稅競爭只有輸家，但目前歐盟已然“騎虎難下”，只能採取“邊打邊談”的策略。歐盟如何擺脫困局，實現自由貿易與產業競爭的「雙贏」？這需要妥處外在分歧的智慧，也需要面對自身問題的勇氣。

煤化工是以煤為原料，經過化學加工使煤轉化為氣體、液體、固體產品或半產品，而後進一步加工成化學、能源產品，實現煤綜合利用的工業過程。依發展成熟度不同，煤化工分為傳統煤化工產業及現代煤化工產業。

傳統煤化工產品主要包括煤製合成氨（尿素）、焦炭、電石等，主要產業鏈為“煤——合成氨——尿素”，用於解決我國土地肥料問題；“煤——焦炭”，服務於高爐煉鐵和有色金屬冶煉，保障鋼鐵和有色重工業發展；“煤——電石——PVC”，提供生產路徑簡單、成本低廉的通用塑膠來源

煤製合成氨，自身價位偏低，附加價值不高，其價值主要體現在下游中，生產合成氨企業一般都透過延伸產業鏈至氮肥生產。 2022年農業用氨消耗佔合成氨總產量的7成，氮肥業在中國農業生產中佔有重要基礎地位，需求具有一定剛性；工業用氨增長明顯，合成氨在車用尿素和電廠脫硫脫硝領域的消費量增長較快。

農業方面，尿素一般用作肥料，是全球消費量最大的氮肥品種，在常用氮肥中含氮量最高，可直接施用，也可與磷肥和鉀肥加工成複合肥後，再施用於農作物。根據中國氮肥工業協會數據顯示，中國氮肥產量中，尿素產量佔六成以上，其他品類氮肥佔比都較低。

2020年前，受農業用肥環保政策等影響，尿素表觀需求量穩定在4,800萬噸左右，近兩年得益於糧食價格上漲和各項惠農政策的落地，我國尿素表觀消費量突破5000萬噸。

截至2023年底，全國糧食播種面積118969千公頃(178453萬畝)，比2022年增加636千公頃(955萬畝)，增長0.5%。耕地面積穩中有增，尿素的農業需求不斷上漲。受國內玉米密植滴灌技術推廣等因素影響，預計2024年農業需求持續呈現穩中有增加的狀態。

傳統煤化工受惠於我國煤炭資源禀賦，製程技術成熟，發展形成主要三條產品鏈：合成氨（尿素）、焦炭、電石。受碳排放和環保節能等要求，尿素、電石等產品受指標限制，產業內存量優化。未來預計裝置規模小、產品結構單一的企業或將面臨淘汰的風險，多元化一體化的高效率生產龍頭可望穩步向前。

尿素：短期來看2024年農需旺季已過，出口政策窗口尚未完全打開；供應端原料煤炭供需寬鬆，尿素本身產能仍處於釋放階段；供需均承壓，2024年三季度，尿素庫存累庫明顯，現貨價格大幅回落。長期來看，需求具有重要農資屬性，農化需求可望維穩，環保等工業需求可望提供邊際增量，具有成本優勢的氣流床製程路線或繼續佔據競爭高地。市佔率向頭部集中，產業趨向大型化、成本比較優勢。建議專注於具有產業鏈一體化、生產和管理成本優勢明顯的龍頭企業：華魯恆升。

焦炭：焦炭主要用於鋼鐵領域，穩健成長背景下，鋼鐵主要下游地產及基建維持較弱需求支撐；鋼材出口端資料較好，2024年下半年壓力增加。然而「碳中和+能源安全」背景下，粗鋼產量也會有所控制，影響焦炭長期需求。自2020年以來，4.3公尺及以下焦爐淘汰加速，不過出清的過程中伴隨著更優質的產能投產，焦化產能過剩的格局短時間難以扭轉。預計未來鋼廠焦化產能佔比逐步提升，獨立焦企落後產能進一步淘汰，產業發展呈現規模化、高品質化、集團化。

電石：電石主要下游PVC受地產等宏觀經濟影響，預期支撐需求力度減弱；BDO產能後續仍有較大投放，但其下游需求拖累開工率，目前BDO產能利用率約65%，實際貢獻需求增量或有限。另外，電石下游產品製程替代路線較多，儘管目前綜合成本電石法仍佔優勢，但在綠色環保趨勢下，產能擠壓和競爭格局或有影響。目前電石產能利用率在60%-65%區間震盪運行，中短期供給剛性，關注產業鏈配備完善，多元化發展的代表企業：君正集團、湖北宜化。

煤炭、原油、天然氣等價格劇烈波動風險。

煤炭作為傳統煤化工產品主要生產原料，若價格劇烈波動，直接影響產品價格、企業庫存，進而影響產業利潤；

原油、天然氣作為製程競品原料，若價格劇烈波動，影響產品成本比價，影響市場競爭格局。

終端需求表現不如預期風險。煤化工產品下游需求涉及農業、基礎建設、紡織、房地產等產業，若下游需求恢復不如預期，將影響產品景氣。

產能投放超預期風險。目前傳統煤化工主要產品尿素、電石、焦炭供給寬鬆，雖有環保降碳等政策限制，但若新產能持續大幅投入，加劇市場競爭，造成產品景氣下滑風險。

2024年8月及9月地方政府新增專案債發行加速。 2024年8月以來地方政府新增專案債發行開始大幅提升，8月和9月單月新增地方政府專案債發行額度分別為8,051億元和1,0279億元，年增34%和188%， 2024年1-9月發行累計額度為3.61兆元，改變前七個月負成長的態勢，較去年同期成長4.44%。依照年初政府工作會議的安排，2024年全年計畫發行新增專案債額度為3.9兆元，光是2024年8月和9月兩個月的發行額佔比就達到了全年的47%， 1-9月專款發行總額已達全年額度的92.51%，剩餘額度為2,919.64億元。

發行加速有利於形成2024年4季的實體工作量。 2024年1-7月以來地方政府專案債發行速度較慢，累計發行的專案債額度僅1.78兆元，較去年同期下降28.92%，每月均發行額度僅2,535.74億元。主要是地方政府受債務壓力的影響，加大了「化債」的力度，2024年前7個月再融資專項債發行同比處於高增長的態勢，雖然增速逐月回落，1月高增1709.46 %，至1-7月再融資專案債累計發行額仍較去年同期成長2.62%。同時，2023年4季發行的兆超長期公債計畫在上半年陸續落地開工，能夠對沖地方政府專案債發行的減速。這次地方政府專案債發行加速，會在2024年4季形成實體工作量（工程概念，以實物計量單位來表示報告期間實際完成的工作量，例如房屋建成的平方公尺數、道路建成的公里數、地質勘測中已涵蓋的平方公里數等），帶來基礎建設投資的改善，從而帶動內需的改善。

專案債發行顯現財政政策和貨幣政策已開始協同發力，提升政策效果。美國降息週期開啟，國內的政策空間也逐漸打開，地方政府新增專案債發行的加速是財政政策發力的內容。 2024年9月央行、金融監理總局和證監會的新聞發布會上提出了降低存款準備金率和政策利率，降低全國層面首套房和二套房比例，優化保障性住房再貸款和存量房貸利率下調等系列政策，地方政府新增專案債的加速發行有利於財政政策和貨幣政策形成互動良性協同優勢，提升政策的效果，達到提升內需的最佳效果。總之，我們看到不管是貨幣政策還是財政政策或是消費政策、產業政策都開始積極發力，這有助於2024年4季內需和經濟的改善，有助於建築建材產業需求的底部改善。

等待供給優化和政策量變到質變。建築建材產業自2022年4季以來長期處於低迷的狀態，產業優勝劣汰加劇，疊加環保和落後產能淘汰的產業政策加力，供給優化正在加速。在當前政策開始集中發力的情況下，有利於房地產行業更好更快地回歸長期健康發展軌道，等待供給端優化和政策累計效果從量化到質變的過程。

地產回歸長期健康發展軌道和建築建材行業需求存在著邊際改善的預期，有利於建築建材行業估值的修復和提升。如果供給優化和政策從量變達到了質變，建築建材行業新平衡建立，帶來的不僅是估值的改善，還有業績的改善，行業將迎來估值和業績的戴維斯雙擊。建議關注龍頭和優秀公司受益當前的行業環境下的估值修復和成長發展的確定性。

房地產政策效果低於預期易保護超預發展、能源和原物料成本衝擊超乎預期。

在擁擠的無人駕駛賽道，一場發表會吸引了汽車產業和科技界的目光。

當地時間10月10日晚，較原定開幕時間延遲近乎一小時後，在特斯拉「We, Robot」（我們，機器人）活動上，馬斯克攜承諾已久的無人駕駛計程車（Robotaxi ）等新產品亮相。這款原型車命名為CyberCab，設計風格與CyberTruck一脈相承，沒有方向盤和踏板。

馬斯克稱，期望的Cybercab車輛成本低於3萬美元，未來隨著規模擴張，將大幅降低無人駕駛計程車的成本。對於Cybercab量產的時間表，他透露在2026年或2027年之前。但在本次發表會上，馬斯克並未給予更多關於技術細節和商業計畫相關的資訊。

「一切都看起來很酷，但時間線並不明確，我是股東，對此感到失望。我認為市場需要更明確的時間表。」Triple D Trading股票交易員丹尼斯·迪克表示。 10月11日，特斯拉美股盤前下跌，跌幅一度接近7%。

在本次活動中，特斯拉也推出了無人駕駛Model Y和更大的無人駕駛廂型車Robovan。展望由完全無人駕駛帶來的變革，馬斯克認為“未來已經到來”，但特斯拉將直面這一賽道中其他玩家的競爭，如穀歌旗下的Waymo、百度的蘿蔔快跑，以及小馬智行、文遠知行等自動駕駛科技公司。

近日有消息指出，蘿蔔快跑正在加速佈局全球市場。除了將無人駕駛計程車服務由中國內地擴展到香港市場，蘿蔔快跑也希望在新加坡、中東等地進行測試和部署，並且一直在與這些地區的企業和監管機構討論相關計劃。對此，蘿蔔快跑相關人士回應稱，蘿蔔快跑計畫發布Apollo自動駕駛開放平台10.0版本，「專為全球用戶設計」。

隨著特斯拉的Robotaxi揭露面紗，或許也意味著中美兩國將在無人駕駛及人工智慧領域展開新一輪較量。儘管其中不乏有力的競爭者，但Gartner公司研究副總裁帕切科認為，無人駕駛汽車競賽還遠遠未能行至決賽圈。而馬斯克所宣傳將為特斯拉帶來的5兆美元估值，也將經歷現實的考驗。

特斯拉CyberCab拋棄方向盤和踏板的設計兼具未來感和安全性爭議，而這一激進路線早在2015年Waymo已經做出試水。彼時，Waymo推出了一款豆莢型的雙座車型，名為「螢火蟲」（Firefly），沒有腳踏板和方向盤。但從2017年開始，Waymo又重新開始使用現成市售車型的改裝版。此類設計也曾出現在已經夭折的蘋果汽車的爆料中。

在監管方面，2022年，美國交通部國家公路交通安全管理局（NHTSA）發布了首個《無人駕駛汽車乘客保護規定》，明確全自動駕駛汽車不再需要配備傳統的方向盤、煞車或油門踏板等手動控制裝置可符合安全標準。此舉一度被視為無人駕駛車輛應用落地的「歷史性一步」。但通用汽車旗下Cruise無方向盤的無人駕駛計程車Origin至今未能獲得NHTSA的必要批准，最後被無限期延後。

在技術路線上，特斯拉無人駕駛技術的核心——純視覺方案也是爭議的焦點之一。

Waymo等主流Robotaxi廠商多使用依賴感測器如雷射雷達的路線，蘿蔔快跑等中國自動駕駛企業更專注探索利用現有基礎設施資源的「車路協同」方案。相對而言，特斯拉使用攝影機收集數據，依賴純視覺感知系統，透過深度學習進行環境感知和決策，使得單車硬體成本更低、對高精地圖的依賴更少，更接近馬斯克所宣稱的普適性方案。

帕切科認為，特斯拉的自我學習方法「可能代表了未來的發展方向，即當前人工智慧技術的突破，將為無人駕駛汽車帶來許多新的可能性」。但據《華爾街日報》公佈的調查視頻，在實際應用場景下，特斯拉純視覺方案的表現並不穩定。

在帶來可靠性更高的解決方案之前，特斯拉的Robotaxi及FSD可能難以跨越多個國家市場的監管門檻。今年9月，特斯拉曾在公佈的時間軸中表示，待監理部門批准後，將於明年第一季在中國和歐洲市場推出FSD功能。

成熟的供應鏈和對FSD翹首以盼的龐大用戶，是馬斯克借助無人駕駛計程車打造「Airbnb+Uber」的底氣。在特斯拉展示的願景中，車主透過可以在空閒時將其汽車作為自動駕駛計程車投放到叫車網路上來賺錢，革新了現有的共享出行和租賃出行商業模式。馬斯克稱，這些自動駕駛計程車可以24小時連續運行，為車主帶來持續的效益。

對於自動駕駛汽車時代，《連線》(Wired)雜誌的一篇文章曾這樣寫道：「這種21世紀的'淘金熱'，是由機遇和生存本能相互交織在一起驅動的。我們還不知道那些不需要人類駕駛者的汽車會給社會帶來什麼影響，但可以肯定，類似的改變將會發生。

而對於相信這項變革的用戶和投資者來說，關鍵在於，CyberCab不會與馬斯克其他跳票的宏大願景有著相同的命運。

交易層面來看， 短期上漲幅度較大是目前指數震蕩的核心原因。 9月18日至10月8日期間， 上證指數、滬深300、科創50、創業板指、萬得全A、北證50分別上漲29.1%、34.7%、56.3%、66.1%、37.0% 、81.0%，短期快速上漲導致獲利盤較大。

資金和政策層面來看，成交額創歷史新高、大股東減持及監管趨嚴也是調整的原因之一。一是成交額創歷史新高：10 月8 日兩市成交額達3.48 兆創歷史新高，10 月9 日東方財富單檔股票成交額達900 億創歷史之最；天量的成交額顯示短期情緒明顯過熱。二是9 月18 日反彈至今重要股東公告減持金額達70.2 億， 較前期明顯上升。第三是監理機關嚴禁信貸資金違規進入股市，監理趨嚴對過熱的情緒也有所壓制。

對基本面偏弱的擔憂也是行情調整的原因之一。 一是9 月製造業PMI 仍處於收縮區間， 同時地產銷售高頻數據也未出現明顯好轉；二是接近三季經濟數據及A 股三季報業績公佈， 投資人對基本面的擔憂上升。

短中期維度下， 政策提升信心從而提升股市估值的邏輯不變。 一是政策態度已明確轉向積極， 後續大概率持續落地和實施， 短期內出現政策轉向的風險較小：

首先，經濟政策方面，政治局會議已明確表態要直面困難、努力完成全年經濟社會發展目標任務， 各部會均紛紛出台和落實相關的保增長政策，隨著10 月12 日財政部新聞發布會的召開， 投資者最關注的財政政策也有望進一步發力， 中短期政策方向大概率仍是積極的；

其次，資本市場政策方面， 互換便利、增持及回購再貸款、併購重組等政策短期內大概率跟進落地，短期監管趨嚴不代表資本市場的政策轉向。 二是當前信用築底， 強政策對於提振信用及估值的中期邏輯不變：首先，信用自2023 年7 月見頂持續回落至今已接近底部， 且信用築底時政策對其有提振作用；其次，信用築底時估值也多在低位， 而政策發力對估值回升有明顯作用。

在長期維度下，牛市形成的三個條件已基本具備。一是政策方面，政策發力解決資本市場發展掣肘是牛市的基礎，當前的資本市場政策已對股市供需不平衡的核心問題有了明顯效果。二是流動性上，多維度增量資金可能流入A 股。第三是基本面上， 工業企業獲利成長仍在上行週期中，全A 獲利增速也有可能持續回升； 併購重組、分紅等政策可望長期改善A 股上市公司獲利。

行情已進入底層上漲的中期階段，結構性行情為主，科技、核心資產等成長可能佔優。一是歷史經驗上，底層上漲的中期和後期主要是產業趨勢上行和政策導向的產業相對優勢。二是目前已進入上漲的中期階段，因此科技等中小盤成長以及電新、醫藥、消費等核心資產可能表現相對偏強：首先，產業趨勢向上和政策導向的行業指向科技成長；其次，經濟修復預期、聯準會降息週期開啟下核心資產可能估值有所提升。

短期建議佈局TMT、電新、醫藥、部分消費等方向：一是科技成長方面，「千帆星座」 首批發射開啟上行週期的商業航空、政策密集催化的資料要素、 作業系統國產化相關的鴻蒙短期值得關注；其次，基本面可能探底、外資可能流入導致電新醫藥、消費等行業中的低估值優質個股可能相對偏強。

歷史經驗未來不一定適用， 政策超預期變化， 經濟修復不如預期。