美军中东演训在即，伊朗强化霍尔木兹管控

国际金价正不断刷新历史高位。周二现货黄金收涨3.3%，报5180.2美元/盎司，引发市场高度关注。对此，全球最大对冲基金桥水的创始人瑞·达里奥（Ray Dalio）发出警告：各国央行和主权财富基金纷纷抛售国债、转向黄金，这一趋势背后，是极其危险的经济信号。

图：金价突破5100美元关口，创下历史新高

债务周期：一切危险的起点

达里奥分析的起点是债务问题。他指出，债务周期的逻辑对个人和国家而言完全相同，唯一的区别在于政府可以印钞。

他解释道：“当你的债务相对于收入还很少时，增加支出不成问题。但随着债务越积越多，还款压力就会挤压你的支出能力，财务困境也随之而来。”

此外，还有一个关键的供需关系问题。达里奥说：“一个人的债务是另一个人的资产。当你出售债券时，持有者期望获得可观的实际回报，否则他们就不会持有。”这意味着，如果债务发行泛滥，而回报率没有吸引力，买家就会消失。

地缘政治风险：美元资产不再安全？

达里奥强调，日益加剧的地缘政治冲突让本已脆弱的局面变得更加复杂，并带来了额外的风险。

“我们现在都在谈论贸易战，”他说，“未来你可能会看到更多的资本战。”

他认为，在当前如同战争时期的环境下，美元债券的持有者会感到风险巨大。对于非美国国家而言，他们不得不担心随时可能面临的制裁。而对于美国自身来说，则存在债务规模大到无法承受的风险。这些因素共同削弱了传统避险资产的吸引力。

央行转向：黄金才是硬通货

正是出于对上述风险的考量，全球主权债券的买家们正在重新评估自己的资产配置，最明显的表现就是放弃法定货币，转而拥抱黄金等硬通货。

达里奥表示：“你现在看到的是各国央行资产配置的变化：它们正在转向黄金。黄金现在是第二大储备货币。”

他反问道：“为什么黄金市场上涨了？为什么它会继续上涨？因为你会看到各国央行、主权财富基金都在增持这种货币。”

在他看来，黄金是一种更安全的货币。“黄金是最不容易贬值和/或被没收的货币，这是无可争议的事实。”

回顾历史，达里奥指出，所有货币体系，无论是与黄金等硬资产挂钩的，还是不与任何东西挂钩的法定货币，当债务或承诺过多时，最终都会崩溃。

他补充说，当法定货币体系面临崩溃时，“央行总是会创造大量货币和信贷，这通常会导致更高的通货膨胀和更高的金价。” 在所有这些情况下，黄金作为“纸币债务”的替代品都表现出色，是长期来看保值能力最强的货币。

投资策略：你的组合里黄金配多少？

对于普通投资者，达里奥建议，应该像看待其他资产一样看待黄金，在构建投资组合时，综合考虑其预期收益、风险、相关性以及流动性，从而制定战略性的资产配置方案。

“我认为黄金就像一定数量的现金，是投资组合的一部分。”他说。

他的这种方法与大多数将黄金视为投机工具的投资者截然不同。他强调：“当我思考投资组合中应该持有多少黄金时，我将其视为战略性资产配置，而非战术性的择时决策。”

因此，当投资者问他是否应该根据金价涨跌来决定买卖时，他会告诉他们，这只是次要的战术问题。首要问题是，你的战略资产配置中应该持有多少黄金。

“根据我自己的分析，这个比例在5%到15%之间，具体取决于投资组合中的其他资产以及投资者的风险偏好。”他补充道。

最后，达里奥也指出了配置黄金的时机选择。在货币体系面临崩溃、没收风险高以及经济/货币战争（如制裁）时期，应该超配黄金；而在其他时期，则应该低配。

“因为从长远来看，黄金一直是一种表现相对较差的资产（类似于现金），因为它不是一种生产性资产。”他总结道，“我想表达的是，你应该把黄金视为一种基本货币，至少应该持有一定比例。但大多数投资者都没有持有黄金。”

2026年的全球经济开局并不平静。一场针对美联储的司法指控，打破了市场的预期，引发了关于央行独立性、货币政策和美国政治格局的激烈讨论。这起事件并非孤立存在，它恰恰揭示了当前全球经济的核心矛盾：顽固的通货膨胀与进退两难的货币政策。

美联储承压：政治风暴下的独立性危机

2026年初，美国司法部以涉嫌“欺诈活动”为由，对美联储及其主席鲍威尔在总部新建项目中的行为展开调查。这一举动远超普通行政纠纷，信号意义极其危险。用刑事指控来对一国央行负责人施压，在全球主要经济体中极为罕见，严重动摇了投资者对美国制度稳定性的信心。

风暴背后，普遍指向货币政策之争。现任政府的核心诉求是维持低利率，以支撑庞大的财政赤字。数据显示，即便在通胀有所缓和的2025年，美国联邦财政赤字依然高企，国债发行量持续攀升，尤其是短期国库券（T-bills）占比显著。

当美联储宣布停止量化紧缩（QT）并计划购买数百亿美元国库券时，市场嗅到了“财政赤字货币化”的味道。政府通过向央行施压，让其直接或间接购买国债，本质上就是印钱填补财政窟窿。这一过程会直接增加基础货币，为未来的通胀埋下隐患。因此，这场司法指控被广泛解读为政治力量试图迫使货币当局配合财政扩张的极端手段。

通胀为何难降？货币数量论的现实警告

要理解当前的通胀困局，必须回归货币数量论（MV=PT）这一经典框架。疫情初期，美联储前所未有的货币扩张，使美国货币供应量增速创下1913年以来的最高纪录。理论预示，货币超发必然导致物价上涨，这一点在2022-2023年得到验证，当时美国CPI一度飙升至9.1%。

随后，美联储激进加息缩表，货币供应增速骤降，通胀也随之回落至2025年底的3%左右。但关键的转折点已经出现。当前数据显示，美国广义货币供应量（如M2）的下降趋势已经停止，甚至出现筑底迹象。与此同时，美联储的政策立场正发生关键的“鸽派”转向：

1. 停止QT，边际宽松：美联储已宣布停止缩减资产负债表，并计划购入国库券，释放出流动性转向的信号。

2. 放松银行监管：预计2026年4月将调整补充杠杆率（SLR）等关键监管指标，这将释放银行的信贷创造能力，派生更多货币。

3. 降息预期明确：市场已普遍预期美联储将在2026年开启降息周期。

这一系列操作意味着，货币政策的天平正从“抗通胀”滑向“防衰退”或“支持财政”。历史经验显示，货币供应变化对通胀的影响存在12至24个月的滞后。2025年末开始的边际宽松，其效果很可能在2026年下半年至2027年显现。因此，核心通胀（特别是服务通胀）的粘性远超预期，通胀率在短暂回落后，存在再度抬头的真实风险。

全球冷热不均：美国通胀与中国通缩

2026年，全球主要经济体呈现出鲜明的“冰火两重天”格局，其根源在于货币政策的巨大差异。

美国：“生活成本危机”冲击政坛

持续的通胀正在侵蚀美国居民的购买力，“负担能力危机”（Affordability Crisis）已成为民众最关心的问题。尽管就业市场尚可，但实际工资增长被物价上涨所抵消，民众对经济的不满情绪持续积累。民调显示，公众对政府经济管理能力的评分持续低迷。如果通胀在2026年秋季的中期选举前再度反弹，可能引发选民的惩罚性投票，给政治格局带来变数。

中国：需求不足与信贷困境

与美国相反，中国面临的主要风险是需求不足和物价下行压力。虽然官方设定了“5%左右经济增长+2%左右通胀”的目标，但实现难度不小。核心问题同样出在货币端：广义货币（M2）和社会融资规模增速持续低于名义GDP增速，反映出信贷需求疲软和货币流通速度下降，导致工业生产者出厂价格指数（PPI）持续低迷，呈现结构性通缩压力。中国的挑战在于，如何在避免“大水漫灌”的同时，有效提振内需，疏通货币政策传导机制。

这种“美胀中缩”的格局，加剧了全球主要央行政策周期的错位，也使得国际资本流动和汇率市场更加复杂。

边缘地带的警示：恶性通胀的终局

除了主要经济体，伊朗和委内瑞拉的恶性通胀展示了货币体系崩溃的灾难性后果。2026年1月，委内瑞拉的年化通胀率高达836%，伊朗也维持在84.6%的高位。

这种极端现象是本币信用破产和货币供应失控的结果，它无情地摧毁了民众的储蓄。近期伊朗的持续抗议和委内瑞拉的政治动荡，其底层经济逻辑都是恶性通胀。对于这些国家，重建货币体系是所有发展的前提。历史证明，最有效的方案是进行彻底的货币改革，如建立货币局制度（类似香港联系汇率制）或完全美元化，通过引入外部硬通货来稳定预期。

市场悖论：泡沫与避险资产齐飞

在实体经济充满不确定性的背景下，2026年初的金融市场呈现出自相矛盾的景象。

• 股市韧性十足：美股及全球主要股市延续了2025年的涨势，科技股和铜等金属板块表现突出。市场似乎正在提前计价未来的降息预期和AI等结构性增长故事，而非担忧经济放缓。但主要估值指标已处历史高位，市场存在“非理性繁荣”的风险。

• 避险资产闪耀：黄金和白银价格在2026年初双双创下历史新高。这既反映了市场对法定货币信用的深层担忧，也受到地缘政治风险和全球央行持续购金的支撑。贵金属牛市，是对冲“货币贬值”和“不确定性”的直接体现。

• 美元与美债的平衡：尽管面临通胀和财政双重压力，美元指数仍维持相对强势，这得益于其相较于欧元的利差优势。但随着降息周期开启和“双赤字”问题加剧，美元中长期承压。同时，美国国债市场面临供给巨大、通胀侵蚀回报和外国买家需求减弱的“三重打击”，收益率波动性可能显著增加。

2026年展望：读懂五大关键线索

总结来看，2026年全球经济与市场的走向将围绕以下几条主线展开：

1. 美联储的平衡术：能否在稳经济、控通胀和管理市场预期之间“走钢丝”，任何失误都可能引发剧烈动荡。

2. 美国政治经济互动：中期选举结果将如何影响财政和贸易政策？生活成本是否会成为决定性因素？

3. 主要央行政策错位：美、欧、中、日不同的政策节奏，将如何驱动全球资本流动和资产价格重估？

4. 地缘风险与能源转型：地缘政治动荡与绿色转型需求叠加，共同推高大宗商品价格的波动中枢。

5. 货币理论的终极检验：货币数量论正通过全球的通胀与通缩现象重新证明其解释力。理解货币供应的变化，依然是预判经济周期的关键。

一切都与货币有关。2026年，当货币的闸门被政治、财政和市场预期共同拉扯时，它释放的力量既能催生资产泡沫，也可能点燃社会动荡。对决策者和投资者而言，看清货币的潮汐方向，是在这个不确定时代中为数不多的确定性准备。

随着贝莱德集团（BlackRock Inc.）首席投资官里克·瑞德（Rick Rieder）接替鲍威尔的声势日益壮大，债券期货交易员正在加大押注，赌美联储将转向更宽松的货币政策。

近日，与有担保隔夜融资利率（SOFR）和联邦基金利率相关的利率期货市场出现了一波资金流，其速度正在加快。与此同时，瑞德在预测市场成为下一任美联储主席的几率攀升至首位。

周一公布的联邦基金期货和SOFR期货未平仓合约数据显示，市场对新交易的兴趣日益浓厚，这些交易将受益于比当前市场定价更为激进的降息路径。值得注意的资金流包括：7月-8月一个月期联邦基金期货价差合约创纪录的交易量，以及6月-12月6个月期SOFR价差合约的交易活动。

作为一位华尔街资深人士，瑞德被认为将为美联储带来以市场为中心的工作方法。去年9月，他主张进行更激进的50个基点降息，而非美联储当时倾向的25个基点渐进步伐。同时，他也反对央行对未来利率走势的前瞻性指引，即所谓的"点阵图"。

"他将持鸽派利率立场，并可能主张今年降息三次，"包括Krishna Guha在内的Evercore ISI的经济学家们在本周早些时候写道，他们引用了瑞德关于生产率、通胀动态以及劳动力市场压力的观点。

目前，利率互换市场仅定价2026年不到两次的25个基点降息。但在SOFR期权市场，近期涌现了大量头寸，这些头寸将从多次降息中获益，目标是将联邦基金利率在今年年底前降至低至1.5%的水平，远低于当前利率互换市场约3.2%的定价。

这些合约中有许多交易是匿名的，因此难以识别参与机构以及这些押注的确切受益方。

根据预测市场平台Polymarket的数据，投资者认为瑞德比之前的热门人选、前美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）更为鸽派，沃什目前的当选几率是29%。而这位贝莱德高管的几率在本月早些时候他与美国总统特朗普的访谈引发积极反响后，已攀升至47%左右。

"他可能比其他一些候选人略偏鸽派，不过他不太可能全盘照搬特朗普的观点，"杰富瑞集团欧洲首席策略师Mohit Kumar表示。"他的任命可能会为美联储主席带来公信力，并缓解市场的一些担忧。"

来源: 金十数据

在日本国债市场和外汇市场剧烈动荡的背景下，一个规模高达1.8万亿美元的巨头——日本政府养老投资基金（GPIF）——正成为全球投资者密切关注的焦点。

作为全球最大的养老基金之一，GPIF不仅是日本机构投资者的风向标，更被市场视为稳定当前局面的潜在关键力量。一种观点认为，如果GPIF调整其资产配置策略，增加对日本国债（JGB）的投资比例，或许能有效遏制国债收益率的飙升，并为承压的日元提供支撑。

分析师推测，这种调整可能意味着GPIF将减持其庞大的海外债券头寸，尤其是美国国债，此举将直接减少资本外流，缓解日元的抛售压力。

市场的期待：GPIF如何“四两拨千斤”？

尽管GPIF官方拒绝对任何潜在的配置调整发表评论，但市场的讨论已经升温。尤其是在上周日本国债市场经历大幅抛售，且政府可能干预汇市的信号出现后，投资者开始猜测GPIF是否会提前调整其投资组合。

Spectra Markets总裁、前外汇交易员Brent Donnelly直言：“最直接的解决方案，就是GPIF卖出海外债券，买入日本国债。” 他指出，GPIF目前持有约4000亿美元的海外债券，任何调整配置的举动都将释放强烈信号，开启“资本回流日本”的序幕，这对日本国债和日元而言是双重利好。

上周，随着日本超长期国债收益率飙升至历史高位，并引发全球市场连锁反应，关于GPIF的讨论迅速成为热点。同时，日元汇率一度跌至18个月低点后又急剧反弹，交易员认为这背后可能有美日联手捍卫日元的迹象。

配置调整的历史与现实考量

实际上，随着日本央行逐步减少购债规模，日本的公共养老基金早已成为国内债券市场上一股重要的“稳定买盘”。央行数据显示，自2022年第四季度以来，日本公共养老金已净买入约28.2万亿日元的国债，部分对冲了央行缩表带来的供给压力。

GPIF通常每五年进行一次资产配置评估。在2025年开始的最新评估周期中，该基金维持了股票与债券各占一半的总体结构，并在国内与海外资产之间平均分配，即日本股票、日本债券、海外股票、海外债券各占25%。

不过，历史表明GPIF的策略并非一成不变。该基金曾明确表示，在常规评估周期之间，也可能根据市场需要重新审视战略配置。一个显著的先例是2014年，在日本央行扩大其量化宽松政策后，GPIF就曾提前宣布了重大的资产配置调整。

全球涟漪：减持美债影响多大？

过去十年，为了应对日本人口老龄化并追求更高回报，GPIF持续增加海外资产的配置比例。这一趋势与日本央行的长期宽松政策相结合，被认为是加剧日元长期贬值的原因之一。

因此，如果GPIF未来决定减少海外债券的配置，其影响将远不止于日本国内。作为美国国债的重要海外持有者，GPIF的任何动向都可能波及全球最大的债券市场。

数据显示，截至2025年3月底，GPIF持有的海外债券中有51.8%是美国国债，这一比例达到了2015年以来的最高水平。

法国兴业银行利率策略师Stephen Spratt表示：“这虽然不是我们的基准预测，但确实是3月底前需要考虑的一个风险。从政治角度看，此举能帮助日本政府同时解决两大难题：减少海外资产的净购买，缓解日元贬值压力，并为超长期日本国债提供支撑。”

谨慎的声音与最终可能

然而，市场专家也提醒，不应急于期待GPIF会大规模增持日本国债。一个普遍共识是，政府养老基金这类机构的海外投资应主要出于风险分散和回报最大化的目的，而非服务于汇率竞争。

从规模上看，日本公共养老金目前持有的国债约为67.6万亿日元，远低于日本央行在2025年第三季度末持有的522.2万亿日元。但策略师们强调，在当前高度波动的市场中，即便只是一个微小的配置调整或明确的政策信号，也足以稳定投资者情绪。

瑞穗证券亚洲宏观研究主管Vishnu Varathan指出：“如果国债市场出现明确的‘托底力量’，那些担心‘接飞刀’的投资者可能会重拾信心。尽管市场波动令人畏惧，但日本国债的收益率正变得越来越有吸引力。”

尽管市场普遍预期新加坡金融管理局将连续第三次维持货币政策不变，但通胀数据显示出的加速迹象，正让外界对央行“鹰派转向”的猜测升温。

市场主流预期：维持现状

彭博社的一项调查显示，在20位经济学家中，有19位预测新加坡金管局将在本周四的会议上按兵不动。美国银行是其中唯一的例外，预测本周将会收紧政策。此外，大华银行也认为，不能完全排除采取“先发制人”措施的可能性。

从政策声明的基调来看，分歧更为明显。在13名受访者中，有9人预计声明将呈现鹰派倾向，而只有4人认为基调不会改变。

新加坡金管局每年进行四次政策评估，其主要工具并非调整利率，而是通过引导新元的贸易加权汇率在目标区间内波动，以维持中期物价稳定。自2025年4月为支持经济增长而采取宽松政策以来，其政策一直保持不变。

通胀压力成转向关键

推动鹰派预期的主要因素是通胀数据。新加坡12月的消费者价格指数（CPI）连续第三个月居高不下，主要受医疗保健、教育和食品价格上涨的驱动。

华侨银行首席经济学家Selena Ling指出，数据显示价格“上涨的势头正在增强”。她补充说，展望未来，官方的表态可能会从当前中立平衡的立场，转向略显鹰派的基调。

央行罕见“预告”引关注

新加坡金管局将在周四的会议上更新其对2026年核心通胀率和整体通胀率的预测。值得注意的是，该机构上周在一份声明中提前透露，预计这两项指标在2026年都将从去年的低位水平回升。

美国银行的经济学家Kai Wei Ang和Rahul Bajoria在一份报告中将此举称为“罕见的提示”。正是这一信号，促使他们调整了预测，认为金管局周四会将政策区间的斜率上调50个基点。

美国总统特朗普又一次将矛头对准了美联-储主席鲍威尔。当地时间1月27日，特朗普在一次公开讲话中，直言鲍威尔是“一位糟糕的美联储主席”，并指责他想方设法维持高利率。

更重要的是，特朗普明确表示，将很快宣布新的美联储主席人选。这一表态让外界对美联储的未来领导层充满了猜测。

谁是热门人选？市场已有预测

目前来看，前美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）是接替鲍威尔的头号热门。特朗普此前曾称，沃什是下任美联储主席职位的首要候选人，同时也称赞了白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特（Kevin Hassett）“很出色”。

不过，特朗普在1月16日的讲话中曾暗示，他倾向于让哈西特留任现职，而非提名他执掌美联储。

特朗普的这番话，迅速搅动了预测市场的神经。根据美国预测平台“卡尔希”和波利市场的数据，沃什获得提名的可能性从40%出头飙升至60%左右，而哈西特获得提名的概率则从约35%大幅降至15%上下。

沃什曾在2006年至2011年间担任美联储理事，目前是斯坦福大学的访问学者。值得一提的是，2017年特朗普就曾面试过沃什，但最终选择了鲍威尔。

积怨已久：特朗普与联储的政策分歧

特朗普与鲍威尔之间的政策分歧由来已久。再次就任美国总统以来，特朗普一直主张大幅降息以刺激经济，并因此多次公开批评鲍威尔领导下的美联储货币政策。

随着鲍威尔的美联储主席任期即将在今年5月结束，这场关于美联储“一把手”人选的博弈，无疑将成为市场关注的焦点。