关税、地缘与政策信号齐发：全球市场迎来多重扰动

来源：路透

美国白宫宣布，将从1月15日起对部分进口半导体、半导体制造设备及其衍生品加征25%的进口关税。此举被视为旨在强化美国国内技术供应链，并直接影响到部分顶尖人工智能（AI）芯片。

白宫方面解释称，用于实现人工智能的半导体是许多现代数据中心的核心部件，当前情况下的此类产品进口已对国家安全构成威胁，且无益于美国自身技术供应链的建设。

图：白宫发布的关于调整半导体进口的总统行动公告

关税细节：谁被影响，谁能豁免？

根据公告，此次25%的关税主要适用于“一类非常狭窄的半导体产品”，这些产品被认为是政府AI与技术政策的关键组成部分。公告明确点名，征税范围将包括英伟达（Nvidia）的H200和AMD的MI325X等先进芯片。

然而，这项关税政策也设置了重要的豁免条款。公告强调，如果芯片进口的目的是为了支持美国技术供应链的建设，或用于提升国内半导体衍生品的制造能力，则不适用该关税。

有媒体解读认为，这意味着关税主要针对的是那些在美国“过境”的芯片——即进口后装配于数据中心服务器等产品，并最终出口到其他国家。而真正用于支持美国本土技术发展的芯片则可以免税。

图：公告文件阐明了25%关税的征收对象与豁免条件

特朗普的盘算与未来动向

在政策签字仪式上，特朗普向记者表示：“这虽然不是最高水平，但也是一个非常好的水平……我们基本上将获得这些芯片销售额的25%。”他预计，美国将因此获得数十亿美元的收入。

白宫公告还暗示，特朗普未来可能对半导体及其衍生品征收更广泛的关税，以激励美国国内制造业的发展。

值得注意的是，特朗普去年曾表示，加大在美国投资的企业也将免缴芯片关税，但他在周三的讲话中并未重提这一潜在的豁免条件。

英伟达的角色：新规下的微妙平衡

这项关税政策出台的时机颇为微妙。就在行政命令签署的前一天，美国商务部刚刚放宽了向中国出口H200芯片的许可证发放标准。根据新规，英伟达、AMD等芯片制造商向中国出口特定芯片有了明确的许可要求。

H200芯片也因此成为首款能够合法出口给中国客户的顶级AI芯片。据悉，相关对华销售将由美国商务部负责审批和安全审查，同时“美方还将从相关交易中收取约25%的费用”，具体实施细节当时并未公布。

英伟达总裁兼首席执行官黄仁勋此前曾强调中国市场的重要性。他表示，中国是一个巨大的AI市场，未来两到三年规模可能达到500亿美元，错失这个市场将是巨大损失。

对于最新的关税政策，英伟达发言人在声明中表示：“我们赞赏特朗普总统允许美国芯片产业参与竞争，从而支持美国高薪就业和制造业发展的决定。向经商务部审核批准的商业客户提供H200芯片，这一深思熟虑的平衡之举对美国大有裨益。”

美国总统特朗普周三对路透社表示，他目前没有解雇美联储主席鲍威尔的计划。不过，他也留有余地，称现在决定最终行动还“为时尚早”，并且未明确表态司法部的调查是否会成为解雇的理由。

这番表态发生在特朗普政府的司法部威胁对鲍威尔展开刑事调查之后，让外界对美联储的独立性充满担忧。

“刑事调查”疑云与美联储独立性

事件的起因是鲍威尔在本周早些时候披露，美联储总部的一项翻修工程存在成本超支嫌疑，并正因此接受刑事调查。

鲍威尔否认自身有任何不当行为。他认为，这项调查的真实目的，是由于他未能遵从特朗普长期以来要求降低利率的施压。这一声明立刻引发了市场对美联储独立性的高度关注，尤其是在特朗普即将提名下一任主席的关键时刻。

继任人选浮现，特朗普无视批评

尽管鲍威尔的美联储主席任期将于5月结束，但他仍有权选择作为理事会成员留任至2028年。

当被问及潜在的继任者时，特朗普提到了两位“凯文”——前美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）和国家经济委员会主任凯文·哈塞特（Kevin Hassett）。他称两人“都很优秀”，并预告将在“未来几周内”就此事发布声明。

对于来自国会，甚至是他自己党内议员关于维护美联储独立性的呼吁，特朗普似乎不以为然。这些议员未来将对鲍威尔的继任者提名进行投票。

特朗普对路透社直言：“我不在乎”，并补充说“他们应该忠诚”。

周四亚市早盘，美国原油价格震荡走低，现报每桶60.35美元附近，日内跌幅约2.5%。此前一个交易日，油价上演了振幅高达5.11%的“过山车”行情，一度因伊朗供应中断的担忧触及62.20美元的近三个月高点，但随后因局势缓和而回落。

市场的核心矛盾十分清晰：一边是地缘政治热点带来的风险溢价，另一边是全球供应基本面施加的持续压力。

伊朗局势如何搅动市场？

在全球经济增长、通胀、主权债务等长期趋势之外，地缘政治的突发状况正成为市场的新焦点，而伊朗无疑是当下的核心。

受国内经济困境和货币贬值影响，伊朗近期爆发了全国范围的抗议活动，并迅速演变为大规模示威。虽然抗议尚未直接影响该国的石油生产，但市场对这个重要产油国稳定性的担忧，已经转化为实实在在的“地缘政治风险溢价”，被计入油价之中。

必须明确的是，伊朗在全球能源市场中扮演着关键角色。其日均产量约为200万至300万桶，更重要的是，它控制着战略要道霍尔木兹海峡——每日有近2000万桶石油需经此运输。一旦伊朗的石油出口或航运路线受到任何干扰，都可能对全球供应和价格产生重大影响。

基本面为何给油价“泼冷水”？

然而，油价的上行风险正受到宏观基本面的制约。

首先，全球石油库存仍处于高位，同时来自委内瑞拉等其他产油国的额外供应，也在一定程度上缓解了市场对严重短缺的担忧。

更直接的压力来自美国。美国能源信息署（EIA）的最新报告显示，上周美国原油库存意外增加了340万桶，而汽油库存更是激增900万桶，增幅远超预期。这一数据直接反映出需求疲软或供应过剩的现实，为高企的油价泼上了一盆冷水。

技术分析：62美元成关键分水岭

从技术面来看，油价在经历连续五个交易日的上涨后，已经从此前三个月的波动区间（55-62美元）底部，强势回升至区间顶部。

目前，价格正处于一个关键的分水岭：

• 上行方面： 若油价能有效突破62美元附近的阻力区，包括62.28美元的200日均线，则可能打开进一步的上行空间，朝着66美元附近的数月高点迈进。该位置也接近自2023年下半年高点形成的长期下降趋势线。

• 下行方面： 若伊朗的抗议活动出现缓和迹象，地缘政治风险溢价便会消退。在这种情况下，油价很可能掉头回落至60美元下方。

美原油日线图显示，油价正测试62美元关键阻力区，该水平为前期震荡区间顶部。

展望未来，油价的走向将取决于这场多空博弈的结果。是伊朗抗议活动升级为实质性的生产或出口中断，还是宏观供应压力最终占得上风？尤其是考虑到美国总统特朗普近日“援助已在路上”的表态，未来数日，原油交易员必须密切关注伊朗局势的最新动态。

尽管芝加哥商品交易所集团（CME）近期连续提高白银期货的交易成本，但这似乎丝毫没有动摇投资者的热情。银价已被推至新高，市场目光正聚焦于极具象征意义的每盎司100美元大关。

交易成本上升，意在控制风险

从去年12月到今年1月，芝商所已三次上调白银期货的履约保证金。目前，保证金要求已从去年12月中旬合约名义价值的约7.2%升至9%。

保证金，本质上是确保交易者履行合约的“押金”。芝商所将其定义为一种风险管理工具，旨在对冲未平仓头位的潜在损失，保护市场和参与者，其目的并非引导市场价格。

芝商所发言人劳里·比舍尔解释，自2025年底以来，金属市场的高波动性要求更频繁地调整保证金。自1月13日起，白银、黄金、铂金和钯金的保证金计算方式从固定美元金额改为按“名义价值的百分比”浮动。

Amplify ETFs的产品开发副总裁内特·米勒指出，这意味着交易者所需缴纳的保证金将随合约总价值自动升降。“如果白银价格飙升，你需要追加的保证金也会增加，这有助于交易所在剧烈波动期间更好地管理风险。”

对投资者而言，这意味着交易的边际成本确实在增加。但美国银行资产管理公司高级投资策略总监罗布·霍沃思认为，在现货价格同样被推高的大环境下，这不太可能阻止白银的涨势。

供需失衡，银价为何“刹不住车”？

市场情绪之所以如此高涨，背后是强劲的基本面逻辑。

首先是持续的地缘政治风险。霍沃思表示，委内瑞拉和伊朗的紧张局势推高了整个贵金属板块的价格，白银也在奋力追赶。

更核心的驱动力来自供需失衡。投资者网站GoldSeek.com和SilverSeek.com的创始人彼得·斯皮纳指出，工业和投资需求预计将导致白银连续第六年出现结构性供应短缺。他认为，需要更高的价格来弥补这一缺口。

市场的抢购情绪已清晰可见。斯皮纳提到，西方买家正“突然涌入”实物白银市场，各铸币厂的银币交付等待时间已长达一个月以上。CoinNews.net也报道，由于银价快速上涨，美国铸币局已通知客户，其纪念性银质产品可能因价格更新而暂时缺货。

年初至今，银价已上涨约30%，并在过去四年中上涨超过两倍。

散户入场，100美元目标近在咫尺？

一个显著的变化是散户投资者的回归。荷兰投资杂志《Beleggers Belangen》的专家卡雷尔·梅克斯观察到，多年来份额持续下降的iShares Silver Trust ETF（SLV），在2025年已从资金流出转为流入。截至1月12日，SLV的净资产价值总回报率接近17%。他认为，这表明全球对白银的兴趣正在显著增加。

对于已经入场的投资者来说，更高的保证金似乎不成问题。Money Metals Exchange的首席执行官斯特凡·格里森表示，得益于银价的惊人涨幅，做多投资者的账户里已经积累了大量净值，这让他们能轻松满足更高的保证金要求。

为了进一步降低参与门槛，芝商所计划在2月9日推出新的100盎司白银期货合约，远小于目前5000盎司的主力合约。芝商所金属业务主管金·亨尼希表示，新合约将方便更多投资者在地缘政治和能源转型背景下分散其金属投资。

梅克斯认为，更小的合约意味着交易白银不再需要数万美元的保证金，“这让中小投资者，而不仅仅是大型机构，也能参与白银投机。”

随着关于银价冲击100美元的讨论越来越多，这一变化尤为关键。MarketVector Indexes的工程师金贾尔·舒克拉形容，100美元就像一个“信念之锚”。一旦突破，它不仅是一个数字门槛，更可能标志着市场认知的根本转变——白银将从一种高波动性商品，转变为危机下备受青睐的货币资产。

她补充说：“突破该水平可能预示着通胀、财政压力或货币失序不再是暂时现象，这或将加速由动量驱动的购买潮。”

美联储主席鲍威尔于1月11日晚间证实，他已收到联邦检察官的传票，因其2025年6月在参议院银行委员会就美联储办公楼翻新项目作出的证词，正面临刑事调查威胁。

在白宫与美联储就货币政策持续角力的背景下，这一调查无疑为市场投下了新的不确定性。外界普遍担忧，这可能进一步侵蚀美联储的独立性，使其未来的政策路径变得更加复杂。

司法传票背后：独立性成焦点

鲍威尔在视频声明中直言，检方对他展开刑事调查是一个“借口”，其真实目的是破坏美联储在利率决策上的“独立性”。他强调：“这关系到美联储是继续依据证据和经济状况来制定利率，还是让货币政策受制于政治压力或胁迫。”

他认为，美国政府之所以发出刑事指控的威胁，是因为美联储设定利率的依据是对公众利益的最佳评估，而非总统的个人意愿。

对此，美国司法部长帕姆·邦迪的发言人回应称，司法部已指示检方优先调查任何滥用纳税人资金的情况。

白宫的施压与美联储的困境

此次调查被视为总统特朗普与鲍威尔及美联储之间长期冲突的延续和升级。自第二次就任美国总统以来，特朗普一直敦促美联储降息，以提振经济并降低政府的借贷成本。由于不满美联储的降息步伐，他曾多次要求鲍威尔辞职。

鲍威尔的美联储主席任期将于2026年5月结束，但其理事任期会持续到2028年。目前，特朗普物色新任美联储主席人选的工作已接近尾声，预计将很快公布提名。不过，根据法律，总统的提名需要获得参议院批准。

分析指出，如果联邦检察官通过诉讼最终裁定鲍威尔有罪，特朗普将有权依法解除其职务。尽管这类诉讼通常耗时良久，但一旦检方正式起诉，鲍威尔的履职将充满不确定性。届时若主席职位出现空缺，即便鲍威尔仍担任理事，美联联储的决策也可能陷入混乱。

面对调查，鲍威尔明确表示，他不会接受政治压力或恐吓，并将继续履行职责。

政策分歧加剧，降息前景添变数

从货币政策层面看，美联储的内部决策也并非铁板一块。

在2025年9月至12月期间，美联储连续三次降息25个基点。在12月10日的会议上，美联储宣布将联邦基金利率目标区间降至3.5%至3.75%，符合市场预期。然而，这次会议的投票结果凸显了内部分歧：在12名拥有投票权的委员中，9人支持降息，但有3人投了反对票。其中，两名委员认为应维持利率不变，另一名则主张降息50个基点。这是自2019年9月以来，美联储议息会议首次出现如此多的反对票。

鲍威尔此前曾暗示，美联储将在2026年初保持观望，以便更好地评估政策效果和最新的宏观数据。

《华尔街日报》的报道指出，许多经济学家认为，当前美国就业市场依然脆弱，招聘乏力。但挥之不去的通胀压力，加上已经实施的降息，可能会迫使美联储在2026年考虑进一步放宽政策时变得更加谨慎。

在鲍威尔确认被调查的消息公布后，市场迅速给出负面反应。美国股指期货显著走低，美元也快速走弱。