石油与主权：资源政治重回全球舞台中心

周四亚洲交易时段，国际油价在56.40美元/桶附近窄幅震荡。市场正密切关注美国总统特朗普的一则表态——美国已与委内瑞拉达成协议，计划进口价值高达20亿美元的原油。

供应冲击来了？美委协议细节解析

市场普遍认为，此举将直接增加全球最大石油消费国的原油供应，进一步强化了今年全球供应充裕的宏观预期。特朗普周二在社交媒体上称，委内瑞拉将向美国“移交”3000万至5000万桶“受制裁的石油”。

市场调查显示，这项安排在初期可能需要将原定运往亚洲的油轮改道至美国。自12月中旬出口封锁实施以来，委内瑞拉已有数百万桶原油积压在油轮和储存设施中，无法进入国际市场。

不过，SEB大宗商品分析师奥勒·赫瓦尔比指出，这一规模的影响力或许有限。他表示：“从宏观角度看，这个数量不算大。美国战略石油储备目前约4.13亿桶，相比之下，3000万或5000万桶的增量相对有限。”

与此同时，地缘政治的火药味并未散去。两名美国官员透露，美方正试图扣押一艘与委内瑞拉有关的油轮，该油轮此前曾逃脱针对受制裁船只的行动。尽管此类事件可能加剧地区紧张，但市场对此反应平淡。

EIA数据好坏参半，需求是软肋

尽管远期供应预期构成压力，但短期库存数据却传来不同信号。

美国能源信息署（EIA）公布的数据显示，截至1月2日当周，美国原油库存意外减少380万桶，降至4.191亿桶，远超市场预期的增加44.7万桶，为油价提供了一定支撑。

然而，数据好坏参半。同期，汽油库存和馏分油库存分别增加了770万桶和560万桶，增幅均显著高于预期。这清晰地表明，终端需求依然疲软，成品油的累库速度正在抵消原油库存下降带来的利好。

技术面共振，油价前景不乐观

长期来看，分析机构的预测也偏向悲观。摩根士丹利预测，鉴于去年需求增长乏力以及欧佩克内外产油国产量回升，到2026年上半年，全球石油市场可能出现每日约300万桶的供应过剩。惠誉解决方案旗下的BMI也在报告中指出，价格更低、开采成本更低的委内瑞拉原油重返市场，可能会抑制美国及其他地区扩大产能的步伐。

从技术结构来看，美原油价格的弱势格局十分明显。

美原油期货日线图显示，油价在下降通道内运行，60美元关口形成关键阻力

• 趋势： 价格整体运行在一个中期下降通道中，近期反弹在60美元整数关口附近明显受阻，该位置已从支撑转为重要压力位。

• 指标： 均线系统呈现空头排列，短期均线持续向下压制价格。相对强弱指标（RSI）徘徊在40附近，尚未进入极度超卖区，暗示下方仍有空间。

• 关键位置： 如果后续油价跌破55美元关口，不排除会进一步测试前期低点支撑。只有当价格有效站稳60美元上方，短期技术面的压力才有望得到实质性缓解。

后市展望：反弹空间受限

综合来看，当前油价下跌的核心逻辑，依然是市场对中期供应改善的持续预期。即使短期库存下降能带来短暂支撑，但只要低成本原油回流市场的预期存在，油价的任何反弹都将面临巨大阻力。

未来市场的焦点将集中在两个方面：一是委内瑞拉原油出口的实际进展，二是全球需求端能否出现实质性修复。这两个因素将共同决定油价能否摆脱当前的弱势格局。

美国最高法院即将在1月9日对特朗普关税案做出关键裁决，市场高度关注这一决定是否会限制总统的关税权力。然而，摩根士丹利的最新分析认为，最终结果可能不会让任何一方获得全胜。

大摩预测，裁决很可能落入一个广泛的“灰色地带”，既不会完全废除总统依据《国际紧急经济权力法》实施的关税，也不会完全支持其权力。最终，这一结果或将在限制美国贸易政策的同时，力求将经济冲击降至最低。

裁决难分胜负：为何是“灰色地带”？

摩根士丹利分析师重申，即使最高法院大法官对特朗普政府利用法律框架的方式提出质疑，这起案件也不太可能从根本上颠覆美国的现行贸易政策。

他们认为，总统可以动用一系列其他临时性或长期性的权力，来迅速恢复或维持当前的关税水平。报告指出，诸如“232条款”和“301条款”等工具都可以作为备用选项。

因此，真正的看点在于“中间地带”的具体形态。最高法院可能会选择缩小或限制《国际紧急经济权力法》的适用范围，但并不会彻底废除该政策。分析师指出，法院在裁决时拥有很大的自由裁量权，可能产生多种结果。例如，法院可以收窄现有关税的适用范围，或限制其在未来的应用，但不强制要求完全取消。

大摩同时警告，在多数情况下，特朗普政府依然可以依赖其他授权来征收关税，并且可能会尽力将已征收关税的退款可能性降到最低。

经济与债市影响几何？

对于市场而言，更关心的是这一裁决对经济和金融市场的实际影响。

在经济层面，摩根士丹利的基准假设是关税税率将保持不变，因此裁决对实体经济的冲击将相对有限。分析师预计，到2025年底，美国的有效关税率约为16%，这部分关税对核心PCE通胀的总影响约为70个基点，其中大部分影响已经显现。即便最高法院的裁决导致关税被部分或临时下调，其对经济增长的推动力看起来也较为温和。

对于债券市场，大摩的核心结论是，即使裁决结果对白宫不利，也不太可能引发美国国债供应的重大变化。策略师们表示，如果关税被撤销，对美债发行的影响也仅限于短期债券。

他们进一步解释，即便法院要求进行有限的退款，短期债券的发行量也不会出现显著变化。只有在需要进行大规模、快速退款的极端情况下，短期债券的拍卖规模或临时性现金管理债券的发行量才会略有增加，而长期的票息发行计划则会保持不变。

来源: 新浪财经

周三，大西洋上一起大胆的美军扣押行动成为全球焦点。一艘与委内瑞拉及黎巴嫩真主党有关联、正驶向俄罗斯的油轮被成功拦截，而行动背后还有英国军方的支持。这起事件不仅是海上执法行动，更是对规避制裁的“影子船队”的一次精准打击。

惊险拦截：一艘油轮的“变形记”

这艘被扣油轮的故事充满戏剧性。它最初从伊朗出发，前往委内瑞拉装载石油，其行为模式完全符合“影子船队”的特征——这些船只专门为受制裁的俄罗斯、伊朗和委内瑞拉等国运输石油。

早在12月21日，美国海岸警卫队就曾在委内瑞拉附近尝试拦截该船，当时它的名字还是“贝拉1号”（Bella 1），但船员拒绝美方人员登船，首次交锋无果而终。

为了躲避追踪，这艘船上演了一出“金蝉脱壳”。在离开加勒比海后，它迅速改头换面：

• 船名更改：从“贝拉1号”变为“Marinera号”。

• 船旗更换：从悬挂圭亚那旗改为俄罗斯国旗。

• 船体伪装：船员甚至在船体上涂上了俄罗斯三色旗。

根据船舶追踪数据，该船在1月1日正式更名并列入俄罗斯船舶登记册。被扣押前，它正接近冰岛的专属经济区。

图1：“贝拉1号”油轮的航行轨迹与身份变更示意图

多方角力：美英联手高调行动

此次行动并非美国的独角戏，而是美英紧密合作的成果。

美国欧洲司令部证实，因“违反美国制裁”，已扣押“Marinera”号。行动前，美国海岸警卫队“门罗”号对其进行了追踪，并由联邦法院签发了搜查令。白宫新闻秘书卡洛琳·莱维特表示，被扣船员将“在必要时被带往美国接受起诉”。

英国国防部则透露，皇家海军补给舰“潮力”号（RFA Tideforce）和皇家空军的侦察机为此次扣押行动提供了关键支持。英国国防大臣约翰·希利称，这次成功的拦截展现了英美两国武装部队的专业素养，是全球打击规避制裁行为的一部分。他强调，英国将继续加大对“影子船队”活动的打击力度。

值得注意的是，就在同一天凌晨，美方还在加勒比海扣押了另一艘影子舰队油轮“索菲亚”号。对此，美国国防部长皮特·赫格塞斯回应称，美国对受制裁委内瑞拉石油的封锁“在世界任何地方”都“有效”。

连锁反应：对黄金市场意味着什么？

这场发生在大西洋的拦截行动，其涟漪迅速扩散到了金融市场，尤其是作为避险情绪“晴雨表”的黄金。

分析认为，美英联手扣押油轮是地缘政治紧张局势升级的明确信号。在宏观不确定性加剧的环境下，黄金作为传统避险资产的价值再次凸显。

从市场影响来看，该事件对黄金构成直接的利多：

• 短期影响：这一消息有助于遏制金价的深度回调，并可能推动价格企稳反弹。周四亚市早盘时段，现货黄金价格就在每盎司4450美元附近震荡。

• 中长期影响：它与其他地缘风险事件叠加，共同强化了黄金作为重要支撑和潜在上涨触发器的角色。

截至北京时间9:00，现货黄金报每盎司4445.93美元。

图2：现货黄金日线图显示，价格在高位震荡，地缘事件或为其提供新的支撑

日本政府债券市场正迎来一个艰难的年份。市场普遍预测，从4月开始的新财年中，日本国债的净供应量将增长8%，达到约65万亿日元（约合4150亿美元），这是十多年来最大的供应净增长。

这一变化意味着，在考虑了日本央行缩减购债规模和政府到期偿债等因素后，市场将面临巨大的吸收压力。

供应为何激增？央行正在“退场”

日债净供应量增加的核心驱动力，是日本央行正在放缓其购债步伐。根据计划，日本央行在未来一年内，将把月度购债总规模削减超过四分之一，降至约2.1万亿日元。

数据显示，这意味着日本央行的国债持仓量在下个财年可能会减少46.5万亿日元，减持规模高于本财年的41.1万亿日元。随着央行这位“最大买家”逐步退场，更多债券将流入市场。

图：随着日本央行缩减持仓，国债净供应量同步飙升

谁来接盘？私人投资面临考验

央行退场后，消化新增债券的压力就落到了私人投资者身上。自日本央行开始放松收益率曲线控制以来，日本当地的银行和养老基金一直是债券的主要买家。从2023年4月至今，它们的净购买额（扣除赎回额）已累计超过30万亿日元。

然而，面对即将到来的供应激增，市场开始担忧这一购买力是否足够。

三菱日联资产管理公司的高级经理Akio Kato表示：“日本债券市场的供需状况已经恶化，政府最终可能需要按季度调整发行规模。”他透露，自己目前对日本债券持看跌立场，并通过将投资组合的久期控制在基准水平之下来管理风险。

收益率飙升，市场如何定价？

供需失衡的压力，已经清晰地反映在债券价格和收益率上。如果不考虑汇率影响，日本国债去年下跌超过6%，在全球40多个被追踪的主权市场中表现最差。作为对比，同期美国国债上涨6.3%，德国国债下跌1.6%。

本周，基准10年期日债收益率已进一步攀升至2.13%，创下1999年以来的新高。

三井住友日兴证券的高级利率策略师Miki Den认为：“我们认为当前日本10年期国债收益率的公允水平约在2.2%-2.3%区间，收益率升至该水平应该不成问题。”

此外，日本央行行长植田和男本周暗示，继上月将政策利率调升至三十年高位后，央行还将进一步加息。市场对此迅速反应，隔夜指数掉期显示，市场预计到2026年底前，日本央行可能还有两次加息。

政策应对与曲线平坦化预期

收益率的攀升，尤其是短期债券收益率的走高，也可能促使日本财务省调整其发行计划。

若排除短期国债，预计到2027年3月为止的12个月内，日本中长期债券的供应量将小幅降至约133万亿日元。其中，2年期和5年期国债的发行量将增加，而10年以上期限的债券发行量则会减少。日本财务省将于本周四发行30年期债券。

柏瑞投资日本公司的债券投资主管Tadashi Matsukawa表示：“随着长期债券供应减少而短期债券增加，收益率曲线可能趋于平坦。”他补充道：“鉴于基础通胀持续坚挺，预计日本央行将进一步加息，以达到中性利率水平。”

美国众议院议长迈克·约翰逊已邀请总统特朗普，于2月24日在国会发表国情咨文。这不仅是特朗普第二任期内的首次国情咨文演讲，更被看作是今年中期选举前，共和党向全美选民亮出政策底牌的关键时刻。

经济难题：共和党的头号挑战

当前的民调清晰显示，经济状况和生活成本是选民最关心的问题。这让特朗普政府在经济治理上的表现面临着严峻考验。

尽管通胀数据已从高位回落，但持续上涨的物价压力，仍然是民众日常生活中最直观的感受。去年11月的选举结果已经表明，生活成本问题足以左右选情。因此，如何通过这次演讲在经济议题上争取更多公众支持，对共和党能否在11月保住国会控制权至关重要。

内政与外交的微妙平衡

种种迹象表明，经济和国内立法议程将是本次演讲的绝对核心。不过，近期美国的一系列军事行动引发了不小的外交风波，也为演讲增添了复杂的背景。

分析人士认为，虽然共和党内部对这些海外军事行动普遍表示支持，但这很可能在其传统支持者中引发新一轮关于“美国应在多大程度上介入海外事务”的争论。因此，演讲如何在聚焦国内问题的同时，巧妙处理外交议题，将是一大看点。

政治博弈：守住国会的微弱优势

从政治格局来看，执政党在中期选举中丢失国会席位几乎是历史惯例。目前，共和党在国会的优势本就极其微弱，近期众议院的席位变动更是让这一优势进一步缩水。

特朗普本人近期也向党内成员喊话，反复强调赢得选举的重要性，并警告称一旦失去国会控制权，可能面临严重的政治风险。

回顾特朗普上一次在国会的长篇演讲，内容涵盖了关税、移民政策和一系列文化议题。外界普遍预计，这次的国情咨文将延续这一策略，一方面巩固核心支持者的基本盘，另一方面则力图在经济牌上赢得更广泛的民心。这场演讲的调性和内容，无疑将为整个选举年的政治议程定下基调。