金银暴跌后，牛市还在吗？

经历近十年来最猛烈的一轮抛售潮后，黄金和白银市场正迎来反弹。这场剧烈的调整究竟是牛市的终结，还是仅仅一次技术性回调？

荷兰国际集团（ING）在最新报告中指出，尽管短期波动仍将剧烈，但分析师认为，除非宏观环境发生根本性变化，否则近期的抛售更像是一次“仓位调整”，而非趋势的根本性逆转。

复盘十年一遇的贵金属抛售

近期贵金属市场的抛售，无论在速度还是规模上都堪称历史性。

上周五，黄金创下自2013年以来的最大单日跌幅，白银更是刷新了历史最大单日跌幅纪录。跌势延续至本周一，投资者纷纷平仓，以了结此前过度拥挤的多头头寸。

这场抛售发生之前，是长达三个月的强劲上涨。在此期间，黄金价格从4000美元/盎司飙升至超过5600美元/盎司，而白银价格更是从约50美元/盎司翻倍至近120美元/盎司。这轮上涨主要由来自中国的投机性买盘驱动，从散户到大型基金，大量资金涌入商品市场，将价格推至不可持续的高位。

行情的转折点出现在上周五，因特朗普提议提名被视为鹰派代表的凯文·沃什（Kevin Warsh）担任下一任美联储主席。这一消息导致美元大幅升值，此前押注美元走弱的投资者迅速获利了结，触发了贵金属的连锁抛售。

然而，随着市场压力缓解，价格迅速反弹。周二交易中，现货黄金回升超过6%，白银价格上涨约8%。周三，复苏仍在继续。荷兰国际集团表示，这轮回升表明，此前由市场动能和杠杆驱动的抛售可能已经过度。

ING大宗商品策略师Ewa Manthey表示：“从中期来看，这次调整有助于市场重新定位，减少过度泡沫。但它也提醒我们，贵金属市场依然受到流动性、仓位和宏观风险情绪的深刻影响。”

白银：波动加剧但基本面仍在

白银素有“杠杆上的黄金”之称，其价格波动的百分比幅度通常远超黄金。这种高波动性在近期的暴跌和反弹中都体现得淋漓尽致，主要原因是白银市值较小，且同时对投资需求和工业需求都非常敏感。

图：白银市场供需平衡预测（2016-2025），数据显示市场自2021年起转为赤字，为白银中期基本面提供了支撑。

“尽管市场波动性可能维持高位，但白银的中期基本面并未发生重大变化。”Ewa Manthey指出。工业需求以及紧张的实物供需平衡为市场提供了支撑。然而，高波动性也使白银比黄金更容易受到市场情绪和持仓变化的冲击。

Manthey补充道：“若要实现更持久的复苏，白银ETF的资金外流情况需要趋于稳定。”ETF需求是影响价格的关键变量，而其持仓量已连续八天下降。

黄金：中期看涨的核心逻辑

与白银不同，黄金近期的回调似乎并未动摇其根本的宏观趋势。荷兰国际集团的报告认为，黄金的中期前景依然乐观，主要得益于持续的避险需求、央行购金行为以及实际利率的走向。

推动金价长期上涨的核心驱动力——全球央行的持续购买——依然存在。ING指出，自2022年俄罗斯乌克兰冲突爆发，促使各国重新审视储备安全与多元化策略以来，“官方部门”的需求就为黄金市场提供了稳定的基石。

尽管去年央行的购买量略有放缓，但这些机构整体上仍是大规模的净买家。考虑到当前的价格水平和近期的市场调整，预计各国央行将再次加大购买力度。

“央行需求通常是战略性、长期的，并且对短期价格波动不敏感，这巩固了黄金的中期结构性支撑。”Manthey表示，“不过，短期价格走势仍将主要受宏观数据、政策预期和美元动态的影响。”

后市展望：波动中渐进上涨

荷兰国际集团预计，由于上周剧烈波动后的仓位调整仍在进行，贵金属市场的短期波动性料将维持高位。

然而，分析师的共识是，除非整体经济形势出现重大转向，否则近期的下跌只是暂时的调整，而非长期的根本性转变。未来价格复苏的速度和持久性，将取决于美元走势、利率预期和整体市场的风险偏好。

Ewa Manthey总结道：“总而言之，贵金属价格未来的上涨路径，更可能是一种平稳、渐进的方式，而非重现过去几个月那种迅猛的拉升行情。”