法国制造业开门红：复苏背后有隐忧

贵金属全线溃败

工业金属遭受冲击

能化品与原油承压

风险外溢至其他市场

来源: 华尔街见闻

新年伊始，金融市场并未平稳开局，反而迎来一场剧烈震荡。1月30日，美国总统提名凯文·沃什为下一任美联储主席的消息，直接引爆了全球资产价格。

贵金属市场首当其冲。现货白银单日暴跌约27%，创下罕见纪录；现货黄金也未能幸免，当天重挫约9.0%，进入本周亚洲时段后又续跌8.0%。

美联储换帅，金银为何闪崩？

这场暴跌的根源并非经济基本面突变，而是市场情绪的快速修正。

此前，市场普遍担心美联储的独立性可能受到政治干预，因此在黄金等避险资产中计入了额外的风险溢价。沃什的提名被市场解读为一个积极信号：尽管他有鹰派背景，但他强调通过缩表自然退出证券持仓，这被视为一个尊重专业和制度连续性的做法。

于是，前期累积的避险情绪迅速消退，导致了踩踏式抛售，杠杆更高的白银跌势尤为惨烈。

有趣的是，利率市场的反应却相对冷静。隔夜指数掉期市场的数据显示，交易员们依然整体预期美联储年内将降息两次，累计幅度约55个基点。这表明，市场并未因人事变动而彻底改变对货币政策路径的判断，更多是将这次价格波动视为一次风险溢价的挤出，而非趋势的根本逆转。

在沃什于5月正式上任前，“数据驱动”仍将是市场交易的主逻辑，尤其是就业和通胀数据。

澳洲联储：或打响加息“第一枪”

本周，全球多家央行将召开议息会议，澳洲联储可能成为第一个采取行动的主要央行。

市场目前预计，澳洲联储在本周二加息25个基点的概率约为77%，将现金利率从3.60%上调至3.85%。此举将打破其去年末连续三次暂停加息的局面。

背后的逻辑很清晰：通胀持续高于2%-3%的目标区间，就业数据强劲，加之央行行长此前曾明确表态“若压力延续不排除再加息”。

如果加息落地，澳元短线可能受到提振。但涨势能否持续，关键在于会后声明的态度。如果措辞强硬，甚至上调经济或通胀预测，将强化市场对后续加息的预期，利好澳元；反之，若这只是一次“一次性操作”，则澳元反弹空间可能有限。

欧美央行：平静表面下的暗流

周四，英国央行和欧洲央行将公布利率决议，市场普遍预期两者都将“按兵不动”。

英国央行：关注投票细节

英国央行预计将维持基准利率在3.75%不变。但真正的看点在于内部的分歧。去年12月，该行曾以5比4的微弱优势投票决定降息25个基点，显示出决策层在通胀黏性与经济疲软之间极度纠结。

最近公布的1月通胀同比回升至3.4%（前值为3.2%），这削弱了市场对通胀稳步回落的信心，也让央行在降息问题上变得更加谨慎。因此，即使利率不变，投票结构和政策声明的措辞也至关重要。若更多委员支持将高利率维持更久，则属于“鹰派暂停”，可能提振英镑；反之，若再次出现接近5比4的脆弱平衡，则被视为鸽派信号，可能加剧市场对6月降息的押注。

欧洲央行：寻找措辞的微妙变化

欧洲央行同样预计维持三大主要利率不变，其中存款机制利率为2.00%，主要再融资利率为2.15%。目前欧元区通胀接近目标，经济表现尚可，政策被认为处在“合适的位置”。

市场的焦点将集中在新闻发布会上，寻找管委会对未来通胀路径、工资增长和金融条件的描述是否出现变化。任何措辞的微调，都可能被市场放大解读，从而影响欧元资产的定价。

压轴大戏：非农报告能否引爆市场？

本周的高潮无疑是周五将公布的美国1月非农就业报告。

上月，美国新增就业人数仅为5万人。市场对本月数据的预测中值为6.4万人，但预测区间极大，从-1万到10.8万不等。失业率预期为4.4%，范围在4.3%至4.5%之间。

由于当前市场对美联储的政策路径预期相对稳定，一份显著偏离共识的就业报告，极有可能引发美元和利率市场的剧烈波动。

• 若数据强劲： 新增就业超过8.5万，且失业率降至4.3%，将强化“经济仍有韧性，无需急于降息”的观点，美元可能走强。

• 若数据疲软： 新增就业仅有3万甚至更低，失业率升至4.5%，则会大幅推高市场对“更快降息”的预期，导致美元承压。

考虑到当前市场仓位普遍偏向观望，一份疲软数据带来的“意外感”可能更强，冲击也可能更大。此外，本周还将公布ISM制造业与服务业PMI、职位空缺等数据，它们将共同为周五的非农报告进行预热。

美国与古巴的对峙再度升级。美国总统特朗普签署行政令，威胁要对任何向古巴输送石油的国家加征关税，试图切断古巴的能源命脉。作为回应，古巴外交部长宣布进入“国际紧急状态”。

这场围绕石油的博弈究竟意味着什么？美国的“经济战争”是否已经打响？古巴正面临怎样的能源危机？

“紧急状态”对峙：一场言辞交锋

事件的导火索是1月29日特朗普签署的一项行政令。该行政令宣称，古巴的政策和行为对美国构成“不寻常和特别的威胁”，因此美国进入“国家紧急状态”，并将针对向古巴供应石油的国家建立关税壁垒。

古巴次日迅速反击。外交部长罗德里格斯在社交媒体上针锋相对地表示，真正构成“异常且非同一般的威胁”的是美国政府及其国内的反古巴势力。他宣布古巴进入“国际紧急状态”，意在警示国际社会，美国的胁迫手段正在危及国际和平。

古巴资深记者劳尔·门查卡分析称，古巴的声明带有明显的讽刺意味，是对美国“国家紧急状态”的一种巧妙回应。哈瓦那大学研究员路易斯·费尔南德斯则认为，此举旨在提醒各国，屈服于美国压力将助长其霸权行为。

值得注意的是，2月1日，特朗普又对媒体放出缓和信号，称正与古巴“最高层人士”对话，并相信“会达成一项协议”，但并未透露任何细节。古巴官方对此暂未回应。

“经济战争”打响：哈瓦那已陷能源困境

尽管外交辞令交锋，但美国的施压已对古巴产生了实质影响。罗德里格斯直言，在美国长期的经济封锁下，古巴人民本已承受重压，新一轮的石油封锁将使他们面临“极端的生活条件”。

路易斯·费尔南德斯认为，这已不是传统的制裁，而是一场“经过精确计算的经济战争”，其直接目标就是让古巴民众的生活更加艰难。他指出，美国正持续监控并试图切断古巴所有可能的外汇收入来源。

能源短缺的阴影正笼罩古巴。在美国封锁下，古巴本就长期面临燃料进口困难。在失去委内瑞拉的石油供应后，新的行政令更是雪上加霜。首都哈瓦那的居民感受最为直接：近期的停电时间已从此前的每天约4小时延长至超过10小时，加油站前也自1月中下旬起排起了长龙。

古巴会断油吗？墨西哥成关键变量

古巴的能源缺口有多大？古巴共产党中央机关报《格拉玛报》的数据显示，古巴每日石油需求约11万桶，而本国产量仅为4万桶，严重依赖进口。古巴国家主席迪亚斯－卡内尔已表示，古巴将为应对新一轮封锁做好准备。

目前，墨西哥是古巴重要的石油供应方，也自然成为美国施压的重点对象。1月31日，特朗普公开称已要求墨西哥总统辛鲍姆停止向古巴输油。

对此，辛鲍姆2月1日回应称，墨西哥计划在未来几天向古巴运送一批包括食品在内的人道主义援助物资，并正通过外交渠道，从人道主义角度寻求解决石油供应问题的方案。

形势的严峻性不言而喻。古巴拉美社社长莱加尼奥瓦警告称，如果美国的行政令全面实施，切断石油供应，将导致古巴的电力、交通、工农业、医疗和供水系统陷入瘫痪，对社会造成全面冲击。他将这种行为定性为对古巴人民的“种族灭绝”。

凯文·沃什（Kevin Warsh）可能成为下一任美联储主席，这事靠谱吗？摩根大通在1月30日的一份研报中，对这位候选人进行了一次深度剖析。沃什曾在2006至2011年担任美联储理事，过去以“鹰派”立场闻名，但近期言论却明显转向“鸽派”，恰好迎合了现任政府对降息的期待。

这引发了一个核心问题：沃什的真实政策倾向是什么？他新换上的“鸽派”面具又能戴多久？小摩分析师认为，沃什今年可能会卖力推动降息，但这种立场很可能只是暂时的。一旦中期选举结束，政府进入“跛脚鸭”时期，他重回鹰派阵营的风险不小，届时政策可能出现重大转向。

美联储主席不是“独裁官”

研报首先揭示了一个事实：美联储主席虽然光环加身，但并非一手遮天。他在联邦公开市场委员会（FOMC）的权力有明确边界。

历史经验表明，如果主席的政策立场过于极端，很可能被其他委员联手“围剿”。上一次主席在投票中败下阵来，还要追溯到1986年。

为了避免这种尴尬，历届主席都会在正式开会前，与每位委员私下沟通，提前摸清共识。这意味着，即便沃什上任后想立刻降息，他也必须拿出比现在更有说服力的理由。光是批评现有经济模型不够好是远远不够的，他需要一个真正更优的预测框架来支撑自己的观点。

缩表争议：核心政策分歧

在缩减美联储资产负债表的问题上，沃什的观点与市场主流看法存在明显分歧。

沃什一直主张缩小资产负债表规模，并认为这有助于压低利率。虽然FOMC内部也有一些委员支持这个观点，但摩根大通更认同传统理论，即“缩表”会对长期利率构成温和的上升压力。

这一点至关重要，因为它直接触及了本届政府希望压低抵押贷款利率的核心目标。这构成了沃什未来政策推行中的一个潜在冲突点。

在金融监管方面，沃什预计会与现任负责监管的副主席鲍曼立场高度一致。鲍曼在过去几年一直是鲍威尔在监管事务上的左膀右臂，而沃什可能会在公开表态上比鲍曼更加直言不讳。

提名路上的政治博弈

沃什的提名确认过程也充满了政治变数。总统在社交媒体上宣布提名时，并未说清沃什将填补哪个理事席位。小摩猜测，政府大概率会安排他接替即将到期的米兰的席位，因为现任主席鲍威尔至今未表态是否会在五月任期结束后辞去理事职务。

然而，眼下有一个巨大的障碍。来自北卡罗来纳州的参议员蒂利斯已公开表示，在针对鲍威尔的刑事调查结束前，他将反对任何美联储提名人的确认程序。参议院多数党领袖图恩也承认，没有蒂利斯的支持，流程很难推进。

这种政治僵局可能带来一个意想不到的局面：5月之后，鲍威尔可能以“临时主席”的身份继续留任。这种情况虽然尴尬，但反而会给政府施加巨大压力，促使其尽快解决对鲍威尔的调查，从而为几周后确认沃什的提名扫清道路。

核心通胀：降息的最大现实阻力

无论美联储由谁掌舵，摩根大通都维持其核心判断：美联储将在今年余下时间里保持利率不变。

报告强调，最新公布的核心PCE通胀数据显示，通胀正进一步偏离政策目标。这从根本上削弱了近期降息的理由。不管沃什的个人偏好如何，持续高企的通胀数据才是决定未来货币政策走向最现实、最强大的约束因素。

甲骨文正在发起一场大规模融资，试图摆脱一场迫在眉睫的流动性危机。这家科技巨头周日宣布，计划在年内筹集450亿至500亿美元，以支撑其庞大的AI数据中心扩张计划。此前，多家投行已发出警告，称其现金最早可能在2026年底耗尽。

与此同时，市场已经用脚投票。甲骨文的股价已较去年9月的峰值腰斩，而衡量其信用风险的信用违约掉期（CDS）价格，则飙升至2008年金融危机以来的最高点。

图1：甲骨文信用违约互换（CDS）价格走势。从2025年8月起，市场对甲骨文的信用风险担忧急剧升温，其CDS价格飙升至2008年金融危机以来的最高水平。

银行“断供”，融资成本飙升

对甲骨文而言，这次融资被视为生死攸关之举。然而，获得资金的渠道正在迅速收窄。

据TD Cowen的渠道调查，由于担忧甲骨文的融资能力，多家美国银行已停止向其数据中心项目提供贷款。即使是那些仍愿意提供融资的银行，也已将利率提高至非投资级水平，从去年9月的SOFR（有担保隔夜融资利率）加上225-250个基点，扩大至SOFR加上300-450个基点。

银行态度的转变，直接导致甲骨文多个通过租赁方式获取数据中心容量的项目因无法获得融资而失败。

OpenAI大单背后的“现金黑洞”

甲骨文的资金困境，源于其为AI业务进行的一场激进豪赌。

公司建设AI数据中心的速度远超其现金流入的速度，自由现金流已转为负值，并且预计这一状况将持续到2030年。

图2：甲骨文自由现金流预测。为建设AI数据中心，公司预计将面临持续多年的巨额资本支出，导致其自由现金流在2026年至2028年间转为严重负值。

这场豪赌的核心，是与OpenAI签订的巨额合同。据TD Cowen分析，为了支持这份协议，甲骨文需要采购约300万块GPU及其他IT设备。按每兆瓦3000万美元的保守成本估算，这意味着约1560亿美元的资本支出。

更让市场担忧的是，这笔交易的另一方OpenAI本身尚未盈利，且对其他公司还存在约1.4万亿美元的多年期承诺，这无疑加剧了外界对这笔交易可持续性的疑虑。Greyhound Research的分析师Sanchit Vir Gogia直言，这份3000亿美元的合同看起来很惊人，但它建立在积压订单之上，“没有保证的收入，却有巨大的资本支出要求”。

500亿美元“续命”计划，市场买账吗？

为填补巨大的资金缺口，甲骨文紧急推出了庞大的融资方案。

公司在声明中表示，筹集资金是为了建设额外容量，以满足来自AMD、Meta、英伟达、OpenAI、TikTok和xAI等大客户的合同需求。

具体来看，甲骨文计划通过发行强制可转换优先股，以及规模最高达200亿美元的按市价发行股票计划筹集约一半资金。另一半则计划在2026年初通过一次性发行债券来完成。

这已是甲骨文近年来的又一次大规模融资。2025年，它曾发行180亿美元债券，是当年最大规模的企业债发行之一。

然而，市场对此次融资的前景并不乐观。分析师Luria指出，考虑到甲骨文现有的承诺及其CDS的交易情况，债券市场恐怕难以消化如此大规模的投资级债务。而如果选择发行股票，则可能进一步打压本已疲软的股价，进而拖累其债券表现。

华尔街亮红灯：裁员、卖资产求生

在甲骨文挣扎求生之际，华尔街的顶级投行已经拉响了警报。

今年1月下旬，摩根士丹利和TD Cowen相继发布报告，对甲骨文的财务状况提出严重质疑。摩根士丹利大幅下调了其目标价，理由是基础设施建设将侵蚀每股收益，并导致融资需求大幅增加。

TD Cowen的报告则披露，甲骨文正考虑裁员2万至3万人，并计划出售部分业务，以应对银行撤回融资的困境。据估算，裁员将能释放80亿至100亿美元的现金流。

面对激增的资金压力，甲骨文也在采取多种措施自救。最新的渠道调查显示，公司目前要求客户支付40%的预付定金，以缓解资本支出压力。此外，公司还在评估包括资产剥离、供应商融资以及“自带芯片（BYOC）”等多种模式。

DA Davidson的分析师Luria总结道：“如果甲骨文能成功完成融资，它将开始从目前的巨大困境中自救。”但他也警告，即便融资成功，公司仍面临巨大的资金缺口；而一旦失败，可能就意味着“灯熄人散”。

美国总统特朗普就伊朗问题释放缓和信号，市场对原油供应中断的担忧迅速降温，国际油价周一承压大幅下挫。

截至美国东部时间凌晨3点22分，布伦特原油价格下跌4.96%，报每桶65.88美元。美国西德克萨斯中质原油（WTI）期货价格也下跌约5%，至每桶61.76美元。

外交风向突变，市场紧张情绪缓解

此前，由于市场担心美国可能对伊朗动武，油价一度飙升至六个月高点。上周，美国向伊朗方向部署“大规模舰队”的举动，更是加剧了冲突一触即发的市场忧虑。

然而，局势在周末出现变化。特朗普周六向记者表示，美国正与伊朗进行“认真谈判”。在此之前，伊朗最高安全官员阿里·拉里贾尼也在社交平台X上透露，谈判的筹备工作已经启动。

这些表态与特朗普政府此前的强硬立场形成鲜明对比。过去，特朗普曾多次警告伊朗，若无法达成核协议或平息其国内抗议活动，美国可能会进行干预。

交易员如何解读？油价背后的政治账

市场迅速捕捉到了这一变化。Lipow Oil Associates总裁Andy Lipow指出，有报道称美伊正通过第三方渠道沟通，市场预期紧张局势将得到缓和而非升级，这直接推动了油价的回落。

他分析称：“在谈判进行的同时，伊朗也威胁一旦遭袭将发动地区战争，这可能导致油价飙升——而这正是特朗普政府希望避免的结果。”

美银证券全球研究的宏观与地缘政治策略师Marko Papic也认为，美国政府对油价波动的高度敏感，是限制局势进一步升级的关键因素。他表示：“我认为特朗普总统担心，如果油价涨到70-80美元区间，他在中期选举前的处境会变得非常被动。”

今年晚些时候美国将举行中期选举，而燃油价格向来是选民高度关注的敏感政治议题。

供应面因素：油价的另一重压力

除了地缘政治出现缓和迹象，原油市场的基本面也并不支持油价持续走高。

一方面，更多原油供应正悄然流入市场。委内瑞拉的原油供应持续增加，虽然主要来自其海上及陆上库存，而非新增产量，但这同样给市场带来了压力。

另一方面，石油输出国组织及其合作伙伴（欧佩克+）的行动也相对克制。该联盟周日决定，维持3月份的原油产量不变，将为期三个月的供应冻结政策延续。

两位专家都认为，尽管欧佩克+在谨慎管理产量，但新增的供应仍在抑制油价上涨。Lipow表示，委内瑞拉库存的释放，加上欧佩克+维持当前产量的决定，将共同对原油市场形成影响。