不再可靠？荷兰巨资撤离美国

美联储最新的利率决议符合市场预期，决定将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%，这为美元提供了短暂支撑，使其在1月下旬的连续下跌后暂时企稳。

然而，市场的紧张情绪并未缓解。决议公布后的1月28日和29日，国际金价延续涨势，伦敦金价格一度逼近5600美元高位。虽然中东局势升级是推手之一，但黄金作为以美元计价的资产，其价格飙升的根本原因，仍然是市场对美元的悲观预期。

这种悲观预期的背后，潜藏着一个深刻的逻辑——“特朗普悖论”。只要这一悖论存在，美元就难以真正摆脱颓势。

美联储的“杂音”：降息预期从何而来？

仔细分析这次美联储的投票细节，可以发现一些微妙的信号。这次利率决议并非全票通过，而是以10票赞成、2票反对的结果出炉。

投下反对票的两位理事——米兰和沃勒，背景值得关注。米兰于2025年9月成为理事，被广泛视为特朗普安插在美联储内部、推动降息议程的关键人物。而沃勒同样由特朗普提名，甚至是下任美联储主席的竞争者之一，其立场也被认为与特朗普的诉求趋近。

目前，这两张反对票或许只是“杂音”。但市场担忧的是，一旦现任主席鲍威尔的继任者上台，今天的杂音可能会迅速演变为主旋律。对美联储独立性的怀疑正在加深，这正是美元即便短暂反弹，也无法扭转市场弱势预期的核心原因。

什么是“特朗普悖论”？

所谓“特朗普悖论”，指的是其一系列政策本意在于增强美国实力，但实际效果却适得其反，反而削弱了美国的经济和金融根基。这种矛盾在国内和国际政策中都体现得淋漓尽致。

对内政策的矛盾循环

在国内，特朗普的政策组合陷入了一个恶性循环：

• 施压美联储降息： 本意是减轻政府的利息负担，但这直接推高了通胀预期，反而让美国国债收益率维持在高位。

• 大规模减税： 希望通过做大经济蛋糕来降低政府债务占GDP的比重。但税收减少是立竿见影的，经济增长却需要时间，结果导致政府债务规模不可避免地加速扩大，推高了整个市场的融资成本，拖累了投资。

• 强硬移民执法： 在洛杉矶、芝加哥等地对移民的“强力执法”，表面上似乎能压缩住房需求，缓解住房危机。但其引发的劳动力短缺，却可能进一步加剧通胀，增加民众的生活负担。

对外政策的“回旋镖效应”

在国际上，特朗普的策略同样引发了意想不到的负面效果：

• 挥舞关税大棒： 试图用高关税来弥补国库空虚，但关税收入相比于飙升的军费和债务利息只是杯水车薪。目前美国国债总额已突破38万亿美元，期间甚至还经历了史上最长的政府关门。

• 威胁盟友： 在格陵兰岛问题上，特朗普曾威胁欧洲国家不得抛售美国资产，以确保金融市场能继续为美国政府融资。这种做法非但没有稳住市场，反而加剧了外界的疑虑。欧洲持有美国资产的主体是私人机构，包括荷兰、丹麦、瑞典在内的北欧国家基金已经或正在计划减持美债。

• 维系美元霸权： 对那些努力寻求国际结算货币多元化的国家施加关税威胁，试图强行维系美元的主导地位。然而，这种胁迫只会促使各国央行将储备需求更多地转向黄金等非美元资产。

美元资产的“信任危机”

美元的持续走弱，是全球投资者“用脚投票”的直接结果。这条暗线背后，是美国国家信用的下滑和美元资产风险的上升。

虽然美国股市表面上仍在创出新高，但其高度依赖人工智能（AI）单一叙事的脆弱性显而易见。

特朗普曾声称“不担心美元贬值，可以让其像悠悠球一样涨跌”。这实际上是对汇率背后复杂因素的极度简化。美元汇率是美国内外部各种力量博弈的结果，绝非一个简单的动作或一句话就能随意操控的。

他的话只有一点或许是对的——他确实有办法让美元涨起来。但这绝不像收回一个悠悠球那么简单。美国政府需要真正尊重并捍卫美联储的独立性，需要节制财政开支，停止用关税霸凌他国，不再滥用美元的国际地位随意制裁，更不能凭借军事优势威胁他国。

问题是，美国政府能做到吗？

当市场焦点还集中在科技巨头时，美股牛市的涨势正悄然蔓延到一个被忽视的角落——区域性银行板块。这一板块不仅表现亮眼，而且在部分投资者看来，上涨势头才刚刚开始。

包含帕斯沃德金融、大都会银行控股等成员的标普区域性银行精选指数，正迈向连续第三个月跑赢标普500指数，创下自2022年以来最长的连胜纪录。更关键的是，尽管股价上涨，该板块的估值倍数仍低于长期平均水平，为后续的业绩表现留足了想象空间。未来两天，该指数中约10%的成分银行将公布财报，市场正拭目以待。

看涨逻辑：经济、利率与并购预期

投资者信心的来源是多方面的。首先，美国经济稳健向好，这反而降低了资产负债表更稳健的大型银行的相对吸引力，让资金开始关注更具成长性的小盘银行股。

策略师们超配小盘银行股的背后，还有两个关键催化剂：

1. 收益率曲线陡峭化：简单来说，就是长期国债收益率的上涨速度超过了短期国债。这对银行是直接利好，因为它们可以“低息吸收短期存款，高息放出长期贷款”，两者之间的利差随之扩大，盈利能力增强。

2. 并购活动升温：行业整合趋势下，中小银行更容易成为大型同行的收购目标。监管放松和企业税率调整的预期，也为该板块增添了上涨动力。

资产管理公司伊斯特利斯诺的首席投资官约书亚・沙克特直言：“无论从哪个指标看，区域性银行或许都是当前市场中估值最低的板块。这里面有很多优质公司，现在正进入业绩兑现期。”

数据显示，规模40亿美元的道富标普区域性银行ETF今年以来上涨了4.6%，显著超过标普500指数1.9%的涨幅。作为与美国消费市场紧密相关的板块，区域性银行的走强，也为整体股市释放了积极信号。

并非坦途：科技股与稳定币的挑战

然而，并非所有人都看好这个传统领域。一些投资者认为，在小盘股中，科技股能更好地分享人工智能产业的红利，提供了更具吸引力的投资机会。

骏利亨德森投资的投资组合经理乔纳森・科尔曼表示：“我们更青睐那些拥有差异化价值主张的企业。”他补充说，自己会有意避开那些数十年来商业模式一成不变的本地银行。

科尔曼还指出了一个潜在的利空因素：特朗普政府对稳定币的支持态度。这可能导致银行存款向数字资产领域转移，给银行带来存款流失的风险。

宏观顺风与估值优势

尽管存在争议，但强劲的宏观数据仍在为小盘银行股提供支撑。数据显示，美国三季度GDP修正值同比增长4.4%，创下两年来最快增速。美联储主席鲍威尔本周也表示，美国经济今年的预期表现出现了“明显改善”。

22V研究公司的策略师比尔・赫贝尔认为，区域性银行本季度的基本面表现“稳健”，且相对估值依然诱人。他还指出，与大型银行相比，区域性银行面临的政治压力更小，尤其是在下调信用卡利率方面。

赫贝尔在给客户的报告中写道：“过去，市场愿意为那些涉足资本市场和信用卡业务的大型银行支付估值溢价，但现在这个逻辑正在弱化。到目前为止，各银行的财报会议几乎没有提到信用状况，这本身就说明市场对经济衰退的担忧正在消退。”

苹果公司正面临2024年以来最严峻的考验。随着财报发布进入倒计时，市场目光全部聚焦于一个核心问题：飙升的内存芯片价格，将如何侵蚀这家万亿巨头的利润？

自去年12月的高点以来，苹果股价已回调超过10%，在“科技七巨头”中表现垫底，并成为拖累标普500指数的最大因素。对于投资者而言，周四盘后公布的财报，将是检验这轮成本压力真实冲击的试金石。

苹果公司股价近年来总体呈上升趋势，但近期面临回调压力

内存芯片，苹果新的“成本噩梦”

本轮抛售的背后，是对内存芯片成本失控的深切担忧。作为智能手机的核心组件，内存价格的暴涨，正直接威胁苹果的利润率和盈利能力。

数据显示，自9月底以来，DRAM芯片的现货价格指数已飙升近400%，主要驱动力来自AI数据中心建设带来的需求激增。苹果供应商Qorvo Inc.周二发布的业绩展望远低于预期，并在电话会议中直言，“内存定价和供应限制正在影响客户的生产计划”。

根据科技研究公司IDC的数据，内存通常占到一部智能手机制造成本的10%到20%。IDC甚至将此轮内存涨价称为硬件公司的“危机”，并预计价格将在可预见的未来维持高位。这一问题的影响力，已经盖过了苹果在人工智能领域布局的利好消息。

苹果的“定价权”还够用吗？

“我们见过苹果面临内存价格压力，但从未以如此空前的速度。”持有苹果大量股份的Janus Henderson高级科技研究分析师Shaon Baqui表示，“市场显然不确定，并担忧我们会在内存方面看到更多坏消息。”

凭借巨大的市场规模，苹果对供应商拥有较强的话语权，也有能力将部分成本转嫁给消费者，尤其是在高端机型需求依然强劲的背景下。但面对如此陡峭的价格曲线，苹果的选择也变得有限。

Baqui补充道：“苹果可以缓解部分压力，但能动用的杠杆有限。如果轻易动用定价杠杆，可能会导致需求受损。因此，财报中明确的利润率指引将至关重要。”

AI利好难敌成本压力，华尔街静待财报

面对即将到来的成本冲击，华尔街目前似乎采取了观望态度。彭博汇编的数据显示，过去一个月，分析师对苹果2026年净利润、营收和毛利率的共识预期几乎没有变化。

这意味着，一旦这些财务模型因为内存成本而被迫下调，苹果股票的实际估值将比看起来更加昂贵。

内存问题出现的时机颇为微妙。苹果上一份财报给出了乐观预测，但中国市场的销售额却意外下滑。另一方面，在与谷歌达成协议，由后者为苹果的AI技术（包括Siri）提供支持后，华尔街对其AI战略的看法一度转向积极。

Aptus Capital Advisors的投资组合经理David Wagner认为：“我喜欢苹果在支出方面的做法，这表明它并未在AI竞赛中落后。”然而，眼下的成本压力显然是比长期AI战略更紧迫的议题。

估值高企，苹果还是“避风港”吗？

目前，苹果的股价约为其预期收益的30倍，不仅高于其十年平均水平的22倍，也超过了纳斯达克100指数和“科技七巨头”的平均水平。

从增长预期来看，苹果2026财年的营收预计增长8.7%，虽是2021年以来的最快增速，但预计在随后的三个财年将逐年放缓。相比之下，彭博行业研究预测，整个科技行业2026年的营收增速约为19%。

尽管估值偏高且增长相对温和，许多投资者仍将苹果视为科技股中的“避风港”。其健康的资产负债表、持久的盈利能力和强劲的现金流，使其成为投资组合中的稳定器。

Janus Henderson的Baqui总结道：“估值倍数确实很高，但相对于其他巨头，苹果是一家非常有韧性的企业。它庞大的用户基础和服务业务带来的经常性收入，都为自由现金流提供了坚实支撑。在市场波动时期，它仍然像一条温暖的毯子。”

2026年以来，黄金价格一路飙升，屡次刷新历史高点。1月29日，伦敦现货黄金价格盘中一度触及每盎司5598美元的历史新高，国内金价也同步上涨，上海黄金交易所的黄金T+D价格当日涨至1243.40元/克。年初至今，国际金价累计涨幅已达约18%。

在全球地缘政治冲突加剧、各国央行持续增持黄金、人民币国际化加速的宏大背景下，香港特区政府正式宣布，将启动一个由政府主导建设的黄金中央清算系统，并计划于年内投入试运行。

这一举措不仅将填补香港黄金市场长期存在的基础设施空白，更是香港巩固其国际金融中心地位、连接内地与全球黄金市场的关键一步。更深远来看，它有望重塑区域黄金交易的清算格局，进而影响全球黄金定价体系。

百年市场的“历史性短板”

香港黄金市场历史超过百年，是全球第三大黄金交易中心，产业链完整，涵盖了矿企、珠宝商、跨国金融机构到中小商户的各类主体。2025年11月，香港黄金交易所的九九金日均成交额已升至29亿港元，同比增长超过两倍。

然而，繁荣背后始终存在一个核心瓶颈：香港长期缺乏统一的中央清算机制。目前市场普遍采用的是买卖双方之间进行双边清算的模式。

“没有中央清算机制，带来了成本高昂和风险高企两大突出问题。”香港经济学家李兆波一针见血地指出。由于交易双方的系统不兼容且未完全电子化，清算流程繁琐、周期长，直接推高了交易成本。

相比之下，全球其他主要黄金市场都已建立起成熟的中央清算系统。伦敦作为全球最大的现货黄金场外交易市场，其清算由伦敦金银市场协会（LBMA）协调，2025年12月日均名义交易额高达2160亿美元。纽约则以COMEX期货交易所为核心，采用中央对手方模式，为全球黄金期货提供定价与风险管理，其黄金期货在2025年的日均名义交易额约为850亿美元。

香港黄金交易所副主席、立法会议员李惟宏表示，建立中央清算系统，是顺应市场需求和政策导向的必然选择。他分析，从政策层面看，中央与香港特区政府均大力支持黄金市场发展；从市场需求看，内地黄金买家日益增多，香港与上海黄金交易所的合作持续深化，统一的清算平台能让两地以人民币计价的黄金产品实现高效对接。

政府主导：全新清算系统如何运作

历经两年筹备，香港黄金中央清算系统确立了“政府主导、市场参与、跨境协同”的核心架构，其顶层设计展现出多重创新。

香港特区财经事务及库务局局长许正宇介绍，该系统将由特区政府全资拥有的“香港黄金中央清算有限公司”负责运营，他本人将担任主席，而上海黄金交易所的代表将出任副主席并参与董事会工作。这一治理结构既保证了系统的公共属性与安全性，又强化了沪港两地的协同联动。

在基础设施层面，系统实现了“清算、仓储、交易”的一体化整合。许正宇透露，特区政府正支持香港机场管理局及金融机构建设先进的黄金存储设施，目标在三年内将存储容量提升至2000吨以上。目前，香港机管局已启动扩容项目，计划将仓储规模提升至1000吨，以满足本地存储、交付及中转需求。

在运作模式上，新系统与现有市场机构分工明确。香港黄金交易所（HKGX）负责交易，中央清算系统专注于清算，而结算后的黄金存管与支付则与银行系统对接。李兆波认为：“中央清算系统能将这些分散的流程数字化串联，彻底改变过去各环节割裂的状态。”

沪港联动，争夺黄金“定价权”

建立中央清算系统，香港的目光不止于本地市场，更长远的目标是与上海黄金交易所形成“沪港双枢纽”，共同增强中国在全球黄金市场的定价影响力。

长期以来，全球黄金市场呈现“消费在东方、定价在西方”的格局。中国虽是全球最大的黄金进口国和消费国，但国际定价权仍由纽约商品交易所（COMEX）和伦敦金银市场协会（LBMA）主导。

星展香港经济研究部高级经济学家谢家曦分析，“上金所实物交割体系”与“香港黄金中央清算”的结合，能将“实物定价”与“国际结算通道”有效互补。他解释道：“上海黄金交易所以实物交割为核心，其价格更贴近真实供需。而香港具备自由兑换的货币、成熟的清算体系和国际投资者基础，能把内地的实物价格顺畅传导到离岸市场。”

通过香港，可以实现黄金的“人民币—美元”双轨报价，逐步培育出国际市场认可的人民币黄金基准价。香港科技大学金融研究院助理院长唐博也指出，沪港深化合作，将共同提升中国在全球黄金市场的资源配置能力。

清算破局，激活黄金产品创新

中央清算系统的落地，为香港黄金金融产品的创新提供了坚实的基础。目前，香港正同步推进传统黄金产品升级与数字金融创新。

在传统金融产品方面，香港上市的黄金ETF成交日益活跃。港交所数据显示，2025年前三季度，香港上市黄金ETF的总资产管理规模同比增长45%至150亿港元，日均成交额更是同比大增183%，达到1.12亿港元。1月29日，香港首只支持实物黄金兑换的ETF——恒生黄金ETF正式挂牌，实现了储存、交易和赎回流程全部在香港本地完成。

与此同时，黄金代币化正成为数字金融创新的新方向。唐博建议，未来应建立覆盖“发行-托管-交易”全生命周期的监管框架，要求代币所锚定的实物黄金必须由独立第三方托管，并实行高频储备证明与定期线下审计相结合的双重验证，确保资产安全。

区域协同也在积极探索中。针对“香港进口-深圳冶炼-再出口海外”的大湾区联动模式，香港黄金交易所主席张德熙表示充满信心，并建议特区政府可在邻近深圳的北部都会区预留土地，建设黄金储存和精炼厂，与内地共同推动黄金交易中心的发展。

随着中央清算系统与上海黄金交易所香港交割库的协同深化，“人民币计价、境外交割”的产品体系将逐步完善。浙商证券宏观联席首席分析师廖博认为，沪港合作有助于香港借鉴内地成熟的仓储和实物交割经验，使香港的黄金交易和结算制度更完善高效。

在国际金价高位运行、全球金融格局深刻调整的当下，香港从落地黄金中央清算系统到推动产品创新，既是把握时代机遇的必然选择，也是承接国家金融战略的前瞻布局。正如许正宇所言，通过拓展人民币计价的黄金交易并提供境外交割选项，可以吸引更多国际投资者，增加香港的黄金储备，从而更好地支持人民币国际化。

北京时间1月29日凌晨，美联储公布了新年首次利率决议，决定将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%不变，符合市场普遍预期。这是美联储在连续三次降息后，首次按下“暂停键”。

由于市场对此早有准备，消息公布后金融市场反应平淡。10年期美债收益率和美元指数仅小幅走高，美股三大指数涨跌不一。

分析普遍认为，美联储此次会议并未释放鹰派信号，短期内美元指数可能延续弱势，为人民币汇率创造了相对友好的外部环境。展望未来，市场预计美联储主席鲍威尔任期结束前或将维持利率稳定，首次降息的时间点可能推迟到今年二季度。

鹰鸽分歧：暂停降息背后的信号

美联储的“按兵不动”并非全无波澜。在12位票委中，有10人支持维持利率不变，但米兰和沃勒两位理事投了反对票，他们都倾向于降息25个基点。

有分析指出，这次分歧反映出货币政策正面临越来越大的政治压力，尤其是在中期选举的背景下。据美国财长贝森特透露，现任主席鲍威尔的继任者人选范围已缩小至4人，最终决定可能很快公布。中金公司的研报则认为，沃勒投下反对票可能与他希望被提名为下一任美联储主席有关。

美联储暂停降息的核心原因，在于对当前经济形势的看法变得更加乐观。

在会议声明中，美联储将经济扩张速度的描述从“温和”上调至“稳健”，并删除了“就业下行风险有所上升”的表述。鲍威尔在会后的新闻发布会上也表示，“自从上次会议以来，增长前景明显改善”。

经济数据也支撑了这一判断。去年三季度美国实际GDP环比增速创下2021年以来最快，12月非农数据虽小幅降温但并未失速，同时通胀率仍高于2%的目标。东方金诚研究发展部高级副总监白雪认为，在经济基本面保持韧性、失业率企稳且通胀下行不畅的背景下，美联储选择暂停降息是合理的。

市场波澜不惊，首次降息或推迟

对于下一次降息的时间，美联储并未给出明确指引，仅重申未来的决策将完全“用数据说话”，政策没有预设路线。汇管信息科技研究院副院长赵庆明分析称，这为后续政策留下了充足弹性，意味着如果经济需要就降息，反之则不降。

市场普遍预期，美联储在2026年仍有望进行两次降息，但除非劳动力市场出现显著恶化，否则今年的首次降息可能会推迟到第二季度。

广开首席产业研究院副院长刘涛指出，鲍威尔的任期将于5月结束，若3月不降息，其任内就只剩下一次会议。由于临近主席交接，通常会避免重大的政策变动。利率期货市场的数据也反映了这一预期变化：会后，3月降息的概率已降至不足20%，而6月降息的概率约为60%。

由于预期充分，市场对本次决议表现得相当“冷静”。28日，美股三大股指高开低走，道指、纳指和标普500指数收盘分别涨0.02%、涨0.17%、跌0.01%。

与此同时，现货黄金在28日突破每盎司5500美元，创下历史新高。分析认为，金价走强是多种因素共同作用的结果，包括市场对美联储独立性的担忧、地缘政治风险、关税不确定性以及通胀压力回升等。

美元短期偏弱，人民币迎来窗口期？

决议公布当日，美元指数波动不大，收于96.4460，日内上涨约0.24%。但在此前的七个交易日里，美元指数已累计下跌超过3%。

分析人士认为，近期美元的快速下行更多是受到美国经济数据、特朗普言论以及市场对日本汇率干预预期升温等因素的影响。特别是美元兑日元汇率在接近160的关键点位后，市场对美日联合干预的预期显著增强，导致日元大幅反弹，美元承压。

展望后市，中信证券首席经济学家明明预计，受特朗普政策不确定性、市场对美联储独立性的担忧以及政府停摆风险等因素影响，短期内美元指数可能仍将弱势运行。

美元的弱势为人民币汇率带来了相对友好的外部环境。分析认为，在国内方面，出口有望保持韧性，而央行的稳汇率工具旨在引导市场预期，防止形成单边行情。短期来看，内外部影响因素相对均衡，预计人民币汇率或将维持偏强震荡。

刘涛也表示，虽然美联储暂停降息本应利好美元，但由于会议未释放鹰派信号，反而削弱了美元的上行动能，这可能有利于人民币走强。

从中期来看，若美联储在较长时间内推迟降息，人民币升值的节奏可能会放缓。但如果中国经济基本面持续改善，人民币汇率有望在合理均衡水平上保持基本稳定，双向波动的特征将进一步增强。

值得注意的是，有受访人士提到，尽管人民币在弱美元和结汇潮下有加速升值的趋势，但央行的态度仍以平抑单边行情为主。如果后续升值速度过快，不排除央行会采取措施进行干预。截至北京时间29日16:30，在岸人民币兑美元即期收盘报6.9460，较上一交易日下降7个基点。

周四（1月29日），现货黄金价格逼近5600美元/盎司大关，单月涨幅接近30%，已触及历史极值。在当前这个关键节点，交易者有必要厘清金价背后的核心驱动力，并把握2026年的市场趋势与潜在风险。

一直以来，黄金都被视为对冲通胀和汇率波动的安全港。而在地缘政治升级、市场方向感缺失的今天，它更是投资组合中不可或缺的“压舱石”。

三大支柱：谁在推高金价？

金价的飙升并非偶然，背后是央行政策、地缘风险和市场情绪形成的合力。

央行购金与美元贬值

央行的利率决策和购金动作，始终是金价的核心支撑。近期，“美元贬值交易”的重启更是放大了这一效应。尽管美国财长贝森特重申“强势美元政策”，但市场对美元走弱的预期显然更占上风，美元现货指数本月已是第七次下跌，跌幅可能创去年4月以来新高。

当央行维持宽松或降息，同时美元持续疲软，现金和债券的实际收益就会承压。此时，黄金作为无息但能保值的替代资产，其吸引力便大幅提升。双线资本CEO冈拉克更直言，美元已丧失避险货币的属性，投资者正转向黄金等有形资产。

世界黄金协会的数据显示，各国央行在2025年第四季度合计购买了230吨黄金，全年购金量达到863吨。虽然与2024年同期的366吨和全年总量相比，分别减少了37%和21%，但持续的买入姿态本身就构成了强力支撑。

地缘政治风险的强力催化

紧张的全球局势正成为黄金需求的催化剂。特朗普总统警告伊朗，若无法达成核协议，将面临比去年6月更严厉的军事打击，美军“亚伯拉罕·林肯”号航母舰队已整装待发。

与此同时，特朗普政府就格陵兰岛问题向欧洲盟友施压，并公开抨击美联储的独立性，这些举动都加剧了市场的不确定性。在战争威胁与国际博弈升级的背景下，机构和散户投资者纷纷增持黄金以规避风险。

市场迷茫情绪与资金流向

当前全球市场正陷入“方向迷失”的状态。科技股财报好坏参半，市场对AI支出的审视趋于严格，投资者更倾向于“选择性布局”而非全面冒进。此外，MSCI警告可能下调印尼股市评级，导致该国股市遭遇近三十年来最严重的两日暴跌，市场的谨慎情绪进一步蔓延。

这种普遍的避险心态，推动资金持续流入黄金市场。黄金ETF的持仓量已升至危机时期的高点，成为支撑金价的重要力量。

供需失衡：投资需求引爆行情

从供需基本面看，黄金市场也出现了显著变化。2025年黄金产量预计仅比2024年增加1%，供应端保持刚性。然而，投资需求却呈现爆炸式增长：ETF需求从20吨猛增至174吨，增幅高达756%；实物黄金需求也增加了30%，达到420吨。

工业需求同样不容忽视，稳定在69吨附近，显示出极低的价格弹性。长期来看，如果未来AI产业持续发展，黄金、白银在电子产品中的应用有望快速增加，为需求端提供新的增长点。

图表：2025年黄金供需数据显示，投资需求飙升是市场主要驱动力

前景展望：暴涨后的机遇与风险

回顾历史，黄金总是在经济动荡和地缘冲突时期出现暴涨，例如20世纪70年代的经济危机和2008年的金融危机。

然而，当前市场的特殊之处在于上涨速度过快。黄金单月近30%、白银逾60%的涨幅已接近历史极值。彭博MLIV团队负责人雷诺兹警告称，这种不可持续的暴涨最终可能以惨烈的回调收场，这是交易者必须警惕的短期风险。

尽管如此，支撑金价的长期逻辑依然稳固：

• 美元贬值趋势 巩固了黄金的地位。

• 地缘政治风险 （如伊朗局势）短期内难以消除。

• 各国央行 仍在持续购金。

• 市场资金 的避险需求强烈。

基于这些因素，金价有望在2026年突破6000美元/盎司。加拿大蒙特利尔银行（BMO）的预测更为激进，认为在“乐观情景”下，金价可能在2026年第四季度达到6350美元/盎司，并在2027年第四季度触及8650美元/盎司。正如TheEntrustGroup所指出的，实物黄金依然是应对地缘危机和货币贬值的可靠工具。

技术面解读：金价上涨路线图

从技术图表看，黄金正处于一个明确的上升通道中。

根据艾略特波浪理论，黄金目前处于“三浪三”的主升浪阶段。此轮上涨的保守目标位在5500美元附近（目前已达到5512美元），而一个完整五浪结构走完后的目标价位则在5926美元。

图表：现货黄金月线图显示，金价处于艾略特波浪理论的主升浪阶段

另外，从月线级别的箱体形态来看，金价在突破5356美元的阻力位后，下一个量度涨幅目标指向5780美元附近。

图表：现货黄金周线图显示，价格突破关键箱体阻力位

总体来看，长期利好与短期回调风险并存。交易者在享受牛市的同时，也需对市场波动保持警惕。

北京时间19:38，现货黄金报5510美元/盎司。