黄金直逼5600美元，牛市逻辑全解析

加拿大央行行长蒂夫・麦克勒姆发出警告，地缘政治与美国贸易政策正将全球经济推向一个充满变数的危险区域，新冲击出现的可能性达到了“异于往常”的水平。

在周三的一次专访中，麦克勒姆直言，当前有太多因素可能导致央行的经济预测落空。他列举了美国总统特朗普近期在格陵兰岛、委内瑞拉问题上的行动，以及多次威胁对加拿大加征更多关税的事件。

麦克勒姆表示：“当下，经济遭遇新冲击、新扰动的可能性非同寻常，地缘政治风险已处于高位。”

预测看似平稳，实则暗藏风险

加拿大央行本周三宣布维持关键利率不变，并发布了最新的经济预测。尽管报告中对2026年和2027年经济增长的预测与去年10月的判断基本一致，但麦克勒姆强调，如今的预测面临着更多可能偏离轨道的风险。

“我们认为，围绕这份预测，出现意外状况的可能性有所增加，预测结果的变数更大了。”他解释道。

特朗普上周六的言论，就是这类潜在冲击的典型例证。他声称，如果加拿大与中国达成相关贸易协议，将对加拿大加征100%的关税。

降息在即？市场与央行预期现分歧

经济学家普遍解读，麦克勒姆在新闻发布会上的言论透露出鸽派倾向，暗示其更倾向于通过降息来提振经济。

然而，货币市场的定价却呈现出另一番景象。交易员的押注显示，2026年全年加拿大央行可能都不会降息，甚至认为该行在2026年第四季度加息的概率有所上升。

当被直接问及政策风险更偏向于降息还是加息时，麦克勒姆坦言，当前存在高度不确定性，难以简单判断。

“要判断风险天平的走向，就需要为各类风险赋予相应的概率。但说实话，我们目前认为这一点难以做到。”他表示，除了现存的各类不确定性，白宫近期的关税威胁以及美墨加自由贸易协定的重新审议，都给加拿大的经济前景构成了显著风险。

美联储成新风险点，美元避险地位动摇

除了贸易和地缘政治，麦克勒姆还点名了另一个重大风险源：对美联储独立性的政治攻击。

他透露，自己近期已与美联储主席鲍威尔私下会面，并称赞对方在艰难处境下履职出色。此前，在特朗普政府威胁要对鲍威尔采取行动后，包括加拿大央行在内的全球多家主要央行曾联合发表声明，对鲍威尔表示支持。

麦克勒姆强调：“一个能为美国经济提供稳定支撑的美联储，既有利于美国，也有利于加拿大。而一个无法带来政策可预测性的美联储，对任何人都没好处。”

他进一步指出，美国政策的不可预测性，已经开始削弱美元作为全球安全资产的地位。全球市场目前都对美国资产的安全性感到担忧。

“海外投资者虽然希望配置美国股票，却同时在对冲美元汇率风险，这一行为正拖累美元走低。”麦克勒姆补充道，“而目前市场上尚无太多优质的替代资产。”

沙特正计划直接从战乱中的苏丹购买黄金，此举不仅是商业布局，更是要从地区主要竞争对手阿联酋手中分一杯羹。中东两大经济体之间的紧张关系，正在黄金贸易领域开辟一条新战线。

沙特出手，瞄准苏丹黄金出口

苏丹国有矿产资源公司发言人本周透露，沙特私营企业“沙特黄金精炼公司”已告知苏丹政府，准备“立即开始收购黄金”。

尽管目前交易的具体时间和出口规模尚未公布，沙特政府与该公司也未回应置评请求，但这一信号已足够清晰。

这一举动意味着，阿拉伯世界两大经济体之间的竞争可能开辟新的商业战场。自从上月沙特对阿联酋军队下达24小时撤离也门的最后通牒后，利雅得已迅速采取行动，以削弱其东部邻国在非洲之角等地的影响力。

据彭博社报道，虽然双方尚未采取正式的外交或商业制裁，但在两国均有业务的部分企业已开始制定应急计划，以应对局势的进一步升级。

苏丹为何转向沙特？

苏丹寻求新的黄金买家，背后是其与阿联酋关系的公开破裂。

苏丹自2023年4月以来深陷内战，军政府与准军事组织“快速支援部队”（RSF）持续交战。去年6月，苏丹军方正式与阿联酋断交，指控其向RSF提供武器——阿联酋对此一再否认。

冲突爆发后，苏丹与阿联酋的部分贸易被迫中断，但黄金依然是关键的收入来源。2024年，苏丹军政府曾向阿联酋正式出口价值19.7亿美元的黄金。如今，随着双方关系恶化，苏丹军政府显然在寻找新的合作伙伴，而与苏丹军方关系密切的沙特，似乎准备好了接手。

苏丹黄金贸易的真实规模

苏丹是非洲主要的黄金生产国之一，但可靠的产量统计数据一直缺失。过去，阿联酋几乎精炼了苏丹所有官方记录的金矿出口。

苏丹央行数据显示，去年前9个月，该国出口了约10.9吨黄金，价值10.5亿美元，其中绝大部分销往阿联酋。

然而，这只是冰山一角。苏丹国有黄金生产商SMRC负责人曾在去年11月表示，该国约80%的黄金产量可能被走私出境，并未记录在案，导致国家损失高达50亿美元的收入。外界普遍指控RSF从这类非法贸易中获利，但该组织通常予以否认。

政治姿态大于商业颠覆

对于沙特的入局，智库Confluence Advisory创始人胡卢德·海尔（Kholood Khair）认为，沙特要完全取代阿联酋在苏丹黄金贸易中的主导地位，还需要时间。

在她看来，苏丹试图向沙特出售黄金，更多是“向阿联酋表达不满的政治举动”。

不过，其他迹象也表明沙特正在加深在苏丹的参与度。沙特已承诺帮助重建苏丹首都喀土穆，苏丹军方于去年3月夺回了该城的控制权。同时，苏丹政府本周表示，在铁路、红海战略港口等重建项目中，将优先考虑沙特企业。这盘更大的棋局，黄金或许只是其中一步。

随着美国与伊朗的紧张局势升级，国际油价在过去几天强势上涨，布伦特原油一度触及70美元关口，创下数月新高。然而，开普勒（Kepler）的分析师认为，市场或许高估了风险，这个中东产油大国的石油供应被实质性中断的可能性其实很小。

截至美国东部时间06:15，3月交割的布伦特原油期货上涨2.1%，报每桶68.75美元，盘中高点曾达到70.35美元，是去年9月底以来的最高水平。美国WTI原油期货同样上涨2.1%，至每桶64.52美元，早前也曾突破65美元，刷新四个月高位。

特朗普的真实目标：核协议而非政权更迭

市场担忧的根源在于美国总统特朗普的一系列施压行动，包括在该地区部署海军舰队，旨在迫使德黑兰放弃其核计划。路透社周四援引消息人士的话称，特朗普政府正在考虑的选项中，包括对伊朗安全部队及领导人进行定点打击，以期激励抗议者推翻现政权。

然而，开普勒分析师在1月29日的一份报告中指出，尽管美军动作频频，但“特朗普的目标只有一个：与伊朗达成核协议，仅此而已。” 因此，他们认为伊朗石油供应中断的风险极低。

报告分析称，特朗普的首要目标是拆除伊朗的核计划，而不是直接寻求政权更迭。基于此，“我们基本可以排除美国对伊朗发动大规模轰炸的可能性，因为其战略目的并不明确。”

打击选项有限，扣押油轮或是上策？

分析师补充道，即便采取军事行动，选项也十分有限。例如，对最高领袖哈梅内伊进行“高度针对性的打击”，只有在极其严苛的条件下才可能发生。这不仅需要获得伊朗温和派神职人员将不再支持最高领袖的可靠保证，还需要关于其确切行踪的精确情报。

相比之下，一个更现实的施压方式可能是在波斯湾外扣押伊朗油轮。此举能精准打击伊朗的经济命脉，因为该国最有权势的“商人”——伊斯兰革命卫队——直接控制着石油出口，而原油收入是其超过15万成员薪资的主要资金来源。

霍尔木兹海峡：伊朗不敢触碰的红线

对于市场最担心的霍尔木兹海峡被封锁的风险，开普勒认为这仍然是一个“非常遥远的情景”。正如6月份所见，封锁海峡是伊朗政权不会轻易越过的一条红线，更何况中国是其目前仅存的海运客户，德黑兰不会冒着彻底失去最大客户的风险。

油价短期上涨，或是做空良机？

开普勒总结道，市场此前在2025年6月也经历过类似情况。油价可能在短期内继续上涨，但这轮涨势注定是短暂的，“我们认为只是几周的事”。他们指出，去年12月布伦特原油价格还非常接近每桶60美元，之后才发生了一系列推高油价的事件。

基于此判断，该机构给出了明确的投资建议：“我们建议投资者从现在开始，在油价走强时，战术性地做空油气板块。”

美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%不变，这一决定符合市场预期。尽管美联储认为当前经济活动“稳健扩张”，但其声明也承认，经济前景的不确定性依然很高。

复杂的局面下，市场最关心的问题是：接下来怎么走？

瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle在接受专访时给出了他的核心判断：劳动力市场将是美联储今年最大的政策驱动因素。他预计，美国劳动力市场的疲软程度，足以支撑美联储在今年下半年实施两次降息。

降息路径：下半年两次，劳动力市场是核心

当前，市场对于美联储降息的速度和幅度仍有分歧。Pingle认为，在通胀率仍徘徊于3%附近，而经济增长表现尚可的背景下，美联储如何权衡对劳动力市场的担忧，将是一个不小的挑战。

他给出的预测是，在通胀状况出现一定改善的前提下，美联储今年将有两次各25个基点的降息，且都将安排在下半年。

这一判断的核心逻辑在于，美联储的政策重心已从单纯抑制高通胀，转向防范劳动力市场的下行风险。

Pingle对2026年美国劳动力市场的具体预测如下：

• 持续走弱： 第一季度可能延续疲软态势，失业率或从去年12月的4.4%小幅上升。

• 阶段见顶： 5月或6月，失业率大概率会达到阶段性高点。

• 逐步改善： 年中开始，劳动力市场将逐步显现改善迹象，但反弹力度有限。部分原因在于，人工智能相关的投资开始提升生产率，企业新增招聘的需求将低于以往。

• 全年展望： 到年底，失业率预计将维持在4.5%左右的略高水平。Pingle强调，这样的疲软程度足以支撑年内两次降息的预期。

通胀难题：关税效应导致粘性，降温需等到2027年

尽管预期降息，但Pingle也承认，美国的通胀仍具有粘性。他认为，关税向价格的传导效应，在一定程度上延缓了整体通胀下降的进程。

因此，瑞银预计美国通胀率将维持在3%左右。Pingle指出，如果没有关税影响，到今年年底通胀率或许能接近2%。

当然，也存在积极信号。名义工资增长已经降温，租金涨幅也已放缓，这些因素应有助于全年通胀回落。但关税的传导效应将在上半年让通胀保持在高位。综合来看，通胀虽然会进一步回落，但可能需要等到2027年。

两大变量：美联储新主席与财政政策

除了通胀和就业这两个核心变量，两大不确定性也给前景蒙上了阴影：美联储的领导层变动和财政政策的实际影响。

美联储换帅在即

随着杰罗姆·鲍威尔的任期将于5月结束，美联储将迎来新任主席。Pingle指出，这是一个重大的不确定性来源。

市场普遍预期，无论新主席是谁，都会逐步推动利率下行。但不同候选人的政策制定方式、与市场的沟通风格可能截然不同，市场将如何反应实难预料。Pingle曾为格林斯潘和伯南克两位风格迥异的主席工作，他强调，新主席如何调动团队、说服同僚，都将深刻影响未来的货币政策。他认为，市场目前尚未充分消化这一风险。

财政政策影响待察

对于2026年的美国经济，市场共识似乎是GDP增长将在2%左右。Pingle的预测也大致如此，但他特别强调，所有预测背后都有一个共同的关键变量——特朗普“大而美”法案所带来的影响。

减税的效果将在未来3至4月间逐渐明朗，届时各方将依据家庭实际收益情况修正经济预测。Pingle认为，财政政策能否有效扩大经济增长的覆盖面，缓解“K型复苏”问题，对于金融市场也至关重要。只有范围更广的经济增长出现，才意味着经济能够真正实现软着陆。

市场展望：看好美股，但需警惕AI风险

尽管宏观层面存在诸多变数，但Pingle对今年美国股市的前景持相对乐观态度。

他预计2026年股市依然会有不错的表现，但驱动力将有所不同。去年，人工智能和科技板块主导了市场，增长高度集中。今年，经济基本面会更为稳健，更多行业将呈现向好态势，有望出现范围更广的上涨。瑞银投行部门给出的标普500指数年终目标位为7500点。

不过，他也提示了风险。当前美国实体经济在很大程度上依赖于人工智能领域的投资，相关股票在指数中的权重很高。如果这些股票表现不及预期，将通过财富效应对经济构成重大风险。

但Pingle认为，当前并非泡沫。“我们研究了跨市场相关性，发现当前的情况更类似1998年，而非2000年的泡沫顶峰。”

除了科技股，他认为可选消费、房地产和制造业等板块也有望在经济扩张中获得机会。

对于美元，他判断2025年出现的走弱趋势短期内可能延续，但从更长远看，如果美国股市表现强劲，且AI带来的生产率提升开始显现，美元仍有重新走强的空间。

投资者指南：被忽视的风险

对于全球投资者，Pingle指出了2026年一个最容易被忽视的风险：所有经济展望都高度依赖于退税季及减税措施的实际效果。

他建议投资者在未来四个月密切关注相关数据。如果到3、4月份，美国家庭的资产负债表未能因此改善，则意味着经济可能出现了问题；反之，如果出现显著改善，那么美国经济或将迎来非常强劲的一年。

美联储主席人选的角逐进入白热化阶段，预计特朗普将在未来一周左右公布最终提名。就在外界以为悬念不大时，剧情却迎来意外反转，一位华尔街重量级人物异军突起，成为最大热门。

这位“黑马”就是贝莱德（BlackRock）首席固定收益投资官里克·里德（Rick Rieder）。他近期公开表示，“美联储必须将利率降至3%，这才更接近均衡。”这一明确的鸽派立场，让他迅速获得了特朗普的青睐。

在Polymarket等预测市场上，Rieder的胜选概率一度从3%飙升至60%，与前美联储理事凯文·沃什并驾齐驱，成为最有可能执掌美联储的人选。

预测市场数据显示，里克·里德（Rick Rieder）与凯文·沃什（Kevin Warsh）成为特朗普提名美联储主席的两大热门人选。

Rieder之所以能后来居上，主要有三大原因：首先，他主张大幅降息以刺激经济，完美契合特朗普的政策偏好；其次，他深耕华尔街三十余年，拥有顶级资历和市场信誉，提名更容易获得参议院通过；最后，他对数字资产的开放态度，尤其是对比特币的认可，让加密市场充满期待。

从体育博彩到华尔街巨擘

里克·里德的投资天赋似乎与生俱来。上世纪70年代，还在读小学的他就开始研究体育博彩，痴迷于分析NFL球队的各类数据，比如在不同草皮上的表现差异。他会用午餐钱下注，赢了就有双份，输了就得饿肚子。

这种对数据近乎疯狂的热情，贯穿了他整个职业生涯。

1987年，Rieder大学毕业后加入知名投行E.F. Hutton。几个月后，公司就在“黑色星期一”股灾中濒临倒闭，最终被“贱卖”给雷曼兄弟。幸运的是，Rieder得以留任，并在雷曼兄弟工作了近20年，一路晋升至全球信贷业务负责人等高管职位。

贝莱德全球固收首席投资官里克·里德（Rick Rieder）。

2008年，在雷曼破产前夕，Rieder离职创立了对冲基金R3 Capital。一年后，他的命运再次因一场并购而改变——全球最大的资产管理公司贝莱德收购了R3，其创始人拉里·芬克（Larry Fink）将Rieder招至麾下并委以重任。

如今，Rieder已是贝莱德全球固定收益的首席投资官，负责管理约2.4万亿美元的庞大资产组合，是全球金融市场最重要的决策者之一。同时，他还担任美国财政部借款咨询委员会副主席、美联储金融市场投资咨询委员会成员等公共职务，这些顶级履历让他兼具市场洞察力与政策视野，被外界普遍认为“具有美联储主席气质”。

为何特朗普看中了他？

作为美联储主席的热门人选，Rieder的货币政策立场是外界关注的焦点。他一向主张宽松政策，多次强调当前利率过高，应尽快降至3%左右的“中性”水平。

鸽派立场与特朗普不谋而合

Rieder认为，美国经济正面临生产率提升、关税通胀消退以及劳动力市场承压等复杂局面，提前降息有助于为经济增长保驾护航。

这番论调正中特朗普下怀。特朗普屡次公开抨击现任主席鲍威尔未能迅速降息，甚至不惜以削弱美联储独立性为代价施压。Rieder的出现，恰好满足了特朗普对“放松银根”的迫切需求。

在达沃斯论坛的一次采访中，特朗普对Rieder大加赞赏，称其在面试中表现出色，并暗示真正的候选人“可能只剩下一个了”。此话一出，Rieder的胜选概率暴涨近20倍。

相比其他候选人的独特优势

与其他几位候选人相比，Rieder的优势更加明显。

• 凯文·哈塞特（Kevin Hassett）： 此前也是热门人选，但因缺乏足够亮眼的履历而被认为更像特朗普的“傀儡”，目前基本出局。

• 凯文·沃什（Kevin Warsh）： 另一位热门，虽也支持降息，但作为通胀鹰派，他的降息步伐不会像特朗普期望的那样激进。此外，他过于激进的改革言论也可能引发特朗普对其合作性的担忧。

• 克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）： 作为现任美联储理事，他是“体制内”候选人，立场相对保守，并未获得特朗普的特别青睐。

Rieder既有足以服众的华尔街资历，其政策主张又与特朗普高度一致，这让他成为一个近乎完美的人选。

首位“比特币友好”的美联储主席？

与大多数央行官员不同，Rieder对以比特币为代表的加密资产持非常开放和友好的态度。

早在2020年，他就大胆预测，比特币可能取代黄金，成为21世纪的新型储备资产，因为“它作为价值载体，比运输金条方便得多”。

里克·里德多次公开表达对数字资产的认可，认为比特币应成为投资组合的一部分。

近年来，他的行动也印证了这一观点。2021年，他透露贝莱德已“开始涉足比特币”；2023年，贝莱德率先申请比特币现货ETF，引爆市场。Rieder本人也反复强调，比特币应当作为长期投资组合的一部分，与黄金共同持有以对冲通胀。

如果Rieder最终当选，他将成为史上首位拥抱加密货币的美联储主席。虽然美联储主席不直接负责加密行业的监管（主要由SEC和CFTC负责），但他的个人观点对市场情绪和监管风向具有不可忽视的引导作用。

对于加密行业而言，一位真正了解比特币价值、并来自华尔街的顶级玩家执掌美联储，无疑是一个极其重大的积极信号。

当前，市场对美元兑日元的讨论焦点，早已从简单的“涨或跌”转向一个更实际的问题：日本政府究竟会在哪个价位出手干预？一旦出手，又希望将汇率稳定在什么水平？

毕竟，驱动日元走弱的核心逻辑——美日之间的利差和资本流动方向——并未发生根本逆转。所谓的官方干预，更像是在市场失速狂奔时踩一脚刹车，为政策争取时间，而非直接让趋势掉头。

145与155：两条隐形的警戒线

近期的行情清晰地反映了市场的博弈。美元兑日元在1月13日一度冲上159.00，随后在日本财务省的口头警告和多次汇率询价之下回落至153.00附近。然而，即便如此，当前价位仍比10月初的起涨点高出4%。这表明，市场的做多逻辑并未瓦解。

真正的风险不在于日元贬值本身，而在于贬值的速度。如果汇率在短时间内剧烈波动，可能迅速推高进口成本，引发通胀预期重估，甚至传导至债券市场，形成负面连锁反应。

因此，市场将目光锁定在一个更具操作性的区间：145到155。这个范围并非空穴来风，而是日本决策者在多重目标下寻求平衡的结果。

145：实体经济的心理防线

为什么是145？这个数字背后是日本实体经济的承受力。根据日本短观调查数据，大型制造业企业对2025财年的平均汇率假设为146.50。这意味着，一旦美元兑日元跌破145，许多出口导向型企业的财务模型和盈利预期将被打乱，进而影响其投资和招聘决策。

虽然日本当局并不主动追求弱势日元，但日元过快升值会直接冲击支柱产业。因此，145更像是一条实体经济的心理底线，一旦汇率逼近该水平，市场就会警惕政策的“反向干预”。

155：干预预期的风险触发点

另一端的155则是一条风险警戒线。当汇率重新站上155，尤其是以急涨方式突破时，市场对日本财务省出手干预的预期会急剧升温。

当然，是否真的出手，还要看当时的市场结构。例如，若汇率从150附近突然跳涨，并伴随股市抛售，形成股、债、汇三杀局面，当局的决策门槛会更高。因为此时的波动已导致金融条件被动收紧，干预的成本和复杂性也随之增加。

图：近期美元兑日元走势显示，在触及159高点后，受干预预期影响快速回落至153附近。

干预是“踩刹车”，而非“掉头”

历史经验表明，单靠外汇干预难以扭转由基本面决定的趋势。

2024年7月，日本曾实际入市支撑日元，一度将美元兑日元从160上方压回140附近。但仅仅两个月后，汇价又反弹至159。这场“过山车”行情证明：只要美日利差和资本流向的基本格局不变，干预只能改变汇率的运行路径，无法改变最终方向。它能让行情从一条直线变成曲线，但终点依然由基本面决定。

理想与现实：135的愿景与127的底线

从中长期来看，日本政策层或许希望美元兑日元能稳定在一个更低的水平，例如135至145区间。这个位置既能缓解输入性通胀压力，也能平息民众对生活成本上涨的不满。

但要实现这一目标，需要基本面的强力配合，现实阻力不小。其中，最关键的制约来自制造业的盈亏平衡点。据估算，日本制造业整体的盈亏平衡汇率在2024年末至2025年初约为127。这意味着，若日元升值过度，导致美元兑日元跌破127，将严重挤压企业利润空间，反过来抑制资本支出和产业布局。

因此，135-145区间或许是政策的“理想愿景”，但127才是不能轻易触碰的“现实底线”。政策可以引导预期，但不能违背企业生存的基本逻辑。

央行按兵不动，套利逻辑难终结

目前，日本央行维持利率不变，并小幅上调了对经济增长和通胀的预测。行长植田和男的表态依然谨慎，暗示如果经济前景符合预期，将继续推进加息，而4月的物价数据将是关键参考。这实际上将下一次政策调整的窗口指向了4月前后，但前提是数据足够强劲。

与此同时，美联储也维持利率不变，立场中性，强调“依赖数据”。尽管理事沃勒投票支持降息引发市场关注，但这更多被视为边缘噪音，难以改变整体格局。美国财政部长贝森特也明确表示，尚未在美元兑日元上采取干预行动。

对于日元而言，近期的阶段性走强，更多源于干预预期带来的心理威慑，而非利差格局的根本转变。只要日本央行没有释放更强的加息信号，基于利差的套息交易逻辑就依然成立。市场很可能会在每一次回调后，重新寻找做多美元兑日元的机会。

总而言之，日本当局短期内最希望看到的，是美元兑日元在145至155的区间内运行。这既能避免过快贬值带来的通胀压力，又能防止过快升值冲击企业。而要真正迈向135-145的中期理想区间，则需要更坚实的基本面支持——要么是日本央行明确加息，要么是美国利率预期显著回落。在此之前，市场的博弈仍将围绕这两条关键的警戒线展开。