油价飙升：伊朗断供风险有多大？

美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%不变，这一决定符合市场预期。尽管美联储认为当前经济活动“稳健扩张”，但其声明也承认，经济前景的不确定性依然很高。

复杂的局面下，市场最关心的问题是：接下来怎么走？

瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle在接受专访时给出了他的核心判断：劳动力市场将是美联储今年最大的政策驱动因素。他预计，美国劳动力市场的疲软程度，足以支撑美联储在今年下半年实施两次降息。

降息路径：下半年两次，劳动力市场是核心

当前，市场对于美联储降息的速度和幅度仍有分歧。Pingle认为，在通胀率仍徘徊于3%附近，而经济增长表现尚可的背景下，美联储如何权衡对劳动力市场的担忧，将是一个不小的挑战。

他给出的预测是，在通胀状况出现一定改善的前提下，美联储今年将有两次各25个基点的降息，且都将安排在下半年。

这一判断的核心逻辑在于，美联储的政策重心已从单纯抑制高通胀，转向防范劳动力市场的下行风险。

Pingle对2026年美国劳动力市场的具体预测如下：

• 持续走弱： 第一季度可能延续疲软态势，失业率或从去年12月的4.4%小幅上升。

• 阶段见顶： 5月或6月，失业率大概率会达到阶段性高点。

• 逐步改善： 年中开始，劳动力市场将逐步显现改善迹象，但反弹力度有限。部分原因在于，人工智能相关的投资开始提升生产率，企业新增招聘的需求将低于以往。

• 全年展望： 到年底，失业率预计将维持在4.5%左右的略高水平。Pingle强调，这样的疲软程度足以支撑年内两次降息的预期。

通胀难题：关税效应导致粘性，降温需等到2027年

尽管预期降息，但Pingle也承认，美国的通胀仍具有粘性。他认为，关税向价格的传导效应，在一定程度上延缓了整体通胀下降的进程。

因此，瑞银预计美国通胀率将维持在3%左右。Pingle指出，如果没有关税影响，到今年年底通胀率或许能接近2%。

当然，也存在积极信号。名义工资增长已经降温，租金涨幅也已放缓，这些因素应有助于全年通胀回落。但关税的传导效应将在上半年让通胀保持在高位。综合来看，通胀虽然会进一步回落，但可能需要等到2027年。

两大变量：美联储新主席与财政政策

除了通胀和就业这两个核心变量，两大不确定性也给前景蒙上了阴影：美联储的领导层变动和财政政策的实际影响。

美联储换帅在即

随着杰罗姆·鲍威尔的任期将于5月结束，美联储将迎来新任主席。Pingle指出，这是一个重大的不确定性来源。

市场普遍预期，无论新主席是谁，都会逐步推动利率下行。但不同候选人的政策制定方式、与市场的沟通风格可能截然不同，市场将如何反应实难预料。Pingle曾为格林斯潘和伯南克两位风格迥异的主席工作，他强调，新主席如何调动团队、说服同僚，都将深刻影响未来的货币政策。他认为，市场目前尚未充分消化这一风险。

财政政策影响待察

对于2026年的美国经济，市场共识似乎是GDP增长将在2%左右。Pingle的预测也大致如此，但他特别强调，所有预测背后都有一个共同的关键变量——特朗普“大而美”法案所带来的影响。

减税的效果将在未来3至4月间逐渐明朗，届时各方将依据家庭实际收益情况修正经济预测。Pingle认为，财政政策能否有效扩大经济增长的覆盖面，缓解“K型复苏”问题，对于金融市场也至关重要。只有范围更广的经济增长出现，才意味着经济能够真正实现软着陆。

市场展望：看好美股，但需警惕AI风险

尽管宏观层面存在诸多变数，但Pingle对今年美国股市的前景持相对乐观态度。

他预计2026年股市依然会有不错的表现，但驱动力将有所不同。去年，人工智能和科技板块主导了市场，增长高度集中。今年，经济基本面会更为稳健，更多行业将呈现向好态势，有望出现范围更广的上涨。瑞银投行部门给出的标普500指数年终目标位为7500点。

不过，他也提示了风险。当前美国实体经济在很大程度上依赖于人工智能领域的投资，相关股票在指数中的权重很高。如果这些股票表现不及预期，将通过财富效应对经济构成重大风险。

但Pingle认为，当前并非泡沫。“我们研究了跨市场相关性，发现当前的情况更类似1998年，而非2000年的泡沫顶峰。”

除了科技股，他认为可选消费、房地产和制造业等板块也有望在经济扩张中获得机会。

对于美元，他判断2025年出现的走弱趋势短期内可能延续，但从更长远看，如果美国股市表现强劲，且AI带来的生产率提升开始显现，美元仍有重新走强的空间。

投资者指南：被忽视的风险

对于全球投资者，Pingle指出了2026年一个最容易被忽视的风险：所有经济展望都高度依赖于退税季及减税措施的实际效果。

他建议投资者在未来四个月密切关注相关数据。如果到3、4月份，美国家庭的资产负债表未能因此改善，则意味着经济可能出现了问题；反之，如果出现显著改善，那么美国经济或将迎来非常强劲的一年。

美联储主席人选的角逐进入白热化阶段，预计特朗普将在未来一周左右公布最终提名。就在外界以为悬念不大时，剧情却迎来意外反转，一位华尔街重量级人物异军突起，成为最大热门。

这位“黑马”就是贝莱德（BlackRock）首席固定收益投资官里克·里德（Rick Rieder）。他近期公开表示，“美联储必须将利率降至3%，这才更接近均衡。”这一明确的鸽派立场，让他迅速获得了特朗普的青睐。

在Polymarket等预测市场上，Rieder的胜选概率一度从3%飙升至60%，与前美联储理事凯文·沃什并驾齐驱，成为最有可能执掌美联储的人选。

预测市场数据显示，里克·里德（Rick Rieder）与凯文·沃什（Kevin Warsh）成为特朗普提名美联储主席的两大热门人选。

Rieder之所以能后来居上，主要有三大原因：首先，他主张大幅降息以刺激经济，完美契合特朗普的政策偏好；其次，他深耕华尔街三十余年，拥有顶级资历和市场信誉，提名更容易获得参议院通过；最后，他对数字资产的开放态度，尤其是对比特币的认可，让加密市场充满期待。

从体育博彩到华尔街巨擘

里克·里德的投资天赋似乎与生俱来。上世纪70年代，还在读小学的他就开始研究体育博彩，痴迷于分析NFL球队的各类数据，比如在不同草皮上的表现差异。他会用午餐钱下注，赢了就有双份，输了就得饿肚子。

这种对数据近乎疯狂的热情，贯穿了他整个职业生涯。

1987年，Rieder大学毕业后加入知名投行E.F. Hutton。几个月后，公司就在“黑色星期一”股灾中濒临倒闭，最终被“贱卖”给雷曼兄弟。幸运的是，Rieder得以留任，并在雷曼兄弟工作了近20年，一路晋升至全球信贷业务负责人等高管职位。

贝莱德全球固收首席投资官里克·里德（Rick Rieder）。

2008年，在雷曼破产前夕，Rieder离职创立了对冲基金R3 Capital。一年后，他的命运再次因一场并购而改变——全球最大的资产管理公司贝莱德收购了R3，其创始人拉里·芬克（Larry Fink）将Rieder招至麾下并委以重任。

如今，Rieder已是贝莱德全球固定收益的首席投资官，负责管理约2.4万亿美元的庞大资产组合，是全球金融市场最重要的决策者之一。同时，他还担任美国财政部借款咨询委员会副主席、美联储金融市场投资咨询委员会成员等公共职务，这些顶级履历让他兼具市场洞察力与政策视野，被外界普遍认为“具有美联储主席气质”。

为何特朗普看中了他？

作为美联储主席的热门人选，Rieder的货币政策立场是外界关注的焦点。他一向主张宽松政策，多次强调当前利率过高，应尽快降至3%左右的“中性”水平。

鸽派立场与特朗普不谋而合

Rieder认为，美国经济正面临生产率提升、关税通胀消退以及劳动力市场承压等复杂局面，提前降息有助于为经济增长保驾护航。

这番论调正中特朗普下怀。特朗普屡次公开抨击现任主席鲍威尔未能迅速降息，甚至不惜以削弱美联储独立性为代价施压。Rieder的出现，恰好满足了特朗普对“放松银根”的迫切需求。

在达沃斯论坛的一次采访中，特朗普对Rieder大加赞赏，称其在面试中表现出色，并暗示真正的候选人“可能只剩下一个了”。此话一出，Rieder的胜选概率暴涨近20倍。

相比其他候选人的独特优势

与其他几位候选人相比，Rieder的优势更加明显。

• 凯文·哈塞特（Kevin Hassett）： 此前也是热门人选，但因缺乏足够亮眼的履历而被认为更像特朗普的“傀儡”，目前基本出局。

• 凯文·沃什（Kevin Warsh）： 另一位热门，虽也支持降息，但作为通胀鹰派，他的降息步伐不会像特朗普期望的那样激进。此外，他过于激进的改革言论也可能引发特朗普对其合作性的担忧。

• 克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）： 作为现任美联储理事，他是“体制内”候选人，立场相对保守，并未获得特朗普的特别青睐。

Rieder既有足以服众的华尔街资历，其政策主张又与特朗普高度一致，这让他成为一个近乎完美的人选。

首位“比特币友好”的美联储主席？

与大多数央行官员不同，Rieder对以比特币为代表的加密资产持非常开放和友好的态度。

早在2020年，他就大胆预测，比特币可能取代黄金，成为21世纪的新型储备资产，因为“它作为价值载体，比运输金条方便得多”。

里克·里德多次公开表达对数字资产的认可，认为比特币应成为投资组合的一部分。

近年来，他的行动也印证了这一观点。2021年，他透露贝莱德已“开始涉足比特币”；2023年，贝莱德率先申请比特币现货ETF，引爆市场。Rieder本人也反复强调，比特币应当作为长期投资组合的一部分，与黄金共同持有以对冲通胀。

如果Rieder最终当选，他将成为史上首位拥抱加密货币的美联储主席。虽然美联储主席不直接负责加密行业的监管（主要由SEC和CFTC负责），但他的个人观点对市场情绪和监管风向具有不可忽视的引导作用。

对于加密行业而言，一位真正了解比特币价值、并来自华尔街的顶级玩家执掌美联储，无疑是一个极其重大的积极信号。

当前，市场对美元兑日元的讨论焦点，早已从简单的“涨或跌”转向一个更实际的问题：日本政府究竟会在哪个价位出手干预？一旦出手，又希望将汇率稳定在什么水平？

毕竟，驱动日元走弱的核心逻辑——美日之间的利差和资本流动方向——并未发生根本逆转。所谓的官方干预，更像是在市场失速狂奔时踩一脚刹车，为政策争取时间，而非直接让趋势掉头。

145与155：两条隐形的警戒线

近期的行情清晰地反映了市场的博弈。美元兑日元在1月13日一度冲上159.00，随后在日本财务省的口头警告和多次汇率询价之下回落至153.00附近。然而，即便如此，当前价位仍比10月初的起涨点高出4%。这表明，市场的做多逻辑并未瓦解。

真正的风险不在于日元贬值本身，而在于贬值的速度。如果汇率在短时间内剧烈波动，可能迅速推高进口成本，引发通胀预期重估，甚至传导至债券市场，形成负面连锁反应。

因此，市场将目光锁定在一个更具操作性的区间：145到155。这个范围并非空穴来风，而是日本决策者在多重目标下寻求平衡的结果。

145：实体经济的心理防线

为什么是145？这个数字背后是日本实体经济的承受力。根据日本短观调查数据，大型制造业企业对2025财年的平均汇率假设为146.50。这意味着，一旦美元兑日元跌破145，许多出口导向型企业的财务模型和盈利预期将被打乱，进而影响其投资和招聘决策。

虽然日本当局并不主动追求弱势日元，但日元过快升值会直接冲击支柱产业。因此，145更像是一条实体经济的心理底线，一旦汇率逼近该水平，市场就会警惕政策的“反向干预”。

155：干预预期的风险触发点

另一端的155则是一条风险警戒线。当汇率重新站上155，尤其是以急涨方式突破时，市场对日本财务省出手干预的预期会急剧升温。

当然，是否真的出手，还要看当时的市场结构。例如，若汇率从150附近突然跳涨，并伴随股市抛售，形成股、债、汇三杀局面，当局的决策门槛会更高。因为此时的波动已导致金融条件被动收紧，干预的成本和复杂性也随之增加。

图：近期美元兑日元走势显示，在触及159高点后，受干预预期影响快速回落至153附近。

干预是“踩刹车”，而非“掉头”

历史经验表明，单靠外汇干预难以扭转由基本面决定的趋势。

2024年7月，日本曾实际入市支撑日元，一度将美元兑日元从160上方压回140附近。但仅仅两个月后，汇价又反弹至159。这场“过山车”行情证明：只要美日利差和资本流向的基本格局不变，干预只能改变汇率的运行路径，无法改变最终方向。它能让行情从一条直线变成曲线，但终点依然由基本面决定。

理想与现实：135的愿景与127的底线

从中长期来看，日本政策层或许希望美元兑日元能稳定在一个更低的水平，例如135至145区间。这个位置既能缓解输入性通胀压力，也能平息民众对生活成本上涨的不满。

但要实现这一目标，需要基本面的强力配合，现实阻力不小。其中，最关键的制约来自制造业的盈亏平衡点。据估算，日本制造业整体的盈亏平衡汇率在2024年末至2025年初约为127。这意味着，若日元升值过度，导致美元兑日元跌破127，将严重挤压企业利润空间，反过来抑制资本支出和产业布局。

因此，135-145区间或许是政策的“理想愿景”，但127才是不能轻易触碰的“现实底线”。政策可以引导预期，但不能违背企业生存的基本逻辑。

央行按兵不动，套利逻辑难终结

目前，日本央行维持利率不变，并小幅上调了对经济增长和通胀的预测。行长植田和男的表态依然谨慎，暗示如果经济前景符合预期，将继续推进加息，而4月的物价数据将是关键参考。这实际上将下一次政策调整的窗口指向了4月前后，但前提是数据足够强劲。

与此同时，美联储也维持利率不变，立场中性，强调“依赖数据”。尽管理事沃勒投票支持降息引发市场关注，但这更多被视为边缘噪音，难以改变整体格局。美国财政部长贝森特也明确表示，尚未在美元兑日元上采取干预行动。

对于日元而言，近期的阶段性走强，更多源于干预预期带来的心理威慑，而非利差格局的根本转变。只要日本央行没有释放更强的加息信号，基于利差的套息交易逻辑就依然成立。市场很可能会在每一次回调后，重新寻找做多美元兑日元的机会。

总而言之，日本当局短期内最希望看到的，是美元兑日元在145至155的区间内运行。这既能避免过快贬值带来的通胀压力，又能防止过快升值冲击企业。而要真正迈向135-145的中期理想区间，则需要更坚实的基本面支持——要么是日本央行明确加息，要么是美国利率预期显著回落。在此之前，市场的博弈仍将围绕这两条关键的警戒线展开。

1月28日，美联储的降息列车暂时停了下来。在2025年下半年连续三次降息之后，联邦公开市场委员会（FOMC）首次决定维持利率不变。

但这个决定并非全票通过。美联储理事米兰和沃勒就投了反对票，他们认为应该继续降息。值得注意的是，沃勒还是下任美联储主席的候选人之一。

暂停降息早有伏笔

这次暂停并非毫无征兆。瑞银分析指出，美联储主席鲍威尔在去年12月的会议上就已暗示，未来降息的门槛会更高。

虽然最新的FOMC声明保留了“额外调整”的措辞，暗示宽松周期并未终结，但一个关键变化是删除了“就业下行风险上升”的表述。鲍威尔在记者会上的态度也印证了这一点，他对劳动力市场的看法明显更为乐观。

政策进入观察期

鲍威尔解释称，当前的政策利率已经处于“合理的中性估算区间”，这让美联储可以更好地观察经济数据。这一立场与他去年12月的表态一致。

尽管这次会议没有发布新的经济预测，但鲍威尔对增长和就业的展望显然更加积极。他提到，虽然经济在降温，但“劳动力市场数据出现了一些稳定迹象”。

下次降息要等到何时？

市场最关心的问题是：下一次降息会在什么时候？

瑞银目前维持2026年一季度再降息一次的预测，但也认为，行动推迟到夏季的可能性在增加。这主要取决于三大因素：劳动力市场走弱的程度、关税带来的通胀压力是否消退，以及剔除关税影响后的核心通胀趋势。

目前，市场普遍预期下一次降息可能要等到鲍威尔任期结束后，也就是7月份之后。鲍威尔任内还剩下两次议息会议。然而，主席继任者人选仍悬而未决。白宫尚未公布时间表，加上一名关键的共和党参议员因司法部调查而表态将暂停相关提名程序，这为人事安排增添了不确定性。

在周三的新闻发布会上，美联储主席杰罗姆·鲍威尔一连拒绝了三个政治问题，这很符合他一贯“只谈事实”的风格。但在问答环节临近结束时，他却罕见地吐露心声，给出了三条给继任者的建议。

这番话温和但意味深长，不仅勾勒出鲍威尔希望留下的政治遗产，也揭示了当下美联储正面临的严峻挑战。

给继任者的三条“忠告”

当被问及会给接替自己的人留下什么建议时，鲍威尔在短暂的停顿和轻笑后，给出了三点：

1. 远离民选政治。

2. 对国会负责， 并尽力与监管机构建立良好关系。

3. 尊重美联储的专业人士， 他们每天都在为推动美联储的独立使命而工作。

这三条建议的核心，直指鲍威尔职业生涯中最为珍视的原则——美联储的独立性。他认为，只有保持独立，美联储才能维护其公信力，从而通过稳定的低失业率和低通胀为公众服务。

美联储主席鲍威尔在新闻发布会上重申央行独立性的重要性

特朗普的施压与美联储的危机

鲍威尔这番话的背后，是特朗普政府对美联储独立性的持续挑战。

过去一年，特朗普及其盟友不断抨击美联储降息步伐过于迟缓。但这远不止口头指责。特朗普政府甚至在美国最高法院据理力争，试图罢免由前总统拜登任命的美联储理事莉萨·库克。

鲍威尔认为此事事关重大，甚至亲自出席了最高法院关于库克案件的口头辩论会。对他而言，这无关政治，而是为捍卫美联储的独立性而战。

更惊人的是，本月早些时候，联邦检察官开始对鲍威尔去年国会证词的部分内容展开调查，涉及美联储总部的翻修工程。

1月12日，鲍威尔发布了一则重磅视频，称这项联邦调查是破坏美联储独立性的“借口”，其真实目的是让货币政策沦为“政治压力或恐吓的产物”。

意外的团结：跨党派支持浮现

特朗普的系列举动，似乎起到了意想不到的反效果——反而凝聚了各界对美联储政治独立性的支持。

鲍威尔发布视频声明后，多名国会议员，包括部分共和党人，都公开表态支持他。法国兴业银行研究主管苏巴德拉·拉贾帕表示：“各界对美联储的支持声势浩大，这正是市场所期待的、对美联储独立性的明确认可。”

国会两党的声援

两党参议员的支持尤为关键，因为其中一些议员所在的参议院银行委员会，将负责审议特朗普提名的鲍威尔继任者。

• 北卡罗来纳州共和党参议员汤姆·蒂利斯明确表示：“在这一法律事件得到彻底解决前，我将反对美联储所有提名者的确认投票。”

• 阿拉斯加州的莉萨·穆尔科斯基和缅因州的苏珊·柯林斯等共和党参议员也强调，美联储必须保持独立。

• 即使是特朗普的亲密盟友，也采取了温和立场。路易斯安那州共和党参议员约翰·肯尼迪表示：“如果他（鲍威尔）真的有任何不当行为，我会感到极为震惊。”

共和党参议员汤姆·蒂利斯明确表示，在法律问题解决前将反对美联储提名人

前官员齐发声：捍卫央行底线

一直以来，独立的央行能带来更优经济表现是学术界的共识。如今，美联储的现任及前任官员们正坚定地站出来，捍卫这一原则。

在本月关于莉萨·库克案件的最高法院庭审上，除了鲍威尔，美联储理事迈克尔·巴尔以及前美联储主席本·伯南克均亲自出席。当被问及为何出席时，鲍威尔直言，因为这起案件可能是“美联储113年历史上最为重要的法律案件”。

美联储理事莉萨·库克在最高法院外，她正就特朗普试图将其解职的举措提起诉讼

事件发生后，包括纽约联储行长约翰·威廉姆斯在内的多名现任官员公开支持鲍威尔。

更引人注目的是，所有在世的前美联储主席——本·伯南克、珍妮特·耶伦和艾伦·格林斯潘——联合签署声明，支持鲍威尔反抗特朗普的举措。亨利·保尔森、罗伯特·鲁宾等前财政部长也参与了联署。

声明严厉指出，此次联邦调查是“前所未有的行径”，试图通过检察手段破坏美联储独立性。

声明写道：“这种操纵货币政策的方式，只会出现在制度薄弱的新兴市场，不仅会推高通胀，还会对经济造成严重负面影响。这一切绝不该在美国发生——美国最核心的优势是法治，这也是我们经济取得成功的根基。”

全球最大的稳定币发行商Tether，正在成为黄金市场一股不可忽视的新力量。这家加密巨头对实物黄金的需求持续升温，但它真的有实力单凭一己之力改写金价走势吗？

Tether的黄金野心有多大？

Tether的首席执行官保罗·阿多伊诺（Paolo Ardoino）已经明确表示，公司计划将黄金在其投资组合中的比重，从目前的约7%提升至10%到15%的水平。

这一战略调整意味着，黄金将与美国国债、比特币并列，成为Tether的核心储备资产。考虑到Tether发行的稳定币USDT流通量高达约1860亿美元，若其投资组合持续增长，这一举措将转化为数十亿美元的新增黄金采购订单。

Tether发行的稳定币USDT流通量巨大，其储备资产的任何调整都意味着巨额资金流动。

事实上，Tether当前的黄金配置可能已接近其目标区间的下限。近期披露的信息显示，该公司已持有约130至140吨实物黄金，价值约在230至240亿美元之间。在金价突破每盎司5000美元的背景下，经过一年的大举买入，黄金在其总资产中的占比已达到12%至13%。

市场消息证实，Tether已悄然成为黄金市场的重要买家，并持续每周增持。

阿多伊诺证实，Tether目前正以每周1至2吨的速度购入黄金，并且这一行动至少会持续数月。

边际推手，而非价格主宰者

从市场机制来看，Tether的购金行为几乎完全作用于需求端。黄金的供应在短期内是缺乏弹性的——全球金矿年产量约为3500至3600吨，加上1200至1500吨的再生金，根本无法在几周或几个月内应对突然激增的需求。

因此，Tether的采购主要来自现有的地上库存，通过场外市场和瑞士精炼厂获得，而非期货市场。

以年化50至100吨的购买规模计算，Tether的需求约占全球年度供应量的1%至2%。这个比例虽然不足以主导市场，但足以产生显著的边际影响。短期内，其最直接的影响是收紧实物流动性。Tether持续囤积可交割的实物黄金并存入金库，这会减少交易商和托管机构手中可随时动用的黄金存量。当央行或ETF等大买家也同时进场时，这种流动性紧张可能会让金价对增量买盘变得更为敏感。

在价格层面，Tether的影响更偏向于“支撑”，而非“引爆”。每周1至2吨的购买量，与全球黄金市场的日均交易量（尤其是期货市场）相比微不足道。但这种购买行为是可预测、由资产负债表驱动且具有累积效应的，有助于强化金价的底部支撑。在美元走弱、实际收益率下降或地缘政治风险升温等利好背景下，这类规模的资金流入可能在短期内推动金价上涨1%至3%。

信号效应：放大影响力的关键

同样重要的是Tether行为带来的预期传导效应。阿多伊诺多次将黄金定位为“央行级储备资产”，这一表述在各国央行本身就在大举购金的当下，极易引发市场共鸣。

近年来，全球央行年均购金量超过1000吨。Tether作为一个规模庞大且透明度相对较高的买家崛起，进一步强化了“黄金是对冲货币贬值和政治风险的首选资产”这一市场叙事。这种信号效应可能会吸引更多投资者跟进入市，从而使金价的波动幅度超出Tether直接购买所能带来的影响。

宏观大势仍是金价终极裁判

尽管如此，Tether的影响力依然存在明显局限。即便其黄金储备达到宣称的目标上限，也无法改变黄金的长期供应曲线，其购买规模也无法与各国央行和ETF的合计购买力相抗衡。

归根结底，决定金价长期走势的核心力量，仍然是美联储政策、美元强弱以及全球风险情绪等宏观驱动因素。

总而言之，Tether的购金行动为黄金市场增添了新的结构性需求支撑。它在短期内收紧了实物黄金的供应，并在边际上为金价提供了支持。但它本质上是市场的“稳定器”，而非“游戏规则改变者”。其作用是强化一个已然看涨的市场背景，而不是单凭一己之力触发金价的大幅飙升。