瑞银首席：美联储今年降息两次，关键看就业

美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%不变，这一决定符合市场预期。尽管美联储认为当前经济活动“稳健扩张”，但其声明也承认，经济前景的不确定性依然很高。

复杂的局面下，市场最关心的问题是：接下来怎么走？

瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle在接受专访时给出了他的核心判断：劳动力市场将是美联储今年最大的政策驱动因素。他预计，美国劳动力市场的疲软程度，足以支撑美联储在今年下半年实施两次降息。

降息路径：下半年两次，劳动力市场是核心

当前，市场对于美联储降息的速度和幅度仍有分歧。Pingle认为，在通胀率仍徘徊于3%附近，而经济增长表现尚可的背景下，美联储如何权衡对劳动力市场的担忧，将是一个不小的挑战。

他给出的预测是，在通胀状况出现一定改善的前提下，美联储今年将有两次各25个基点的降息，且都将安排在下半年。

这一判断的核心逻辑在于，美联储的政策重心已从单纯抑制高通胀，转向防范劳动力市场的下行风险。

Pingle对2026年美国劳动力市场的具体预测如下：

• 持续走弱： 第一季度可能延续疲软态势，失业率或从去年12月的4.4%小幅上升。

• 阶段见顶： 5月或6月，失业率大概率会达到阶段性高点。

• 逐步改善： 年中开始，劳动力市场将逐步显现改善迹象，但反弹力度有限。部分原因在于，人工智能相关的投资开始提升生产率，企业新增招聘的需求将低于以往。

• 全年展望： 到年底，失业率预计将维持在4.5%左右的略高水平。Pingle强调，这样的疲软程度足以支撑年内两次降息的预期。

通胀难题：关税效应导致粘性，降温需等到2027年

尽管预期降息，但Pingle也承认，美国的通胀仍具有粘性。他认为，关税向价格的传导效应，在一定程度上延缓了整体通胀下降的进程。

因此，瑞银预计美国通胀率将维持在3%左右。Pingle指出，如果没有关税影响，到今年年底通胀率或许能接近2%。

当然，也存在积极信号。名义工资增长已经降温，租金涨幅也已放缓，这些因素应有助于全年通胀回落。但关税的传导效应将在上半年让通胀保持在高位。综合来看，通胀虽然会进一步回落，但可能需要等到2027年。

两大变量：美联储新主席与财政政策

除了通胀和就业这两个核心变量，两大不确定性也给前景蒙上了阴影：美联储的领导层变动和财政政策的实际影响。

美联储换帅在即

随着杰罗姆·鲍威尔的任期将于5月结束，美联储将迎来新任主席。Pingle指出，这是一个重大的不确定性来源。

市场普遍预期，无论新主席是谁，都会逐步推动利率下行。但不同候选人的政策制定方式、与市场的沟通风格可能截然不同，市场将如何反应实难预料。Pingle曾为格林斯潘和伯南克两位风格迥异的主席工作，他强调，新主席如何调动团队、说服同僚，都将深刻影响未来的货币政策。他认为，市场目前尚未充分消化这一风险。

财政政策影响待察

对于2026年的美国经济，市场共识似乎是GDP增长将在2%左右。Pingle的预测也大致如此，但他特别强调，所有预测背后都有一个共同的关键变量——特朗普“大而美”法案所带来的影响。

减税的效果将在未来3至4月间逐渐明朗，届时各方将依据家庭实际收益情况修正经济预测。Pingle认为，财政政策能否有效扩大经济增长的覆盖面，缓解“K型复苏”问题，对于金融市场也至关重要。只有范围更广的经济增长出现，才意味着经济能够真正实现软着陆。

市场展望：看好美股，但需警惕AI风险

尽管宏观层面存在诸多变数，但Pingle对今年美国股市的前景持相对乐观态度。

他预计2026年股市依然会有不错的表现，但驱动力将有所不同。去年，人工智能和科技板块主导了市场，增长高度集中。今年，经济基本面会更为稳健，更多行业将呈现向好态势，有望出现范围更广的上涨。瑞银投行部门给出的标普500指数年终目标位为7500点。

不过，他也提示了风险。当前美国实体经济在很大程度上依赖于人工智能领域的投资，相关股票在指数中的权重很高。如果这些股票表现不及预期，将通过财富效应对经济构成重大风险。

但Pingle认为，当前并非泡沫。“我们研究了跨市场相关性，发现当前的情况更类似1998年，而非2000年的泡沫顶峰。”

除了科技股，他认为可选消费、房地产和制造业等板块也有望在经济扩张中获得机会。

对于美元，他判断2025年出现的走弱趋势短期内可能延续，但从更长远看，如果美国股市表现强劲，且AI带来的生产率提升开始显现，美元仍有重新走强的空间。

投资者指南：被忽视的风险

对于全球投资者，Pingle指出了2026年一个最容易被忽视的风险：所有经济展望都高度依赖于退税季及减税措施的实际效果。

他建议投资者在未来四个月密切关注相关数据。如果到3、4月份，美国家庭的资产负债表未能因此改善，则意味着经济可能出现了问题；反之，如果出现显著改善，那么美国经济或将迎来非常强劲的一年。