美元指数失守96，三重利空压顶

世界黄金协会（WGC）周四发布的最新报告显示，2025年全球黄金需求增长了1%，达到5002吨，创历史新高，对地缘政治和贸易的担忧引发了避险投资热潮，尽管一系列创纪录的价格高位抑制了珠宝购买者的购买行为。

这种贵金属的价格周四首次突破每盎司5500美元。今年以来，其价格已上涨超20%，而在2025年，由于地缘政治紧张局势以及近期对美元信心的减弱所驱动的避险需求，其价格上涨了64%。

世界黄金协会的高级市场策略师约翰·里德表示："今年最大的问题在于，投资需求是否足够强劲，以维持黄金市场的现状。"

世界黄金协会预计，未来一年，以黄金为支撑的交易所交易基金仍将迎来大量资金流入，同时对金条和金币的需求也将保持强劲态势。2025年，这些交易所交易基金的黄金流入量达到801吨，而金条和金币的需求则增长了16%，达到了12年来的最高水平。

报告显示，2025年，全球黄金投资需求猛增84%，达到创纪录的2175吨。

然而，世界黄金协会预计，创纪录的价格将打击今年的黄金首饰需求，同时各国央行的购买量将从2025年的863吨降至850吨，尽管与2022年之前的水平相比，其购买量仍处于高位。

2025年黄金首饰的需求下降了18%，其中中国市场的购买量下降了24%，创下了自2009年以来的最低水平。

来源: 新浪财经

美国财政部长的一句表态，可能正在瓦解日元多头的最后一道心理防线。野村证券的最新报告点出一个关键变化：美财长贝森特公开否认美国正在干预外汇市场，这无异于拆除了此前悬在美元/日元上方的“干预预期之锚”，让市场做空日元时少了一层顾忌。

市场反应立竿见影。1月28日，当贝森特在CNBC直言“绝无此事”（Absolutely not）后，美元/日元汇率迅速从152.7附近反弹至153.8一线，几乎收复了此前因“纽约联储查价”传闻引发的全部跌幅。

预期崩塌：交易的“政策顶”消失了

真正被击穿的，并非某个具体点位，而是市场对“官方干预”的预期。

此前一周，美元/日元从160高位快速回落，主要并非因为基本面出现逆转，而是市场对两件事高度警惕：一是美方是否已通过纽约联储进行“查价”，为联合干预做准备；二是日本财务省（MOF）是否已经悄悄入市买入日元。

然而，野村的分析强调，贝森特的表态实质上削弱了第一个猜想。这意味着，即便纽约联储确实进行过价格查询，那也更可能只是常规流程，并不代表干预已经或即将发生。

这一变化的直接结果是，押注美元/日元上涨所面临的“政策风险溢价”被迅速压缩，做空日元再度成为一笔“性价比更高”的交易。

日本出手了吗？数据里没有答案

市场的另一道防线来自日本自身。但野村通过对日本央行每日资金账户数据的估算发现，在美元/日元汇率大幅下挫的那几个交易日里，并未观察到足以支撑“已发生实质性干预”判断的、明显且持续的日元买盘。

这意味着什么？当美方态度倾向于“不插手”，而日方又迟迟未真正行动时，对冲基金和宏观交易员们自然会得出一个结论：当前阶段，抛售日元的政策阻力正在减弱。

焦点转移：三大基本面决定日元新博弈

随着外汇干预的不确定性下降，野村认为，市场的交易逻辑正在转移。美元/日元的定价权，将重新回到“日本自身基本面”手中。其中，三条主线尤为关键。

财政迷局：高市的减税承诺从何而来？

日本即将在2月8日举行众议院选举。根据日经新闻的调查，自民党可能大幅领先，这强化了市场的“高市交易”（Takaichi trade）预期。但问题随之而来：高市所承诺的消费税减免，其资金来源至今仍不清晰。

野村指出，如果财政扩张的预期持续升温，却迟迟拿不出明确的融资方案，可能会在中期内对日元构成贬值压力，同时推高日本的利率预期。在选举期间，任何关于“钱从哪来”的表态，都将直接反映到汇率波动上。

通胀反噬：本土通胀为何压制日元？

一个容易被忽视的变化是，自2025年10月自民党党首选举后，日本市场的隐含通胀预期显著上行。

野村发现，美元/日元与日本10年期盈亏平衡通胀率（BEI）的相关性明显增强。通胀预期的走高，反而抑制了日元的反弹空间。这解释了一个反常识的现象：即便美日利差没有继续扩大，日元依然表现疲软。

汇率倒逼：弱日元如何影响加息路径？

短期来看，贝森特的表态可能会削弱市场对日本央行“立即加息”的押注。但野村同时强调了一个更重要的中期逻辑：如果美元/日元再次逼近150区间，日本央行反而更难保持耐心。

换句话说，汇率的持续走弱本身，已经成为影响日本央行决策的重要变量。一旦日元贬值过快，市场对于其在4月或之后加息的预期就很难完全消退，甚至可能推高日本的终端利率定价。这也意味着，160并非一个可以轻松突破的位置。

日元新战场：从外部干预到内部约束

野村的核心判断可以概括为：贝森特的“不干预”表态削弱了日元的短期防御，在缺乏明确干预证据前，市场将更敢于测试美元/日元的上行空间。

短期内，日元确实变得更加脆弱。但从中期看，定价权将越来越取决于日本自身的财政、通胀与货币政策的内部博弈。如果日元贬值过快，反而会触发日本内部更强烈的政策反应。这场围绕日元的博弈，正在从“押注外力干预”转向“分析内生约束”。

印尼股市正经历一场剧烈震荡。继周三大幅下挫后，雅加达综合指数周四（1月29日）盘中再度暴跌，创下有史以来最大的两日跌幅。市场恐慌的根源，直指一则可能导致印尼被“降级”的警告，投资者正因此纷纷抛售资产。

一则警告引发的连锁反应

事件的导火索来自全球最大的指数提供商之一——摩根士丹利资本国际公司（MSCI）。该公司在前一天明确指出，印尼股市在市场透明度、准入等方面存在结构性问题，因此暂时冻结了对相关指数的调整。

MSCI进一步警告，如果印尼方面不能有效整改，其市场地位可能从“新兴市场”被降级为“前沿市场”。

这则警告的威力立竿见影。周四早盘，雅加达综合指数一度狂泻8%，直接触发交易暂停机制。尽管后续收复部分失地，但最终仍收跌2.66%。而在此前的周三，该指数已经历了7.4%的大幅下跌。

图：雅加达综合指数K线图显示，指数连续两日大幅下挫，市场抛售压力明显。

高盛预警：百亿美元资金或将出逃

MSCI的表态迅速引发了华尔街的连锁反应。美国投资银行高盛随即将印尼股票评级下调至“减持”，并对潜在的资本外流发出了严厉警告。

高盛预测，在最极端的情况下，即印尼真的被移出新兴市场类别，可能会导致超过130亿美元的资金流出。其中，追踪MSCI国际指数的被动型基金可能撤资高达78亿美元；如果另一大指数公司富时罗素也重新评估其评级标准，还可能额外引发56亿美元的资金外流。

要知道，全球有数以万亿美元计的资金以MSCI指数为业绩基准或被动投资标的。一旦印尼被降级，追踪指数的被动型基金将被迫清仓，而主动型基金经理也极有可能跟进抛售，形成恶性循环。

新加坡T. Rowe Price公司的投资组合专家Rahul Ghosh指出，这种降级风险可能形成一个“负面反馈循环”：市场地位下降导致融资更难、成本更高，进而对实体经济产生负面影响，最终进一步打击资本市场。因此，一些市场参与者选择提前降低风险敞口。

市场压力难消，宏观挑战浮现

高盛的策略师们明确表示，不应将此次大跌视为买入机会，预计印尼市场将持续面临压力。

MSCI的担忧并非空穴来风，其背后是对印尼宏观经济状况的深层顾虑，特别是总统计划扩大财政赤字，以及政府对金融市场干预力度加大的趋势。

目前，印尼正面临一系列宏观挑战，包括私人消费疲软、信贷增长放缓，以及不断上升的财政赤字——其赤字规模已接近国内生产总值（GDP）3%的法定上限。这些因素共同构成了印尼股市未来走势的巨大阴影。

美元指数正经历一场急剧的下行，不仅失守了97.00的关键心理关口，更是在96.00附近挣扎，空头趋势愈发明显。自阶段性高点100.39回落后，美元的弱势格局不断强化，今年虽一度反弹至99.4940，但上攻无力，随即掉头向下，并呈现加速下跌态势。

目前，价格最低已触及95.5660，尽管暂时回升至96关口整理，但整体的疲软结构并未改变。

技术面分析：空头动能强劲

从技术图表上看，美元的颓势有明确的数据支撑。当前，MACD指标的各项数值均处于零轴下方（DIFF为-0.5776，DEA为-0.2506），柱状图显示空头动能仍在持续释放。这表明中短期内的下跌趋势依然稳固。

与此同时，RSI指标报28.9140，已进入偏低的超卖区域。这通常暗示市场短期内存在情绪化抛售，可能会引发技术性修复反弹。然而，分析指出，这并不意味着趋势反转，在缺乏基本面利好配合的情况下，任何反弹的空间都可能受限。

目前，96.00成为多空双方博弈的核心区域。若价格无法重新站稳97.00上方，下行压力将难以缓解，而前低95.5660则可能再次受到考验。

美元指数日线图显示，价格已跌破关键支撑位，MACD指标在零轴下方持续下行，RSI进入超卖区。

全球资产反攻：非美货币与黄金齐涨

美元的疲软并非孤立事件，而是一场全球主要货币的集体反攻。

• 欧元兑美元：上涨0.3%，升至1.1990，再度逼近1.2000的心理关口。

• 美元兑瑞郎：大幅下跌0.4%，报0.7650，持续向下试探。

• 澳元兑美元：在偏热的通胀数据推动下跳涨0.7%，触及0.7090，接近两年来的最高点。

这些变化表明，资金正从美元资产中流出，转向其他更具吸引力的货币。这背后反映的是市场对美元长期定价逻辑的重新评估。

更值得警惕的是，贵金属的强势上涨正在从另一个维度挤压美元。黄金当日大涨2.5%，本周累计涨幅超过11%，最新价格位于5550美元附近，一度逼近5600美元大关。白银同样突破120美元创出新高。贵金属的飙升通常意味着市场对实际利率下降或避险情绪升温的预期，这两种情况都会削弱美元的吸引力。

多重利空叠加，美元信心动摇

此次美元的下跌，是多种结构性因素共振的结果。

首先，贸易政策与关税路径的频繁变动，使市场难以形成稳定的经济增长预期，投资者倾向于降低对美元资产的集中配置。

其次，地缘局势的不确定性虽然存在，但并未像过去那样自动转化为美元的避险买盘，反而促使资金进行分散化布局，抬高了欧元、澳元等货币的相对价值。

此外，市场对美联储货币政策独立性的讨论也在升温，影响了投资者对美元中长期信用的信心。同时，不断扩大的财政债务负担（相关比例已超过国内生产总值的120%）也引发了市场对美元实际购买力的担忧。

有观点认为，当前美元的走弱可能带有一定的“被引导式下行”色彩，意在通过温和贬值缓解贸易与财政压力。这让人联想到1985年的《广场协议》，当时美元在多方协同下累计贬值约40%。但如今全球经济环境已大不相同，资本流动更敏感，任何模糊的政策信号都可能被市场提前交易，加剧波动。

后市展望：反弹空间有限，或震荡下行

展望后市，美元指数能否企稳，取决于核心变量是否逆转。短期内，RSI超卖确实为技术性反弹提供了可能，但强大的MACD空头排列限制了反弹的高度和持久性。

真正的考验在于，政策预期能否稳定、利率路径是否清晰，以及黄金等资产的对冲需求是否会持续高涨。如果欧元、澳元等非美货币维持强势，黄金继续高位运行，美元的任何修复都将面临巨大阻力，很可能在反弹后重归下行通道。

在关键变量出现根本性扭转前，美元更可能呈现“反复震荡、重心下移”的运行特征，而非一次急跌后的快速反转。这场美元的“退潮”，不仅是对基本面的重新校准，更是全球资金在风险与回报维度上的一次深度重构。

拆分法案：为棘手问题争取时间

为了避免本周六（1月31日）凌晨部分联邦机构关门，特朗普总统与参议院民主党领袖Chuck Schumer正接近达成一项协议。谈判的核心是为联邦移民执法人员设定新的限制。

据知情官员透露，新方案的关键一步是将国土安全部（DHS）的拨款法案从包含六项支出法案的一揽子计划中分离出来。这样一来，军事、医疗及其他联邦机构的资金就能在周五午夜的截止日期前获得批准，确保它们在本财年剩余时间里正常运作。

与此同时，国会将考虑为国土安全部提供一个短期拨款延期，以维持运输安全管理局、海岸警卫队和联邦应急管理局等关键部门的服务不中断。这项临时措施将为国会与白宫赢得宝贵的谈判时间，双方将利用这段时间，重新商议国土安全部的支出法案，重点讨论民主党人强烈要求的新条款。

致命枪击案成谈判转折点

此前，参议院民主党领袖Schumer已向共和党施压，要求拆分法案并重写国土安全部的部分。而最近在明尼阿波利斯发生的Alex Pretti致命枪击案，让民主党的要求变得更加紧迫。

1月24日，明尼阿波利斯市发生一起移民执法相关的枪击事件，导致一名37岁的美国男性公民死亡。事件发生后，特朗普总统表示政府“正在审查一切”，但未就涉案联邦官员的行为是否适当作出结论。

知情官员称，民主党人已明确开出条件：特朗普政府必须改变其移民打击行动的执法方式，他们才会支持国土安全部的持续拨款。

民主党的具体要求包括：

• 执行驱逐任务的联邦执法人员必须摘下面罩、佩戴执法记录仪。

• 停止随机搜查、无证搜查和逮捕。

• 针对被指控过度使用武力的人员，必须建立问责机制。

僵局有望打破，白宫或将妥协

尽管有官员强调协议尚未最终敲定，且仍面临障碍，但这一进展标志着华盛顿在打破预算僵局方面迈出了关键一步。参议院拨款委员会主席、共和党参议员Susan Collins也表示，双方正朝着解决危机的方向前进。

如果协议最终达成，将意味着特朗普政府在移民执法政策上作出妥协，并接受国会对执法行为的监督和限制。

值得关注的是，被特朗普派往明尼阿波利斯平息骚乱的边境事务主管Tom Homan，计划于周四上午举行新闻发布会，时间点与参议院对支出法案进行测试性投票的时间重叠。这或许也暗示了某种程度的协调与让步。

一家只有约150名员工的加密公司，却在瑞士阿尔卑斯山深处的冷战核掩体里，储存了140吨黄金和240亿美元现金。

这不是某个国家的央行，而是全球最大的稳定币发行商——Tether。

截至2026年1月，Tether持有的黄金储备已经超过了澳大利亚、韩国等主权国家，跻身全球前30大黄金持有者行列。支撑这一切的，是一台年利润高达150亿美元的“印钞机”。

这台机器如何运转？这140吨黄金又藏着怎样的野心？

一台年赚150亿美元的印钞机

要理解Tether为何能买下这么多黄金，首先要看懂它简单粗暴的盈利模式。

这是一个近乎完美的套利机器：

• 负债端：零成本。 用户存入美元，换取Tether发行的稳定币USDT。Tether无需为这些USDT支付任何利息，资金成本为0。

• 资产端：高收益。 Tether将用户存入的美元，大量买入短期美国国债、货币市场基金等高流动性资产。在2023至2025年美联储的高利率环境下，这些资产的收益率长期维持在4.5%至5.5%。

简单算一笔账：到2025年第三季度，Tether持有的美债及现金等价物规模已达约1350亿美元，成为全球第17大美国国债持有者。按5%的年化收益率计算，仅利息收入就超过67亿美元。

事实上，Tether在2025年前三季度的净利润已突破100亿美元，其CEO Paolo Ardoino预计全年利润将接近150亿美元。

更惊人的是它的人效比。Tether没有分行网络，也没有信贷团队，总员工数仅150人左右，这意味着几乎所有利息收入都能直接转化为净利润。据估算，Tether的人均创利高达9300万美元，远超任何传统金融巨头。

作为一家私营公司，Tether无需向股东分红。这些巨额利润沉淀下来，形成了庞大的“超额储备”，也正是这笔钱，成了Tether疯狂买入黄金和比特币的底气。

140吨黄金的双重算盘

外界常说的“140吨黄金”，并非一个整体。要准确理解这笔资产，必须将其拆分为两个完全不同的资金池。

为代币背书的储备金

这部分黄金约16吨，价值约27亿美元，是Tether发行的黄金稳定币Tether Gold（XAUT）的全额储备。

根据规则，每发行一枚XAUT，Tether都必须在瑞士金库中存入一金衡盎司的实物黄金作为1:1抵押。这部分黄金在法律上属于XAUT代币持有者，不属于Tether的自有资产，也不能用来弥补USDT的潜在亏损。

公司自有资金的战略配置

这部分才是Tether真正的“压舱石”，规模约124吨，价值超过200亿美元。

这笔巨额黄金储备完全来自Tether历年累积的净利润，不为任何特定代币背书，而是作为整个公司体系的超额抵押品。这意味着，即使USDT的法币储备遭遇市场波动或银行合作伙伴违约，这200多亿美元的自有黄金也可以作为最后的偿付保障。

Tether的购买速度极其激进：2025年第三季度买入26吨，第四季度再买27吨。投资银行杰富瑞（Jefferies）的报告指出，Tether在2025年第三季度的黄金购买量甚至超过了同期全球所有央行的购买总和。其CEO更透露，公司保持着每周1到2吨的购买节奏。

全球每年的黄金矿产量约为3000吨，而Tether在2025年一年的购买量就超过70吨，仅次于波兰央行（102吨）。杰富瑞的分析师认为，Tether的持续买入已成为推高金价的重要结构性因素，可能是2025年金价上涨65%的关键推手之一。

为什么是瑞士阿尔卑斯山？

将价值240亿美元的黄金存放在瑞士的核掩体中，这个决策背后，是Tether对全球金融体系的深刻洞察。

• 物理安全： 这些掩体是冷战时期瑞士“国家堡垒”战略的遗产，设计标准足以抵御核打击，是全球最安全的物理存储设施之一。

• 地缘中立： 在全球制裁频发的背景下，Tether需要一个能最大程度避免资产被单一司法管辖区冻结的地点。相比美国或欧盟，瑞士对私有财产的保护法律更为严格。

• “去银行化”： 这是最核心的考量。如果将黄金存放在传统商业银行的金库，一旦银行系统自身出现危机，黄金资产可能会被冻结。而私人核掩体属于“分配账户”，黄金在法律和物理上都与银行系统完全隔离。

硬币的另一面：流动性陷阱

Tether的重资产模式虽然看似坚不可摧，但也带来了传统稳定币没有的风险。

最核心的问题是流动性错配。

USDT对用户的承诺是随时可以赎回美元，但深埋在核掩体中的实物黄金是高度非流动性资产。在极端情况下，要快速出售上百吨黄金，不仅会因砸盘导致资产贬值，更会面临复杂的物理运输难题——将黄金运出掩体、通过海关、送达交割地，整个过程可能需要数天甚至数周。

因此，黄金储备在“偿付能力”上是优质资产，但在“流动性”上却是劣质资产。这意味着Tether必须始终保持极高比例的现金和短期美债，以应对日常赎回，黄金只能作为最后的保险。

此外，Tether至今未能提供符合国际会计准则（GAAP/IFRS）的全面年度审计报告。其黄金储备的具体存放细节、保险范围以及是否存在再抵押等情况，外界依然知之甚少。“核掩体”的神秘感既是卖点，也是一个巨大的信任黑箱。

一场私人央行的大胆实验

如果说几年前的Tether还是一家游走在监管边缘的创业公司，那么今天的Tether，正在尝试将自己重塑为一个“数字时代的英格兰银行”。

• 传统央行： 发行法币，持有黄金和外汇作为储备。

• Tether： 发行USDT，持有美债和黄金作为储备。

当Tether持有的美债规模超过1350亿美元、黄金超过140吨时，它在事实上已经演变成一个私营的“货币局”。这种架构使其在面对潜在的美元信用危机时，比单纯依赖法币的稳定币拥有更强的生存能力。

然而，用不可移动的实物黄金，来为可以秒级流动的数字美元背书，这种模式在常态下是坚固的堡垒，在危机时刻则可能成为流动的陷阱。

归根结底，Tether正在进行一场金融史上前所未有的实验：一家私营公司，试图通过囤积古老的黄金和现代的美债，在主权货币体系的夹缝中，建立一个独立的、拥有完全储备的“数字货币王国”。

无论成功与否，这140吨深埋地下的黄金，都已成为新旧金融秩序剧烈碰撞的最生动注脚。