美联储换届在即，下半年降息三次？

以"特朗普推论"为核心的新门罗主义，正重塑大宗商品市场格局。

据追风交易台，西南证券在最新宏观与地缘政治研究中指出，2026年初，美国外交与安全政策出现一次方向性而非策略性的转向：以"特朗普推论"为核心的新门罗主义，被正式写入《国家安全战略》，美国将西半球重新确立为其地缘战略与资源安全的优先区域。

研报强调，这一变化的关键不在于"回到拉美"，而在于美国如何在全球战略收缩中，重建一个"资源—航道—产业链"可被直接控制的定价腹地。在这一逻辑下，关键矿产、能源资源与航运通道不再只是经济变量，而被系统性地纳入国家安全与军事威慑框架。

由此，大宗商品，尤其是铜、锂、稀土、能源与贵金属，其定价基础正在发生根本变化：

价格不再仅反映边际供需，而是开始反映"可获得性、可控制性与政治可靠性"。

这意味着，一个以"安全溢价"为长期锚的大宗商品新周期，正在成形。

"特朗普推论"：门罗主义的当代表达

西南证券在研报中指出，2025年版《国家安全战略》中，美国首次将区域战略优先级明确排序为"西半球优先—印太竞争—欧亚稳定"，并系统性提出"特朗普推论"，作为对传统门罗主义的当代升级。

与19世纪"防止欧洲干预"的门罗主义不同，这一推论的核心目标或是：在全球多线竞争压力下，为美国锁定一个不被外部力量结构性渗透的资源与供应链底盘。其具体操作路径呈现出明显的"进攻性"特征：

• 资源维度：将关键矿产、能源资产视为战略设施，而非普通商业投资；

• 安全维度：把移民、毒品、资源控制、港口运营统一纳入国家安全威胁清单；

• 经济维度：通过关税、原产地规则、技术标准与投资审查，构建事实上的排他性经济圈。

西南证券指出，近期围绕委内瑞拉石油资产、墨西哥产业链外迁、格陵兰岛矿权与军事存在的强硬表态，并非临时政治姿态，而是这一推论的现实演绎。尤其是对格陵兰岛的讨论，首次将矿产、航道与军事基地放入同一战略坐标系，释放出极强信号：

美国已准备在资源问题上，突破传统主权与商业边界。

从历史维度看，研报将这一逻辑类比为1904年"罗斯福推论"的当代版本：当美国认定区域国家存在"治理失能"或"战略外溢风险"时，可能将保留主动干预权，以维护自身核心战略资产安全。

西半球博弈重启：政治右转与经济再绑定

西南证券指出，美国战略重心回撤至西半球，恰逢拉丁美洲政治周期的关键转折点。

研报认为，2025年拉美进入新一轮大选密集期。在高通胀、财政约束与社会治安恶化的背景下，选民对"再分配型左翼叙事"的耐心明显下降，区域政治光谱出现结构性右移。智利、阿根廷、厄瓜多尔、玻利维亚等国的政治转向，使美国推进"安全—贸易—供应链"三位一体合作的阻力显著下降。

但真正触发美国焦虑的，并非拉美内部政治，而是贸易与投资结构的变化。尽管美国仍是拉美最大单一投资国，但中国已在多个关键国家成为第一大贸易伙伴，并深度嵌入矿产、能源与基建领域。这一结构性变化，正是美国试图通过排他性互惠贸易框架加以逆转的核心背景。

研报梳理了美国近期与阿根廷、危地马拉、厄瓜多尔、萨尔瓦多等国签署的互惠贸易安排，

• 议题高度扩展：从关税延伸至矿产治理、数字贸易与供应链安全；

• 安全条款前置：关键资源被明确要求"可靠供应"；

• 排他性显性化：通过标准、合规与出口管制，抬高第三方进入成本。

西南证券预计，这意味着拉美资源的配置逻辑，正在从"市场导向"转向"政治与安全条件约束下的市场化"。

资源与航道：大宗商品定价的"安全锚"

从资源禀赋角度看，西南证券指出，西半球是全球战略矿产最集中的区域之一，而美国在相关资源上的进口依赖度极高。

研报援引数据称，美国对46种矿产的消费超过一半依赖进口，其中15种完全依赖海外供应。铜、锂、钴、镍、稀土、钨等关键矿产，主要分布在智利、阿根廷、巴西、秘鲁、玻利维亚以及格陵兰岛。

与此同时，西南证券强调，西半球还掌控着多条对全球贸易具有"低替代性"的战略航道：

• 巴拿马运河仍是全球航运体系的关键节点；

• 北极航线随着冰川消融逐步具备商业化条件；

• 格陵兰岛处于北极航道与欧美航线的战略交汇点。

在此基础上，美国、欧盟与澳大利亚同步推进战略矿产储备扩张，标志着全球资源体系正在主动牺牲效率，以换取安全冗余。研报提及的25亿美元"战略韧性储备"，并非规模问题，而是定价逻辑的信号问题：资源被视为"必须持有"，而非"可以随买"。

定价逻辑的变化：从周期到地缘溢价

西南证券认为，当战略性资源被正式纳入国家安全框架，其价格逻辑必然发生结构性变化。

研报预计，铜、锂、钴、镍、稀土、钨、镓、锗等关键矿产，正在进入一个"地缘定价"主导的阶段，未来将呈现三大共同特征：

• 价格中枢抬升：安全溢价成为常数项，而非风险事件的暂时变量；

• 波动结构改变：价格对地缘新闻高度敏感，但回调空间受限；

• 政策成为边际定价者：出口管制、储备政策直接改变供给曲线。

贵金属的逻辑尤为典型。

在财政扩张、选举政治与对外强硬并行的环境下，金银不仅是避险资产，更是对政策不确定性的定价工具。历史经验表明，当贵金属波动率长期压缩，往往意味着趋势行情正在酝酿。报告据此判断，2026年上半年，贵金属或维持震荡上行结构。

结语

美国"门罗主义"的回归，并非历史倒退，而是一次围绕资源、通道与定价权的系统性再布局。

对大宗商品而言，这意味着一个根本转变：资源不再只是商品，而是地缘政治资产。

在新的定价框架下，理解价格的关键不再只是供需，而是：谁控制资源、谁定义安全、谁掌握通道。

这，或许正是大宗商品进入"高波动、高中枢、低回撤"时代的真正起点。

来源: 华尔街见闻

最新民调显示，日本首相高市早苗领导的自由民主党（LDP）有望在即将到来的大选中扩大优势，甚至可能凭一党之力拿下众议院过半数席位。

这场选举被外界视为高市早苗的一场政治豪赌。上任仅三个月，她就宣布提前举行大选，呼吁选民支持她所推行的一系列激进政策，包括积极的财政刺激、暂时下调消费税，以及在国防和移民问题上采取更强硬的立场。

高市的政治赌局：不赢则辞职

高市早苗已经立下“军令状”：如果自民党及其联盟伙伴“日本维新会”组成的执政联盟，未能赢得众议院多数席位，她将引咎辞职。

在上周五众议院解散前，该执政联盟共拥有233个席位，这也是维持多数地位的最低门槛。

民调数据怎么说？自民党优势明显

根据《日经新闻》和《读卖新闻》的最新民调，自民党在此次大选中有望单独赢得超过233个席位。共同社的预测也显示，自民党与日本维新会的联盟将稳定获得过半数议席。

这些民调之所以更具参考价值，是因为它们聚焦于具体的选区投票意向，而非早期调查中笼统的全国支持率。

数据显示，在全部289个小选区中，《读卖新闻》的调查指自民党在约半数选区中处于领先地位。《日经新闻》则预测自民党将拿下近40%的小选区，但同时指出，大约一半的小选区竞争依然激烈，最终结果仍有变数。

相比之下，新成立的在野党“中道改革联盟”则选情黯淡。该党由前最大在野党“立宪民主党”与自民党前盟友“公明党”合并而成，但所有民调都显示，该党恐怕难以在此次选举中增加席位。

高市新政与市场的担忧

高市早苗将这次大选视为对其个人领导力以及自民党与日本维新会新联盟的信任投票。一场压倒性的胜利，将为她推行政策议程扫清障碍。她的核心经济主张是扩大投资和支出来刺激增长，并通过暂时削减食品消费税来缓解民众的生活成本压力。

然而，金融市场对此反应谨慎。投资者担心，无论是高市的激进计划还是在野党的主张，长期都可能损害日本的财政健康。这种忧虑直接导致上周日本长期国债收益率急剧飙升，市场甚至警告，日本债市的剧烈波动可能给全球市场带来数万亿美元的风险。

在野党为何陷入苦战？

作为主要竞争对手，“中道改革联盟”面临不小的挑战。这个本月初刚刚成立的政党，顶着一个对公众而言相当陌生的名字参选，似乎难以获得选民共鸣。

此外，本次大选正值日本最寒冷的月份举行，外界因此担心，作为在野党传统票仓的北部地区，选民投票率可能会受到影响。

自去年10月上任以来，高市早苗的支持率曾一度飙升至70%的高位。她接手的是一个因前任首相在选举中接连惨败而产生的少数派政府。随后她当选自民党党魁并出任首相，试图通过这次大选彻底扭转局面。

周三，华尔街见证了一个新的历史时刻：作为美国股市基准的标普500指数，在盘中首次冲破7000点大关，最高触及7002.28点。

尽管当天收盘时未能守住这一整数关口，但这次短暂的突破已足以点燃市场情绪。美国总统特朗普也在社交媒体上发文庆祝，宣称“美国回来了！！！”。

然而，在这场里程碑式的狂欢之下，市场的内部结构和全球资本的流向正悄然发生深刻变化。

里程碑加速，冲顶路坎坷

从历史数据看，标普500指数攻克每个千点大关的步伐正变得越来越快。

根据道琼斯市场数据，指数从6000点到7000点耗时302个交易日，约14个月。相比之下，从5000点到6000点用了190天，而从1000点攀升至2000点则用了漫长的4168个交易日。

标普500指数攻克各千点大关所需时间

但对于过去几个月的交易员而言，这次冲顶7000点的过程并不轻松。自去年9月以来，标普500指数实际上陷入了长时间的箱体震荡。

标普500指数近期走势图显示，突破前曾经历数月盘整

指数在去年10月下旬触顶后，因市场对AI支出的担忧而出现回调，甲骨文（Oracle）和CoreWeave等热门AI概念股与部分“七巨头”成员同步下跌，导致指数从高点一度回撤5.1%。

进入2026年，特朗普总统在外交领域的一系列举动也给市场增添了不确定性，包括在委内瑞拉的军事行动以及一度重提对欧洲盟友的关税威胁，这些都让指数的最后冲刺之路变得坎坷。

Truist咨询服务公司首席投资官Keith Lerner表示：“自去年10月以来，市场基本在6900点上下50点的区间徘徊。”他认为，这次突破持续两个多月的横盘区间，既提振了投资者信心，也形成了良好的技术面。虽然7000点本身并非“改变游戏规则的事件”，但它会带来更多兴奋感，强化牛市趋势依然稳固的信号。

谁在领涨？市场风格悄然切换

在指数创下新高的同时，市场的领涨主力已经不再是过去熟悉的面孔。

德意志银行策略师吉姆·里德指出，过去一个季度，市场的领导地位发生了显著转变。自去年10月29日科技股见顶以来，表现最好的板块是原材料（+14.9%）、能源（+13.3%）、必需消费品（+8.5%）、医疗保健（+8.0%）和工业（+6.5%）。

同期，标普11个主要行业板块中只有两个下跌：公用事业（-3.6%）和信息科技（-5.4%）。由于科技板块权重巨大，其疲软表现也拖累了标普500指数过去三个月的整体涨幅，仅为1.3%。

Freedom Capital Markets首席策略师Jay Woods表示：“今年开局混乱，但我们看到市场正在进行重大轮动。那些在牛市高峰期通常不会领涨的股票——比如能源、材料和必需消费品类股——现在却引领了这波行情。”

这一轮动背后，是投资者开始分散配置，以期从经济增速可能大幅提高的预期中获益。小盘股的强势是另一个佐证。FactSet数据显示，代表小盘股的罗素2000指数在2026年领涨主要股指，本月迄今上涨近7%，而同期标普500指数涨幅不到2%。小盘股的优异表现通常反映了市场对美国本土经济加速增长的乐观预期。

与此同时，昔日的王者科技股能否重拾升势仍是未知数。一些热门科技与AI概念股的股价，距离它们去年创下的高点已有相当大的回落。

部分科技与AI概念股股价较前期高点已大幅回落

全球新风口：美股不再是唯一主角？

即便标普500指数再创新高，但将视野放至全球，美国市场或许已不再是今年最耀眼的明星。

一个值得关注的长期趋势是，美股相对于新兴市场股市的强势表现可能正在迎来拐点。历史数据显示，美股的相对表现已处于高位。

历史数据显示，美股相对新兴市场的表现已处于高位

近几个月来，华尔街反复提及的一个主题是：与其盯着美股“昏昏欲睡”的走势，不如去外面寻找更令人兴奋的机会。过去六个月的市场表现似乎正在印证这一点：巴西股市ETF（EWZ）上涨了41%，新兴市场ETF（EEM）上涨了22%，而标普500ETF（SPY）仅上涨了9%。

近六个月主要市场ETF表现对比，新兴市场优势明显

铜的国际价格正在快速上涨。作为国际基准的伦敦金属交易所（LME）3个月期铜合约在中国时间1月29日的交易中，一度较前一日上涨7%，升至每吨约1万4020美元附近。价格刷新了14日创下的历史高点（1万3407美元），首次突破1万4000美元这一关口。

铜价近期持续以较快节奏上涨。市场上也有声音称，部分投资者因意识到行情过热而建立了卖出头寸（做空）。丰田通商金属日本公司的资深客户主管田岛宽之表示："日本时间29日的交易中价格刷新历史高点，触发了空头回补（卖方回购），很可能放大了价格波动"。

围绕铜供应的环境依然严峻。2025年9月，全球最大规模之一的印尼铜矿发生了泥沙涌入事故，导致对2026年铜金属供应量的预期被大幅下调，市场对矿石短缺的担忧加剧。在地缘政治风险上升、黄金价格持续高企的背景下，作为同样的实物资产，铜也更容易吸引投机资金的关注。

来源: 日经中文网

周四，现货白银首次站上120美元/盎司，再创新高；纽约期银站上120美元/盎司，日内涨5.73%。沪银主力合约日内暴涨10.00%。

这场史诗级行情的推手并非单纯的投机情绪，而是实物供应链的断裂——目前，交易所仓库中的白银库存，仅够兑付14%的未平仓合约。

极度萎缩的库存、庞大的商业空头头寸，加上罕见的合约倒挂结构，种种迹象表明，一场教科书式的"逼空"大戏正在实时上演。

库存红灯

根据芝商所（CME）1月27日的最新库存报告，COMEX认证仓库的白银总库存降至4.117亿盎司。更致命的数据在于"注册仓单"（Registered Inventory）——即那些立即可用于期货交割的金属——已跌至1.077亿盎司。

仅在一天之内，就有470万盎司的白银从注册仓单中消失，它们要么被直接提走，要么被转为不可用于期货交割的"符合资格"状态。

目前市场的总持仓量为152020手（约合7.6亿盎司）。这意味着，注册仓单的覆盖率仅为14.2%。一旦多头集中要求实物交割，交易所将面临严峻的兑付压力。

空头困境

美国商品期货交易委员会（CFTC）截至1月20日的数据揭示了空头面临的绝境。

以银行和交易商为主的"商业类交易商"目前持有90112手空单，而多单仅为43723手。其净空头头寸高达46389手，相当于2.31亿盎司白银。

这不仅是一个数字，更是一个巨大的风险敞口：空头的净做空量，是当前交易所可交割库存（1.08亿盎司）的两倍以上。随着多头积极寻求实物交割，空头将被迫在极度紧缺的市场上扫货平仓，这种恐慌性买盘势必进一步推高价格。

现货倒挂

自去年10月初以来，白银市场一直处于"现货升水"状态，即现货价格高于期货价格。这在商品市场中属于异常现象，通常意味着当下的实物需求已经远超供应。

更反常的是，分析师观察到期货合约出现了从3月向1月、2月向1月的"向后展期"现象。这说明持有者不愿等待未来的交割，他们现在就要拿到货。仅在1月，就有9,608手合约（代表4,800万盎司）发出了实物交割指令，这一数量几乎占到了当前注册库存的45%。

光伏产业的刚性需求

这场供应危机的背后，是光伏产业无底洞般的需求。目前，白银已占到太阳能电池板生产总成本的29%，创下历史新高（去年为14%，2023年仅为3.4%）。

白银现已超越铝、玻璃和硅，成为光伏制造中最大的单一成本项。

虽然隆基绿能宣布将在2026年第二季度量产铜基电池以替代银，但行业分析师指出，这种技术替代通常需要数年才能形成规模。在短期内，光伏行业对实物白银的刚性需求将继续支撑价格。

黄金"岁月静好"

与白银的惊涛骇浪相比，黄金市场显得波澜不惊。COMEX黄金库存目前充足，注册仓单对持仓量的覆盖率达到35.7%，是白银的两倍多。同时，黄金期货仍维持正常的"期货升水"（Contango）结构，库存变动极小，未见明显的供应压力。

根据白银协会的数据，白银市场已连续第五年陷入结构性短缺，地上库存正被持续消耗。在全球租赁利率高企、实物溢价不断扩大的背景下，价格上涨的动力依然强劲。

但投资者也需警惕，在如此极端的行情下，如果交易所介入（如提高保证金、限制仓位）或获利盘加速离场，市场可能会出现剧烈的回调风险。

来源: 金十数据

苹果(AAPL.O)将于周四美股盘后公布其2026财年第一财季业绩。华尔街预计，苹果该季度营收将达到1384亿美元，每股收益为2.68美元。但是，市场的全部焦点都将集中在其AI战略上。

迄今为止，苹果在AI基础设施上的资本开支明显低于其他超大型公司。相比之下，公司选择与已有实力的AI厂商合作，近期宣布与谷歌(GOOGL.O)旗下的Gemini达成合作，以强化其语音助手Siri。

过去12个月，苹果股价上涨约10%，跑输大盘及部分"七巨头"同行。周三股价下跌约1%，至约255美元。

以下是顶级分析师在财报发布前对该股的看法，以及他们认为这家市值3.7万亿美元的公司在披露业绩时值得关注的要点。

Wedbush：可能很快被计入"AI溢价"

科技分析师丹·艾夫斯（Dan Ives）表示，应重点关注苹果AI战略的最新进展。他在周三发布给客户的报告中指出：

"随着公司最终敲定由谷歌Gemini为Siri提供支持，推动AI战略的关键选择已经完成，现在是苹果在2026年加速AI布局、为今年春季备受期待的Siri升级以及6月的全球开发者大会（WWDC）铺设蓝图的时候了。"

艾夫斯认为，如果投资者开始像对待其他强调AI布局的公司那样，为苹果赋予AI溢价，该股可能迎来一轮大幅上涨。他写道：

"我们认为，目前股价中尚未计入任何'AI溢价'，而这一溢价的潜在价值可能高达每股75至100美元。"

高盛：现在是买入的好时机

分析师迈克尔·吴（Michael Ng）预计，苹果周四公布的业绩将大体符合市场一致预期，但随着市场逐步认可其AI战略，股价有望走高。

迈克尔给出的目标价为每股320美元，较当前水平仍有约25%的上涨空间。他在1月20日的报告中表示：

"苹果股价在2026年初至今下跌5%，主要受到大宗商品成本通胀和App Store相关担忧的影响，但我们认为，这种回调为把握iPhone换机周期延续提供了买入机会。"

他补充称："苹果与谷歌Gemini在Siri上的合作，以及在AI原生消费级硬件推出背景下持续增长的iPhone需求，将向市场证明，iPhone仍将是用户获取新AI工具的首选终端，从而消除有关竞争的压制因素。"

摩根士丹利：AI与折叠屏iPhone最终将推升股价

分析师埃里克·伍德林（Erik Woodring）表示，他预计周四财报公布后股价短期表现可能偏弱，因为投资者或对iPhone销量数据感到失望。

但他对该股未来一年的表现仍持乐观态度，目标价为每股315美元。伍德林在周一的客户报告中写道："从更长期来看，我们仍然相信，随着苹果在2026年重新推出升级版Siri/Apple Intelligence（2026年2月及6月的WWDC 2026）、发布10多年来最具创新性的iPhone（折叠屏机型），并率先推出搭载2纳米制程芯片的智能手机（iPhone 18系列），公司将在2026年实现跑赢。"

瑞银：关注内存成本上升

瑞银表示，尽管iPhone销量预计仍然强劲，但市场关注点将更多转向不断上升的内存成本。

该行在1月20日的报告中写道："尽管供应协议可能在3月季度指引中缓解内存成本上升的影响，但随着下一代iPhone产量在6月和9月季度爬坡，成本和利润率面临的风险将随之上升。"

SWBC：前方或仍有压力

SWBC首席投资官克里斯·布里加蒂（Chris Brigati）表示，市场将更加严格地审视苹果的AI战略，投资者可能对公司最新的战略更新并不完全满意。

他在周三的邮件中指出："本周'七巨头'财报整体基调应当稳健，但各家公司表现不会完全一致。苹果面临的门槛最高：在经历一轮盈利预期上调后，它是最有可能难以达标的公司之一，尤其是在投资者不断追问其AI战略之际。"

来源: 金十数据