鲍威尔按下暂停键，降息要等多久？

周四，黄金延续了凶猛的涨势，突破每盎司5500美元，再次刷新历史纪录。白银也不甘示弱，自2025年录得超过145%的涨幅后，于周四首次冲上每盎司117美元，今年以来的涨幅已接近65%。这股热潮席卷了整个贵金属板块，从铂金、钯金到基础金属，无一例外。

Yardeni Research总裁埃德·亚德尼（Ed Yardeni）表示：“我们从去年初就在预测金价飙升，但这已经演变成了所有贵金属、许多基础金属乃至稀土矿物的普涨。”

避险与宽松：传统逻辑还有效吗？

分析师们普遍认为，这轮贵金属牛市的背后，是投资者在寻求对冲多重风险。地缘政治紧张、政府债务膨胀、利率与货币前景的不确定性，都促使资金涌入贵金属。

此外，两大传统逻辑也在提供支撑：一是各国央行的持续购金行为，为金价提供了坚实底部；二是对未来货币政策最终会转向宽松的预期，使得黄金这类无息资产，相比作为避险资产的美国国债更具吸引力。

在这场涨势中，白银的表现尤为突出。除了金融属性，其作为工业金属的角色也提供了额外动力。太阳能、电子产品和电气化趋势带来了强劲的工业需求，在一个本就供应紧张的市场里，进一步放大了上涨动能。

“市场失灵”：流动性成为主宰

然而，越来越多分析师认为，传统的基本面已经无法完全解释当前的价格走势。

“我会将贵金属市场标记为‘失灵’，因为波动性前所未见。” MKS PAMP的分析师尼基·希尔斯（Nicky Shiels）直言。她认为，价格的驱动因素已经越来越脱离实物供需，更多来自不稳定的流动性，这导致了极端的价格波动，并使其反复与基本面脱节。“从战术角度看，过去两个月贵金属价格的飙升已经超买。”

Galena Asset Management的首席执行官马克西米利安·托梅（Maximilian Tomei）也持相似观点，认为近期走势与基本面关系不大。

他解释道：“今天金属市场的走势，不一定反映金属本身的基本面需求。它更多是由计价货币（分母）的走弱驱动的。” 托梅指出，黄金在某种程度上就像一种货币，如果用来给它定价的货币走弱，金价自然就会上涨。数据显示，衡量美元强弱的美元指数在过去12个月里下跌了近11%。

托梅警告称，基本面需求虽然是上涨的因素之一，但远不足以支撑如此巨大的涨幅。“基本面无法解释一种大宗商品上涨200%。”他补充说，“白银的表现被夸大了，这是一系列脱节。市场已经失灵。”

他提出了另一个关键驱动力：充斥全球市场的过剩流动性。当股票等资产价格上涨，投资者能以其投资组合为抵押借入更多资金，这实际上创造了新的货币。当股票估值过高时，一部分流动性就会寻找新的“停车场”。在他看来，黄金和白银正日益成为这类资本的去处，不是因为基本面发生了巨变，而是因为流动性需要一个栖身之所。

小市场大波澜：价格为何与现实脱节？

价格走势被放大的现象，在白银这类规模相对较小的市场中尤其明显。

全球金融服务平台Marex的市场分析全球主管盖伊·沃尔夫（Guy Wolf）表示，贵金属板块中部分市场的价格行为已变得越来越扭曲。他指出，白银和铂金等市场的规模远小于黄金或标普500指数，这意味着近期投机资本的涌入对价格产生了不成比例的巨大影响。

同时，产能限制意味着金属的实物供应无法迅速增加以满足激增的需求。这导致价格“已完全脱离实物需求强劲支撑的水平”。沃尔夫警告，一旦投机者开始获利了结、流动性枯竭，这种态势可能同样急剧地逆转。

不过，也并非所有人都认为市场已完全失灵。战略咨询公司V2 Ventures的董事总经理高塔姆·瓦尔马（Gautam Varm）没有使用“失灵”一词，但他承认，这轮涨势反映了投机资本日益增长的影响力。

他总结道：“你可以看到有更多的投机资本参与进来，而这些资本的进入，可能出于除基本面供需之外的其他原因。” 最终，无论市场是否“失灵”，一个不争的事实是，当下的贵金属狂热，正由金融逻辑而非实物逻辑主导。

1月初，美国对委内瑞拉采取军事行动，不仅控制了总统马杜罗夫妇，更宣布将“管理”该国并引入美国大型石油企业。这一地缘政治巨变，正从根本上重塑全球重质原油市场的贸易结构。

作为全球重质原油的核心生产国，委内瑞拉的石油一旦在美国主导下重返市场，将在当前供应过剩的背景下，给国际油价带来显著的下行压力。1月14日，美国官员已透露完成首批价值5亿美元的委内瑞拉石油销售，并计划扩大规模，全球重油市场的格局重构已然开始。

美国炼厂的“意外之喜”

对美国炼油商而言，委内瑞拉原油的回归堪称一大利好。美国，特别是墨西哥湾沿岸的PADD3地区，拥有大量复杂的炼油装置，这些装置尤其擅长处理像委内瑞拉出产的重质高硫原油。

所谓焦化装置，就是将最重、最难处理的渣油“打碎”，提炼成价值更高的汽油和柴油。长期以来，美国炼厂对委内瑞拉、墨西哥等国的重质原油供应存在依赖。而在委内瑞拉原油受限后，PADD3地区许多焦化装置利用率偏低，闲置成本高昂。

如今，随着美国宣布将接收3000万至5000万桶委内瑞拉石油，大量廉价的重质原油将涌入美国本土。这不仅能显著提高PADD3地区焦化装置的利用率，降低炼厂的原料成本，还有望在高利润的柴油裂解市场中获得更高收益。

图1：美国海运重质原油主要进口来源国变化（单位：万桶/日）

在此之前，美国主要通过海运从墨西哥（2025年日均38万桶）、加拿大（日均33万桶）等国进口重质原油。委内瑞拉原油的大量涌入，将直接替代部分来自加拿大和墨西哥的份额，导致后两者的原油价格贴水面临扩大的压力。

中国买家的新挑战

委内瑞拉局势的变化，也给中国的重质原油进口带来了结构性影响。中国是全球重质原油的主要进口国，而委内瑞拉一直是中国在该领域的第二大供应来源。

在美国开始主导委内瑞拉原油的全球销售后，中国将不得不与美国、印度等国在市场上直接竞争这些曾经稳定的货源。一旦委内瑞拉原油价格完全市场化，对于中国的炼厂，尤其是山东地炼而言，寻找新的、有性价比的替代品将成为当务之急。

图2：中国海运重质原油进口来源国变化（单位：万桶/日）

加拿大原油：亚太市场新宠？

在这一背景下，加拿大正成为最有潜力的替代供应方。加拿大拥有全球第三大原油储量，但其出口长期以来高度依赖美国市场。为了实现出口多元化，降低地缘风险，加拿大正积极寻求扩大对亚洲市场的出口。

2026年1月14日至17日，加拿大总理卡尼访华，这是时隔八年加拿大总理再次到访。双方不仅签署了多项经贸合作文件，还同意在石油、天然气等传统能源领域加强合作，并决定启动部长级能源对话。

事实上，中国早已是加拿大西海岸原油出口的第一大买家。2025年，加拿大西海岸向中国出口的原油达到日均36万桶，占其总出口量的60%。随着横山输油管道（TMX）完成扩建，其输油能力从每天53万桶提升至89万桶，这将为加拿大向亚洲出口更多原油提供物理保障。

图3：加拿大西海岸原油出口目的地分布（单位：万桶/日），中国已成为其主要买家

对中国而言，增加加拿大原油进口，有助于优化能源进口结构，降低对中东等传统供应来源的依赖。不过，TMX管道也存在瓶颈，例如大型油轮无法在港口满载，限制了实际出口效率。

沥青市场震荡与地炼抉择

对于中国山东的独立炼厂（“地炼”）而言，冲击更为具体。委内瑞拉的马瑞原油是它们生产沥青性价比最高的原料。

1月3日美国发起军事行动后，沥青的裂解价差和绝对价格持续走强，这直接反映了市场对沥青生产成本上升的担忧。

目前，市场普遍采取观望态度，依靠较高的浮舱库存，预计春节前不会出现断供。但到3月份之后，随着库存下降，那些没有原油配额的炼厂将面临替代原料成本上升的严峻挑战，这可能进一步推高沥青的估值。

委内瑞拉增产前景：现实与挑战

尽管委内瑞拉石油储量丰富，但其产量的恢复之路依然漫长且充满不确定性。

据第三方机构测算，到2026年底，委内瑞拉原油产量有望恢复至100万桶/日以上，到2028年有望接近200万桶/日。然而，若想将产量提升至300万桶/日的水平，根据Rystad的统计，需要高达1830亿美元的投资和长达15年的建设周期。

考虑到高昂的投资、开采难度以及政治风险，许多美国石油公司对重返委内瑞拉投资持冷淡态度。这意味着，尽管美国已开始销售委内瑞拉石油，但其供应量的大幅增长并非一蹴而就。

图4：WTI原油期货主力合约日线走势，市场正消化地缘政治带来的供应端变化

无论如何，随着美国正式启动对委内瑞拉石油的销售，重塑全球重质原油市场格局的齿轮已经开始转动。

“新债王”、双线资本CEO冈拉克（Jeffrey Gundlach）周三语出惊人，他预计在现任主席鲍威尔的剩余任期内，美联储将维持利率不变，不会再有任何降息动作。

冈拉克直言：“我敢打赌，鲍威尔任内不会再有下一次降息了。”他认为，鲍威尔正努力向市场传递一个信号：虽然通胀略有抬头，但情况并没有几个月前担心的那么糟，同时失业率的上升趋势也已基本停止。

目前距离鲍威尔本届任期结束，仅剩下3月和4月两次美联联储议息会议。如果一切顺利，新任主席将在6月的会议上正式接棒。

鲍威尔的“潜台词”：为何说降息已无可能？

冈拉克的判断并非空穴来风，其逻辑与美联储最新的政策信号高度一致。

在周三的会议上，美联储决定将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%不变。会后声明称，经济活动正“以稳健步伐扩张”，决策者也注意到失业率已出现稳定迹象。

鲍威尔在记者会上更是描绘了一幅比之前更乐观的经济图景：经济增长更为强劲，劳动力市场也出现了企稳的初步迹象。这些表态清晰地表明，除非劳动力市场再现疲软，或通胀控制取得决定性进展，否则美联储官员短期内倾向于“按兵不动”。

冈拉克对此解读道：“他（鲍威尔）提到，美联储在稳定物价和充分就业这两大任务之间的矛盾正在减轻，我非常同意这个看法。我认为他正在为按兵不动铺平道路。”

市场怎么看？降息概率仅剩两成

市场的预期也正在向“不降息”的方向靠拢。

根据芝商所（CME）的“美联储观察工具”显示，市场目前预测美联储在4月会议（即鲍威尔任内最后一次会议）上降息的概率仅有约26%，而维持利率不变的概率则高达74%。

市场预期美联储在4月会议上维持利率不变的概率高达74%

牛津经济研究院首席美国经济学家Michael Pearce也认为，美联储将维持现有立场。他分析称：“当前利率已接近中性水平，劳动力市场状况正在趋稳。”

不过，他预测，尽管美国通胀率仍比美联储目标高出约1个百分点，但通胀的最终回落将促使美联储在今年6月和9月降息——但这已经是鲍威尔继任者的事了。

利率按兵不动，投资者该如何布局？

在美联储政策前景日益明朗的背景下，冈拉克也重申了他的投资观点。他建议，投资者应考虑将投资组合的30%至40%分配给未进行汇率对冲的国际股票（即非美股票）。

他解释说，这类头寸有望从当地货币对美元的升值中获益，从而带来额外的投资回报。

高盛集团将印尼股市的评级下调至低配，并警告称，若MSCI将其降格为前沿市场，那么对印尼市场可投资性的担忧或引发超过130亿美元的资金外流。

高盛预测，在印尼股市从新兴市场降为前沿市场的极端情况下，追踪MSCI指数的被动基金可能会卖出至多78亿美元。如果富时罗素也重新评估其自由流通状况和地位，则可能引发另外56亿美元的资金外流。

"我们预计被动抛售将继续，并将其视为将损害市场表现的未解决因素，"Timothy Moe等分析师在报告中写道。

继周三下跌7.4%之后，印尼股市周四继续下挫，一度进一步下跌7.1%。之前MSCI表示，在监管机构解决上市公司股权过于集中的问题之前，将暂停某些指数调整，理由是存在"根本性的可投资性问题"。问题的核心在于自由流通股，即可供交易的股票数量过低，这已成为印尼股市的一大问题。

来源: 新浪财经

美联储在2026年1月29日结束了今年的首次利率会议，决定将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%不变。这一决定完全符合市场预期，是在此前连续三次降息25个基点后的首次“暂停”。

会议声明的措辞出现了一些微妙但重要的变化。美联储上调了对经济活动的评估，称其正以“稳健”的速度扩张，并删除了此前声明中关于就业下行风险的表述。这暗示决策者对经济的信心有所增强。

决议公布后，市场反应平稳。美股涨跌不一，美债波动有限。然而，美元指数受“强美元政策”言论提振反弹，黄金价格则飙升4%，突破了5400美元的关口，比特币在冲高至9万美元附近后回落。

这次暂停降息的背后，是怎样的经济考量？FOMC内部的分歧是否已经弥合？在主席鲍威尔任期仅剩两次会议的情况下，再次降息的可能性还有多大？

暂停降息：一次毫无意外的决定

在经历了去年9月、10月和12月连续三次降息后，美联储此次选择“按兵不动”。会后声明指出，美国失业率出现稳定迹象，但就业增长仍然低迷，通胀则略高于目标水平。

市场利率期货合约的数据显示，交易员们对短期内再次降息的预期正在降温。

根据CME“美联-储观察”工具，3月份降息25个基点的概率仅为13.5%。而预测市场Polymarket的数据更为明确，认为3月维持利率不变的概率已飙升至91%。市场普遍认为，在鲍威尔4月份结束任期前的最后一次会议上，降息的可能性也不足三成。反倒是6月降息的可能性升至64%，这表明市场将降息的希望寄托在了下一任主席身上。

预测市场Polymarket数据显示，市场普遍预期美联储在3月会议上将维持利率不变，概率高达91%。

由于此次决议完全符合预期，各大类资产并未出现剧烈震荡。

• 股市：美股指涨跌互现，科技股一度推动标普500指数突破7000点。

• 汇市：美国财长贝森特重申“强美元政策”，美元指数反弹。

• 贵金属：美元走强并未压制金银价格。现货黄金单日暴涨超200美元，涨幅达4%，突破高盛预期的5400美元目标。现货白银同样大涨逾4%。

• 加密货币：比特币冲高回落，在9万美元关口遇阻。

内部分歧缩小：谁在支持降息？

本次会议的投票结果为10:2，相较于上次会议，反对票减少了一票，显示FOMC内部的意见更趋统一。

投下反对票的两位官员均主张再次降息25个基点。他们分别是美联储理事米兰（Stephen Miran）和沃勒（Christopher Waller）。米兰自上任以来一直是坚定的降息派，而沃勒的反对票则更引人关注。

有分析认为，沃勒作为下任美联储主席的潜在候选人之一，此举可能是为了迎合美国总统特朗普对低利率的偏好。决议公布后，预测市场数据显示，押注沃勒获得提名的几率小幅上升至17%，不过仍落后于贝莱德高管里德尔（36%）和前美联储理事沃什（32%）。

下任美联储主席人选的预测市场上，贝莱德高管里德尔和前美联储理事沃什领先，而投下降息反对票的沃勒提名几率也有所上升。

鲍威尔讲话：谨慎措辞与政治回避

在会后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔对经济和政策进行了说明，但对多个敏感政治议题采取了回避态度。

鲍威尔表示，美国劳动力市场在经历疲软后可能正趋于稳定，消费者支出保持韧性。他承认关税对物价造成了一次性冲击，是通胀超预期的主要原因，并暗示如果关税影响回落或劳动力市场风险再现，美联储可以放松政策。

然而，当被问及美国司法部的传票、自己任期结束后的计划以及共和党议员的提名威胁时，鲍威尔均以“无可奉告”或拒绝评论来回应。他强调美联储独立性的重要性，并建议下一任主席“不要参与民选政治”。

鲍威尔的谨慎表态，似乎也透露出在他仅剩的任期内，倾向于“求稳”，避免引发更多争议。

华尔街解读：鹰派信号还是暂时观望？

对于美联储的最新动向，市场分析师们给出了不同的解读。

• “新债王”冈拉克 (Jeffrey Gundlach) 认为，经济前景正变得更加平衡，他预计美联储在鲍威尔任内将维持利率不变。

• 高盛分析师哈伊 (Kai Haigh) 则表示，鉴于经济数据强劲，美联储暂时观望是合理的，但预计降息将在今年晚些时候重启，以使利率回归中性水平。

• MAI资本管理策略师格里桑蒂 (Chris Grisanti) 持鹰派观点。他认为，声明将经济评估从“温和”上调至“稳健”，意味着美联储的重心已从失业转向通胀，短期内不会降息，甚至2026年全年都可能不会降息。

• Carson集团策略师德特里克 (Ryan Detrick) 指出，沃勒的反对票耐人寻味，可能是为了吸引特朗普的注意。他认为美联储的独立性将是下一任主席面临的巨大考验。

• CORPAY首席市场策略师沙莫塔 (Karl Schamotta) 直言，美联储的信号很明确：坚定地按兵不动。市场对短期内放松政策的预期可能会落空。

后市展望：加密货币与大类资产何去何从？

美联储暂停行动后，市场未来将走向何方？

Wintermute分析认为，比特币市场目前陷入僵局，8.5万美元的支撑位经受住了多次考验。市场正在等待一个明确的催化剂，无论是ETF资金流向逆转、美元走弱，还是科技股财报的强劲表现。如果宏观环境恶化，8.5万美元的支撑位将面临严峻考验。

分析师Ali Charts则提醒投资者，从历史经验看，FOMC会议周通常伴随着比特币的高波动和下行风险，即使会前市场乐观，会后反应也大多偏空。

另一方面，IG Group表示，黄金价格持续走高和股市估值偏高，可能会促使资金从传统资产流向加密货币，从而推动新一轮上涨。CryptoQuant创始人Ki Young Ju也认为，黄金、白银和比特币都是避险资产，如果市场仍将比特币视为“风险资产”，那么它就被低估了。

此外，BitMine董事长Tom Lee看好以太坊的前景，认为随着富达等金融巨头在以太坊上推出代币化产品，以太坊将成为金融的未来。

周四亚洲时段，日元兑美元汇率有所回升，部分收复了前一交易日的失地。美元的整体弱势，叠加市场对日本官方可能干预汇市的猜测，共同为日元提供了支撑。

干预预期升温，官方为日元“撑腰”

近期，有关外汇干预的讨论显著增多，成为支撑日元的重要因素。

上周，纽约联储对美元兑日元汇率进行了一次例行“汇率询价”，而此前日本财务省也释放过类似信号。这一系列动作引发了市场对美日两国可能协同干预、以支撑日元的猜测。

日本首相高市早苗的公开表态进一步强化了市场的干预预期。她表示，如果市场出现投机性或“极不正常”的波动，政府随时准备采取必要措施。

日本央行鹰派立场提供支撑

从货币政策角度看，日本央行的立场也偏向鹰派。

在上周的政策会议上，日本央行维持短期利率在0.75%不变，并上调了2026财年的经济与通胀预期。央行同时暗示，若通胀发展路径符合预期，未来仍有加息空间。在全球主要经济体中，日本央行是少数仍处于加息周期的央行之一，这为日元提供了中期基本面支持。

然而，尽管有这些利好因素，日元多头的表现依然谨慎。

日元反弹之路并非坦途

投资者对日本的财政前景感到担忧。特别是首相高市早苗提出，若其所在政党在2月8日的提前选举中获胜，将考虑暂停征收消费税。这一提议加剧了市场对日本长期债务可持续性的疑虑。

此外，选举带来的政治不确定性，以及市场整体偏积极的风险情绪，都削弱了日元作为传统避险货币的吸引力，从而限制了其反弹高度。

美元疲软构成外部利好

从美元方面看，尽管此前从四年低点有所反弹，但整体走势依然疲弱。

美联储在最近一次议息会议上维持利率不变，符合市场预期。虽然主席鲍威尔认为经济前景有所改善，但市场普遍预计美联储将在2026年降息两次。同时，围绕美联储独立性的讨论也让美元多头缺乏信心。

在多重因素影响下，美元兑日元在亚洲盘中虽从日内低点反弹约50点，但整体仍处于承压状态。

技术分析：美元兑日元关键位承压

从日线图看，美元兑日元未能站稳154.00关口，反弹在100日简单移动均线（SMA）附近受阻回落，显示该均线形成了明显的技术压制。

美元兑日元日线图显示，汇价在关键均线附近受阻，MACD指标预示下行动能增强

动能指标也发出了偏空信号。MACD指标位于零轴下方，快线持续低于慢线，负向柱状图放大，表明下行动能仍在增强。相对强弱指数（RSI）位于33附近，处于弱势区间，并未出现明确的底部背离，暗示短期仍有下探空间。

不过，值得注意的是，100日均线本身仍维持上行趋势，表明中期上涨结构尚未完全逆转。这意味着，当前的回调更可能只是中期升势中的调整，而非趋势性反转。在价格有效站回100日均线之前，任何反弹都可能受限。短期来看，154.00附近是重要阻力位，若无法突破，汇价可能继续下探152.50甚至更低的支撑区。

展望后市，市场将密切关注美国当周初请失业金人数，以及周五公布的东京消费者通胀数据。尤其是后者，可能为日本央行未来的政策路径提供更清晰的线索，成为影响日元走势的关键。