美国如何不断向外转嫁移民压力

美联储主席鲍威尔的任期即将在5月结束，华尔街近几个月来一直在热议他的接班人选。随着最后期限临近，美国总统特朗普预计将很快公布决定。

有分析认为，这个关键的决定甚至可能就在本周揭晓。

关键窗口：FOMC会议的90分钟

沃尔夫研究公司（Wolfe Research）的分析师斯蒂芬妮·罗特（Stephanie Roth）提出了一个引人注目的时间点：北京时间本周四凌晨，美联储1月联邦公开市场委员会（FOMC）决议公布前后的90分钟内。

该机构分析，由于市场普遍预期美联储本周不会降息，特朗普或许有意通过宣布新任主席人选，来转移市场的注意力，从而为美股市场提供一些支撑。如果这个逻辑成立，那么在FOMC决议期间公布消息，无疑是一个合理的策略。

当然，即使本周未能成行，罗特也指出，这项宣布“最早可能在本周进行，也可能在未来几周内完成”。

最后期限：3月会议前的布局

无论如何，特朗普公布人选的时间最晚不会超过3月的FOMC会议。

这背后的逻辑与美联储理事会的席位安排有关。理事米兰（Stephen Miran）的任期将于本月底到期，届时将出现一个空缺。特朗普提名的鲍威尔继任者，预计将首先通过填补这个空缺进入美联储理事会。因此，为了让流程顺利衔接，特朗普必须在3月会议前敲定人选。

市场影响：不同人选，不同走向

沃尔夫研究公司还评估了不同候选人可能带来的市场反应。在他们看来，市场普遍认为里克·里德（Rick Rieder）和凯文·哈西特（Kevin Hassett）的政策立场相对温和，而沃勒（Waller）和沃什（Warsh）则更为鹰派。

具体到对市场的影响：

• 哈西特（Kevin Hassett）：如果他被提名，可能会导致美债收益率曲线变得更加陡峭。分析师认为，他将是“对市场影响最大的人选”。

• 沃什（Warsh）：他的上任则更倾向于让收益率曲线趋于平坦。

• 里德（Rick Rieder）：他被视为华尔街心仪的人选，受欢迎程度仅次于沃勒。

不过，分析师罗特也强调，她无法确定特朗普最终会选择谁，因为目前似乎“不存在完全符合总统所有标准的‘完美人选’”。

尽管如此，沃尔夫研究公司认为，特朗普选择哈西特的实际可能性，应该高于当前博彩市场所反映的6%。

自美国总统特朗普2025年初上任以来，曾经紧密的德美经济关系正迅速降温。德国经济研究所的最新报告揭示了一系列令人担忧的数据：德国对美国的直接投资和出口双双走弱，政策不确定性正严重侵蚀着跨大西洋的商业信任。这场经贸降温，正从数据层面蔓延至产业战略和金融互信的深层裂痕。

核心数据：德企对美投资与出口双双下滑

直观的数据最能反映问题的严重性。一年来，德国企业在美国的投资和贸易活动明显收缩。

根据德国央行的数据，2025年2月至11月，德国对美直接投资额仅为102亿欧元，与前一年同期的近190亿欧元相比，降幅高达约45%。若与2015年至2024年的长期平均水平对比，这一投资额也低了超过24%。

出口方面同样亮起红灯。2025年2月至10月，德国对美出口额同比下降约9%。其中，作为德国工业支柱的几个关键行业受创尤为严重：

• 汽车及零部件 出口同比锐减近19%

• 机械制造业 出口下降约10%

• 化工产品 出口降幅超过10%

这些行业的疲软表现，被视为德美经贸关系受挫的关键信号。大众汽车集团管理董事会主席奥博穆在达沃斯论坛期间直言，如果美国不显著降低关税，大众将难以继续在美国投资，甚至可能搁置奥迪新工厂的建设计划。

德国经济研究所警告，美方频繁释放的关税威胁，正持续抑制德国企业的投资信心，让本已紧张的德美经贸关系雪上加霜。

信任危机浮现：德国政商学界集体警示

面对不断恶化的经贸关系，德国国内对美国当前经济政策的担忧情绪日益浓厚。

德国汉斯·伯克勒尔基金会宏观经济政策研究所的经济学家塞巴斯蒂安·杜林认为，美国正逐渐演变为德国企业眼中的“高风险市场”。他指出，持续的关税威胁已经严重削弱了通过谈判稳定经贸关系的预期，甚至引发了“美国是否还是欧盟可靠贸易伙伴”的根本性质疑。

德国经济研究所经济学家萨米娜·苏丹则表示，政策不确定性对投资和贸易的抑制作用非常明显。她认为，美国当前的政策路线正在削弱企业信心，拖累跨大西洋经济往来，长远来看将损害美国作为投资目的地的吸引力和竞争力。

这种不信任感也蔓延到了公众层面。德国电视一台1月初的民调显示，约四分之三的德国受访者认为“美国对德国来说不是一个值得信赖的伙伴”。

在此背景下，德国经济界的战略思考也开始转向。基尔世界经济研究所所长莫里茨·舒拉里克建议，德国不应再将发展寄托于对美国的依赖，而应主动扩大对其他伙伴国的投资，以分散风险。德国汽车经济学专家费迪南德·杜登赫费尔更是明确表示：“美国当前的对外政策正损害欧洲和德国利益”，德国必须重新审视其对外经济战略。

信任崩塌的终极信号？撤回在美黄金储备

当贸易和投资的信任动摇时，对核心资产安全的担忧也随之浮现。近期，德国国内再次出现了要求将存放在美国的黄金储备运回国的呼声。

作为全球第二大黄金储备国，德国有超过1200吨黄金（占其总储备的三成以上）存放在纽约的美国联邦储备银行。数十年来，这一安排被视为德美同盟关系的象征之一。

然而，欧洲议会安全与防务委员会主席玛丽-阿格内斯·施特拉克-齐默尔曼近日向媒体表示，在地缘政治不确定性加剧、美国经济政策“阴晴不定”的背景下，“没有理由将德国37%的黄金储备继续存放在美国”。她敦促德国政府尽快制定计划，将这批黄金撤回。

德意志联邦银行前研究主管埃马努埃尔·门希也认为，鉴于当前的地缘政治形势，将如此巨量的黄金储备存放于美国“有风险”，德国央行“有必要考虑将其运回”。

这并非德国首次出现“撤金”的呼声，但在当前德美关系降温的背景下，这一动向无疑折射出双方互信基础的深刻动摇。分析人士认为，从贸易投资的短期波动到黄金储备的长期安全考量，跨大西洋关系的裂痕正在加深。未来，欧洲可能会更加强调自身的战略自主和经济布局的多元化。

桥水基金创始人瑞·达利欧再次发出严厉警告，认为美国正进入一个更加暴力的阶段。他指出，近期在明尼苏达州发生的联邦特工枪杀美国公民事件，正是这一危险趋势的标志。

明州枪击案：点燃“火药桶”的导火索？

事件的起因是美国移民局特工在明尼苏达州驱逐移民时，枪杀了一位名叫Renee Good的美国公民，随后又射杀了另一位公民Alex Pretti。这两起事件迅速引爆了大规模抗议，社会愤怒情绪急剧升温。

面对压力，被视为强硬移民政策代表的美国边境巡逻队指挥官Greg Bovino及其部分队员，预计将离开该州。

尽管特朗普政府似乎有所退让，但达利欧认为，美国现在就像一个一触即发的“火药桶”，局势已高度紧张。在他看来，特朗普接下来的选择至关重要：

• 如果继续对抗，美国可能被直接推入内战。

• 如果呼吁和平，承诺司法系统将公正处理枪击案，并限制移民执法机构的行动，美国或许还有机会从悬崖边上退回来。

不只是政治：深层危机早已埋下

达利欧的担忧并非空穴来风，他此前已多次就美国的深层问题发出警告。

首先是经济层面，美国公共债务已高达38万亿美元。达利欧批评称，这正将美国推向货币秩序崩溃的边缘，而这正是历史上帝国衰落的典型“症状”。

其次，在国际关系上，特朗普政府咄咄逼逼的政治姿态，可能引发新一轮全球金融冲突。随着内部不安和经济紧张局势加剧，外国政府和投资者正在重新评估持有美国资产的风险。一个信号是，由于格陵兰岛问题，欧洲一些大型机构已开始抛售美国国债。

与此同时，黄金、白银等传统避险资产的价格在历史高位上继续攀升。

周期理论下的预警与投资启示

达利欧将当前的美国置于他著名的周期理论框架中进行分析。他认为，美国已经深陷第五阶段，即“崩溃前阶段”，其主要特征就是糟糕的金融状况和激烈的内部冲突。

这个阶段距离更危险的第六阶段——现有秩序因内战或冲突而崩溃——仅一步之遥。

基于这一判断，达利欧向投资者给出了明确的建议：

• 分散投资，切勿过度依赖任何单一资产类别或国家。

• 重视黄金，他强调黄金是金融承压时期的重要对冲工具，建议在投资组合中配置5%至15%。

人工智能浪潮下，芯片基础设施建设需求火爆，存储芯片的供应紧张问题也日益凸显。现在，一个共识正在形成：这场缺货潮的持续时间可能远超预期。多位半导体行业资深人士判断，供应短缺至少还会持续两到三年。

行业高管预警：产能瓶颈难解

半导体设计软件巨头新思科技（Synopsys）的CEO萨西尼·加齐（Sassine Ghazi）给出了明确的时间表：芯片短缺将持续到2026年和2027年。

加齐解释说，当前全球顶级厂商生产的大部分内存芯片，都“直接流向了人工智能基础设施”。这导致需要内存芯片的其他众多市场，因产能不足而陷入困境。

尽管三星、SK海力士和美光这三大内存巨头正在努力扩大生产，但加齐指出，实现显著的产能扩张至少需要两年时间。这正是本轮短缺将长期持续的核心原因。

“现在是内存公司的黄金时期，”他表示。他还补充道，内存价格的上涨正迫使消费电子公司考虑提价，而这一趋势“已经在发生”。

“超级周期”已至，涨价潮远未结束

传统的存储市场总在供应过剩和短缺之间循环。但这一次，情况大不相同。越来越多的业内人士和分析师认为，市场正进入一个“超级周期”——这意味着供应紧张和价格上涨将比以往任何时候都更持久、更广泛。

存储巨头美光科技在去年底就已做出类似预测。该公司表示，持续的行业需求叠加供应限制，已造成存储市场供应紧张，预计这一状况将延续到2026年以后。这意味着市场的上行周期至少会持续三年。

推动这一趋势的关键是HBM（高带宽内存）芯片的强劲需求。美光预测，到2028年，HBM市场的复合年增长率将达到约40%，从2025年的约350亿美元增长至2028年的约1000亿美元。与此同时，NAND闪存的需求通常会跟随HBM一同上涨，预示着当前的存储上升周期可能会从2024年一直持续到2028年。

布鲁姆斯伯里情报与安全研究所的分析则指出了问题的结构性根源：制造商正将晶圆产能从传统的DRAM转向生产HBM芯片。其结果是，DRAM价格同比上涨了171%，而DDR5的现货价格自2025年9月以来已经翻了四倍。

该机构预测，存储器价格可能在2027-2028年期间都将保持高位。只有当新的制造工厂实现量产后，价格才可能部分回落。如果届时AI需求放缓，那么市场可能要到2028-2029年才会重新出现供应过剩。

行业分析公司IDC也确认了半导体“超级周期”的到来，并预测在经历2023年的调整和2024年的复苏后，2024至2028年的半导体收入有望实现两位数的复合年增长率。

华尔街的共识：涨价将持续到2027年

华尔街的投资机构也得出了相似的结论。

高盛在近期的报告中指出，新年以来，DDR5现货价格大幅上涨，而DDR4现货价格自2024年9月以来也持续走高。现货价格相对合约价格的巨大溢价，为DRAM合约价的后续上涨提供了强劲动力。

高盛预测三星DRAM芯片定价将持续增长，并在2026年第一季度达到50%的环比增幅峰值

高盛还预测，三星今年的DRAM芯片平均定价将逐季环比增长，尤其是在第一季度，增幅预计可达50%。

与此同时，野村证券在其报告中将当前的市场状况定义为前所未有的“三重超级周期”，即DRAM、NAND和HBM的需求将在2026年同时激增。野村判断，在强劲的需求和有限的供应扩张共同作用下，这一超级周期将持续到2027年。

本周，美联储几乎确定将维持基准利率不变。但这不仅仅是一次常规的暂停，它直接引发了市场的核心疑问：这种“观望”姿态究竟会持续多久？从短期决策到长期战略，美联储的整个货币政策框架正面临顽固通胀、强劲就业和外部政治因素的多重考验。

按兵不动成定局，市场毫无悬念

美联储官员们的口风已经非常明确，他们倾向于在本周的议息会议上维持3.5%-3.75%的基准利率区间。这一立场在市场上已是高度共识，相关金融工具的定价显示，降息的可能性微乎其微。

会议将于当地时间周三下午（北京时间周四凌晨）公布决议，随后美联储主席鲍威尔将举行新闻发布会，解释决策背后的逻辑。

自去年9月以来，为应对当时出现的劳动力市场疲软迹象，美联储已连续三次降息，累计下调75个基点。当时的目标是在控制通胀的同时，避免经济滑入衰退。但现在情况变了：通胀虽有回落，却仍高于2%的目标；而劳动力市场则表现出超预期的韧性。这两点都削弱了进一步放宽政策的紧迫性。

降息预期一再推迟，耐心正在耗尽

市场对快速降息的乐观情绪正在迅速退潮。普遍观点认为，下一次利率行动最早也要等到7月份，甚至可能更晚。漫长的等待期让前景变得不确定。

有机构经济学家指出，美联储拖延降息的时间越长，从经济数据层面就越难证明需要更多宽松政策，因为经济本身的韧性正在削弱降息的必要性。

尽管大多数分析师仍认为未来某个时点会降息，但观点分歧越来越大。一些极端的看法甚至认为，美联储今年可能全年都维持现状，下一次行动甚至可能要推迟到2027年下半年，并且是转向加息。这种谨慎甚至悲观的态度，反映出市场正在重新评估通胀的顽固程度和美联储的政策空间。

内外承压，美联储的“两难困境”

美联储决策层内部存在明显分歧。一些官员担心招聘势头不足，唯恐经济动能减弱；而另一些官员则对持续的价格压力高度警惕，认为任何过早的宽松都可能导致通胀加速反弹。一位前美联储官员强调，在没有明确证据显示通胀持续下降之前，央行不会贸然行动。

外部环境同样复杂。美国总统特朗普的关税政策及相关的政治干预，持续给经济前景带来不确定性。同时，通胀状况虽然预计在下半年有所改善，但第一季度可能因企业进行价格重置而短暂飙升，这会进一步压缩降息的时间窗口。

鲍威尔任期尾声，政策前景添变数

值得注意的是，鲍威尔作为美联储主席的任期将于今年5月结束。许多市场参与者一度认为，新主席上任会迅速推动降息，甚至将其视为一个“自动”信号。

然而，如今债券市场的逻辑已经改变。如果美联储大幅宽松，长期利率反而可能上升，从而对经济产生反作用。有机构预计，本周的政策声明和鲍威尔的讲话将带有偏紧缩的倾向，强调当前缺乏向任何方向采取行动的紧迫性。

当然，也有乐观预测认为，随着通胀逐步降温，今年仍有可能降息数次。总的来看，政策风险整体偏向下行，加息的可能性微乎其微，但启动更多降息也需要更强的数据来支撑。

可以说，美联储本周的“按兵不动”并非终点，而是新一轮等待的开端。这场等待将考验央行的耐心、市场的预期以及经济的真实表现。降息何时重启，不仅取决于数据，更取决于美联储如何在控制通胀与支持增长之间走好钢丝。

美国总统特朗普周一（1月26日）的一则社交媒体帖子，再次点燃了全球贸易和金融市场的紧张情绪。他表示，由于韩国国会未能批准一项关键的贸易协议，将对从韩国进口的多种商品加征关税。

此番言论迅速引发市场连锁反应，不仅冲击了韩国股市，也为本已强势的黄金注入了新的避险动力。周二，现货黄金价格连续第七个交易日上涨，交投于每盎司5085美元附近，日内涨幅约1.5%。此前，金价更是一度触及5110.86美元/盎司的历史新高。

特朗普的关税威胁：为何瞄准韩国？

特朗普在社交媒体上明确表达了他的意图，称由于韩国国会没有履行双方在10月份确认的贸易框架，他将采取行动。

根据其声明，针对韩国的汽车、木材和药品等商品的关税税率将被上调。具体而言，汽车关税将从15%提高到25%，其他商品的关税率也将面临同样幅度的上调。特朗普直言，此举的原因是韩国国会未能通过这份“历史性的贸易协定”。

韩国的紧急应对：安抚市场与推动立法

特朗普发出关税威胁仅数小时后，韩国政府迅速展开危机应对。

韩国财政部宣布，财长具润哲计划会见国会财政委员会委员长林礼子，旨在敦促议员们加快批准一项价值3500亿美元的对美投资法案。据悉，该法案自2025年12月提交以来，一直在国会委员会中停滞不前。财政部在声明中表示，正在评估美方的真实意图，并将就法案的讨论现状与美国政府保持沟通。

与此同时，韩国总统府也于周二紧急召开会议，商讨对策，并重申将严格执行现有关税协定的立场。

执政的共同民主党承诺，将在二月底前通过与美韩贸易协定相关的特别法案。议员金贤正透露，目前已有五项相关法案提交国会审议。鉴于共同民主党与国民力量党共同提交了法案，预计立法进程将会加速。目前共同民主党在300个国会席位中占有162席（4席空缺），国民力量党则拥有107席。

此外，韩国产业通商资源部也表示，部长金壮宪将为此事访问华盛顿进行磋商。

市场连锁反应：股市承压，黄金走强

特朗普此举被市场普遍解读为其“美国优先”贸易政策的延续，预示着全球贸易环境可能重回动荡。这种单边关税威胁直接推高了市场的风险厌恶情绪，使得黄金等传统避险资产的吸引力显著增强。

当前，全球市场本就因美联储政策路径不明以及中东、欧洲等地的地缘紧张局势而高度敏感。特朗普的关税言论，无异于火上浇油，强化了“世界正变得更不稳定、更不可预测”的市场叙事。

华盛顿的威胁立即在韩国股市引发抛售。周二早盘，现代汽车股价下跌超过2%，起亚股价跌幅超过3%。

对于黄金交易员来说，这不仅仅是一个孤立的地缘政治事件。特朗普的关税威胁，为当前市场中“政策不确定性高企”的宏观主题再添一笔重墨，有望在震荡中继续推高金价重心。

图：现货黄金4小时K线图显示，金价延续强劲上涨趋势，地缘政治不确定性为其提供支撑。

截至北京时间15:00，现货黄金报5084.25美元/盎司。