欧洲最大养老基金去年大幅削减美债敞口，北欧多国对美资产愈发谨慎

来源：国信证券

美国联邦政府在本周末前部分关门的风险陡然升高。导火索是联邦移民官员在明尼苏达州枪杀美国公民亚历克斯·普雷蒂，这起事件已是本月第二起类似悲剧，彻底点燃了国会山的政治怒火。

随着最后期限逼近，越来越多的民主党参议员公开表态，誓言将阻挠一项总额高达1.2万亿美元的联邦政府拨款法案。他们反对的核心，是法案中包含了对国土安全部（DHS）的拨款——该部门正是移民执法机构的上级。

更糟糕的是，一场特大暴风雪席卷华盛顿特区，迫使参议院取消了周一的投票，这让本已紧张的时间表雪上加霜。

市场对此反应迅速。周一亚洲交易时段，美元指数承压下行，一度跌至96.94，创下四个多月新低。政治僵局的阴云，正直接转化为美元的卖压。

两党对峙：国土安全部拨款成死结

面对民主党的强硬立场，共和党方面丝毫没有让步的迹象。一位熟悉参议院共和党领导层的消息人士表示，他们决心按计划推进包含国土安全部资金的完整法案，并希望民主党人最终能妥协。

然而，程序上共和党并不占优。这项拨款方案在参议院需要获得60票才能通过。目前共和党在参议院仅占53席，这意味着没有至少7名民主党人的支持，法案将无法通过。

众议院已于上周四批准了该方案，但如果参议院无法在本周五午夜前通过，联邦政府的部分机构将立即开始停摆。

致命枪击案点燃民主党怒火

这场政治对峙的背后，是民众和议员对移民执法机构的强烈不满。37岁的重症监护室护士亚历克斯·普雷蒂于上周六在明尼阿波利斯被枪杀，这起事件成为了压垮骆驼的最后一根稻草。

此前在1月7日，移民与海关执法局（ICE）官员已在同一城市枪杀了当地公民蕾妮·古德，引发了民主党内部对国土安全部拨款的普遍担忧。

参议院少数党领袖、民主党人查克·舒默周日发表声明，措辞严厉：“参议院民主党人绝不会允许当前的国土安全部拨款法案通过。”他直指共和党人必须正视ICE虐待美国公民的“骇人画面”。舒默强调，这两起“令人发指的谋杀”必须促使两党联手，对ICE和海关与边境保护局（CBP）进行彻底改革。

与民主党立场一致的独立参议员安格斯·金也明确表示：“在这种情况下，我无法投票支持包含ICE拨款的法案。”他建议，将国土安全部的拨款案单独拿出来谈判，建立问责机制，而不是让整个政府停摆。

时间紧迫，拆分法案是唯一出路？

随着截止日期的临近，一个潜在的解决方案浮出水面：将国土安全部的拨款从总方案中剥离出来，先通过其他部门的预算，以避免全面停摆。

参议院拨款委员会的首席民主党人帕蒂·默里正在力推此方案。她表示：“联邦特工不能在光天化日之下杀人而无需承担任何后果。”她坚持，必须先将国土安全部拨款案拆分，共和党人必须合作。

但这条路同样充满障碍。首先，众议院在通过捆绑法案后已经休会，若参议院修改法案，需要众议员们返回华盛顿重新投票，这在操作上难度极大。其次，拆分法案本身也需要得到在参议院占多数的共和党的同意。

目前，包括明尼苏达州参议员艾米·克洛布彻、内华达州参议员凯瑟琳·科尔特斯·马斯托在内的多位曾在2025年帮助结束政府停摆的温和派民主党人，这次也已明确表示反对。政治僵局似乎难以破解。

政治风险冲击市场，美元何去何从？

对于外汇交易员来说，华盛顿的政治闹剧正直接转化为市场的下行压力。

通常，全球性的风险事件会刺激避险情绪，推高美元。但这次纯粹是美国国内的政治风险，它直接损害的是投资者对美元资产和美国国家信用的信心，因此对美元构成利空。

短期内，美元走势将完全被新闻驱动。任何关于两党谈判破裂的消息都可能引发新一轮抛售，而任何达成协议的迹象则会带来反弹。

但从更深层次看，这次停摆危机暴露了美国政治的深刻裂痕。两党在移民、财政等核心问题上的分歧难以调和，这本身就是一个长期困扰市场的负面因素，也为美元的长期前景蒙上了阴影。

美元指数日线图显示，政治僵局导致其跌至四个月低点，技术指标也呈空头排列。

上周五，纽约联储一通关于美元兑日元汇率的询价电话，直接导致该货币对跳水约1.6%。市场风声鹤唳：为阻止日元过快贬值，美国和日本联手干预汇市的可能性正在上升。

美银证券在1月25日发布的研报中分析，此举可能标志着美国外汇政策立场发生了关键转变。这背后或许隐藏着美国打压美元升值、提升贸易竞争力、维护美债稳定以及增加对日外交筹码等多重意图。

而对于即将迎来大选的日本，与美国联手稳定汇率，更像是在为高市早苗政府争取宝贵的选举窗口期。此举目的在于将汇率控制在政治可接受的范围，避免股市震动，而非立即将日元推向一个极高的水平。

美国外汇政策立场悄然生变

美银证券指出，纽约联储的这次询价打破了市场对美国长期以来“不干预”外汇的固有认知。此前，市场普遍认为，在美国财长贝森特表态后，美国最多只是默许日本财务省在必要时出手干预。

然而，纽约联储交易台的直接介入，彻底改变了游戏规则。过去十五年里，尽管日元经历数次大幅波动，美国通常仅通过G7联合声明或默许的方式参与，鲜有直接行动的记录。

美银分析师Alex Cohen团队强调，这次“汇率检查”一旦属实，就意味着本届美国财政部展现出了几十年来罕见的激进姿态。这与去年秋季美国直接干预以支持阿根廷比索的行动逻辑一致，表明美国正更积极地将外汇政策纳入其更广泛的外交与经济工具箱。

美国为何出手？三大潜在动机

理解美国财政部此时介入的动机至关重要。美银报告认为，美国的战略目标可能包括以下三点：

1. 防止美元过度升值：美国可能希望通过打压美元来提升本国的贸易竞争力。如果这是主要动机，意味着美元未来将面临更广泛的下行压力。

2. 维护美债市场稳定：如果日本单独干预，很可能需要抛售美国国债来筹集资金。美国通过支持日元，可以帮助稳定日本国债（JGB）市场，从而降低其对美债市场的溢出风险。

3. 增加对日外交筹码：此举也是一种外交工具，意在支持重要盟友日本。尤其在日本承诺向美投资5500亿美元并可能增加国防开支的背景下，美国希望通过汇率政策上的配合，换取日本在其他政策目标上的合作。

日本的诉求：大选前的市场稳定

对日本政府而言，当前的核心目标就是确保汇率和股市的稳定。美银报告分析，高市早苗政府可能希望近期将美元兑日元汇率维持在145–155区间，并在中期引导其回落至更符合基本面的135–145水平。

不过，在2月8日大选临近的关头，日本政府并不希望日元升值过猛。汇率的剧烈波动可能引发股市大幅回调，这对选情不利。同时，过于强势的日元也会让央行在重新锚定通胀预期时束手束脚。

因此，美日此次联手更像是一次策略性的“汇率维稳”，旨在为高市早苗政府争取时间，将汇率控制在政治可接受的范围内，而不是立即发动大规模干预。

后市展望：单边做空日元策略已失效

展望未来，美银证券预计，美联储和美国财政部的姿态将在短期内（尤其在2月8日日本大选前）将美元兑日元压制在160下方。一旦该货币对再次冲击近期高点，包括美国在内的联合干预风险将显著上升。

当然，分析师也提醒，尽管预计2026年日本央行将加息两次、美联储降息两次会为日元提供支撑，但考虑到美国经济的强劲表现和日本结构性的资本外流，美元兑日元的上涨趋势可能在晚些时候重燃。只要美国通胀保持可控，未来协调干预的可能性就将持续存在。

对于交易者而言，这意味着简单的单边做空日元策略已不再安全。现在，必须时刻警惕来自华盛顿和东京的双重政策阻力。

近期，摩根士丹利全球主题研究主管Stephen C Byrd发布2026年市场展望，围绕AI技术扩散、能源未来、多极世界和社会变革四大主题，提出十项关键预测，为投资者勾勒出技术驱动下的市场格局演变路径。

该投行预计，美国前沿大模型将在2026年上半年实现能力跃升，而世界其他地区竞争者短期内难以匹敌。同时，算力需求的指数级增长将超过供应扩张速度，推动数据中心经济学发生根本性变化。

摩根士丹利强调，主题投资已被证明是强劲的超额收益来源。2025年，该行主题股票组合平均跑赢MSCI世界指数16个百分点，跑赢标普500指数27个百分点。表现最佳的三个类别均由多极世界动态驱动。

这些预测涵盖技术、能源、地缘政治和劳动力市场等多个维度，凸显AI技术扩散对全球经济结构的深远影响，以及由此引发的国家竞争力重塑。

预测一：全球AI技术发展呈现分化格局

摩根士丹利预计，2026年上半年美国前沿大模型将实现能力的阶跃式提升，而世界其他地区的竞争者在同一时间框架内难以实现同等突破。这一技术差距将形成AI发展的"两个世界"格局。

在应用层面，市场情绪将经历显著转变。2026年上半年对AI采用率的担忧，将在下半年随着AI能力的非线性增长转为乐观情绪，AI应用效益的规模将日益显著。

预测二：算力需求指数级增长超越供给能力

AI应用普及和使用场景复杂度提升，将推动算力需求呈指数级增长，供给增速则难以匹配。摩根士丹利推出新的"智能工厂"模型，帮助投资者深入理解大模型开发者在数据中心层面的经济效益。报告强调，这些经济效益具有吸引力。

预测三：特朗普政府推出强力政策议程

摩根士丹利预测，特朗普政府将采取比预期更强有力的行动，重点包括确保关键矿产、铀和金属的国内供应，支持制造业回流，增加军事开支并强调创新，以及降低消费者成本。

预测四：AI技术转让与国家自给自足压力

作为对前述趋势的回应，全球将面临AI技术转让压力。国家层面AI能力的不平等可能影响贸易动态。各国对国家自给自足和提升"国内总智能"的追求将日益强烈。

预测五：能源成本上升引发政策反弹

全球能源成本上升将引发对数据中心增长的反弹，推动低成本能源支持政策出台，并促使数据中心项目采用"离网"供电策略，这一政治化议题将重塑数据中心发展路径。

预测六：AI巨头加速整合能源基础设施

主要AI企业将采取措施加强对能源基础设施的控制，目标包括掌握自身命运、尽快获得成本最低且最可靠的能源、使其他电力客户免受AI增长冲击，以及利用AI推动能源和电力效率提升。AI与能源的融合程度将显著加深。

预测七：全球制造业版图重构

中国将在关键科技密集型行业中提升全球制造市场份额。与此同时，随着技术扩散降低低成本劳动力优势，美国制造业天平向美国国内生产倾斜。成本结构高、监管严格且AI应用程度低的地区将失去市场份额。

预测八：拉美迎来三重变革驱动新投资周期

政策转变、地缘政治变化和利率见顶，将推动拉丁美洲进入新投资周期。这一轮牛市将由投资而非消费驱动。

预测九：企业和政府启动大规模再培训计划

企业和政府将推出广泛的再培训计划，以应对AI驱动的就业变化。对AI应用导致真实或感知的失业问题的政治敏感性，将引发一系列政策干预措施。

预测十：变革性AI重塑经济和资产估值

摩根士丹利预计，2026年下半年将出现变革性AI推动多领域价格快速下降的早期迹象。这将进一步导致工资不平等加剧、资本支出增加、利率面临上行压力风险，以及无法被AI"复制"的资产价值上升，这些变化将重塑国家竞争力格局。

来源: 华尔街见闻

尽管美国总统特朗普多次施压，希望美联储降低利率，甚至试图影响央行决策，但市场似乎并不再将降息视为唯一的救命稻草。

本周，美联储将召开联邦公开市场委员会（FOMC）会议。根据CME FedWatch工具的数据，市场几乎一致（97%的概率）认为利率将维持不变，而且投资者对此似乎并不感到担忧。

SoFi投资策略主管莉兹·托马斯直言：“我认为市场不需要降息。坦白说，即使今年初没有降息，市场状况也依然良好。”

市场风向已变：焦点从降息转向板块轮动

自美联储于2024年9月开启本轮降息周期以来，投资者对未来利率走向的关注度极高，高增长的科技股等风险资产也因此受益。

然而进入2026年，市场的逻辑正在悄然转变。托马斯表示，对年底前更多降息的预期，已不再是驱动市场上行的核心动力。

一个有力的证据是，近几个月来，科技等成长型板块的表现已开始落后于周期性更强的板块和价值股。能源、工业和材料板块在2026年初表现抢眼，就连小盘股罗素2000指数的涨幅也超过了标普500指数。

托马斯分析称：“这是一个非常明确的周期性信号，它与降息或更宽松货币政策的预期无关。投资者对市场上行基础的拓宽感到乐观，并期待其他板块也能贡献回报。”

经济与盈利：股市上涨的真正压舱石

市场上涨基础之所以能够拓宽，根本原因在于美国经济基本面保持了稳定。

在去年秋季政府停摆造成数据真空后，近期公布的经济数据让投资者有了更清晰的判断：劳动力市场在2025年经历短暂疲软后可能正在复苏，通胀基本受控，GDP增长也维持稳健。

这或许不是美国经济最强劲的时期，但“稳定”本身就是一个积极信号。当经济向好时，周期性板块自然会受益，形成“水涨船高”的局面。

这种积极势头已经反映在企业财报中。与虚无缥缈的降息次数预期相比，投资者现在可能更关心实实在在的盈利质量。

在2024年和2025年，“七巨头”等大型科技股是盈利增长的主要引擎。但华尔街专业人士普遍认为，今年标普500指数中其余公司的盈利增速将迎头赶上。未来几天，这一判断将迎来关键检验——“七巨头”中的微软、Meta、特斯拉和苹果都将在本周公布财报。

虽然这些科技巨头在标普500指数中权重依然巨大，其盈利表现仍会影响指数的日常波动。但随着非科技板块的盈利能力追赶上来，一个不依赖少数几只股票表现的市场，将变得更加健康和可持续。

Global X投资策略主管斯科特·赫尔夫斯坦指出，标普500指数去年的涨幅几乎全部发生在财报季，这表明市场更多是由基本面而非利率驱动。他认为，虽然降息是一个有利因素，但即便没有降息，股市也能上涨。

赫尔夫斯坦补充说：“利率下降会降低资本成本，为市场提供额外动力，但这并非市场走高的先决条件。”

本周FOMC会议：平静之下暗流涌动

尽管市场的长期逻辑正在转变，但这并不意味着投资者会完全忽视本周的美联储会议。

Resonate Wealth Partners首席投资官亚历克斯·朱利亚诺预计，1月28日的FOMC会议将“平淡无奇”，因为在连续三次降息后，美联储几乎没有理由再次行动。

不过，鲍威尔主席在会后的新闻发布会仍是焦点。随着近期政治压力的增加，投资者很想知道他是否会提及针对他的调查。朱利亚诺预计鲍威尔在此问题上会保持谨慎。

考虑到鲍威尔的美联储主席任期本应在五月结束，这项调查更像是一个“临别一击”。外界普遍预计，特朗普将在近期提名一位更愿意配合其降息意愿的新主席。

朱利亚诺预测：“股市的波动可能会在年中新任美联储主席上任后不久出现，因为市场需要时间来适应新主席的政策基调和方向。”

如果特朗普的新提名人选确实倾向于进一步降息，这意味着美联储的立场可能从夏天开始转向鸽派。交易员已经开始为此定价，联邦基金期货显示6月降息的可能性为59.4%。对未来降息的预期，反而让美联储更有理由在接下来的几次会议上保持耐心。

如何看待鲍威尔讲话：过滤噪音，回归基本面

即便未来几次美联储会议本身波澜不惊，市场也依然会因鲍威尔的讲话而波动。

SoFi的托马斯表示：“市场已经被训练得去仔细揣摩鲍威尔的每一个字，仿佛这能解答未来30到60天的所有疑问。”

她认为，美联储真正能做的，是指出其关注的数据，解释其决策的依据，并提供对经济的预测。但投资者往往会因为美联储的权威性而给予其过多的权重。历史数据也显示，在FOMC声明发布日，标普500指数总是在主席新闻发布会开始的瞬间出现剧烈波动。

托马斯总结道：“我认为我们可能听得过于仔细了。如果投资者能过滤掉一些噪音，情况会更好。我常说，在美联储会议日，下午2点到2点30分之间是交易最危险的时刻。”

亚洲交易时段，国际油价小幅走低，市场对供应过剩的担忧情绪暂时压过了地缘政治风险。目前，WTI原油价格徘徊在61.27美元，布伦特原油则交投于65.20美元附近。

当前原油市场正上演一场激烈的多空博弈。一方面，不断累积的库存数据指向供应过剩的现实；另一方面，全球多个热点地区局势紧张，随时可能引爆供应中断的风险，让交易员不敢掉以轻心。

WTI原油K线图显示价格在61美元附近波动

布伦特原油日K线图揭示当前价格为65美元左右

供应过剩压力显现，库存数据敲响警钟

看空油价的逻辑主要建立在清晰的供需基本面上。

近期公布的库存数据为市场泼了一盆冷水。美国石油协会（API）数据显示原油库存增加240万桶，而美国能源信息署（EIA）的数据更为严峻，显示库存增加了360万桶。这并非简单的统计误差，而是供应过剩的直接体现。

更值得注意的是，汽油库存同样大幅攀升，API和EIA数据分别显示增加了310万桶和420万桶，使汽油库存升至五年区间的最高位。这表明下游炼油厂对原油的需求疲软，成品油市场已趋于饱和。

澳新银行的分析也指出，随着炼厂开工率下降和OPEC+产量增长，全球原油市场的供需平衡预计将转向过剩。该行预测，2026年的供应过剩将达到日均174万桶，远高于2025年的日均40万桶。

不过，国际能源署（IEA）在其能源展望报告中上调了需求预期，预测2026年全球石油需求将日增93万桶，认为全球经济复苏将推动需求走强。然而，该机构也承认，2025年12月全球石油产量实际上下降了，第四季度整体呈持续下降态势。

地缘政治风险频发，引爆供应中断担忧

尽管供应数据利空，但复杂的国际局势为油价提供了坚实支撑，市场焦点正从单纯的库存数字转向现实的地缘政治风险。

中东局势持续紧张

美国与伊朗的对峙是当前市场的核心风险点。美国不仅对与伊朗相关的实体及油轮实施了新一轮制裁，还披露其航母打击群已抵达印度洋，而伊朗方面则宣称其武装力量已进入全面戒备状态。分析师James Hyerczyk指出，市场对供应中断的忧虑因此重燃。伊朗作为欧佩克第四大产油国，日均产量达320万桶，任何军事行动或出口中断都将迅速推高油价。

此外，美国正向玻利维亚施压，要求其处理伊朗相关人员，并考虑在智利、秘鲁、巴拿马采取类似行动，显示其正在西半球强化影响力。

其他地区冲突与变数

除了中东，其他地区的动态同样牵动着市场的神经：

• 哈萨克斯坦供应受阻：雪佛龙公司证实，其在哈萨克斯坦的田吉兹油田因火灾而停产，该油田产量占哈国近一半。摩根大通预计，该国1月原油日产量可能从常规的180万桶降至100-110万桶。

• 俄乌谈判进展：乌克兰问题会议取得一定进展，市场对俄罗斯原油供应中断的长期风险溢价有所降低。但谈判本身的不确定性依然存在。

• 美洲政策变动：特朗普政府被曝考虑对古巴石油进口实施海上封锁，这可能影响到墨西哥对古巴的石油输送。同时，委内瑞拉的政局稳定与否，也关系到其石油能否顺利重返全球市场。

机构激辩：油价短期风险与中期趋势

面对复杂的局面，各大机构对油价的未来走势看法不一。

分析师Khasay Hashimov认为，市场正在权衡短期地缘政治支撑与中期供应过剩的叙事。当前油价的上涨是一种短暂的风险溢价，而非结构性变化。美国库存升至11月以来最高水平，加上委内瑞拉原油重返市场，都抑制了油价的持续突破。关键风险在于伊朗局势是否会显著升级，从而威胁航运通道。

分析师Irina Slav则提出一个反向观点，她质疑“供应过剩”是否已成“过去式”。她指出，全球石油产量在2025年第四季度持续下降，而需求却强于预期。她警告称，如果行业不提升产能以应对变化，市场很容易陷入供应不足的境地。

澳新银行的观点则更为中立。该行认为，短期内地缘政治风险会给油价带来上行压力，例如美国对俄罗斯石油公司的制裁已导致印度从俄进口量骤降。然而，考虑到俄罗斯、伊朗和委内瑞拉的出口受影响程度可能有限，全球原油平衡终将转向过剩，因此油价短期内难有大幅上涨空间，但下行空间也因供应中断风险而受限。

总体来看，原油市场正处于一个微妙的平衡点。交易员们紧盯着地缘政治的最新动态，同时也在仔细研判不断出炉的供需数据。油价的下一步走向，将取决于这场地缘风险与供应现实的拉锯战最终谁占上风。