俄乌谈判：军事有进展，领土仍是僵局

特朗普并非和平主义者，他只是不想打赔本的仗

特朗普其实不但有意识形态，而且还向欧洲输出革命

特朗普回归美国地缘战略传统

结语：特朗普正从民粹主义领袖转变为冷战式建制派总统

来源：FT中文网

周五，日元上演了一场惊心动魄的大逆转，创下五个月来最大单日涨幅。市场风暴的背后，是纽约联储一通看似寻常的“询价”电话，这被交易员普遍解读为美国准备与日本联手干预汇市的关键信号。面对市场的剧烈波动，日本首相高市早苗周日发出严厉警告，承诺将采取一切必要措施，干预预期骤然升温。

一通“询价”电话，联合干预的信号？

上周五，美元兑日元汇率从盘中高点159.23急转直下，一度暴跌约1.75%至155.63，抹平了去年圣诞节以来的全部跌幅。

这场大逆转的导火索，是纽约联储被曝致电多家金融机构，询问日元汇率情况。在外汇市场，这类官方“询价”通常被视为干预的前兆，是政府在口头警告失效后向交易员发出的最后通牒。

Corpay首席市场策略师Karl Schamotta对此评论道：“如果它看起来像、走起来像、叫声也像干预，那它很可能就是干预。”他认为，日元走势的迅猛和异常，要么是日本政府已经入场，要么是交易员在抢跑行动。

更关键的是，这次是美联储出手。BMO资本市场董事总经理Bipan Rai指出，纽约联储的介入彻底改变了游戏规则。过去，这类检查并不必然意味着干预，但美联储的询问意味着，“任何潜在的干预都将不再是单方面的。”

这一信号导致日元空头闻风而逃，加速平仓。Evercore ISI的经济学家Krishna Guha分析称，美国参与干预是合理的，其目标不仅是阻止日元过度贬值，也意在间接稳定日本动荡的债券市场。即便美国最终没有实际操作，仅仅是释放信号，也足以震慑空头。

160关口：日本当局的心理防线

市场对干预的恐惧，在美元兑日元逼近160大关时达到了顶点。

160是日本当局重要的心理“红线”。2024年，日本政府曾在此水平附近多次出手，耗资近1000亿美元支撑日元。彭博策略师Brendan Fagan指出，在财政不确定性和资本外流的双重压力下，160已再次成为难以逾越的障碍。

此次市场动荡恰逢日本政局敏感期。高市早苗内阁于上周五解散众议院，并将在2月8日举行大选。自其上任以来，减税承诺引发了外界对日本财政状况的担忧，导致日本国债收益率飙升至历史新高，而日元汇率则下跌超过4%。

法国农业信贷银行策略师Valentin Marinov表示，当汇率如此逼近“红线”，市场便如同惊弓之鸟，任何风吹草动都可能被解读为官方干预的序幕。

干预难治本：日债失衡才是根源

除了汇率，日本国债市场也同样暗流涌动。上周二，30年期日本国债收益率一天内飙升25个基点，暴露出长端债券市场严重的供需失衡。

图：日本各期限国债收益率走势图。数据显示，自2020年以来，日本国债收益率持续攀升，长端利率压力尤为明显，凸显出市场的供需失衡问题。

高盛交易员Cosimo Codacci-Pisanelli和Rikin Shah在报告中一针见血地指出，单纯的市场干预无法解决根本问题。他们认为，日本长期国债的供需失衡极为严重，而宽松的财政政策倾向更是火上浇油。

报告分析称，除非日本央行采取更鹰派的立场，或者通过量化宽松（QE）来稳定债市，否则日元和日债的压力难以解除。财政政策转向的可能性微乎其微，因此，唯一的出路似乎只剩下货币政策。市场正在观望，日本央行行长植田和男是否会被迫采取出人意料的鹰派措施。

美国为何可能“开绿灯”？

自1996年以来，美联储仅干预过三次外汇市场，最近一次还是在2011年日本大地震后。然而，分析人士认为，当前的环境可能促使美国改变立场。

Columbia Threadneedle Investment全球利率策略师Ed Al-Hussainy指出，美国财政部可能正密切关注日本国债市场的波动，并担忧其风险会外溢至美国国债市场。在这种背景下，货币干预可能被视为一种稳定工具。

Lord Abbett & Co.的投资组合经理Leah Traub也认为，如果日本确实需要更强有力的干预，“美国似乎正在开绿灯。”

曾任白宫经济顾问委员会主席的哈佛大学教授Jason Furman评论称，无论是美国还是日本政府，似乎都对当前的日元币值感到不满，各方都高度警惕。但他也警告，从历史经验来看，无论是汇率检查还是实际干预，其效果往往难以持久。要想真正改变局面，最终还需要依靠根本性的政策调整。

美加之间的紧张关系面临再度升级。美国总统唐纳德·特朗普发出警告，威胁称如果加拿大与某些国家“达成协议”，将对进入美国的加拿大商品征收高达100%的关税。

导火索：从达沃斯到“金穹”计划

这轮争端的直接起因，是加拿大领导人在瑞士达沃斯世界经济论坛上发表的一场言辞犀利的演讲。他在演讲中警告各国不要受到大国的胁迫，这被普遍解读为对特朗普领导风格的含蓄批评。

对此，特朗普迅速反击，指责加拿大对美国的军事保护“忘恩负义”，并声称加拿大“是因为美国才得以生存”。他还撤回了对加拿大的“和平委员会”邀请，而这距离加拿大领导人卡尼签署加入仅过去一周。

此外，特朗普还提到加拿大反对他计划中的“金穹”导弹防御项目。尽管渥太华的真实立场尚不明确，但美国财政部长贝森特本周透露，特朗普已邀请加拿大参与该项目。

关键症结：《美墨加协定》何去何从？

特朗普的关税威胁，让《美墨加协定》（USMCA）的未来充满不确定性。根据该协定，绝大多数加拿大对美出口的商品目前享受免关税待遇。

对于当前非豁免的商品，关税税率为35%，而钢、铝等特定行业则适用不同的税率。一旦全面加征关税，现有贸易格局将被彻底打破。

汽车业首当其冲，产业链面临冲击

汽车行业已经向特朗普政府发出明确警告。他们指出，对汽车零部件——加拿大的一项主要出口产品——征收关税，将迅速破坏美国本土工厂的制造活动。

加拿大全球汽车制造商协会主席大卫·亚当斯在一份声明中表示：“总统似乎再次在立场上出尔反尔，这种行为是毫无理性的。”该协会代表了丰田等众多在美加两国生产和销售汽车的公司。亚当斯补充说：“我们希望总统身边的人能够意识到，执行这一声明将对美国经济、美国就业和美国消费者造成损害。”

能源命脉与“口头威胁”

除了汽车产业，美加之间紧密的能源联系也让市场高度关注。美国每天从加拿大进口约400万桶石油，是其中西部炼油厂的主要原油来源。同时，美国也是加拿大金属和化肥的主要买家。

图：美国从加拿大进口原油量变化趋势

然而，值得注意的是，特朗普经常威胁要征收关税，但这些威胁最终并未全部落实。

• 一周前，他曾因格陵兰岛问题威胁对欧洲多国征收关税，但随后搁置了计划。

• 本月早些时候，他威胁对任何与伊朗进行贸易的国家征收二级关税，但从未公布细节，也未采取行动。

• 去年10月，他曾因安大略省政府投放的一则反关税电视广告而感到愤怒，声称要对加拿大商品征收10%的关税，但最终也不了了之。

自特朗普重返白宫以来，华盛顿与渥太华的关系持续恶化。总统提高关税的决定已经激起加拿大的愤怒情绪，许多民众通过抵制美国产品和取消赴美旅行来表达不满。

美股牛市背后，欧洲投资者一直是关键的“大买家”。但现在，随着特朗普重返执政舞台的可能性增加，这位美股最大的金主之一，似乎正准备悄悄离场。

华尔街开始担心，一旦美欧关系再度紧张，市场的根基可能会动摇。一些迹象显示，这种变化已经开始了。

资管巨头：客户已在行动

欧洲最大的资产管理公司安盛（Amundi SA）已经感受到了水温的变化。这家管理着2.3万亿欧元资产的巨头，其首席投资官Vincent Mortier直言：“我们看到越来越多客户希望降低对美国资产的依赖。这个趋势在2025年4月就已出现，本周还在加速。”

Mortier补充说，任何形式的“脱钩”都将是一个漫长且复杂的过程，客户需要重新思考如何调整投资组合，使其偏离主流基准，并对冲美元风险。

数据显示，欧洲投资者目前持有约10.4万亿美元的美国股票资产。其中，超过一半的资金来自特朗普此前威胁要加征关税的8个国家：丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰。

加拿大丰业银行的策略师Hugo Ste-Marie在一份报告中警告，欧洲投资者持有的美股占所有外国投资者持股的49%，这个体量足以对市场构成实质性风险。他认为：“如果资产多元化配置的趋势加速，长期来看，可能会对美股、美债以及美元形成压力。”

威胁下的连锁反应

当然，欧洲不太可能协同一致地抛售美国资产，也未必愿意这么做。对华尔街来说，真正的威胁并非来自政府层面的协调行动，而是市场自发的避险情绪。

随着特朗普持续发表威胁性言论，从伦敦到柏林再到马德里，越来越多的资产管理人开始收到客户的咨询，询问如何降低对美国资产的风险敞口。

对于过去三年一直在增持美股的欧洲投资者而言，这是一个重大的转向。根据美联储截至去年9月的数据，欧洲投资者的美股持仓在过去三年里增长了91%，增加了约4.9万亿美元。

一些机构已经开始讨论实际操作。例如，管理着约11亿美元资产的格陵兰SISA养老基金，其董事会已开始讨论是否减持美国资产，该基金目前约有50%的资产投在美国，主要集中于股票。

虽然目前实际抛售美股的行动仍然有限，但包括丹麦AkademikerPension在内的一些养老金机构已开始撤出美债市场。这无疑为估值已处于历史高位的美国股市，又增添了一个新的风险因素。

核心矛盾：信任正在动摇

瑞士宝盛集团股票策略主管Mathieu Racheter表示：“在当前这种环境下，你肯定不希望资产全部暴露在美股或美国资产上，尤其不应该重仓美元。”

这种担忧并非空穴来风。去年，在特朗普表示要通过“经济手段”让加拿大成为美国“第51个州”后，加拿大国内就曾出现要求养老金管理机构降低美股配置的呼声。

加拿大总理卡尼在本周的达沃斯论坛上也指出，特朗普已经将金融一体化这种相互依赖的关系“武器化”，那些过去依赖美国的国家需要重新思考这种关系。

金融咨询公司Paice的首席执行官Lars Christensen点明了问题的根源：美国似乎正在放弃其过去所支持的、以规则为基础的国际秩序。这意味着，投资者未来可能无法再完全信任美元或美国资产。

他在社交媒体上写道：“这并不是欧洲是否要对抗美国的问题，而是关于如何在投资上保持审慎——如何降低风险。”

目前，根据摩根大通策略师的观察，ETF的每日资金流向数据显示，外国投资者对美股基金的需求“变化不大”。但所有人都清楚，这种情况在未来几个月可能随时改变。

Edmond de Rothschild资产管理公司的首席投资官Benjamin Melman总结道：“从更长期来看，不能排除美国在全球资产配置中的权重将被重新调整。”

日本最大的核电站——柏崎刈羽核电站，其重启大戏上演了不到24小时就草草收场。这起“刚起步就熄火”的事件，不仅让运营商东京电力公司（东电）颜面尽失，也让日本政府雄心勃勃的能源转型计划遭遇了最直接的现实打击。

刚重启就熄火：发生了什么？

根据多家日本媒体报道，6月22日凌晨，柏崎刈羽核电站6号机组在进行反应堆控制棒抽出作业时，警报突然响起。工作人员随即中断操作。

东电初步判断，故障源于控制棒操作设备的电子部件。然而，即便在更换部件后，问题依旧没有解决。最终，东电只能宣布暂停反应堆运转，重启时间待定。

这并非孤立事件。就在几天前，该机组的控制棒抽出试验就已发生过一次故障，导致原定的重启计划被迫推迟。如今，这座承载着日本能源政策重任的核电站，虽然勉强迈出了第一步，但其步履之沉重、姿态之摇摆，暴露无遗。

不只是发电：一座核电站背后的政经博弈

柏崎刈羽核电站的重启，对日本而言意义非凡。它是福岛第一核电站事故运营商东电旗下，首座获准重启的核电站。它的成功与否，被视为日本能源政策能否跨过福岛阴影、翻开新篇章的关键标志。

中国国际问题研究院特聘研究员项昊宇分析指出，东电早在2013年就已申请重启，之所以耗时超过十年，核心症结在于外界对其安全性的持续担忧。这种担忧主要来自两个层面：

一是技术与管理上的硬伤。 柏崎刈羽6号机组建于上世纪90年代，已接近40年的一般运营年限。更令人不安的是东电堪称“草台班子”的管理水平——该核电站曾接连曝出员工盗用他人ID卡进入中央控制室、入侵检测设备存在故障等丑闻，一度被日本核能监管机构亮出“红牌”，明令禁止重启。2024年，当地发生地震，乏燃料池冷却水溢出，再次暴露了设备漏洞。

二是政治与民意上的阻力。 日本中左翼政党倾向于废除核电，而执政的自民党则出于经济考量，希望尽快恢复运营。同时，地方政府和民众的强烈反对，也对重启决策形成了巨大牵制。

正是在这种不安与犹疑之中，日本政府最终还是选择了强行推动。这背后，是一笔不得不算的经济账。

能源依赖与财务困境：重启的经济驱动力

福岛核事故后，日本境内大多数核电机组停运，能源供应不得不严重依赖化石燃料。目前，化石能源仍支撑着日本60%至70%的发电量。

高昂的能源账单，正成为日本经济的沉重负担。2024年，日本仅在液化天然气和煤炭进口上的支出就高达10.7万亿日元，约占全年进口总额的十分之一。这不仅加重了民众的生活成本，也给政府财政带来巨大压力。与此同时，人工智能数据中心等高耗能产业的扩张，让能源需求有增无减。

对于东电自身而言，重启柏崎刈羽核电站更是其财务翻身的唯一稻草。东电背负着因福岛核事故产生的超20万亿日元巨额赔偿和处理费用，急需这台“印钞机”来改善收支。据估算，该核电站重启后，每年可为东电带来约1000亿日元的收益。

用一座核电站赚的钱，去填另一座核电站挖的坑——这便是当下日本核电令人啼笑皆非的“商业闭环”。

安全与信任：挥之不去的“福岛阴影”

经济账尚未算清，安全、信任与责任问题却已集中显现。尽管为了重启，日本政府与东电都投入了巨额资金进行安全改造，但当地民众的信任早已破产。

52岁的尾贺绫子是2011年福岛核事故的逃离者，她选择在新潟县定居。如今，面对家门口重启的核电站，她说：“我完全想不到，东电还会再次运营。”

除了层出不穷的管理漏洞，项昊宇还特别提到一个更深层次的风险：日本以民用为名储存了大量核材料，其分离钚总量已达44.4吨，远超民用核能的实际需求，这引发了国际社会对其潜在军事用途的担忧。在日本当前的政治氛围下，核电本身也可能成为一种“隐秘或间接的风险”。

项昊宇强调：“高市早苗等人试图推动松绑‘无核三原则’，已令国际社会高度关注日本的核不扩散问题。柏崎刈羽核电站的重启，不仅关乎能源与经济，更涉及核安全和国际信任，风险复杂，争议极大。”

强行重启，一场高风险的赌博

日本媒体曾将柏崎刈羽核电站的重启，形容为日本能源政策的转折点——政府的态度从“尽可能减少对核电依赖”转变为“最大限度地利用核电”。

然而，现实用最快、最直接的方式给这一雄心泼了一盆冷水。从重启前的延期，到重启后再度关停，短短数日内的连续停摆，无情地揭示了一个真相：尽管日本政府在政策层面急于为核电松绑，但在执行层面，东电的技术维护与危机管理能力，似乎仍停留在福岛事故前的泥潭里。

刺耳的警报声，是在提醒急于“翻篇”的日本政府：强行按下重启键，带来的可能不是新生，而是另一场充满不确定性的冒险。

一则关于美国可能对欧洲八国征收新关税的消息，正让资本市场风声鹤唳。尽管关税尚未落地，但伯恩STEIN（伯恩斯坦）的分析指出，这种地缘政治的不确定性已经开始冲击旅游板块，相关股票价格提前作出了反应。

例如，即便在美国市场休市的周一，在英国上市的洲际酒店集团股价也下跌了2%。市场担忧的究竟是什么？

直接冲击有限，间接风险浮现

从表面上看，拟议中的10%关税主要针对商品，而非旅游、酒店等服务业。因此，伯恩斯坦认为，关税对旅游业的“一级影响”是有限的。实际上，在2025年4月一轮类似的关税消息后，相关股票也曾一度走弱，但随后都大幅反弹。

然而，市场真正的担忧在于潜在的“二级效应”——关税可能引发一系列连锁反应，包括经济承压、政治摩擦升级以及消费者旅行行为的改变。这些间接风险，才是悬在旅游板块头顶的达摩克利斯之剑。

经济涟漪：从宏观影响到酒店业成本

关税对经济的冲击不容小觑。伯恩斯坦援引的初步估计显示，此举可能导致受影响欧洲国家的GDP下滑0%至0.2%。其中，由于对美商品出口敞口较大，德国面临的拖累可能最为显著。同时，关税还可能带来额外的通胀压力。

对于旅游业而言，宏观经济的健康状况至关重要。经济活动放缓和通胀上升，都会挤压民众的可自由支配支出，从而对旅游需求构成阻力。

具体到美国本土酒店市场，关税也可能带来意想不到的影响。如果关税推高了建筑材料成本，本就有限的美国酒店开发管道可能会进一步受限。这对酒店运营商而言是一把双刃剑：一方面，客房供给减少有利于提升“每间可用客房收入”（RevPAR）；但另一方面，对于轻资产模式的酒店集团来说，这会拖累其净单位的增长速度。

地缘政治升级：潜在的“黑天鹅”

除了经济账，更深层次的风险在于地缘政治局势的升级。

数据显示，美国的入境游本已面临阻力。自去年4月以来，赴美旅行人数总体下降约6%，其中来自加拿大的旅客降幅甚至高达30%。如果美欧政治紧张关系加剧，欧洲赴美旅游的前景将更加黯淡。相比之下，美国公民的出境游目前基本未受影响。

伯恩斯坦还指出了更极端的风险场景。例如，若局势恶化，不排除出现旅行禁令，或有国家呼吁抵制在美国举办的重大体育赛事。

美国即将主办2026年FIFA世界杯，这本被视为提振旅游需求的重大利好。据测算，世界杯预计将为万豪酒店（Marriott）的RevPAR增长贡献约30个基点，为爱彼迎（Airbnb）的间夜量增长贡献约50个基点。然而，报告提到，德国政界已有人表态，不排除抵制这届世界杯的可能性。

此外，政治摩擦还可能演变为对美国科技公司的监管审查收紧。目前，爱彼迎和Booking Holdings等公司在欧洲本就面临持续的监管案件，任何额外的政治压力都可能使其处境雪上加霜。