日元逼近红线，美联储要联手干预？

美加之间的紧张关系面临再度升级。美国总统唐纳德·特朗普发出警告，威胁称如果加拿大与某些国家“达成协议”，将对进入美国的加拿大商品征收高达100%的关税。

导火索：从达沃斯到“金穹”计划

这轮争端的直接起因，是加拿大领导人在瑞士达沃斯世界经济论坛上发表的一场言辞犀利的演讲。他在演讲中警告各国不要受到大国的胁迫，这被普遍解读为对特朗普领导风格的含蓄批评。

对此，特朗普迅速反击，指责加拿大对美国的军事保护“忘恩负义”，并声称加拿大“是因为美国才得以生存”。他还撤回了对加拿大的“和平委员会”邀请，而这距离加拿大领导人卡尼签署加入仅过去一周。

此外，特朗普还提到加拿大反对他计划中的“金穹”导弹防御项目。尽管渥太华的真实立场尚不明确，但美国财政部长贝森特本周透露，特朗普已邀请加拿大参与该项目。

关键症结：《美墨加协定》何去何从？

特朗普的关税威胁，让《美墨加协定》（USMCA）的未来充满不确定性。根据该协定，绝大多数加拿大对美出口的商品目前享受免关税待遇。

对于当前非豁免的商品，关税税率为35%，而钢、铝等特定行业则适用不同的税率。一旦全面加征关税，现有贸易格局将被彻底打破。

汽车业首当其冲，产业链面临冲击

汽车行业已经向特朗普政府发出明确警告。他们指出，对汽车零部件——加拿大的一项主要出口产品——征收关税，将迅速破坏美国本土工厂的制造活动。

加拿大全球汽车制造商协会主席大卫·亚当斯在一份声明中表示：“总统似乎再次在立场上出尔反尔，这种行为是毫无理性的。”该协会代表了丰田等众多在美加两国生产和销售汽车的公司。亚当斯补充说：“我们希望总统身边的人能够意识到，执行这一声明将对美国经济、美国就业和美国消费者造成损害。”

能源命脉与“口头威胁”

除了汽车产业，美加之间紧密的能源联系也让市场高度关注。美国每天从加拿大进口约400万桶石油，是其中西部炼油厂的主要原油来源。同时，美国也是加拿大金属和化肥的主要买家。

图：美国从加拿大进口原油量变化趋势

然而，值得注意的是，特朗普经常威胁要征收关税，但这些威胁最终并未全部落实。

• 一周前，他曾因格陵兰岛问题威胁对欧洲多国征收关税，但随后搁置了计划。

• 本月早些时候，他威胁对任何与伊朗进行贸易的国家征收二级关税，但从未公布细节，也未采取行动。

• 去年10月，他曾因安大略省政府投放的一则反关税电视广告而感到愤怒，声称要对加拿大商品征收10%的关税，但最终也不了了之。

自特朗普重返白宫以来，华盛顿与渥太华的关系持续恶化。总统提高关税的决定已经激起加拿大的愤怒情绪，许多民众通过抵制美国产品和取消赴美旅行来表达不满。

美股牛市背后，欧洲投资者一直是关键的“大买家”。但现在，随着特朗普重返执政舞台的可能性增加，这位美股最大的金主之一，似乎正准备悄悄离场。

华尔街开始担心，一旦美欧关系再度紧张，市场的根基可能会动摇。一些迹象显示，这种变化已经开始了。

资管巨头：客户已在行动

欧洲最大的资产管理公司安盛（Amundi SA）已经感受到了水温的变化。这家管理着2.3万亿欧元资产的巨头，其首席投资官Vincent Mortier直言：“我们看到越来越多客户希望降低对美国资产的依赖。这个趋势在2025年4月就已出现，本周还在加速。”

Mortier补充说，任何形式的“脱钩”都将是一个漫长且复杂的过程，客户需要重新思考如何调整投资组合，使其偏离主流基准，并对冲美元风险。

数据显示，欧洲投资者目前持有约10.4万亿美元的美国股票资产。其中，超过一半的资金来自特朗普此前威胁要加征关税的8个国家：丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰。

加拿大丰业银行的策略师Hugo Ste-Marie在一份报告中警告，欧洲投资者持有的美股占所有外国投资者持股的49%，这个体量足以对市场构成实质性风险。他认为：“如果资产多元化配置的趋势加速，长期来看，可能会对美股、美债以及美元形成压力。”

威胁下的连锁反应

当然，欧洲不太可能协同一致地抛售美国资产，也未必愿意这么做。对华尔街来说，真正的威胁并非来自政府层面的协调行动，而是市场自发的避险情绪。

随着特朗普持续发表威胁性言论，从伦敦到柏林再到马德里，越来越多的资产管理人开始收到客户的咨询，询问如何降低对美国资产的风险敞口。

对于过去三年一直在增持美股的欧洲投资者而言，这是一个重大的转向。根据美联储截至去年9月的数据，欧洲投资者的美股持仓在过去三年里增长了91%，增加了约4.9万亿美元。

一些机构已经开始讨论实际操作。例如，管理着约11亿美元资产的格陵兰SISA养老基金，其董事会已开始讨论是否减持美国资产，该基金目前约有50%的资产投在美国，主要集中于股票。

虽然目前实际抛售美股的行动仍然有限，但包括丹麦AkademikerPension在内的一些养老金机构已开始撤出美债市场。这无疑为估值已处于历史高位的美国股市，又增添了一个新的风险因素。

核心矛盾：信任正在动摇

瑞士宝盛集团股票策略主管Mathieu Racheter表示：“在当前这种环境下，你肯定不希望资产全部暴露在美股或美国资产上，尤其不应该重仓美元。”

这种担忧并非空穴来风。去年，在特朗普表示要通过“经济手段”让加拿大成为美国“第51个州”后，加拿大国内就曾出现要求养老金管理机构降低美股配置的呼声。

加拿大总理卡尼在本周的达沃斯论坛上也指出，特朗普已经将金融一体化这种相互依赖的关系“武器化”，那些过去依赖美国的国家需要重新思考这种关系。

金融咨询公司Paice的首席执行官Lars Christensen点明了问题的根源：美国似乎正在放弃其过去所支持的、以规则为基础的国际秩序。这意味着，投资者未来可能无法再完全信任美元或美国资产。

他在社交媒体上写道：“这并不是欧洲是否要对抗美国的问题，而是关于如何在投资上保持审慎——如何降低风险。”

目前，根据摩根大通策略师的观察，ETF的每日资金流向数据显示，外国投资者对美股基金的需求“变化不大”。但所有人都清楚，这种情况在未来几个月可能随时改变。

Edmond de Rothschild资产管理公司的首席投资官Benjamin Melman总结道：“从更长期来看，不能排除美国在全球资产配置中的权重将被重新调整。”

日本最大的核电站——柏崎刈羽核电站，其重启大戏上演了不到24小时就草草收场。这起“刚起步就熄火”的事件，不仅让运营商东京电力公司（东电）颜面尽失，也让日本政府雄心勃勃的能源转型计划遭遇了最直接的现实打击。

刚重启就熄火：发生了什么？

根据多家日本媒体报道，6月22日凌晨，柏崎刈羽核电站6号机组在进行反应堆控制棒抽出作业时，警报突然响起。工作人员随即中断操作。

东电初步判断，故障源于控制棒操作设备的电子部件。然而，即便在更换部件后，问题依旧没有解决。最终，东电只能宣布暂停反应堆运转，重启时间待定。

这并非孤立事件。就在几天前，该机组的控制棒抽出试验就已发生过一次故障，导致原定的重启计划被迫推迟。如今，这座承载着日本能源政策重任的核电站，虽然勉强迈出了第一步，但其步履之沉重、姿态之摇摆，暴露无遗。

不只是发电：一座核电站背后的政经博弈

柏崎刈羽核电站的重启，对日本而言意义非凡。它是福岛第一核电站事故运营商东电旗下，首座获准重启的核电站。它的成功与否，被视为日本能源政策能否跨过福岛阴影、翻开新篇章的关键标志。

中国国际问题研究院特聘研究员项昊宇分析指出，东电早在2013年就已申请重启，之所以耗时超过十年，核心症结在于外界对其安全性的持续担忧。这种担忧主要来自两个层面：

一是技术与管理上的硬伤。 柏崎刈羽6号机组建于上世纪90年代，已接近40年的一般运营年限。更令人不安的是东电堪称“草台班子”的管理水平——该核电站曾接连曝出员工盗用他人ID卡进入中央控制室、入侵检测设备存在故障等丑闻，一度被日本核能监管机构亮出“红牌”，明令禁止重启。2024年，当地发生地震，乏燃料池冷却水溢出，再次暴露了设备漏洞。

二是政治与民意上的阻力。 日本中左翼政党倾向于废除核电，而执政的自民党则出于经济考量，希望尽快恢复运营。同时，地方政府和民众的强烈反对，也对重启决策形成了巨大牵制。

正是在这种不安与犹疑之中，日本政府最终还是选择了强行推动。这背后，是一笔不得不算的经济账。

能源依赖与财务困境：重启的经济驱动力

福岛核事故后，日本境内大多数核电机组停运，能源供应不得不严重依赖化石燃料。目前，化石能源仍支撑着日本60%至70%的发电量。

高昂的能源账单，正成为日本经济的沉重负担。2024年，日本仅在液化天然气和煤炭进口上的支出就高达10.7万亿日元，约占全年进口总额的十分之一。这不仅加重了民众的生活成本，也给政府财政带来巨大压力。与此同时，人工智能数据中心等高耗能产业的扩张，让能源需求有增无减。

对于东电自身而言，重启柏崎刈羽核电站更是其财务翻身的唯一稻草。东电背负着因福岛核事故产生的超20万亿日元巨额赔偿和处理费用，急需这台“印钞机”来改善收支。据估算，该核电站重启后，每年可为东电带来约1000亿日元的收益。

用一座核电站赚的钱，去填另一座核电站挖的坑——这便是当下日本核电令人啼笑皆非的“商业闭环”。

安全与信任：挥之不去的“福岛阴影”

经济账尚未算清，安全、信任与责任问题却已集中显现。尽管为了重启，日本政府与东电都投入了巨额资金进行安全改造，但当地民众的信任早已破产。

52岁的尾贺绫子是2011年福岛核事故的逃离者，她选择在新潟县定居。如今，面对家门口重启的核电站，她说：“我完全想不到，东电还会再次运营。”

除了层出不穷的管理漏洞，项昊宇还特别提到一个更深层次的风险：日本以民用为名储存了大量核材料，其分离钚总量已达44.4吨，远超民用核能的实际需求，这引发了国际社会对其潜在军事用途的担忧。在日本当前的政治氛围下，核电本身也可能成为一种“隐秘或间接的风险”。

项昊宇强调：“高市早苗等人试图推动松绑‘无核三原则’，已令国际社会高度关注日本的核不扩散问题。柏崎刈羽核电站的重启，不仅关乎能源与经济，更涉及核安全和国际信任，风险复杂，争议极大。”

强行重启，一场高风险的赌博

日本媒体曾将柏崎刈羽核电站的重启，形容为日本能源政策的转折点——政府的态度从“尽可能减少对核电依赖”转变为“最大限度地利用核电”。

然而，现实用最快、最直接的方式给这一雄心泼了一盆冷水。从重启前的延期，到重启后再度关停，短短数日内的连续停摆，无情地揭示了一个真相：尽管日本政府在政策层面急于为核电松绑，但在执行层面，东电的技术维护与危机管理能力，似乎仍停留在福岛事故前的泥潭里。

刺耳的警报声，是在提醒急于“翻篇”的日本政府：强行按下重启键，带来的可能不是新生，而是另一场充满不确定性的冒险。

一则关于美国可能对欧洲八国征收新关税的消息，正让资本市场风声鹤唳。尽管关税尚未落地，但伯恩STEIN（伯恩斯坦）的分析指出，这种地缘政治的不确定性已经开始冲击旅游板块，相关股票价格提前作出了反应。

例如，即便在美国市场休市的周一，在英国上市的洲际酒店集团股价也下跌了2%。市场担忧的究竟是什么？

直接冲击有限，间接风险浮现

从表面上看，拟议中的10%关税主要针对商品，而非旅游、酒店等服务业。因此，伯恩斯坦认为，关税对旅游业的“一级影响”是有限的。实际上，在2025年4月一轮类似的关税消息后，相关股票也曾一度走弱，但随后都大幅反弹。

然而，市场真正的担忧在于潜在的“二级效应”——关税可能引发一系列连锁反应，包括经济承压、政治摩擦升级以及消费者旅行行为的改变。这些间接风险，才是悬在旅游板块头顶的达摩克利斯之剑。

经济涟漪：从宏观影响到酒店业成本

关税对经济的冲击不容小觑。伯恩斯坦援引的初步估计显示，此举可能导致受影响欧洲国家的GDP下滑0%至0.2%。其中，由于对美商品出口敞口较大，德国面临的拖累可能最为显著。同时，关税还可能带来额外的通胀压力。

对于旅游业而言，宏观经济的健康状况至关重要。经济活动放缓和通胀上升，都会挤压民众的可自由支配支出，从而对旅游需求构成阻力。

具体到美国本土酒店市场，关税也可能带来意想不到的影响。如果关税推高了建筑材料成本，本就有限的美国酒店开发管道可能会进一步受限。这对酒店运营商而言是一把双刃剑：一方面，客房供给减少有利于提升“每间可用客房收入”（RevPAR）；但另一方面，对于轻资产模式的酒店集团来说，这会拖累其净单位的增长速度。

地缘政治升级：潜在的“黑天鹅”

除了经济账，更深层次的风险在于地缘政治局势的升级。

数据显示，美国的入境游本已面临阻力。自去年4月以来，赴美旅行人数总体下降约6%，其中来自加拿大的旅客降幅甚至高达30%。如果美欧政治紧张关系加剧，欧洲赴美旅游的前景将更加黯淡。相比之下，美国公民的出境游目前基本未受影响。

伯恩斯坦还指出了更极端的风险场景。例如，若局势恶化，不排除出现旅行禁令，或有国家呼吁抵制在美国举办的重大体育赛事。

美国即将主办2026年FIFA世界杯，这本被视为提振旅游需求的重大利好。据测算，世界杯预计将为万豪酒店（Marriott）的RevPAR增长贡献约30个基点，为爱彼迎（Airbnb）的间夜量增长贡献约50个基点。然而，报告提到，德国政界已有人表态，不排除抵制这届世界杯的可能性。

此外，政治摩擦还可能演变为对美国科技公司的监管审查收紧。目前，爱彼迎和Booking Holdings等公司在欧洲本就面临持续的监管案件，任何额外的政治压力都可能使其处境雪上加霜。

俄罗斯、美国与乌克兰代表在阿联酋展开了首次三方会谈，为持续近四年的冲突带来了新的外交动态。然而，谈判桌之外，战火却在升级。就在会谈进行之际，俄罗斯对乌克兰多地发动了大规模空袭，首都基辅再次陷入困境。

阿布扎比会谈：外交破冰但难见成果

当地时间23日晚，俄、美、乌三方代表在阿联酋首都阿布扎比举行了首次安全问题工作组会谈。这是自2022年2月冲突升级以来，三方首次进行此类接触。

会谈预计持续两天。东道主阿联酋方面表示，希望此次对话能够推动冲突结束，并促成“切实步骤”。阿联酋总统穆罕默德会见了三方代表团团长，重申支持对话的立场。

然而，据报道，谈判首日并未显露出达成任何协议的迹象。

凌晨空袭：超370架无人机和导弹来袭

就在会谈进行的同时，乌克兰总统泽连斯基24日表示，俄罗斯当天凌晨对乌克兰多个地区发动了大规模袭击。

根据泽连斯基公布的信息，俄军动用了超过370架无人机和21枚各类型导弹。袭击波及基辅及基辅州、苏梅州、哈尔科夫州和切尔尼戈夫州。在哈尔科夫市，一家妇产医院、流离失所者的宿舍以及多栋居民楼受损。

24日凌晨，哈尔科夫市一栋建筑在俄军空袭中严重受损

基辅能源告急，泽连斯基紧急求援

袭击对乌克兰首都基辅造成了严重影响，主要目标是能源设施。此次袭击已造成一人死亡，数十人受伤。

基辅市长克利奇科称，由于关键基础设施受损，市内近6000栋建筑再次失去供暖，部分地区供水也出现问题。乌克兰DTEK能源公司则通报，基辅市持续紧急停电，电力调度系统无法正常运行，导致8.8万用户断电。

泽连斯基指出，俄罗斯对能源系统的持续打击表明，向乌克兰交付防空系统的工作刻不容缓。他表示，乌方期待合作伙伴作出反应并提供援助，并强调必须落实此前与美国总统特朗普在瑞士达沃斯会见时就防空问题达成的所有协议。

目前，俄罗斯方面尚未对此轮袭击作出回应。

2026年是“十五五”规划的开局之年，中国人民银行已明确将延续适度宽松的货币政策。市场普遍预期，央行将灵活运用降准、降息等工具，以维持宽松的融资环境，并精准支持重点领域。

这一政策取向如何落地？它对稳定经济增长和市场信心意味着什么？在全球主要经济体政策走向分化的背景下，中国的货币政策又将如何平衡内外挑战？多位专家对此给出了深度解读。

宽松路径之辩：降准优于降息？

在具体的政策工具选择上，市场存在一个核心讨论：降准和降息，哪个工具在当前环境下更有效？

中国首席经济学家论坛研究院院长盛松成认为，2026年降准优于降息。他指出，降准能直接增加商业银行可自主支配的长期资金，这对于配合积极的财政政策至关重要。在中国，财政政策通常扮演主导角色，货币政策则需协同配合。商业银行是国债和地方政府债的主要持有者，通过降准释放流动性，可以确保银行有充足的资金配置政府债券，从而实现两大宏观政策的高效联动。

相比之下，持续大幅降息的基础并不牢固。盛松成分析，这主要因为中国的消费和投资对利率的敏感度（即利率弹性）较低。

• 从消费端看，即便存款利率下降，居民也更倾向于将资金转移到理财或股市，而非直接增加消费。

• 从投资端看，企业决策的核心考量是投资回报率与风险，贷款利率的小幅变动对投资意愿影响有限。

因此，激进降息不仅难以有效刺激经济，还可能引发金融风险，渐进式降息是更稳妥的选择。不过，降息依然存在空间，主要得益于两方面因素：一是偏低的物价水平使得实际利率相对较高；二是人民币汇率保持升值态势，为中国在全球降息周期中提供了有利的外部环境。

2026年政策重构：目标与工具生变

国泰海通证券固定收益首席分析师唐元懋预测，2026年的货币政策将在目标和模式上迎来重构。

他认为，政策目标最大的变化在于，“宽信用”不再等同于片面追求居民和企业部门的“宽贷款”。随着财政政策逐步发力，货币政策的角色将更侧重于配合与保障，即为财政稳增长提供一个平稳宽松的流动性环境。同时，政策将综合考虑银行息差压力、保障政府杠杆利率稳定，并推动权益类直接融资。

流动性：量宽价平，缩长放短

在银行间市场，央行大概率将延续“量宽价平”的思路，即将隔夜利率的下限稳定在政策利率下方约10个基点。在具体操作上，央行可能更倾向于“缩长放短”——即有限净投放中期借贷便利（MLF）等长期资金，更多使用买断式逆回购等短期工具，以更精准地影响大型国有银行的资金融出行为。未来是否会通过买卖国债来投放流动性，则主要取决于政府债券的供给压力。

降息路径：空间有限，相机而动

对于公开市场操作（OMO）利率的下调，唐元懋预计2025年末至2026年全年仍有1-2次、累计10-20个基点的降息空间。降息的触发点，主要将是为了响应关键的政策表态，而非单纯为了降低实体融资成本。如果要引导长期贷款利率下行，可能需要先看到银行存款利率等负债成本有效压降，因此时间点或推迟到2026年中。

降准空间：必要性下降，窗口或在年初

预计2026年内降准的空间较为有限，全年可能仅有1次50个基点的降准。央行推动降准的积极性不高，原因有三：首先，降准释放长期资金的机会成本不低；其次，央行现阶段对大规模投放长期资金持审慎态度；最后，央行买卖国债等工具也能起到一定的替代作用。从时间窗口看，一季度降准的概率相对最大。

宽松为何重要：稳增长与抗通缩

维持适度宽松的货币政策，其背后有着深刻的现实意义。

全国人大财政经济委员会副主任委员陈雨露强调，这一政策取向是强烈的预期管理信号。当前中国经济面临供强需弱的矛盾，无论是传统制造业还是部分新兴产业，都存在产能超过有效需求的现象，导致价格下跌、企业利润承压。同时，居民消费意愿和能力也受到抑制。宽松的货币政策能够有效提振市场主体信心，为“稳增长”创造有利的金融环境，通过扩大总需求为企业缓解存量市场的竞争压力。

此外，这也是改变物价低迷局面的关键举措。居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）的走势均反映出供大于求的失衡状态。虽然前期政策已推动物价温和回升，但经济总体仍未完全摆脱“需求收缩-供给承压”的循环。适度宽松的货币政策有助于引导通胀预期回归合理区间，扭转物价长期走低的判断。

货币政策的朴素逻辑：改变预期与算法

中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长张斌指出，货币政策看似抽象，但背后的道理十分朴素。它通过改变亿万微观个体的互动行为来扩大总需求，核心是做好两件事：改变市场预期，以及让企业和居民“能算过来账”。

• 对企业而言，投资决策就是一笔账。一边是融资利率代表的资金成本，另一边是未来的收益预期。央行降息能降低前者，提振后者。同时，利率下降还会提升资产估值，支撑企业增加投资。

• 对居民而言，利率是花钱的机会成本。利率越低，债务成本越低，资产估值越高，消费的动力就越强。

要让企业投资和居民消费恢复活力，关键在于央行通过更明确的通胀目标表态和更大幅度的降息，让越来越多原本无利可图的经济活动变得有利可图，从而逐步建立起市场自发的内需扩张动力。

全球展望：2026年货币政策“多速并行”

放眼全球，2026年主要央行的货币政策将进入一个“多速并行”的新阶段，政策方向呈现明显差异。

中银证券全球首席经济学家管涛认为，在全球经济不确定性加剧的背景下，各国央行的政策调整将更加谨慎和依赖数据，这种分化的格局将深刻影响全球资本流动、汇率和资产价格。

发达经济体：降息潮与日本例外

高盛在其《2026年全球经济宏观展望》中预测，发达市场将迎来一轮降息潮，但日本可能是个例外。

• 美联储：在连续降息后可能放缓步伐。美联储内部分歧正在加剧，点阵图显示2026年可能仅降息1-2次。高盛则预计将降息50个基点。

• 欧洲央行：降息周期或已接近尾声。由于经济展现韧性且通胀稳步回落，预计2026年将维持利率不变。

• 英国央行：降息将更加谨慎。高盛预测，英国央行将实施一系列季度性降息，到2026年第三季度将利率降至3%。

• 日本央行：有望保持谨慎加息。只要经济和物价前景符合预期，日本央行将继续渐进式地退出超宽松政策。高盛预计其政策利率到2027年中将达到1.5%。

新兴市场：分化格局持续

新兴市场的政策路径同样不尽相同。

• 亚洲：预计通胀将小幅回升，多数央行将维持利率不变。

• 拉丁美洲：通胀放缓将推动利率仍处高位的经济体（如巴西）继续走向政策正常化。

• 中东欧、中东及非洲（CEEMEA）：强劲的汇率和较低的大宗商品价格有望为进一步的货币宽松创造条件。