土耳其降息放缓，通胀风险仍存

周五，美元兑日元汇率在高位盘整，围绕158.00关口窄幅震荡。当前，驱动这一货币对走势的核心逻辑，已经悄然从传统的美日利差叙事，转向一场关于日本国内财政健康与央行政策定力的深度博弈。

日债风暴：日本央行的双重困境

近期，日本国债市场正上演一场风暴。基准10年期国债收益率一度飙升至27年来的新高，其“非常迅速”的上涨势头引起了日本央行的高度警觉。行长植田和男在政策会议后明确表态，将密切关注并应对债市状况，并重申在“例外情况”下，央行随时准备增加购债规模以稳定市场。这番话为市场提供了一条潜在的、柔性的“收益率曲线控制”底线。

然而，央行内部并非铁板一块。在同一次会议上，鹰派委员高田创提议将政策利率上调至约1%，理由是担忧物价存在上行风险。尽管该提议最终以8比1的票数被否决，但它释放了一个强烈的信号：随着通胀压力持续，央行内部要求进一步收紧货币政策的声音正在变大。

市场普遍预计，另一位鹰派委员田村直树可能在3月的会议上投出反对票。这种预期推动了市场对日本央行最早可能在4月加息的猜测。根据隔夜指数掉期市场的定价，目前市场认为4月加息25个基点的概率接近70%，而6月加息的概率更是高达97.5%。

财政隐忧：动摇日元根基的深层因素

日债市场抛售压力的背后，是市场对日本财政纪律的严重担忧。自去年10月上任以来，首相高市早苗推行了扩张性的财政支出政策。而为了应对即将到来的2月8日大选，朝野各党更是纷纷抛出暂停食品消费税等竞选承诺，这进一步加剧了市场对日本中长期财政整顿能力的疑虑。

正如植田和男所强调的，对于政府而言，“确保市场对其中长期财政整顿的信心至关重要”。一边是扩张的财政，一边是紧缩的货币，两者之间的内在矛盾正在不断挤压日本央行的政策操作空间。

技术面解读：关键支撑与阻力位

从技术图表上看，美元兑日元正处在一个敏感的十字路口。

图：美元兑日元4小时图显示，汇价在布林带通道内震荡，MACD指标徘徊于零轴附近，等待方向性突破。

核心阻力区间位于158.50–158.85。 其中，158.50是近期震荡高点和心理关口的重合区，而158.85则是布林带上轨所在。只有当汇价有效放量突破该区间，才能确认升势重启，并可能向上挑战159.00关口。推动其上行的主要动力可能来自超预期的美国经济数据，或是日本央行展现出更强的决心来压制收益率，从而延后其加息步伐。

核心支撑区间位于157.60–157.20。 下方的初步支撑在157.60附近，即布林带下轨和近期震荡区间的下沿。更强的支撑则在157.20，这里是前期多个回调低点的汇集区，技术意义重大。一旦跌破该支撑区，可能意味着由日债收益率飙升引发的日元结构性买盘开始占据主导，市场对日本财政风险的定价超过了对美日利差的关注。

后市展望：三股力量决定日元走向

展望后市，美元兑日元的命运将取决于三股力量的角力结果。

首先是 日本央行的政策困境。央行必须在抑制日元贬值以缓解输入性通胀、应对国内债市剧烈波动，以及避免扼杀通胀复苏势头之间走钢丝。任何政策信号的混乱都可能引发市场剧烈波动。

其次是 日本财政政策的可信度。大选后，新政府能否拿出清晰的财政路线图并重获市场信任，是决定日债收益率能否稳定、进而影响日元币值的根本因素。

最后是 外部环境的牵引。美国的经济数据和美联储的政策预期依然是重要的背景变量。如果美国经济出现疲态导致美债收益率回落，将为日元提供反弹的窗口。

综合来看，美元兑日元短期内大概率将维持在157.20至158.85的区间内宽幅震荡。市场正在等待一个明确的信号：究竟是日本国内的财政担忧和央行鹰派压力迫使政策更快转向，从而提振日元；还是全球宏观环境和利差优势继续为美元提供支撑，使汇价在高位盘整后选择向上突破。对于交易者而言，密切关注日本国内债市的每一点风吹草动以及决策者的下一组信号，将是找到打破当前僵局的关键。

日本央行维持现行政策利率不变，但市场的所有目光都聚焦在行长植田和男随后的新闻发布会上。他的表态核心是：核心通胀尚未稳定达到2%的目标，未来加息将视通胀和工资增长而定，这番言论直接导致日元汇率承压，再次逼近关键心理关口。

加息不急？核心通胀仍是关键

植田和男明确表示，尽管政府推出了一些经济刺激措施，但核心消费者物价指数（CPI）仍低于央行2%的目标，且未来走向具有高度不确定性。

他预测，整体通胀率很有可能回落至2%以下，并强调日本央行决策时将更侧重于核心通胀指标。

市场最关心的是未来的加息路径。对此，植田和男给出的答案是，任何进一步的行动都取决于“通胀和工资增长的步伐与幅度”。他预计“工资-价格”的良性循环机制会继续发挥作用，但也坦言，从平均水平看，委员会认为距离实现2%的通胀目标“仍有一定距离”。

值得注意的是，日本央行内部并非铁板一块。有审议委员（如田村直树）认为通胀目标可能提前实现，并提议修改政策展望的措辞，但该提议最终在内部投票中被否决。

植田和男补充说，如果经济和物价走势符合预期，央行将继续加息，但这“不一定非要等到12月加息影响的最终数据出炉”。

日元再承压，干预风险升温

植田和男的讲话让市场对短期内再次加息的预期降温，美元兑日元汇率应声大幅上涨，直逼160的心理大关。

在发布会上，植田和男多次提到日元疲软的影响。他承认，日元贬值可能推高进口成本，并最终传导至国内物价。他表示，央行正“密切关注日元走软和进口价格上涨将如何影响核心通胀”。

然而，他同时强调，决定外汇的因素有很多，不单单是利率差异，并重申“不会就外汇水平发表评论”。

市场的担忧并非空穴来风。2024年日元跌破160关口时，日本财务省曾四次入市干预，累计投入近1000亿美元买入日元。对此，财务大臣片山皋月最新表态称，金融当局“正以高度紧迫感密切关注货币走势”，但拒绝评论是否已经采取了干预行动。

关注长期利率与财政纪律

除了通胀与汇率，植田和男还谈到了日本的长期利率问题。他指出，长期利率“正在相当迅速地上升”，日本央行将就此“与政府密切合作”，并准备“灵活开展市场操作，以应对异常波动”，促进收益率的稳定。

此外，他还明确了央行与政府的职责边界：

• 消费税： 调整消费税是政府和议会的职权，央行目前的政策展望中“未纳入消费税减税的假设”。

• 财政纪律： 他呼吁政府“通过承诺财政健康来赢得市场信心”，并强调“保持央行独立性十分重要”。

在西方技术封锁与乌克兰战事需求双重压力下，俄罗斯正加速推进高科技零部件的国产化。这场竞赛的核心，是半导体与微电子。最新入局的重量级玩家，是俄罗斯最大的银行——俄罗斯联邦储蓄银行（Sberbank）。

Sber银行豪掷千金，入局芯片制造

周四晚间，已转型为科技集团的俄联邦储蓄银行宣布，斥资270亿卢布（约合3.5573亿美元），从私募股权基金Sistema集团及其他小股东手中，收购了本土电子制造商“元件公司”（Element）41.9%的股份。

这笔交易意义重大。元件公司是俄罗斯集成电路、半导体和微芯片生产的龙头企业，其产能占据了俄罗斯微电子市场的半壁江山。

值得注意的是，交易涉及的三方——俄联邦储蓄银行、Sistema集团以及元件公司本身，均在西方的制裁名单上。乌克兰方面曾警告，俄罗斯正不断增强自主生产能力，以替代被走私的西方零部件。

根据收购协议，元件公司的制造资产将被整合进俄联邦储蓄银行的科技业务板块。该行早在2020年就已更名为“Sber”，对外展示其科技企业的身份。完成此次收购后，Sber还计划向元件公司剩余的小股东发起全面收购要约。

新股东与老股东：一场正面交锋？

Sber的入局，让元件公司的股权结构变得微妙，一场潜在的控制权争夺战似乎难以避免。

目前，元件公司的另一大股东是俄罗斯国有的军工科技巨头——俄罗斯国家技术集团（Rostec），其持股比例为41.6%，与Sber不相上下。据多家俄罗斯媒体报道，Rostec已明确表态，不会出售其持有的股份。

Rostec的背景十分显赫，由俄罗斯总统普京的长期密友谢尔盖·切梅佐夫掌管。当初，正是Rostec推动旗下电子制造资产与Sistema集团的相关业务合并，才组建了如今的元件公司。现在，新股东Sber的到来，或将直接挑战Rostec在这家芯片核心企业中的地位。

普京的“俄罗斯制造”芯片战略

这笔商业收购的背后，是俄罗斯最高层推动的“技术主权”国家战略。

就在Sber宣布交易的第二天，其行长赫尔曼·格列夫便出席了由普京在克里姆林宫主持的微电子产业专题会议。有趣的是，俄罗斯国家技术集团的管理层并未出现在此次会议上。

普京在会上明确指出，全球主要经济体都在强化本国电子产业链的关键环节自主权。他强调，俄罗斯必须依靠本土制造体系来提升军事能力，并推动人工智能与量子计算等前沿技术的发展。

“俄军的装备应当配备基于本国技术方案的智能系统，”普京表示，“这一原则同样适用于民用领域。”

与此同时，外部压力也在不断加大。乌克兰总统泽连斯基在达沃斯世界经济论坛上呼吁，国际社会应加强对俄罗斯技术进口的审查。他指出，如果没有来自世界各地的关键零部件，俄罗斯将无力生产导弹。这番言论也从侧面凸显了俄罗斯发展本土芯片产业的紧迫性。

短短三个多月，国际金价的上涨势头让多数投资者始料未及。继2025年10月首次站上4000美元/盎司后，金价在2026年1月23日已逼近5000美元大关，年内涨幅约15%。

这轮行情的直接导火索是美欧之间围绕格陵兰岛的地缘政治博弈。美国总统特朗普在达沃斯世界经济论坛上宣称格陵兰岛是美国的“核心国家安全利益”，而丹麦首相弗雷泽里克森则强硬回应“主权问题不容谈判”。

当传统盟友间的信任出现裂痕，美元的信用也随之动摇，黄金价格则扶摇直上。黄金的走势不再是单纯的商品价格波动，它正成为衡量全球信任体系的一把特殊标尺。在一个重构中的世界里，某种超越主权信用的价值正在被重新唤醒。

全球秩序的“混乱与失序”

在瑞士达沃斯，混乱与失序成为世界经济论坛的焦点。除了格陵兰岛争端，日益紧张的跨大西洋关系也备受关注。

加拿大总理马克·卡尼在演讲中直言，美国主导的国际秩序已经终结，中等大国必须调整策略，避免成为大国博弈的牺牲品。他虽未点名，但明确指出有“大国”正将经济一体化和金融基础设施作为“武器”和胁迫工具。

欧洲央行行长拉加德也警告，世界正转向一个难以预测的新时代，“新的世界秩序”正在形成，欧洲必须为此做好准备。

法国里昂商学院教授李徽徽分析认为，所谓的“失序”，本质是全球定价体系的分裂。过去市场习惯了美元定价一切，但现在这个锚点松动了。美元信用的问题不在于短期强弱，而在于“信用的武器化”带来的反噬。当SWIFT系统被频繁用作制裁工具时，美元就从“全球公共产品”变成了部分国家的“风险资产”。

中航证券首席经济学家董忠云则认为，“失序”的本质是全球政治、经济与资本秩序的结构性松动。随着美国政策转向“孤立主义”，地缘政治紧张局势侵蚀国家间信任，导致美债等传统安全资产的属性受到质疑。这动摇了美元信用的根基，更准确的描述是“信用折价”或“体系性动摇”。

在这种背景下，黄金大涨，正是全球对美元体系投出的“不信任票”。

金价上涨的核心驱动力

虽然投资者对金价上涨早有预期，但其上涨速度和猛烈程度依然远超想象。

地缘冲突只是催化剂

董忠云指出，年初这轮金价快速上行，直接原因是委内瑞拉、伊朗、格陵兰岛等地缘冲突事件，导致全球资金避险情绪短期内迅速升温。

然而，更深层次的原因在于四大中长期因素的支撑：美国财政失控的预期、全球货币体系的重构、全球央行的持续购金，以及逆全球化趋势下的地缘政治博弈加剧。

央行“饥渴式”购金才是主因

李徽徽分析称，此轮行情的核心逻辑已不是传统的“实际利率”驱动，而是由买盘资金面主导。过去18个月，尽管美联储和欧洲央行的降息节奏不算激进，但全球央行的购金量达到了“饥渴”级别。去年全年央行净买入量可能突破1300吨。

这表明，市场上最大的买家并非散户，而是各国央行。它们正在进行“资产负债表置换”，将持有的美元和美国国债换成黄金。市场正在形成“交易用美元，储蓄用黄金”的双轨模式。

如果说央行是黄金的“底仓”买家，那么ETF是“增量”资金，私人财富则是“冲锋队”。三股资金叠加，导致黄金上涨斜率近乎失控。

5000美元是终点还是新起点？

金价逼近5000美元后，市场开始关心这轮牛市还能走多远。

短期回调风险正在积聚

董忠云认为，短期内金价调整的概率很高，但中长期并不看空。首先，黄金近期连续超买，获利盘巨大。一旦美联储释放鹰派信号或地缘冲突缓和，金价随时可能出现5%至10%的回撤，回落至4500美元/盎司左右并非不可能。其次，价格过高也可能导致全球央行和ETF的配置节奏暂时放缓。

李徽徽也认为，技术指标显示黄金存在超买，但他更关注支撑位的抬升。他判断市场抛盘压力不大，短期若能在4800美元附近进行技术性回调，反而是健康走势，会吸引更多寻求确定性的资金入场。

在特朗普表态“不会武力夺取格陵兰岛”后，市场担忧暂缓。但Corpay首席市场策略师Karl Schamotta提醒，这一事件再次暴露了美国现行政策体系的反复无常，意味着全球资产缓慢的多元化配置趋势将继续存在。

长期牛市逻辑并未动摇

一系列警报已经拉响，从美国债务规模的可持续性，到针对美联储的政治压力，都在动摇美元的根基。欧洲两大养老基金——丹麦的Akademiker Pension和瑞典的Alecta相继宣布抛售其持有的美国国债，理由是美国政策风险和不确定性增加。

摩根士丹利警告，特朗普在债务、贸易和制裁等方面的政策，可能成为决定全球去美元化进程的核心要素。数据显示，黄金作为美元最强有力的“挑战者”，其地位正在巩固。由于金价在过去18个月内几乎翻倍，外国央行持有的黄金总价值（约4万亿美元）自1996年以来首次超过其持有的美国国债规模（约3.9万亿美元）。

更大的风险：全球抵押品危机

李徽徽警告，黄金价格的飙升，本质上是在做空全球主权信用的“资产负债表”。全球债务总额已突破360万亿美元，与GDP之比达到345%的历史极值，许多国家的利息支出占财政收入的比例已超过20%的警戒线。

这背后潜藏着一场全球性的“抵押品危机”。过去，美国国债被视为最安全的抵押品，但随着债务海啸来临，其安全性被打上问号。一旦债券市场流动性枯竭，将引发衍生品市场的连锁反应。此时，黄金作为唯一没有交易对手风险的硬抵押品，其价值凸显。当前的金价，实际上是全球资金在为潜在的“流动性黑洞”购买保险。

范式转移下的黄金新估值

综合来看，5000美元很可能只是这轮黄金牛市的“新起点”。李徽徽预计，今年金价的核心目标区间在5000至5200美元/盎司。牛市的底层逻辑在于全球大类资产配置的“范式转移”。传统的“60/40股债平衡策略”已经失效，为了平衡风险，规模庞大的养老金和宏观对冲基金必须寻找新的非相关性资产。

目前全球养老金对黄金的配置比例不足1%。据测算，只要该比例微调至2%，就可能将金价推过5200美元。

董忠云也认为，本轮黄金牛市尚未结束。只要央行持续购金、地缘政治博弈加剧以及对美国财政的担忧这三大支柱不发生根本性逆转，5000美元大概率不是本轮行情的终点。未来，金价行情或将从情绪驱动的“强牛”，转向由长期配置资金驱动的、更有持续性的稳健上行。在震荡中不断刷新历史新高，可能成为未来数年的常态。

一个大胆的构想正在华尔街和特朗普阵营中流传：人工智能（AI）将开启一个经济高速增长与低通胀并存的新时代，完美复刻20世纪90年代的互联网奇迹。

这个想法极具吸引力。通常，经济飞速增长会带动需求，推高物价。但支持者认为，AI带来的生产力革命将打破这一定律。然而，这一愿景的实现不仅需要多重利好因素同时到位，即便成真，也可能给普通劳动者带来灾难性后果。

AI能复刻90年代的互联网奇迹吗？

这套理论的核心逻辑是：AI之于21世纪20年代，正如互联网之于20世纪90年代。它将引爆各行各业的生产率，让企业高速扩张，股市持续飙升，同时消费价格保持稳定。

回想90年代，联网计算机的普及确实是当时经济奇迹的驱动力之一，当然，冷战结束、大规模放松管制和全球化贸易等宏观因素也功不可没。

如今，特朗普的经济顾问凯文・哈西特公开表示，下一任美联储主席应当效仿当年的格林斯潘，维持低利率政策。他认为，尽管当前美国经济增长强劲，但通胀“并未失控”。

哈西特解释道：“原因很明显，人工智能和数据中心正在大幅提升生产率……在我看来，现在的情况和90年代极为相似。”

这种类比最近非常流行，原因不难理解：今天的人工智能热潮，与当年的互联网泡沫景象如出一辙。

数据相似，但经济底色完全不同

然而，表面的相似掩盖了根本的不同。宏观经济形势看似繁荣，民众的实际感受却大相径庭。

没错，整体经济数据很亮眼。美国商务部数据显示，三季度GDP年化增长率达到4.4%，与90年代中期的水平相当。但数据背后的逻辑已经天差地别。

90年代的经济繁荣，是由美国各个收入阶层的消费共同驱动的。

而今天，收入排名前20%的群体贡献了高达59%的消费支出。这是一个典型的“K型经济”——富人越富，穷人越穷。富人的财富规模已经大到仅凭他们的消费，就能让整体经济数据看起来一片大好。与此同时，大多数民众却在为住房、食品等基本开销发愁，连折扣商店都在警告，越来越多的人正陷入财务困境。

可以说，当前美国经济正由两大力量支撑：富人的消费，以及企业在AI领域数千亿规模的投资。这两者紧密相连：富人之所以更有钱，部分是因为他们重仓的股票在过去三年的AI投资热潮中持续上涨。

“经济过热”计划的三大风险

如果AI真能像30年前的互联网那样，大幅提升效率、降低成本，那么主张降息、保持资本流动性的“经济过热”策略或许并无不妥。

但问题在于，这个赌局从一开始就面临至少三个巨大风险：

一切的前提是，AI技术不仅要可行，还要被大众真正接受和应用。这一点远未确定。微软首席执行官萨提亚・纳德拉就曾警告，要让AI不沦为一场泡沫，就必须确保其红利能更均衡地惠及大众。许多批评者也指出，消费者对AI的热情，远不及计算机科学家和早期投资者。

在K型经济下，即便宏观数据一片向好，也无法改变大多数人的真实生活感受。特朗普宣称经济形势良好并非谎言——失业率低，消费坚挺，股市屡创新高。但和拜登一样，他也无法仅凭口头宣称就改善民众的“可负担性”。只有当人们的钱包真正鼓起来时，他们对经济的看法才会改变。

这或许是最大的悖论：如果AI真如支持者所言发挥了奇效，企业将大规模用软件取代人力，裁员潮也将随之而来。如果劳动力市场在利率本就处于低位时崩溃，美联储将几乎没有政策工具来扭转局面。

正如琼斯交易公司首席市场策略师迈克・奥洛克所言：“嘴上说着要推行‘经济过热’策略，确实能换来亮眼的GDP数据。但如果普通民众无法从这场经济热潮中获益，最终只会输掉选举。”

特朗普的“和平委员会”是什么？

美东时间周四晚间，特朗普在社交平台Truth Social上直接向加拿大总理马克·卡尼喊话，正式撤回了邀请加拿大加入其“和平委员会”的提议。

这个所谓的“和平委员会”是特朗普在瑞士达沃斯论坛期间发起的，由他本人担任主席。该组织声称，其初始目标是监督巴以战争结束后加沙地带的去军事化和重建工作。

但特朗普的野心不止于此。他曾表示，希望这个委员会能承担更广泛的责任，甚至有朝一日与联合国抗衡。这一言论让包括美国部分盟友在内的许多国家感到不安。

目前，该委员会已获得土耳其、埃及、沙特阿拉伯、卡塔尔等中东国家以及印度尼西亚等新兴经济体的支持。但澳大利亚、法国、德国、意大利等传统美国盟友则态度谨慎，部分国家已明确拒绝了特朗普的邀请。

加拿大总理卡尼此前曾表示有意加入，但细节，尤其是财务条款，一直未能敲定。因为特朗普曾提出，想要获得永久席位，需要支付10亿美元的“入场费”。现在，随着特朗普的公开表态，加拿大“进群”的大门似乎已经彻底关闭。

达沃斯论坛上的隔空喊话

这场“退群”风波的导火索，是本周美加双方在达沃斯世界经济论坛上的一系列激烈交锋。

风波始于特朗普在社交媒体上发布的一张经过修改的地图，地图上的格陵兰岛、委内瑞拉和加拿大都被P上了美国国旗。

几小时后，卡尼就在达沃斯论坛发表演讲，呼吁世界上的“中等强国”必须团结起来，共同抵制来自世界大国的经济胁迫。他指出，“基于规则的国际秩序”已名存实亡，超级大国正在“利用经济一体化作为施加压力的手段来追求自身利益”。

卡尼直言：“大国已开始将经济一体化当作武器。关税成了施压手段，金融基础设施成了胁迫工具，供应链则成了可以被利用的弱点。”

尽管没有点名，但在特朗普政府过去一年的行为背景下，这番话的指向不言而喻。

特朗普随后在论坛讲话中做出了毫不客气的回应，直接对卡尼说：“加拿大之所以存在，是因为美国。马克，下次你发表言论时记住这一点。”

当天晚些时候，卡尼公开反驳了特朗普的言论，强调加拿大的存续并非仰赖美国。“加拿大之所以繁荣，是因为我们是加拿大人……我们是自己国家的主人。这是我们的国家，这是我们的未来，选择权在我们手中。”

矛盾早已埋下伏笔

实际上，这起事件只是特朗普第二个任期内美加关系紧张的一个缩影。

作为长期盟友，两国关系在此期间受到了严重冲击。特朗普不仅征收了高额关税，甚至一度将加拿大称为美国的“第51个州”。此次达沃斯的公开冲突，无疑让两国间的矛盾进一步激化。