美债遭抛售，印度持仓创五年新低

越南领导人苏林正在推动一场雄心勃勃的经济改革，获得了国内外投资者的欢迎。然而，他提出的两位数增长目标，以及被称为“市场列宁主义”的新发展模式，正面临着现实的考验。

自2024年年中上任以来，苏林领导下的越南经济增速确实领跑东南亚。即便面对美国贸易关税和频发自然灾害的压力，越南股市去年依然上涨近40%，表现优于多数新兴市场。

为了延续这一势头，苏林提出了“新增长模式”。其核心是摆脱过去几十年来依靠出口和廉价劳动力吸引三星、苹果、耐克等跨国公司投资的旧路径，转而聚焦创新与数字经济，并由越南本土大型企业集团来引领发展。

10%增速：一个乐观的经济愿景？

苏林承诺，将在本十年剩余时间内，实现年均至少10%的经济增长。越南的经济增速已从2024年的7%提升至去年的8%。他强调，虽然吸引外资和引进技术仍是重点，但越南必须逐步摆脱对廉价劳动力的依赖。

然而，这个目标在许多分析师看来过于乐观。牛津经济研究院的经济学家亚当·萨姆丁认为，未来五年越南有望成为区域内经济表现最佳的国家，但即便改革成功，10%的增速也难以实现。他解释说，要达到这一目标，越南需要加快工资增长来刺激消费，但这反过来又可能削弱其对跨国公司的成本优势。

世界银行的预测也更为谨慎。该行预计越南经济增速仍将高于区域内其他经济体，但受特朗普政府关税政策的滞后影响，今年增速可能放缓至6.3%，到2027年回升至6.7%。

目前，越南政府尚未就苏林提出的经济目标回应置评请求。

“市场列宁主义”：经济转型的新路径

美国夏威夷太平洋论坛研究员陈氏梦娟指出，苏林的政策转向标志着“越南经济正在进行结构性转型，而非单纯的经济政策调整”。

支持者将苏林的改革与越南上世纪80年代末的“革新开放”相提并论，那场改革开启了越南数十年的高速增长。但在新的发展模式下，国家的主导地位依然十分强势。政府通过补贴扶持本土龙头企业，并为其设定发展目标，促使大型私营集团逐渐向“准国有”形态转变。

亚太安全研究中心学者亚历山大·武荣将这种模式称为“市场列宁主义”。他解释说，在这种模式下，“党和国家主要依靠私营部门拉动经济高速增长，但部分私营企业集团会凭借与政府的密切关系，获得不成比例的发展红利”。

苏林的方案融合了多项举措：大规模精简政府机构、大幅扩张信贷规模、加大基础设施投入，同时强化私营部门的作用。不过，外界也因此担忧可能引发的金融风险、资源浪费和政策偏袒问题。

改革阵痛：地缘政治与内部挑战

苏林的经济转型也面临着复杂的外部环境。美中紧张关系制约着转型进程——越南既需要加强与美国等主要投资来源国的联系，又在原材料和零部件供应上高度依赖邻国中国。

尽管受到特朗普政府的关税影响，越南对美国这一最大出口市场的出货量去年仍创下新高。但未来几个月，关税的负面影响可能逐步显现。美国白宫曾批评越南过度依赖中国供应链，并指责其成为中国商品转运至美国的“中转站”。对此，越南政府已表示将严厉打击非法转运行为。

在内部，苏林推动了数十年来最全面的行政体制改革。他精简了中央和地方政府机构，导致近15万名公职人员被裁减，权力架构也随之调整。这些举措在某些方面，甚至与阿根廷自由派总统哈维尔·米莱的政策有相似之处。

改革的初衷是减少官僚主义、简化规章、提高决策效率，但在官僚体系的适应过程中，有时反而造成了决策延迟。

许多外国投资者和外交官对越南的改革努力及政治稳定表示赞赏。但风险情报公司维尔什克·枫叶croft的分析师劳拉·施瓦茨指出，“与区域内其他经济体相比，越南的监管负担依然相对较重。”她补充说，过去一年的数据指标显示，越南的改革尚未能为企业营造出一个更具可预测性的监管环境。

特朗普政府周三出台新规，大幅简化深海采矿的许可流程。此举旨在绕开国际机构，加速从太平洋海底开采铜、钴等关键金属，以降低对非美国供应链的依赖。新政策下，获取采矿许可的时间可能从数年缩短至几个月。

美国国家海洋和大气管理局（NOAA）发布的这一新规，主要针对太平洋海底富含矿产的“结核”。这些散布在海床上的矿物团块，蕴藏着电动汽车和国防工业急需的关键金属。

绕开国际规则，美国为何“单干”？

这一政策转向，凸显了特朗普政府对国际机构的普遍立场。长期以来，深海采矿活动一直由联合国下属的国际海底管理局（ISA）协调。该机构为制定相关开采规则已耗时11年，但至今未发放任何一张商业采矿许可证。

面对国际流程的停滞，美国选择了单边行动。今年4月，特朗普签署行政命令，要求加快本国的海底采矿审批。周三NOAA的新规正是这一命令的落地执行。

具体而言，新规取消了过去“两步走”的要求。以往，采矿公司必须先从NOAA获得勘探许可，之后再申请商业回收许可。现在，企业可以直接同时申请这两项许可，流程大大提速。

地缘政治驱动的资源竞赛

美国的行动背后，是激烈的地缘政治博弈。目前，全球约80%的钴和镍产量，以及90%的锰产量，都由单一国家控制。这些金属不仅是电动汽车电池的关键原料，也广泛应用于国防工业。

相比之下，太平洋深处的资源储量惊人。据美国地质调查局数据，在夏威夷东南约500英里、海面下三英里的“克拉里昂-克利珀顿区”，海底结核中的镍含量几乎是陆地已知储量的两倍，锰含量多20%，钴含量更是超过三倍，此外还含有大量铜。

多年来，以加拿大公司The Metals Co.为代表的国际初创企业，一直在敦促国际海底管理局发放商业开采许可，但始终未能如愿。该公司CEO Gerard Barron在一份准备提交给众议院委员会的发言中，直指国际海底管理局“陷入僵局”。

政策突变下的赢家与争议

美国的政策突变为深海采矿初创企业带来了重大利好。消息公布后，The Metals Co.的股价在周三上涨了13%。其CEO Gerard Barron表示，公司将于周四提交符合新规的修订版许可申请，并预计在明年年底前启动开采作业。

然而，这一单边行动的长期有效性也引发了担忧。

法律专家认为，如果未来的美国政府重新倾向于遵守国际法，那么当前发放的许可可能会受到挑战。曾在两党政府中参与海洋法工作的Perkins Coie律师事务所合伙人Edward Boling指出：“我们的经济不是孤岛，任何开发者都希望获得长期保障。”

与此同时，环保组织也长期反对海底采矿，认为在对深海生态系统知之甚少的情况下，仓促开采的风险过高。

一些业内公司也持谨慎态度。另一家寻求在克拉里昂-克利珀顿区采矿的Impossible Metals公司，其CEO Oliver Gunasekara认为，美国的行动确实给国际海底管理局施加了巨大压力，迫使其思考自身的“存在价值”。但他表示，自己的公司仍将坚持通过国际海底管理局的流程，因为“这更合法”，也是“更安全的长远路线”。

日本首相高市早苗正押上自己的政治生涯。1月23日，她突然决定解散众议院，将日本政坛推入一场“超短期决战”。从宣布到2月8日投票，选举周期仅16天，创下日本战后最短纪录。

高市早苗为此立下军令状：如果她领导的自民党与日本维新会执政联盟未能赢得众议院多数席位，她将引咎辞职。这一罕见举动不仅让执政党内部措手不及，也引发在野党和民众的强烈批评，给日本的未来蒙上了一层不确定性。

日本首相高市早苗在1月19日的记者会上宣布，将于1月23日解散众议院。

为何豪赌？高市的政治算盘

解散众议院是日本首相的“传家法宝”，通常用于巩固权力或扭转颓势。但高市早苗此次的决定，时机选择出乎所有人意料。

多位分析人士指出，这是一场精心策划的政治赌博，背后有多重考量：

首先，执政基础极其脆弱。 高市上台时，自民党在国会参众两院均面临“双少数”困境，执政联盟在众议院仅以233席勉强过半。这种微弱优势让推行任何大胆政策都举步维艰。此外，她本人也面临选举资金问题的问责压力。

其次，意在抢占先机。 尽管目前高市的个人支持率尚可，但她面临潜在的资金丑闻和“统一教”问题再度发酵的风险，且在改善对华关系上未见成效，支持率未来很可能下滑。在野党也正为预算案通过后的选举积蓄力量。因此，她选择趁支持率高位时提前大选，试图将个人声望转化为执政联盟的议席，从而获得强力执政的授权。

更深层次的目的是为长期执政布局。 本届众议员任期原定到2028年10月，高市完全可以通过与其他在野党合作来推进议程。但她真正的目标是2027年10月的自民党总裁选举。通过带领自民党赢得大选，她可以积累政治资本，为连任党总裁铺平道路。

仓促联手，在野党能否构成威胁？

面对高市的攻势，在野党迅速做出反应。1月22日，立宪民主党与公明党宣布组建新政党“中道改革联合”，意图在大选中狙击执政联盟。

日本在野党立宪民主党与公明党于1月22日组建新政党“中道改革联合”，共同迎战大选。

历史上，日本在野党为对抗自民党而合并的案例屡见不鲜，有时确实能取得“1+1>2”的效果。此次两党能搁置分歧，主要原因是都对高市政权的右倾保守化路线感到担忧。

公明党曾是自民党的长期执政伙伴，拥有强大的选票动员能力，在小选区通常能动员一到两万张选票。如今与自民党决裂，其支持者转而支持立宪民主党，可能对选举格局产生重要影响。

然而，这个新联盟也面临严峻挑战：

• 组建仓促： “中道改革联合”是一个临时成立的政党，两党此前还是竞争对手，能否在短时间内赢得选民信任是个未知数。

• 民意疑虑： 《朝日新闻》民调显示，高达69%的受访者不认为这个新政党能成为对抗执政党的有效力量。

• 竞选周期过短： “超短期决战”对现任执政联盟更有利，在野党难以充分展开竞选活动。

分析普遍认为，新联盟虽然可能分走自民党部分选票，但想获得过半数议席的难度极大。

大选的三种结局与高市的未来

为了争取选票，高市早苗甚至打出了“食品消费税降至零”这张牌，直接回应民众对通货膨胀和生活成本的关切。但这一承诺能否兑现，以及是否会加剧日本本已沉重的财政负担，仍是未知数。

此次大选结果将直接决定高市早苗的政治命运，专家普遍认为可能出现三种走向。

日本各地正为即将到来的众议院选举做准备，标牌公司忙于制作选举告示牌。

结局一：自民党单独过半，高市权力巩固

如果自民党能重新在众议院465个席位中单独赢得过半席位，高市的执政地位将空前稳固。她将不再依赖日本维新会，可以更自主地推行个人政策、任命亲信，打造鲜明的“高市色彩”。

结局二：执政联盟险胜，党内暗流涌动

若执政联盟获得过半席位，但自民党未能单独过半，高市虽然可以保住首相之位，但其对日本维新会的依赖将加深，不得不在政策上做出更多妥协。同时，这种“惨胜”可能会加剧自民党内“倒高市”的声浪。

有分析警告，一旦高市胜选，她可能会宣称获得了民众对其右翼政治纲领的授权，进一步推行强硬的反华立场和军事化政策，可能对日本经济造成冲击。

结局三：执政联盟败北，高市黯然下台

这是高市最不愿看到的结果。一旦执政联盟未能获得半数以上的233个席位，根据她自己的承诺，高市必须辞职。届时，自民党内将迅速形成逼宫态势。而“中道改革联合”若能成为第一大党，其党首之一野田佳彦可能成为新一任首相，日本政坛也将迎来新一轮的动荡与变局。

华尔街的交易员们似乎已经掌握了一套应对特朗普政策威胁的剧本。最新的格陵兰关税风波，从发出威胁到收回，前后不过几天时间，这让市场更加确信一个不成文的法则——TACO（Trump Always Chickens Out，即特朗普总是退缩）。这个逻辑正被深度嵌入到资产定价中。

美东时间周三，特朗普宣布已与北约秘书长吕特就格陵兰岛问题达成框架协议，原定于2月1日生效的对欧关税计划被暂缓。而就在前一天，美股刚刚经历了4月以来最惨烈的抛售之一，单日市值蒸发超过1万亿美元。尽管特朗普嘴上称这次下跌是“花生米”，但政策转向的时机，无疑暴露了市场波动对其决策的巨大影响力。

Man Group首席市场策略师Kristina Hooper直言：“政府对股市的走向显然非常敏感，这次的退让决策就体现了这一点。” Corpay首席市场策略师Karl Schamotta也认为，特朗普对市场反应的评论“恰恰说明这击中了他的痛处”。

图：特朗普相关言论与市场走势关联分析

市场暴跌是最佳“刹车片”

特朗普的政策转向速度之快，根源在于市场的强大压力。周二美股遭遇重创后，不到24小时，到周三下午，特朗普就放弃了对欧洲盟友的关税计划。

这种模式并非首次出现。投资者第一次领教“TACO定律”是在4月1日之后。当时，特朗普贸易战的规模和范围让市场震惊，美股暴跌，国债市场也受到冲击。但随后的反弹同样猛烈，让那些恐慌抛售的投资者损失惨重。

白宫发言人Kush Desai曾辩护称：“任何怀疑总统在别人拒绝协议时会信守承诺的人，都该去问问马杜罗或伊朗。”然而，市场数据似乎讲述了另一个故事。

从六周到几天：被压缩的“特朗普周期”

过去，全球投资者已经习惯了特朗普一套完整的政策试探流程。瑞士Syz银行首席投资官Charles-Henry Monchau曾将其总结为一个4到6周的“特朗普关税周期”：

1. 冲击阶段：通常在周末宣布政策，引发股市下跌和波动率上升。

2. 安抚阶段：美国官员出面安抚市场情绪。

3. 解决阶段：最终以承诺解决问题收场。

“但这次（格陵兰事件）的周期要短得多，”Monchau表示，“也许是因为对所有人来说，风险都太高了。”

这种周期的压缩，背后是特朗普政治资本的变化。Pictet Asset Management首席策略师Luca Paolini指出：“现在和当时的区别是，特朗普的政治资本少了很多。随着中期选举临近，他的痛苦阈值要低得多。”

投资者的新避险手册

面对这种新常态，投资者的应对策略也在进化。一些人选择在特朗普发表高风险演讲或重大事件前，战术性地减仓。而另一些人，则选择长期持有可能从不确定性中受益的资产，比如黄金。

本周，黄金延续了破纪录的涨势。即便在特朗普就格陵兰问题政策转向后，金价依旧继续上扬，交易价格逼近每盎司5000美元。

图：现货黄金（XAUUSD）价格走势图，显示其作为避险资产受到追捧

Royal London Asset Management的多资产负责人Trevor Greetham表示，他一直在买入黄金，以对冲特朗普推行某些极端政策的风险，例如限制美联储的独立性。

“感觉市场有点像温水煮青蛙，水温在不断升高，”他警告说，“风险在于，你慢慢地对那些在10年或20年前足以引发大规模抛售的触发因素变得麻木了。”

这种麻木感也带来了新的风险。Ninety One的投资组合经理Jason Bobora-Sheen警告称，这种动态可能让“狼”有一天比预期中来得更近。当市场普遍预期威胁只是虚张声势时，一旦威胁成真，其冲击力将被放大。

埃隆·马斯克正在重启他的政治引擎。在暗示将回归商业帝国几个月后，这位全球首富正通过大额资金投入，重返美国政治的核心舞台。

最新迹象显示，马斯克与特朗普此前降至冰点的关系已经解冻，一个务实的政治联盟正在形成。据《华尔街日报》报道，马斯克今年已向一名共和党参议院候选人捐款1000万美元，其团队也开始积极招募数字和短信领域的专家，为即将到来的2026年中期选举铺路。

这一转向，不仅意味着共和党将重新获得马斯克雄厚的资金与技术平台支持，更凸显了他试图通过政治影响力重塑美国政府的意图。

从决裂到联手：马斯克与特朗普的务实联盟

尽管马斯克在2024年5月曾与特朗普公开决裂，但近期双方关系已明显回暖。这被外界视为一种互利的务实联盟：特朗普能再次获得马斯克的资金和平台支持，而马斯克则能在政府内部保持关键的影响力。

双方关系的修复有迹可循。去年9月，马斯克被发现在一场活动中与特朗普同坐一个包厢并长谈。本月初，他更是在自己的社交平台X上发布了与特朗普夫妇共进晚餐的照片。

目前，马斯克正利用其社交媒体平台，放大他“为美国政府瘦身”的政治愿景，包括削减联邦支出、放松监管，以及在投票站实施公民身份强制证明等。

备战2026：锁定中期选举

马斯克政治布局的核心目标非常明确：将那些只在总统大选中投票给特朗普的选民，转化为在中期选举及各级选举中稳定支持共和党的票仓。此举旨在帮助共和党捍卫其在参众两院的微弱优势。

据知情人士透露，包括副总统万斯在内的共和党高层，已鼓励马斯克协助共和党保住国会控制权。作为回应，马斯克已投入1000万美元，用于争夺肯塔基州参议员米奇·麦康奈尔留下的空缺席位。这笔资金流向了一个支持商人内特·莫里斯的超级政治行动委员会（Super PAC）。

马斯克的政治顾问克里斯·杨正在主导筹备工作。虽然具体计划和投入规模尚未完全敲定，但马斯克团队早在去年12月（通常是竞选周期的淡季）便已开始接触供应商。参议院多数党领袖约翰·图恩当时对媒体表示：“他（马斯克）一直非常有帮助，我们对此表示欢迎。”

资金流向与市场风险

联邦选举委员会（FEC）的记录显示，自2025年6月以来，马斯克已进行了约4200万美元的政治捐款。其中包括：

• 向其创立的America PAC捐赠2700万美元

• 向支持众议院和参议院共和党人的PAC捐赠1000万美元

• 向一个支持特朗普的PAC捐赠500万美元

这一统计尚未包含近期支持莫里斯的1000万美元。而在2024年选举周期中，马斯克曾花费近3亿美元，成为当时美国最大的已知政治捐助者。

对共和党而言，2026年中期选举挑战严峻。历史数据显示，执政党通常会在中期选举中失去席位。同时，民调显示选民对高昂的生活成本感到不满。在此背景下，马斯克的资金支持显得尤为关键。

对于市场来说，马斯克的政治回归也带来了新的变量。他与特朗普政府的深度绑定，可能会直接影响其商业帝国（包括特斯拉和SpaceX）面临的监管环境和政府合同，这是投资者需要密切关注的风险。

泡泡玛特回购终结下跌

2025年港股回购规模回落

来源：《财经》杂志